23 марта 2023 Синара Инвестбанк | COLI
Мы начинаем анализ China Overseas Land & Investment (COLI) с рейтинга «Покупать» и целевой цены CNY24 за акцию, предполагающей потенциал роста в 22%. Компания продолжит увеличивать выплату дивидендов, что может привести к удвоению дивидендной доходности с 5% в 2021 г. до 10% в 2027 г. Несмотря на сложности прошлого года, компании в 1П22 удалось переместиться в рейтинге застройщиков по объему продаж с 6-го места на конец 2021 г. на 4-е. Мы считаем, COLI сможет и дальше усиливать свои позиции. При этом COLI оценивается по P/E 2023П с низким значением 7,1 против доковидных 8,3 в 2018 г. и с 16%-ным дисконтом к медианным по конкурентам 8,5, в то время как средний темп роста прибыли COLI (CAGR 2022–2025) составит, по нашим оценкам, 11,7% против 9,6% по конкурентам (консенсус-прогноз).
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: снижение доходов населения; усиление конкуренции.
Катализаторы: публикация сильной отчетности за 2П22 (31 марта), более активное, чем сейчас, расширение земельного банка.
Продает лучше рынка даже в сложные времена. В 1П22 компания продала недвижимости на CNY138,5 млрд, на 33% меньше, чем в 1П21. За тот же период продажи 10 ведущих застройщиков в материковом Китае снизились на 42% г/г. Мы полагаем, что в ближайшее время COLI продолжит наращивать долю в КНР благодаря умеренной долговой нагрузке: на конец 2022 г. отношение чистого долга к EBITDA составляло 2,7 против, например, 5,0 в случае Poly Developments, второго по объему продаж в материковом Китае застройщика (впрочем, Poly в ближайшее время придется снижать долговую нагрузку, в том числе путем менее активного расширения земельного банка, что может повлечь за собой низкие темпы роста выручки). Рынок ожидает от Poly роста выручки (CAGR 2022–2025) на 3,8% в год, тогда как COLI, по нашим оценкам, сможет увеличивать выручку в среднем на 5,1% в год. Третий по величине игрок, China Vanke, увеличивая выручку на 4,7%, тоже немного отстанет от COLI. Поэтому мы предполагаем, что уже в 2025 г. COLI может стать девелопером No 2 в КНР.
Рентабельность в ближайшие 5 лет вырастет. COLI, один из самых устойчивых застройщиков в КНР, отвечает строгим критериям НБК. Отношение долга к активам на конец 1П22 составляло 55% (при требовании <70%), заемного капитала к совокупному — 39% (<100%), денежных средств к краткосрочному долгу — 2,41 (>1,0). Поэтому мы считаем риск незавершения строительства и появления у COLI финансовых проблем крайне низким. Благодаря своей хорошей финансовой позиции, доверию покупателей и уверенности властей в ее стабильности компания сможет выигрывать тендеры на земельные участки по привлекательным ценам, что положительно отразится на рентабельности. Мы считаем, что к 2026 г. рентабельность по EBITDA увеличится на 4 п. п. до 25% против 20% в 2022 г. При этом темпы роста (CAGR) EBITDA в 2022–2026 гг. мы оцениваем в 10,2%, значительно консервативнее 19,5%, ожидаемых рынком.
Дивидендам есть куда расти. За последние 5 лет компания увеличила коэффициент выплаты дивидендов на 5 п. п. до 30% от прибыли (2021 г.) и по дивидендной доходности (5%) превосходит среднее значение по застройщикам развивающихся рынков (3,8%). Мы полагаем, что COLI обладает достаточным свободным денежным потоком, чтобы к 2027 г. увеличить выплаты до 44% и удвоить доходность (до 10%), причем долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) останется в 2023 г. на приемлемом уровне в 2,7 (сопоставимо с 2,8 по аналогам на развивающихся рынках), а в 2024 г. даже вернется на уровни 2021 г. (2,2).
Потенциал роста стоимости акций COLI составляет 22%. Заложив в DCF-модель WACC в 8,9%, мы получили стоимость компании в CNY356 млрд. При чистом долге (по последним данным) в CNY113 млрд это предполагает целевую цену на горизонте 12 месяцев на уровне CNY24 за акцию, и при 22%-ном потенциале роста мы начинаем анализ COLI с рейтинга «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: снижение доходов населения; усиление конкуренции.
Катализаторы: публикация сильной отчетности за 2П22 (31 марта), более активное, чем сейчас, расширение земельного банка.
Продает лучше рынка даже в сложные времена. В 1П22 компания продала недвижимости на CNY138,5 млрд, на 33% меньше, чем в 1П21. За тот же период продажи 10 ведущих застройщиков в материковом Китае снизились на 42% г/г. Мы полагаем, что в ближайшее время COLI продолжит наращивать долю в КНР благодаря умеренной долговой нагрузке: на конец 2022 г. отношение чистого долга к EBITDA составляло 2,7 против, например, 5,0 в случае Poly Developments, второго по объему продаж в материковом Китае застройщика (впрочем, Poly в ближайшее время придется снижать долговую нагрузку, в том числе путем менее активного расширения земельного банка, что может повлечь за собой низкие темпы роста выручки). Рынок ожидает от Poly роста выручки (CAGR 2022–2025) на 3,8% в год, тогда как COLI, по нашим оценкам, сможет увеличивать выручку в среднем на 5,1% в год. Третий по величине игрок, China Vanke, увеличивая выручку на 4,7%, тоже немного отстанет от COLI. Поэтому мы предполагаем, что уже в 2025 г. COLI может стать девелопером No 2 в КНР.
Рентабельность в ближайшие 5 лет вырастет. COLI, один из самых устойчивых застройщиков в КНР, отвечает строгим критериям НБК. Отношение долга к активам на конец 1П22 составляло 55% (при требовании <70%), заемного капитала к совокупному — 39% (<100%), денежных средств к краткосрочному долгу — 2,41 (>1,0). Поэтому мы считаем риск незавершения строительства и появления у COLI финансовых проблем крайне низким. Благодаря своей хорошей финансовой позиции, доверию покупателей и уверенности властей в ее стабильности компания сможет выигрывать тендеры на земельные участки по привлекательным ценам, что положительно отразится на рентабельности. Мы считаем, что к 2026 г. рентабельность по EBITDA увеличится на 4 п. п. до 25% против 20% в 2022 г. При этом темпы роста (CAGR) EBITDA в 2022–2026 гг. мы оцениваем в 10,2%, значительно консервативнее 19,5%, ожидаемых рынком.
Дивидендам есть куда расти. За последние 5 лет компания увеличила коэффициент выплаты дивидендов на 5 п. п. до 30% от прибыли (2021 г.) и по дивидендной доходности (5%) превосходит среднее значение по застройщикам развивающихся рынков (3,8%). Мы полагаем, что COLI обладает достаточным свободным денежным потоком, чтобы к 2027 г. увеличить выплаты до 44% и удвоить доходность (до 10%), причем долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) останется в 2023 г. на приемлемом уровне в 2,7 (сопоставимо с 2,8 по аналогам на развивающихся рынках), а в 2024 г. даже вернется на уровни 2021 г. (2,2).
Потенциал роста стоимости акций COLI составляет 22%. Заложив в DCF-модель WACC в 8,9%, мы получили стоимость компании в CNY356 млрд. При чистом долге (по последним данным) в CNY113 млрд это предполагает целевую цену на горизонте 12 месяцев на уровне CNY24 за акцию, и при 22%-ном потенциале роста мы начинаем анализ COLI с рейтинга «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу