21 марта 2023 Открытие
Группа «Борец» специализируется на разработке, производстве и сервисном обслуживании оборудования для добычи нефти. Компания является ведущим мировым производителем установок электроцентробежных насосов (УЭЦН). Российский рынок обеспечивает 54% выручки группы, на долю рынков стран Северной Америки приходится 17% выручки.
Облигация: БОРЕЦ КАПИТАЛ 001P-01
Дата сбора заявок: 21.03.2023
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Высокий
Инвестиционный горизонт: 3 года
Срок обращения: 3 года
Периодичность купона: 91 день
Планируемый объём: не менее 10 млрд руб.
Мы считаем интересным для инвесторов с повышенным риск-аппетитом участие в размещении облигаций «Борец Капитал» серии 001P-01. На наш взгляд, выпуск предлагает привлекательное соотношение риск/доходность, а озвученный организаторами ориентир включает премию порядка 150 б.п. к рыночным уровням.
Книга заявок по облигациям «Борец Капитал» серии 001P-01 объёмом не менее 10 млрд рублей предварительно откроется 21 марта. Срок обращения составит 3 года (дюрация — около 2,6 лет); купонный период — 91 день.
Ориентир по доходности займа составляет G-curve на сроке 3 года + не выше 400 б.п., что на 20 марта соответствует уровню 12,88% годовых.
О компании
Группа «Борец» — вертикально-интегрированная компания в сфере нефтяного машиностроения, специализирующаяся на разработке, производстве и сервисном обслуживании оборудования для добычи нефти. Продуктовая линейка представлена установками электроцентробежных и винтовых насосов, а также горизонтальными насосными агрегатами.
Доля группы на рынке по количеству установленных УЭЦН составляет 24% в мире и 37% в России. В целом по России, доля скважин с УЭЦН составляет 70% фонда нефтяных скважин, причём за 10 лет доля таких скважин увеличилась на 9% благодаря росту горизонтального бурения с 21% в 2013 г. до 54% в 2022 г. Фонд нефтяных скважин при этом также вырос на 9%.
В течение 2022 г. группа проходила процесс изменения структуры. На начало 2022 г. консолидирующей компанией группы была Borets International Limited. К ноябрю 2022 г. данная компания стала субхолдингом для международного бизнеса компании, а российский сегмент был переведён под другую субхолдинговую компанию — Borets Holding Company Ltd. Общей консолидирующей компанией группы стала Tangent Pump Company Holdings Ltd, периметр консолидации которой идентичен периметру Borets International Limited до 27.10.2022
Итоги первого полугодия 2022 года
Выручка г/г увеличилась на 25,4%, до $277,8 млн, EBITDA выросла на 20,8%. Рентабельность EBITDA составила 28,7% против 29,8% в I полугодии 2021 г. Убыток за полугодие составил $13,2 млн — из-за налоговых расходов в размере $25,6 млн — в то время как прибыль до налогов за период составляла $12,5 млн. Существенный размер указанных налоговых расходов являются корректировкой, которая включает налоговые последствия возникновения курсовых разниц при внутригрупповых кредитах — хотя эти валютные кредиты не приводят к возникновению консолидированной прибыли или убытков, они могут учитываться при расчёте базы по налогу на прибыль в определенных юрисдикциях.
Абсолютный рост выручки за период г/г составил $56,2 млн. Из них $23,6 млн прироста пришлось на российский рынок, а $17 млн — на рынок США.
Долг компании на 30.06.2022 составил $507,5 млн и за полгода сократился на $33,6 млн. Компания рефинансировала выпуск еврооблигаций с погашением весной 2022 г. — для этого был привлечён валютный кредит российского банка. Денежные средства на балансе сократились за полгода на $38 млн до $31,4 млн. Совокупные активы увеличились на $161 млн, до $1,02 млрд.
Преимущества
Лидирующие позиции на российском рынке в сегменте электроцентробежных насосов (доля около 37%). Также компания входит в пятёрку крупнейших игроков на рынках Ближнего Востока и Северной Африки, а также Северной Америки.
Существенная контрактная база, размер которой превышает три годовых выручки. Отметим, что контракты не предъявляют к нефтяным компаниям жёстких обязательств по типу «Бери или плати» или штрафных санкций за расторжение, поэтому при необходимости могут быть пересмотрены.
Достаточно высокий рейтинг от АКРА — A+(RU) со стабильным прогнозом. АКРА отмечает очень сильный бизнес-профиль компании, сильную географическую диверсификацию, средние рыночные позиции. Рентабельность бизнеса оценивается как высокая, а ликвидность как сильная. Размер компании и долговая нагрузка оцениваются как средние. Уровень корпоративного управления у компании, по мнению АКРА — высокий.
Устойчивость бизнеса к волатильности нефтяных цен и к инвестиционной активности нефтедобывающих компаний. Электроцентробежные насосы компании применяются в высокодебитных скважинах в период эксплуатации, поэтому расходы на обслуживание и замену УЭЦН рассматриваются нефтяными компаниями как поддерживающий CAPEX. За жизненный цикл скважины УЭЦН заменяется до 10 раз, что обеспечивается устойчивый спрос на продукцию и услуги компании.
Положительная история учёта интересов российских держателей еврооблигаций. «Борец» одним из первых среди российских эмитентов евробондов начал осуществлять рублёвые платежи по еврооблигациям — в мае 2022 г. компания выставила рублёвую оферту по выпуску еврооблигаций с погашением в апреле 2022 г.
Оценка кредитных спредов и инвестиционный тезис
Организаторы ориентируют на доходность по 3-летнему займу «Борец Капитал» в размере «G-curve на сроке 3 года + не выше 400 б.п.», что на 17 марта соответствует уровню 12,79% годовых.
По выпуску облигаций предусмотрено поручительство ПК Борец, а также безотзывная оферта Tangent Pump Company Holdings Ltd — консолидирующей компанией группы.
У компании в обращении находится выпуск «замещающих» облигаций БорецКЗО26, номинированных в долларах США и с погашением в сентябре 2026 г. Доходность «замещающих» облигаций компании составляет 8,65% при дюрации 3,15 года. У похожих по дюрации рублёвых и долларовых облигаций «Газпром капитала» текущий дифференциал доходностей составляет 2,3 п.п. Сопоставимый дифференциал к «замещающим» облигациям «Борец Капитал» обеспечит доходность рублёвых облигаций компании на уровне 11,0– 11,3%.
Рублёвые облигации эмитентов с кредитным рейтингом А+ и дюрацией около 2,6 лет (Сегежа2P5R, Медси 1P02) предлагают доходность на уровне 10,72–11,38%. Поэтому озвученный организаторами ориентир, на наш взгляд, включает премию порядка 150 б.п. к рыночным уровням.
Учитывая риски размежевания российского и зарубежных бизнесов группы и, как следствие, ухудшение кредитных метрик, а также необходимость рефинансирования / погашения практически всего долга в 2026 г. мы не исключаем повышенной волатильности в бумагах в случае ухудшения геополитической ситуации и/или роста напряжённости на финансовом рынке.
Учитывая указанные риски и оценку премии к рыночным уровням, считаем, что участие в размещении может быть интересным для инвесторов с высоким аппетитом к риску.
Риски
Умеренный уровень долговой нагрузки. Соотношение чистого долга к EBITDA на 30.06.2022 г. составляло 3,1х. В случае снижения EBITDA можно ожидать ухудшения долговых метрик, что может оказать давление на оценку кредитного качества группы. Отметим, что выпуск облигаций не приведёт к увеличению долговой нагрузки: привлечённые средства планируется использовать, в том числе, для рефинансирования банковского долга, который компания привлекала в апреле 2022 г. для погашения выпуска еврооблигаций-2022.
Риск ухудшения долговых метрик в случае размежевания российских и зарубежных активов. Кредитное качество и долговые метрики оценивались на уровне Tangent Pump Company Holdings Ltd — общей консолидирующей компании группы, в состав которой входят российские и зарубежные активы. Tangent Pump Company Holdings Ltd предоставило безотзывную оферту по облигациям. Тем не менее, в случае стресс-сценария мы не исключаем возможность размежевания российского и зарубежных подразделений. Долг группы — в российском периметре, а доля России в выручке — 54%. Компания не раскрывает географическую структуру EBITDA. Текущее значение чистого левериджа (3,1х) рассчитывается с учётом EBITDA по всем рынкам присутствия.
Пик погашения долга в 2026 г. После выпуска этого займа и рефинансирования банковского кредита, практически весь долг компании будет иметь дату погашения в 2026 г.: замещающие облигации в долларах США погашаются 17.09.2026, а выпуск рублёвых облигаций — в марте 2026 г. В случае реализации негативных сценариев (повышенная напряжённость на рынках капитала, недостаточная подушка ликвидности у компании) можно ожидать повышенной волатильности в бумагах компании из-за неопределённости с рефинансированием/погашением займа.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Облигация: БОРЕЦ КАПИТАЛ 001P-01
Дата сбора заявок: 21.03.2023
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Высокий
Инвестиционный горизонт: 3 года
Срок обращения: 3 года
Периодичность купона: 91 день
Планируемый объём: не менее 10 млрд руб.
Мы считаем интересным для инвесторов с повышенным риск-аппетитом участие в размещении облигаций «Борец Капитал» серии 001P-01. На наш взгляд, выпуск предлагает привлекательное соотношение риск/доходность, а озвученный организаторами ориентир включает премию порядка 150 б.п. к рыночным уровням.
Книга заявок по облигациям «Борец Капитал» серии 001P-01 объёмом не менее 10 млрд рублей предварительно откроется 21 марта. Срок обращения составит 3 года (дюрация — около 2,6 лет); купонный период — 91 день.
Ориентир по доходности займа составляет G-curve на сроке 3 года + не выше 400 б.п., что на 20 марта соответствует уровню 12,88% годовых.
О компании
Группа «Борец» — вертикально-интегрированная компания в сфере нефтяного машиностроения, специализирующаяся на разработке, производстве и сервисном обслуживании оборудования для добычи нефти. Продуктовая линейка представлена установками электроцентробежных и винтовых насосов, а также горизонтальными насосными агрегатами.
Доля группы на рынке по количеству установленных УЭЦН составляет 24% в мире и 37% в России. В целом по России, доля скважин с УЭЦН составляет 70% фонда нефтяных скважин, причём за 10 лет доля таких скважин увеличилась на 9% благодаря росту горизонтального бурения с 21% в 2013 г. до 54% в 2022 г. Фонд нефтяных скважин при этом также вырос на 9%.
В течение 2022 г. группа проходила процесс изменения структуры. На начало 2022 г. консолидирующей компанией группы была Borets International Limited. К ноябрю 2022 г. данная компания стала субхолдингом для международного бизнеса компании, а российский сегмент был переведён под другую субхолдинговую компанию — Borets Holding Company Ltd. Общей консолидирующей компанией группы стала Tangent Pump Company Holdings Ltd, периметр консолидации которой идентичен периметру Borets International Limited до 27.10.2022
Итоги первого полугодия 2022 года
Выручка г/г увеличилась на 25,4%, до $277,8 млн, EBITDA выросла на 20,8%. Рентабельность EBITDA составила 28,7% против 29,8% в I полугодии 2021 г. Убыток за полугодие составил $13,2 млн — из-за налоговых расходов в размере $25,6 млн — в то время как прибыль до налогов за период составляла $12,5 млн. Существенный размер указанных налоговых расходов являются корректировкой, которая включает налоговые последствия возникновения курсовых разниц при внутригрупповых кредитах — хотя эти валютные кредиты не приводят к возникновению консолидированной прибыли или убытков, они могут учитываться при расчёте базы по налогу на прибыль в определенных юрисдикциях.
Абсолютный рост выручки за период г/г составил $56,2 млн. Из них $23,6 млн прироста пришлось на российский рынок, а $17 млн — на рынок США.
Долг компании на 30.06.2022 составил $507,5 млн и за полгода сократился на $33,6 млн. Компания рефинансировала выпуск еврооблигаций с погашением весной 2022 г. — для этого был привлечён валютный кредит российского банка. Денежные средства на балансе сократились за полгода на $38 млн до $31,4 млн. Совокупные активы увеличились на $161 млн, до $1,02 млрд.
Преимущества
Лидирующие позиции на российском рынке в сегменте электроцентробежных насосов (доля около 37%). Также компания входит в пятёрку крупнейших игроков на рынках Ближнего Востока и Северной Африки, а также Северной Америки.
Существенная контрактная база, размер которой превышает три годовых выручки. Отметим, что контракты не предъявляют к нефтяным компаниям жёстких обязательств по типу «Бери или плати» или штрафных санкций за расторжение, поэтому при необходимости могут быть пересмотрены.
Достаточно высокий рейтинг от АКРА — A+(RU) со стабильным прогнозом. АКРА отмечает очень сильный бизнес-профиль компании, сильную географическую диверсификацию, средние рыночные позиции. Рентабельность бизнеса оценивается как высокая, а ликвидность как сильная. Размер компании и долговая нагрузка оцениваются как средние. Уровень корпоративного управления у компании, по мнению АКРА — высокий.
Устойчивость бизнеса к волатильности нефтяных цен и к инвестиционной активности нефтедобывающих компаний. Электроцентробежные насосы компании применяются в высокодебитных скважинах в период эксплуатации, поэтому расходы на обслуживание и замену УЭЦН рассматриваются нефтяными компаниями как поддерживающий CAPEX. За жизненный цикл скважины УЭЦН заменяется до 10 раз, что обеспечивается устойчивый спрос на продукцию и услуги компании.
Положительная история учёта интересов российских держателей еврооблигаций. «Борец» одним из первых среди российских эмитентов евробондов начал осуществлять рублёвые платежи по еврооблигациям — в мае 2022 г. компания выставила рублёвую оферту по выпуску еврооблигаций с погашением в апреле 2022 г.
Оценка кредитных спредов и инвестиционный тезис
Организаторы ориентируют на доходность по 3-летнему займу «Борец Капитал» в размере «G-curve на сроке 3 года + не выше 400 б.п.», что на 17 марта соответствует уровню 12,79% годовых.
По выпуску облигаций предусмотрено поручительство ПК Борец, а также безотзывная оферта Tangent Pump Company Holdings Ltd — консолидирующей компанией группы.
У компании в обращении находится выпуск «замещающих» облигаций БорецКЗО26, номинированных в долларах США и с погашением в сентябре 2026 г. Доходность «замещающих» облигаций компании составляет 8,65% при дюрации 3,15 года. У похожих по дюрации рублёвых и долларовых облигаций «Газпром капитала» текущий дифференциал доходностей составляет 2,3 п.п. Сопоставимый дифференциал к «замещающим» облигациям «Борец Капитал» обеспечит доходность рублёвых облигаций компании на уровне 11,0– 11,3%.
Рублёвые облигации эмитентов с кредитным рейтингом А+ и дюрацией около 2,6 лет (Сегежа2P5R, Медси 1P02) предлагают доходность на уровне 10,72–11,38%. Поэтому озвученный организаторами ориентир, на наш взгляд, включает премию порядка 150 б.п. к рыночным уровням.
Учитывая риски размежевания российского и зарубежных бизнесов группы и, как следствие, ухудшение кредитных метрик, а также необходимость рефинансирования / погашения практически всего долга в 2026 г. мы не исключаем повышенной волатильности в бумагах в случае ухудшения геополитической ситуации и/или роста напряжённости на финансовом рынке.
Учитывая указанные риски и оценку премии к рыночным уровням, считаем, что участие в размещении может быть интересным для инвесторов с высоким аппетитом к риску.
Риски
Умеренный уровень долговой нагрузки. Соотношение чистого долга к EBITDA на 30.06.2022 г. составляло 3,1х. В случае снижения EBITDA можно ожидать ухудшения долговых метрик, что может оказать давление на оценку кредитного качества группы. Отметим, что выпуск облигаций не приведёт к увеличению долговой нагрузки: привлечённые средства планируется использовать, в том числе, для рефинансирования банковского долга, который компания привлекала в апреле 2022 г. для погашения выпуска еврооблигаций-2022.
Риск ухудшения долговых метрик в случае размежевания российских и зарубежных активов. Кредитное качество и долговые метрики оценивались на уровне Tangent Pump Company Holdings Ltd — общей консолидирующей компании группы, в состав которой входят российские и зарубежные активы. Tangent Pump Company Holdings Ltd предоставило безотзывную оферту по облигациям. Тем не менее, в случае стресс-сценария мы не исключаем возможность размежевания российского и зарубежных подразделений. Долг группы — в российском периметре, а доля России в выручке — 54%. Компания не раскрывает географическую структуру EBITDA. Текущее значение чистого левериджа (3,1х) рассчитывается с учётом EBITDA по всем рынкам присутствия.
Пик погашения долга в 2026 г. После выпуска этого займа и рефинансирования банковского кредита, практически весь долг компании будет иметь дату погашения в 2026 г.: замещающие облигации в долларах США погашаются 17.09.2026, а выпуск рублёвых облигаций — в марте 2026 г. В случае реализации негативных сценариев (повышенная напряжённость на рынках капитала, недостаточная подушка ликвидности у компании) можно ожидать повышенной волатильности в бумагах компании из-за неопределённости с рефинансированием/погашением займа.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу