4 марта 2009 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ВЧЕРА ВСЕ БЫЛО ПЛОХО; СЕГОДНЯ – РОБКИЙ ОПТИМИЗМ
Интересных макроэкономических новостей вчера не было. Вряд ли кого-то удивили низкий объем находящихся на рассмотрении сделок с недвижимостью в США (pending home sales), а также 40-50% падение продаж новых автомобилей у Toyota, GM и Ford. В центре внимания вчера были заявления американских чиновников. Президент США Б.Обама сказал, что акции по нынешним ценам привлекательны для покупки. Министр финансов США Т.Гейтнер тоже постарался приободрить инвесторов и заявил, что Белый дом смотрит на перспективы экономики оптимистичнее, чем большинство аналитиков.
Однако основное внимание привлекла, конечно же, речь Б.Бернанке. Во-первых, глава ФРС отчитал AIG за плохой риск-менеджмент и сказал, что эпизод со спасением страхового гиганта вызвал у него самое сильное недовольство по сравнению со всем, что происходило за последние 18 месяцев. Во-вторых, Бернанке заявил, что финансовый сектор пока не достиг желаемого уровня стабильности, и что, скорее всего, понадобится дополнительная помощь со стороны государства. Также можно отметить речь главы Банка Японии, который констатировал печальное положение дел в японской экономике.
На этом фоне рынки акций не удержались от очередного снижения. Правда, на фоне «резни» предыдущих дней, вчерашнее падение было более скромным (Dow Jones «всего» минус 0.55%). Инвесторы на рынке US Treasuries достаточно закономерно отреагировали на предложение Б.Бернанке о дополнительном «государственном стимуле»: несмотря на продолжающее «бегство в качество», доходность 10-летних нот вчера подросла до 2.88% (+2бп), а в среду утром продолжила рост.
Сегодня настроение на рынках пока чуть более оптимистично, что связано с заявлениями чиновников Китая и Австралии о вероятном одобрении новых пакетов стимулирующих мер.
EMERGING MARKETS: ПРОДАЖИ, ВЭБ, ЛОКО-БАНК
Второй день подряд мы видим довольно активные продажи на рынке еврооблигаций Emerging Markets: спрэд EMBI+ вчера расширился еще на 5бп до 677бп. Цена RUSSIA30 (YTM 10.05%) довольно стремительно опустилась ниже 87пп, а спрэд к UST превысил 700бп. В корпоративном сегменте единой тенденции не сложилось. Конечно же, было много продавцов, ввиду чего котировки многих длинных выпусков снизились примерно на 1.5-2пп (например, активно продавали бонды ВымпелКома). А вот выпуски Евраза, напротив, даже подросли в цене. Котировки коротких бумаг практически не изменились.
Вчера ВЭБ обнародовал параметры выпуска долларовых облигаций (http://www.veb.ru/ru/dop/dop_bond/). Срок до погашения – 1 год, объем одного транша – 1 млрд. долл. (ориентировочно их будет 5), ставка – 6- месячный LIBOR+1%. Подписка будет закрытой (допущены только российские банки), а размещение пройдет на ММВБ.
И еще одна новость: Локо-Банк (В2/NR/B) выступил с инициативой выкупить собственные рублевые и долларовые еврооблигации. Потратить на это банк готов 1.1 млрд. рублей и 20 млн. долл. (один заем номинирован, соответственно, в рублях, другой – в долларах). Цена выкупа будет определена до 13 марта по результатам тендера. Эта новость подтверждает наш тезис об относительной «безопасности» облигаций банков с рейтингами в категории «В».
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ШТИЛЬ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Похоже, что усилия Центробанка, активно «зажимающего» ликвидность весь последний месяц, дают плоды: стоимость бивалютной корзины вчера осталась практически без изменений (40.40 руб.), а волатильность рынка снизилась вместе с торговыми оборотами. Судя по нашим наблюдениям, спекулянты все менее активны, а основу оборотов составляют клиентские сделки. Сегодня утром стоимость корзины опустилась на 10 коп. до отметки 40.30. Ставки NDF опустились до 18-20%.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ДГК, ВИКТОРИЯ, РЕНКАП, МОСКВА
Обстановка на долговом рынке остается весьма комфортной, а расстановка сил не меняется. Инвесторы продолжают «прощупывать» почву в бумагах 2-го эшелона. Одним из «выстреливших» оказался выпуск ДГК-1: его цена сейчас составляет около 95пп, хотя еще неделю назад он торговался около 50-60пп. На новостях о кредите Сбербанка продолжают расти котировки облигаций Виктории. Вчера держатели 1-го выпуска облигаций Банка Ренессанс Капитал получили причитающийся им купон, в связи с чем, как мы и предполагали, укрепились котировки всех трех выпусков банка.
Сегодня состоится аукцион по выпуску Москва-59 на 10 млрд. рублей. На вторичном рынке облигации торгуются с доходностью около 16%. Любопытно будет посмотреть, пойдет ли Москомзайм на предоставление премии (напомним, в прошлый раз удалось продать менее 1 млрд. рублей). Мы полагаем, что без увеличения доходности рассчитывать на большой интерес со стороны инвесторов не стоит.
Две хорошие новости об НК Альянс (NR)
НК Альянс, входящая в группу West-Siberian Resources, может получить поддержку ВЭБа и испанского экспортного агентства SECSE в проекте модернизации Хабаровского НПЗ. Соответствующий меморандум был подписан вовлеченными сторонами вчера в Мадриде. Об этом сообщается на сайте WSR. Газета RBCDaily пишет о том, что Альянс может привлечь под этот проект 1 млрд. евро.
Другой хорошей новостью для кредиторов Альянса стала публикация на прошлой неделе сильных финансовых результатов WSR за 2008 г. Рост выручки и рентабельности в сочетании с дисциплинированной инвестиционной политикой позволил снизить соотношение «Чистый долг/EBITDA» до 1х. При этом необходимо учесть, что в расчет показателя EBITDA попала не вся операционная прибыль НК Альянс, ведь нефтяная компания была консолидирована в WSR лишь с апреля 2008 г. Чистый долг группы сократился и в абсолютном выражении более чем на 100 млн. долл., или на 15%. К сожалению, примерно три четверти долга подлежит погашению в 2009 г. Мы думаем, что с крепкими кредитными метриками и неплохим бизнес-профилем WSR сохранит возможность рефинансировать долги в банках.
Очевидно, что в 2009 г. результаты WSR будут гораздо слабее из-за более низких цен на нефть. В этом смысле консервативным ориентиром могут служить итоги 4-го квартала (см. табл.). Однако компания планирует очень жесткий инвестиционный бюджет на 2009 г., который составляет 194 млн. долл. WSR хочет профинансировать его в полном объеме за счет операционного денежного потока и, более того – продолжить снижение объема финансового долга.
На наш взгляд, все эти новости – вероятное сотрудничество с ВЭБом и CESCE, а также хорошие итоги 2008 г. и разумная финансовая стратегия на 2009 г. – наверняка подстегнут интерес к рублевым облигациям НК Альянс (примерно 100% к оферте в сентябре 2009 г.). Возможно, это один из немногих небанковских выпусков во 2-3 эшелонах, на которые имеет смысл обратить внимание. Мы думаем, что Альянс выполнит свои обязательства по облигациям в срок и в полном объеме. Рыночная капитализация WSR (публично торгуемая компания) сейчас составляет чуть менее 700 млн. долл. В то же время, мы напоминаем, что мотивация реструктурировать долги сейчас высока даже у финансово крепких корпораций (репутационные риски низки, кредиторы боятся инициировать банкротства и т.п.).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ВЧЕРА ВСЕ БЫЛО ПЛОХО; СЕГОДНЯ – РОБКИЙ ОПТИМИЗМ
Интересных макроэкономических новостей вчера не было. Вряд ли кого-то удивили низкий объем находящихся на рассмотрении сделок с недвижимостью в США (pending home sales), а также 40-50% падение продаж новых автомобилей у Toyota, GM и Ford. В центре внимания вчера были заявления американских чиновников. Президент США Б.Обама сказал, что акции по нынешним ценам привлекательны для покупки. Министр финансов США Т.Гейтнер тоже постарался приободрить инвесторов и заявил, что Белый дом смотрит на перспективы экономики оптимистичнее, чем большинство аналитиков.
Однако основное внимание привлекла, конечно же, речь Б.Бернанке. Во-первых, глава ФРС отчитал AIG за плохой риск-менеджмент и сказал, что эпизод со спасением страхового гиганта вызвал у него самое сильное недовольство по сравнению со всем, что происходило за последние 18 месяцев. Во-вторых, Бернанке заявил, что финансовый сектор пока не достиг желаемого уровня стабильности, и что, скорее всего, понадобится дополнительная помощь со стороны государства. Также можно отметить речь главы Банка Японии, который констатировал печальное положение дел в японской экономике.
На этом фоне рынки акций не удержались от очередного снижения. Правда, на фоне «резни» предыдущих дней, вчерашнее падение было более скромным (Dow Jones «всего» минус 0.55%). Инвесторы на рынке US Treasuries достаточно закономерно отреагировали на предложение Б.Бернанке о дополнительном «государственном стимуле»: несмотря на продолжающее «бегство в качество», доходность 10-летних нот вчера подросла до 2.88% (+2бп), а в среду утром продолжила рост.
Сегодня настроение на рынках пока чуть более оптимистично, что связано с заявлениями чиновников Китая и Австралии о вероятном одобрении новых пакетов стимулирующих мер.
EMERGING MARKETS: ПРОДАЖИ, ВЭБ, ЛОКО-БАНК
Второй день подряд мы видим довольно активные продажи на рынке еврооблигаций Emerging Markets: спрэд EMBI+ вчера расширился еще на 5бп до 677бп. Цена RUSSIA30 (YTM 10.05%) довольно стремительно опустилась ниже 87пп, а спрэд к UST превысил 700бп. В корпоративном сегменте единой тенденции не сложилось. Конечно же, было много продавцов, ввиду чего котировки многих длинных выпусков снизились примерно на 1.5-2пп (например, активно продавали бонды ВымпелКома). А вот выпуски Евраза, напротив, даже подросли в цене. Котировки коротких бумаг практически не изменились.
Вчера ВЭБ обнародовал параметры выпуска долларовых облигаций (http://www.veb.ru/ru/dop/dop_bond/). Срок до погашения – 1 год, объем одного транша – 1 млрд. долл. (ориентировочно их будет 5), ставка – 6- месячный LIBOR+1%. Подписка будет закрытой (допущены только российские банки), а размещение пройдет на ММВБ.
И еще одна новость: Локо-Банк (В2/NR/B) выступил с инициативой выкупить собственные рублевые и долларовые еврооблигации. Потратить на это банк готов 1.1 млрд. рублей и 20 млн. долл. (один заем номинирован, соответственно, в рублях, другой – в долларах). Цена выкупа будет определена до 13 марта по результатам тендера. Эта новость подтверждает наш тезис об относительной «безопасности» облигаций банков с рейтингами в категории «В».
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ШТИЛЬ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
Похоже, что усилия Центробанка, активно «зажимающего» ликвидность весь последний месяц, дают плоды: стоимость бивалютной корзины вчера осталась практически без изменений (40.40 руб.), а волатильность рынка снизилась вместе с торговыми оборотами. Судя по нашим наблюдениям, спекулянты все менее активны, а основу оборотов составляют клиентские сделки. Сегодня утром стоимость корзины опустилась на 10 коп. до отметки 40.30. Ставки NDF опустились до 18-20%.
ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ДГК, ВИКТОРИЯ, РЕНКАП, МОСКВА
Обстановка на долговом рынке остается весьма комфортной, а расстановка сил не меняется. Инвесторы продолжают «прощупывать» почву в бумагах 2-го эшелона. Одним из «выстреливших» оказался выпуск ДГК-1: его цена сейчас составляет около 95пп, хотя еще неделю назад он торговался около 50-60пп. На новостях о кредите Сбербанка продолжают расти котировки облигаций Виктории. Вчера держатели 1-го выпуска облигаций Банка Ренессанс Капитал получили причитающийся им купон, в связи с чем, как мы и предполагали, укрепились котировки всех трех выпусков банка.
Сегодня состоится аукцион по выпуску Москва-59 на 10 млрд. рублей. На вторичном рынке облигации торгуются с доходностью около 16%. Любопытно будет посмотреть, пойдет ли Москомзайм на предоставление премии (напомним, в прошлый раз удалось продать менее 1 млрд. рублей). Мы полагаем, что без увеличения доходности рассчитывать на большой интерес со стороны инвесторов не стоит.
Две хорошие новости об НК Альянс (NR)
НК Альянс, входящая в группу West-Siberian Resources, может получить поддержку ВЭБа и испанского экспортного агентства SECSE в проекте модернизации Хабаровского НПЗ. Соответствующий меморандум был подписан вовлеченными сторонами вчера в Мадриде. Об этом сообщается на сайте WSR. Газета RBCDaily пишет о том, что Альянс может привлечь под этот проект 1 млрд. евро.
Другой хорошей новостью для кредиторов Альянса стала публикация на прошлой неделе сильных финансовых результатов WSR за 2008 г. Рост выручки и рентабельности в сочетании с дисциплинированной инвестиционной политикой позволил снизить соотношение «Чистый долг/EBITDA» до 1х. При этом необходимо учесть, что в расчет показателя EBITDA попала не вся операционная прибыль НК Альянс, ведь нефтяная компания была консолидирована в WSR лишь с апреля 2008 г. Чистый долг группы сократился и в абсолютном выражении более чем на 100 млн. долл., или на 15%. К сожалению, примерно три четверти долга подлежит погашению в 2009 г. Мы думаем, что с крепкими кредитными метриками и неплохим бизнес-профилем WSR сохранит возможность рефинансировать долги в банках.
Очевидно, что в 2009 г. результаты WSR будут гораздо слабее из-за более низких цен на нефть. В этом смысле консервативным ориентиром могут служить итоги 4-го квартала (см. табл.). Однако компания планирует очень жесткий инвестиционный бюджет на 2009 г., который составляет 194 млн. долл. WSR хочет профинансировать его в полном объеме за счет операционного денежного потока и, более того – продолжить снижение объема финансового долга.
На наш взгляд, все эти новости – вероятное сотрудничество с ВЭБом и CESCE, а также хорошие итоги 2008 г. и разумная финансовая стратегия на 2009 г. – наверняка подстегнут интерес к рублевым облигациям НК Альянс (примерно 100% к оферте в сентябре 2009 г.). Возможно, это один из немногих небанковских выпусков во 2-3 эшелонах, на которые имеет смысл обратить внимание. Мы думаем, что Альянс выполнит свои обязательства по облигациям в срок и в полном объеме. Рыночная капитализация WSR (публично торгуемая компания) сейчас составляет чуть менее 700 млн. долл. В то же время, мы напоминаем, что мотивация реструктурировать долги сейчас высока даже у финансово крепких корпораций (репутационные риски низки, кредиторы боятся инициировать банкротства и т.п.).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter