16 октября 2020 | ТКС-банк (Тинькофф)
В прошлом месяце я писал пост, где мы обсудили потенциальный эффект от объединения Яндекса и TCS.
Яндекс + Тинькофф = ?
Две российские компании, одна из Нидерландов, другая с Кипра решили пожениться. Уже после этой фразы становится понятно, на сколько велика Россия - матушка. Ладно, не будем иронизировать, попробуем разобраться, как эта сделка может повлиять на будущее этих бизнесов.
Попробуем восстановить череду событий, связанных с Яндексом и Тинькофф банком. Весной появилась новость о том, что Минюст США обвинил Олега Тинькова в сокрытии доходов более, чем на $1 млрд., что может грозить даже тюремным сроком. Позднее появилась еще более страшная информация о том, что у Тинькова обнаружена онкология.
Олег Тиньков является мажоритарным акционером своего банка с долей около 40%, что при текущей капитализации можно оценить в $2,2 млрд, общая капитализация банка составляет $5,55 млрд. С учетом вышеизложенных фактов, начали появляться слухи о том, что Олег может продать свою долю. Претендентов на такой лакомый кусок среди банков нашлось бы много, но все слухи крутились вокруг Яндекса.
Яндекс в феврале объявил о выпуске облигаций на $1,25 млрд., при этом, на счетах было около 60 млрд. рублей. Явно что-то намечалось, иначе зачем выпускать долговые бумаги, имея столько кэша. Летом объявили о "разводе" Яндекс и Сбербанк, что на первый взгляд было не совсем понятным решением, но оно четко ложится в логику событий и только подтверждает факт возможной покупки какого-то финтеха. Дело в том, что в соглашении со Сбербанком был пункт, по которому Яндекс не имел права участвовать ни в каких финтех объединениях, кроме самого Сбера. После разрыва данного соглашения, у Яндекса появилась возможность расправить крылья.
Сейчас у Яндекса более $3 млрд. кэша, по данным из СМИ покупка Тинькофф банка оценивается в $5,5 млрд, частично сделка может быть оплачена акциями самого Яндекса. У нас формируются 2 крупнейших в РФ экосистемы, Яндекс + Тинькофф + ВТБ и Сбербанк + Mail.Ru, они будут покрывать все основные потребности человека (банковская и брокерская деятельность, доставка товаров и еды, развлечения, соц. сети, такси и прочее). Чтобы не ломать голову, лично я планирую делать ставку сразу на обе экосистемы.
И к нам наконец-то пришла эра цифровых технологий, как минимум, появляются гиганты, на базе которых можно будет создавать и развивать эти технологии. Может быть, через 5-6 лет лет эти экосистемы будут занимать доминирующее положение в индексе Мосбиржи. Уже сейчас доля Яндекса приближается к 10%. Самое главное, чтобы наше правительство было сосредоточено на налогах НДПИ и не придумали какой-нибудь налог НДIT, это может негативно отразиться на развитии этой сферы.
В отличие от Google или Facebook, у наших IT компаний рынок ограничен, это не мировые гиганты и вряд ли в ближайшее время им дадут выйти на международные рынки, это будет отчасти сдерживать рост бизнеса. Остается надеяться на развитие внутри РФ и отдельных стран СНГ и на то, что правительство будет поддерживать развитие этой инфраструктуры, которая будет приносить в перспективе доходы всем, государству в частности.
Рынок позитивно отреагировал на новости о данной сделке, я был тоже рад, что имею долгосрочный портфель, где оставил долю этих акций. Яндекс, в отличие от многих наших "подушечных" компаний, вроде ИРАО, СНГ, не чахнет над своим златом, а инвестирует в правильные направления, которые генерируют прибыль, это и отличает качественный менеджмент от посредственного.
Сейчас активно обсуждается вопрос "стоит ли покупать Яндекс по текущим ценам"? Однозначно ответить тут сложно, если смотреть мультипликаторы, то бизнес явно переоценен, но мультипликаторы пока не учитывают синергетический эффект от объединения бизнесов. На мой взгляд, и 10 т.р. не предел для новой компании на горизонте 5+ лет, если не будет форс-мажоров. В своем портфеле акции продавать не планирую, если будет серьезная коррекция, ниже 4500 руб буду потихоньку докупать. Яндекс превращается в ту компанию, которая может показать кратный рост в перспективе 5 лет и имеет относительно низкие риски.
Две российские компании, одна из Нидерландов, другая с Кипра решили пожениться. Уже после этой фразы становится понятно, на сколько велика Россия - матушка. Ладно, не будем иронизировать, попробуем разобраться, как эта сделка может повлиять на будущее этих бизнесов.
Попробуем восстановить череду событий, связанных с Яндексом и Тинькофф банком. Весной появилась новость о том, что Минюст США обвинил Олега Тинькова в сокрытии доходов более, чем на $1 млрд., что может грозить даже тюремным сроком. Позднее появилась еще более страшная информация о том, что у Тинькова обнаружена онкология.
Олег Тиньков является мажоритарным акционером своего банка с долей около 40%, что при текущей капитализации можно оценить в $2,2 млрд, общая капитализация банка составляет $5,55 млрд. С учетом вышеизложенных фактов, начали появляться слухи о том, что Олег может продать свою долю. Претендентов на такой лакомый кусок среди банков нашлось бы много, но все слухи крутились вокруг Яндекса.
Яндекс в феврале объявил о выпуске облигаций на $1,25 млрд., при этом, на счетах было около 60 млрд. рублей. Явно что-то намечалось, иначе зачем выпускать долговые бумаги, имея столько кэша. Летом объявили о "разводе" Яндекс и Сбербанк, что на первый взгляд было не совсем понятным решением, но оно четко ложится в логику событий и только подтверждает факт возможной покупки какого-то финтеха. Дело в том, что в соглашении со Сбербанком был пункт, по которому Яндекс не имел права участвовать ни в каких финтех объединениях, кроме самого Сбера. После разрыва данного соглашения, у Яндекса появилась возможность расправить крылья.
Сейчас у Яндекса более $3 млрд. кэша, по данным из СМИ покупка Тинькофф банка оценивается в $5,5 млрд, частично сделка может быть оплачена акциями самого Яндекса. У нас формируются 2 крупнейших в РФ экосистемы, Яндекс + Тинькофф + ВТБ и Сбербанк + Mail.Ru, они будут покрывать все основные потребности человека (банковская и брокерская деятельность, доставка товаров и еды, развлечения, соц. сети, такси и прочее). Чтобы не ломать голову, лично я планирую делать ставку сразу на обе экосистемы.
И к нам наконец-то пришла эра цифровых технологий, как минимум, появляются гиганты, на базе которых можно будет создавать и развивать эти технологии. Может быть, через 5-6 лет лет эти экосистемы будут занимать доминирующее положение в индексе Мосбиржи. Уже сейчас доля Яндекса приближается к 10%. Самое главное, чтобы наше правительство было сосредоточено на налогах НДПИ и не придумали какой-нибудь налог НДIT, это может негативно отразиться на развитии этой сферы.
В отличие от Google или Facebook, у наших IT компаний рынок ограничен, это не мировые гиганты и вряд ли в ближайшее время им дадут выйти на международные рынки, это будет отчасти сдерживать рост бизнеса. Остается надеяться на развитие внутри РФ и отдельных стран СНГ и на то, что правительство будет поддерживать развитие этой инфраструктуры, которая будет приносить в перспективе доходы всем, государству в частности.
Рынок позитивно отреагировал на новости о данной сделке, я был тоже рад, что имею долгосрочный портфель, где оставил долю этих акций. Яндекс, в отличие от многих наших "подушечных" компаний, вроде ИРАО, СНГ, не чахнет над своим златом, а инвестирует в правильные направления, которые генерируют прибыль, это и отличает качественный менеджмент от посредственного.
Сейчас активно обсуждается вопрос "стоит ли покупать Яндекс по текущим ценам"? Однозначно ответить тут сложно, если смотреть мультипликаторы, то бизнес явно переоценен, но мультипликаторы пока не учитывают синергетический эффект от объединения бизнесов. На мой взгляд, и 10 т.р. не предел для новой компании на горизонте 5+ лет, если не будет форс-мажоров. В своем портфеле акции продавать не планирую, если будет серьезная коррекция, ниже 4500 руб буду потихоньку докупать. Яндекс превращается в ту компанию, которая может показать кратный рост в перспективе 5 лет и имеет относительно низкие риски.
Сегодня появилась новость о том, что есть третий возможный участник данной сделки — МТС.
Давайте опустим всякого рода теории заговоров и попробуем оценить, как такая сделка может отразиться на финансовом состоянии МТС. Напомню, капитализация TCS была оценена в $5,5 млрд., переводя в рубли, получаем сумму в 423 млрд. руб. Это примерно та сумма, которую должен будет выложить покупатель.
Здесь важна не только сумма сделки, но и ее формат, как мы помним, за акции TCS Яндекс планировал частично заплатить деньгами, а частично собственными акциями.
В структуру отчетности МТС сейчас входит МТС банк, который усложняет вычленение финансовых ликвидных активов, ориентировочная сумма кэша составляет 100 млрд. руб, в закромах есть квазиказначейский пакет акций, по текущим ценам его можно оценить еще в 80 млрд. руб. Итого около 180 млрд. рублей у компании есть в относительно ликвидных инструментах.
Кроме кэша есть и долговая нагрузка в размере около 400 млрд. рублей, таким образом, текущий чистый долг составляет 300 млрд. руб., что дает мультипликатор ND/OIBDA = 1,5. В случае покупки банка, долг МТС увеличится в 2 раза, что с высокой долей вероятности приведет к срезанию дивидендов и приостановке обратного выкупа акций. Опять же, все будет зависеть от формата, МТС может провести доп. эмиссию (если Система пойдет на это и Игорь Иваныч согласует 😊) и частично сделку оплатить акциями, но это снова с высокой долей вероятности негативно отразится на размере дивидендов.
В структуре Яндекс +Тинькофф я видел хорошую синергию, интеграция банка в развитые IT сервисы Яндекса могла дать хороший эффект, во всяком случае, Яндексу сейчас сильно не хватает банка. Что касается МТС, то кроме их большой аудитории я пока синергии не вижу. Мобильная связь сейчас стоит копейки, выдавать своим клиентам больше кредитов? Но помня ставки Тинькофф банка, далеко не каждый нормальный заемщик захочет платить такие высокие ставки, когда у того же Сбера они в несколько раз ниже.
Агрессивная стратегия развития Тинькофф банка пока не увязывается у меня в голове с консервативной стратегией МТС, это как поставить на Камаз движок от Феррари, да, это круто, но будет ли эффект? Скажу прямо, я мало компетентен в подобных сделках M&A, менеджменту скорее всего виднее, как правильно развиваться. Ну либо есть закулисные аспекты, вдаваться в которые мы не будем, это трата времени в данной ситуации.
В случае реализации данного сценария, МТС перестанет на время быть доходной идеей и превратится в стоимостную, придется в следующие годы работать над сокращением долга, как это делала мама АФК в последние годы. Другой вопрос, насколько такой сценарий ложится в стратегию Системы, ведь основной ее доход идет от дивидендов МТС и его срезание пока нечем компенсировать.
Пока я остаюсь наблюдателем в этой истории, при этом, имею в портфелях Яндекс, МТС и Систему, на новостях о возможной покупке немного сократил долю Системы, которая принесла мне +180% за 2 года, за что ей очень благодарен. В глубине души в покупку TCS со стороны МТС не верю, не вижу в ней логики. Скорее это набивание цены, несколько покупателей, востребованный бизнес и т.д. Дождемся официальных новостей и тогда можно будет заняться более детальными расчетами профита/убытков.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу