Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями финансовых спекулянтов – американских нефтяных биржевых фондов USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но сами, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены и устанавливают. При этом следят только за тем, чтобы валюта платежа – доллар США – сохраняла свою покупательную способность. Факторы традиционного подхода «спрос–предложение» на физическом рынке нефти в расчёт цены не принимаются, что объясняет наблюдаемое несоответствие действий крупнейшего продавца нефти – картеля ОПЕК+ и ценовых результатов этих действий (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020). Роль единого оператора этих фондов в контроле нефтяных цен наиболее ярко высветилась 20 апреля 2020г., когда он как раз в этот день не мог контролировать цену фьючерсных контрактов на нефть WTI и котировки майских фьючерсов, впервые в истории, ушли в отрицательную область (Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg, 2020).
Рис. 1
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3692 в интервале 8.08.2006–24.12.2020гг. по нефти WTI и n=3699 в интервале 28.07.2006–24.12.2020гг. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 2
Рис. 3
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Так, значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 4
Рис. 5
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
После того, как 20 ноября 2020 г. лидер республиканского большинства Сената Конгресса США Митч Маккконнелл согласился возобновить переговоры со спикером Палаты представителей Нэнси Пелоси о бюджетных стимулах, фондовые индексы в США растут, а казначейские облигации – падают на ожиданиях скорого принятия соответствующего закона. Падение стоимости казначейских облигаций США сопровождается ростом их доходности, что приводит к росту инфляционных ожиданий в США и, соответственно, цен на нефть (см. рис. 1). Однако темп роста нефтяных цен заметно отстаёт от темпа роста инфляционных ожиданий, а точнее, их рыночного показателя 10Y UST-10Y TIPS из-за разнонаправленной динамики двух основных драйверов нефтяных цен – инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов, как это хорошо видно на рис. 1. Эпизод, когда оба драйвера растут одновременно, вследствие чего цены на нефть растут значительно быстрее инфляционных ожиданий, длился с 20 по 30 ноября 2020г. и закончился с интервью Джозефа Байдена газете New York Times 1 декабря 2020г. В этом интервью он заявил, что будет проводить внешнюю политику, направленную против «злоупотреблений» Китая вроде «кражи интеллектуальной собственности, демпинга товаров, незаконных субсидий корпорациям и принуждения к передаче технологий» от американских компаний китайским партнерам. То есть, по сути дела, повторил основные положения стратегии Дональда Трампа по отношению к Китаю. Кроме того, Байден, когда придет к власти в январе, не станет сразу снимать импортные тарифы на товары из Китая, дав сигнал о том, что торговые отношения между двумя крупнейшими экономиками мира, останутся напряженными даже после того, как Дональд Трамп покинет Белый дом. Это заявление Байдена могло похоронить надежды крупного долгосрочного биржевого инвестора, устанавливающего цены на нефть, использовать после улучшения отношений США и Китая более дорогие валюты цены нефтяных фьючерсов, в том числе оффшорный китайский юань и быстро достичь на этом психологически значимого уровня в 100 долл./баррель (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020).
Однако не исключается и тот факт, что это заявление Байдена продиктовано выборными соображениями. Как, кстати, и принятый Палатой представителей Конгресса США в его развитие законопроект против китайских госкомпаний. Закон обяжет работающие на территории США китайские компании проходить те же аудиторские проверки, что и американские, а котирующимся на биржах США компаниям предоставлять подтверждение, что они не принадлежат иностранному правительству и не находятся под его контролем. Если во втором туре выборов в Сенат Конгресса США на два вакантных места от штата Джорджия 5 января 2021г. победу одержат оба кандидата от Демократической партии, то исчезнет партийное противостояние внутри Конгресса США, которое в будущем может связать руки администрации Байдена, а сейчас является главным тормозом роста нефтяных цен. В этом ключе становятся понятными и заявление Байдена сразу после принятия Конгрессом США нового закона, что он после инаугурации предложит новые более масштабные бюджетные стимулы для борьбы с пандемией, и категорический отказ Трампа подписать этот закон. В частности, законом предусмотрены прямые выплаты физическим лицам в размере 600 долларов на человека. «Я требую повысить смехотворно низкую сумму в 600 долларов до 2 тысяч долларов», – пояснил свою позицию Трамп. Он не стеснялся в выражениях и назвал новый закон – «позором», который «из-за длины и сложности многие в конгрессе не прочли».
После интервью Байдена 1 декабря 2020г. на смену более дорогим валютам цены пришли более дешёвые, что привело к консолидации нефтяных цен. По нефти WTI валютой цены стала корзина из новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 6), по нефти Brent - мексиканский песо (рис. 7). Однако из-за роста инфляционных ожиданий в США (в основном, по причине активной скупки ФРС казначейских облигаций США) эта консолидация произошла на более высоком уровне нефтяных цен, чем это случилось в конце октября 2020г. Тогда валютами цены нефтяных фьючерсов была та же корзина из новозеландского доллара и мексиканского песо по нефти WTI и мексиканский песо по нефти Brent. Тогда инфляционные ожидания в США находились на уровне 1,7%, сейчас – на уровне 1,97% годовых.
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешевой валютой цены фьючерсов на нефть марки Brent, то при текущих значениях инфляционных ожиданий в США и курса MXN/USD можно ожидать, что нефть не опустится ниже уровня в 51 долл./баррель. В конце октября таким сильнейшим уровнем поддержки был уровень в 37 долл./баррель. Кроме того, заключение торгового соглашения между Британией и ЕС в канун Рождества должно привести в ближайшем будущем к ускоренному росту британского фунта стерлингов и евро, к удорожанию валют цены нефтяных фьючерсов при неуменьшающихся инфляционных ожиданиях в США на этой основе и к соответствующему росту нефтяных цен. Всё это открывает дорогу к наращиванию добычи нефти с 1 января 2021г. как минимум до плановых значений.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020). ОПЕК+ загребает жар чужими руками, а Макконнелл и Байден загнали нефть в очередной тупик
Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg (2020). Какую роль сыграли ETF в падении цен на нефть
Рис. 1
Снижение покупательной способности доллара США вызывается двумя факторами – инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски девальвации валюты платежа хеджируются использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США, которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3) позволило сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3692 в интервале 8.08.2006–24.12.2020гг. по нефти WTI и n=3699 в интервале 28.07.2006–24.12.2020гг. по нефти Brent, где корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США сильная: больше или равна 0,7.
Рис. 2
Рис. 3
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни этих пар на протяжении последних 15 лет служили для очищенных индексов уровнями сопротивления/поддержки (рис. 4,5), мы нашли и другие значения валют цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Так, значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
Рис. 4
Рис. 5
Рис. 6
Рис. 7
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
После того, как 20 ноября 2020 г. лидер республиканского большинства Сената Конгресса США Митч Маккконнелл согласился возобновить переговоры со спикером Палаты представителей Нэнси Пелоси о бюджетных стимулах, фондовые индексы в США растут, а казначейские облигации – падают на ожиданиях скорого принятия соответствующего закона. Падение стоимости казначейских облигаций США сопровождается ростом их доходности, что приводит к росту инфляционных ожиданий в США и, соответственно, цен на нефть (см. рис. 1). Однако темп роста нефтяных цен заметно отстаёт от темпа роста инфляционных ожиданий, а точнее, их рыночного показателя 10Y UST-10Y TIPS из-за разнонаправленной динамики двух основных драйверов нефтяных цен – инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов, как это хорошо видно на рис. 1. Эпизод, когда оба драйвера растут одновременно, вследствие чего цены на нефть растут значительно быстрее инфляционных ожиданий, длился с 20 по 30 ноября 2020г. и закончился с интервью Джозефа Байдена газете New York Times 1 декабря 2020г. В этом интервью он заявил, что будет проводить внешнюю политику, направленную против «злоупотреблений» Китая вроде «кражи интеллектуальной собственности, демпинга товаров, незаконных субсидий корпорациям и принуждения к передаче технологий» от американских компаний китайским партнерам. То есть, по сути дела, повторил основные положения стратегии Дональда Трампа по отношению к Китаю. Кроме того, Байден, когда придет к власти в январе, не станет сразу снимать импортные тарифы на товары из Китая, дав сигнал о том, что торговые отношения между двумя крупнейшими экономиками мира, останутся напряженными даже после того, как Дональд Трамп покинет Белый дом. Это заявление Байдена могло похоронить надежды крупного долгосрочного биржевого инвестора, устанавливающего цены на нефть, использовать после улучшения отношений США и Китая более дорогие валюты цены нефтяных фьючерсов, в том числе оффшорный китайский юань и быстро достичь на этом психологически значимого уровня в 100 долл./баррель (Кириллов, Понарин, Туманова, 2020).
Однако не исключается и тот факт, что это заявление Байдена продиктовано выборными соображениями. Как, кстати, и принятый Палатой представителей Конгресса США в его развитие законопроект против китайских госкомпаний. Закон обяжет работающие на территории США китайские компании проходить те же аудиторские проверки, что и американские, а котирующимся на биржах США компаниям предоставлять подтверждение, что они не принадлежат иностранному правительству и не находятся под его контролем. Если во втором туре выборов в Сенат Конгресса США на два вакантных места от штата Джорджия 5 января 2021г. победу одержат оба кандидата от Демократической партии, то исчезнет партийное противостояние внутри Конгресса США, которое в будущем может связать руки администрации Байдена, а сейчас является главным тормозом роста нефтяных цен. В этом ключе становятся понятными и заявление Байдена сразу после принятия Конгрессом США нового закона, что он после инаугурации предложит новые более масштабные бюджетные стимулы для борьбы с пандемией, и категорический отказ Трампа подписать этот закон. В частности, законом предусмотрены прямые выплаты физическим лицам в размере 600 долларов на человека. «Я требую повысить смехотворно низкую сумму в 600 долларов до 2 тысяч долларов», – пояснил свою позицию Трамп. Он не стеснялся в выражениях и назвал новый закон – «позором», который «из-за длины и сложности многие в конгрессе не прочли».
После интервью Байдена 1 декабря 2020г. на смену более дорогим валютам цены пришли более дешёвые, что привело к консолидации нефтяных цен. По нефти WTI валютой цены стала корзина из новозеландского доллара и мексиканского песо (рис. 6), по нефти Brent - мексиканский песо (рис. 7). Однако из-за роста инфляционных ожиданий в США (в основном, по причине активной скупки ФРС казначейских облигаций США) эта консолидация произошла на более высоком уровне нефтяных цен, чем это случилось в конце октября 2020г. Тогда валютами цены нефтяных фьючерсов была та же корзина из новозеландского доллара и мексиканского песо по нефти WTI и мексиканский песо по нефти Brent. Тогда инфляционные ожидания в США находились на уровне 1,7%, сейчас – на уровне 1,97% годовых.
Поскольку исторически мексиканский песо является самой дешевой валютой цены фьючерсов на нефть марки Brent, то при текущих значениях инфляционных ожиданий в США и курса MXN/USD можно ожидать, что нефть не опустится ниже уровня в 51 долл./баррель. В конце октября таким сильнейшим уровнем поддержки был уровень в 37 долл./баррель. Кроме того, заключение торгового соглашения между Британией и ЕС в канун Рождества должно привести в ближайшем будущем к ускоренному росту британского фунта стерлингов и евро, к удорожанию валют цены нефтяных фьючерсов при неуменьшающихся инфляционных ожиданиях в США на этой основе и к соответствующему росту нефтяных цен. Всё это открывает дорогу к наращиванию добычи нефти с 1 января 2021г. как минимум до плановых значений.
Список литературы
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2020). ОПЕК+ загребает жар чужими руками, а Макконнелл и Байден загнали нефть в очередной тупик
Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg (2020). Какую роль сыграли ETF в падении цен на нефть
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба