29 марта 2023 Открытие
Мы обновили наш взгляд на топ-10 наиболее привлекательных российских облигаций в евро и долларах США. В отличие от еврооблигаций, локальные облигации в иностранной валюте выпущены по российскому законодательству, на российской бирже и учитываются в российском депозитарии. Для таких бумаг инфраструктурные риски сведены к минимуму, поскольку условия займов предусматривают выплаты не в валюте, а в рублях, по курсу Банка России на дату платежа.
Сегмент локальных облигаций в валюте в ближайшее время будет продолжать существенно увеличиваться на волне размещений эмитентами «замещающих» облигаций. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе ещё 12-14 компаний могут выпустить локальные валютные бумаги для замещения своих еврооблигаций.
«Газпром»
«Газпром» — одна из крупнейших в мире энергетических компаний, крупнейший мировой производитель газа. Группа контролируется государством, входит в перечень стратегических предприятий и организаций.
Облигации: ГАЗПРОМ КАПИТАЛ ЗО25-2-Е / ЗО26-1-Д / ЗО30-1-Д / БЗО26-1-Д
Доходность: 9,9% / 7,62% / 8,03% / 14,41%
Купон: 2,95% / 5,15% / 3,25% / 4,6%
Дата погашения: 15,04,2025 / 11.02.2026 / 25.02.2030 / бессрочная
Рейтинг: AAA(RU)
ISIN: RU000A105WJ8 / RU000A105RG4 / RU000A105SG2 / RU000A105QW3
Компания демонстрирует улучшение кредитных метрик. По итогам I полугодия 2022 г. совокупный долг «Газпрома» сократился почти на 1,4 трлн руб. с начала года, до 3,467 трлн руб., а чистый долг снизился более чем в 2 раза — до 1,25 трлн руб. Подушка ликвидности «Газпрома» по итогам I полугодия суммарно составила 2,218 трлн руб., долговая нагрузка в терминах чистый долг/EBITDA улучшилась до 0,23х (0,78х за 2021 г.).
Также отметим рост чистой прибыли и рентабельности. За I полугодие 2022 г. чистая прибыль составила 2,514 трлн руб., что в 2,6 раза превышает показатель за аналогичный период предыдущего года. EBITDA группы составила 3,052 трлн руб., что более чем в два раза выше г/г. Рост рентабельности произошёл на фоне существенного увеличения экспортной цены газа в I полугодии 2022 г.
Комментарий к бессрочному выпуску Газпром Капитал БЗО26-1-Д
Выпуск бессрочных валютных облигаций «Газпром капитала» предлагают повышенную доходность — на уровне 14,41% в долларах США к дате первого колл-опциона (26.01.2026), что существенно превышает доходность не только других замещающих облигаций эмитента, но и «вечных» выпусков «Газпрома», которые номинированы в рублях.
Повышенная доходность бессрочных бумаг объясняется в том числе наличием у эмитента права в одностороннем порядке принять решение об отсрочке выплаты купонов по этим облигациям — полностью или частично. Подчеркнём — право именно на отсрочку выплат, а не на их отмену. В случае принятия решения об отсрочке — на отложенные купонные платежи начисляются проценты по ставке купона, действующей в соответствующем купонном периоде.
Но если «Газпром» примет решение о выплате или объявлении дивидендов, либо наступит иное событие для обязательной выплаты купонов (перечислены в решении о выпуске), то эмитент должен выплатить всю непогашенную задолженность по ранее невыплаченному купону (если отсрочки были). Поэтому риск продолжительной отсрочки купонных выплат (на 2 и более года) по бессрочным бумагам оцениваем как крайне незначительный.
Хотя в консолидированной отчётности по МСФО «Газпром» учитывает бессрочные облигации в составе собственного капитала, долг по этим бумагам не может быть списан — ПАО Газпром не является кредитной организацией, поэтому прекращение обязательств по бессрочным облигациям не предусмотрено.
В конце 2021 г. доходность бессрочного выпуска еврооблигаций, который был замещён выпуском БЗО26-1-Д, всего на 255 б.п. превышала доходность сопоставимых срочных выпусков долларовых еврооблигаций эмитента, а доходность бессрочного выпуска евробондов в евро превышала доходность срочных бумаг на 133 б.п. Сейчас спред доходностей бессрочных и срочных локальных валютных облигаций эмитента составляет примерно 700 б.п. для долларового выпуска и порядка 800 б.п. для бессрочного выпуска в евро. Мы считаем, что такой широкий спред — временное явление и ожидаем его сужения до 300–350 б.п.
Выпуск бессрочных замещающих облигаций «Газпром капитала» доступен только для квалифицированных инвесторов. Хотя в решении о выпуске этих бумаг указано, что они «не являются облигациями, предназначенными для квалифицированных инвесторов», Мосбиржа ориентируется на ФЗ-39 «О рынке ценных бумаг» (ст. 27.5-7), согласно которому «Облигации без срока погашения являются ценными бумагами, предназначенными для квалифицированных инвесторов».
«ПИК»
ПАО «Группа компаний ПИК» создана в 1994 году и сейчас занимает лидирующие позиции среди российских девелоперов. В состав «ПИК» входят проектное бюро и производственный комплекс, включающий в себя четыре завода железобетонных изделий.
Облигация: ПИК-КОРПОРАЦИЯ 001P-05
Доходность: 8,94%
Купон: 5,63%
Дата погашения: 19.11.2026
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: $395 млн
ISIN: RU000A105146
«ПИК» — крупнейший девелопер в России. Доля рынка по объёму возводимого жилья превышает 6%. Компания строит жилье в 10 регионах страны, основная часть проектов сосредоточена в Московском регионе. Компания является одним из исполнителей по программе московской реновации, вторым по значимости акционером компании с долей около 19% является госбанк «ВТБ».
Высокая степень вертикальной интеграции увеличивает контроль существенной части производственной цепочки, что позволяет компании эффективнее управлять себестоимостью строительства и обеспечивать непрерывность поставок ключевых материалов на свои объекты.
Компания предлагает квартиры массового сегмента, при строительстве которых используется незначительная доля импортных материалов.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Сегмент локальных облигаций в валюте в ближайшее время будет продолжать существенно увеличиваться на волне размещений эмитентами «замещающих» облигаций. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе ещё 12-14 компаний могут выпустить локальные валютные бумаги для замещения своих еврооблигаций.
«Газпром»
«Газпром» — одна из крупнейших в мире энергетических компаний, крупнейший мировой производитель газа. Группа контролируется государством, входит в перечень стратегических предприятий и организаций.
Облигации: ГАЗПРОМ КАПИТАЛ ЗО25-2-Е / ЗО26-1-Д / ЗО30-1-Д / БЗО26-1-Д
Доходность: 9,9% / 7,62% / 8,03% / 14,41%
Купон: 2,95% / 5,15% / 3,25% / 4,6%
Дата погашения: 15,04,2025 / 11.02.2026 / 25.02.2030 / бессрочная
Рейтинг: AAA(RU)
ISIN: RU000A105WJ8 / RU000A105RG4 / RU000A105SG2 / RU000A105QW3
Компания демонстрирует улучшение кредитных метрик. По итогам I полугодия 2022 г. совокупный долг «Газпрома» сократился почти на 1,4 трлн руб. с начала года, до 3,467 трлн руб., а чистый долг снизился более чем в 2 раза — до 1,25 трлн руб. Подушка ликвидности «Газпрома» по итогам I полугодия суммарно составила 2,218 трлн руб., долговая нагрузка в терминах чистый долг/EBITDA улучшилась до 0,23х (0,78х за 2021 г.).
Также отметим рост чистой прибыли и рентабельности. За I полугодие 2022 г. чистая прибыль составила 2,514 трлн руб., что в 2,6 раза превышает показатель за аналогичный период предыдущего года. EBITDA группы составила 3,052 трлн руб., что более чем в два раза выше г/г. Рост рентабельности произошёл на фоне существенного увеличения экспортной цены газа в I полугодии 2022 г.
Комментарий к бессрочному выпуску Газпром Капитал БЗО26-1-Д
Выпуск бессрочных валютных облигаций «Газпром капитала» предлагают повышенную доходность — на уровне 14,41% в долларах США к дате первого колл-опциона (26.01.2026), что существенно превышает доходность не только других замещающих облигаций эмитента, но и «вечных» выпусков «Газпрома», которые номинированы в рублях.
Повышенная доходность бессрочных бумаг объясняется в том числе наличием у эмитента права в одностороннем порядке принять решение об отсрочке выплаты купонов по этим облигациям — полностью или частично. Подчеркнём — право именно на отсрочку выплат, а не на их отмену. В случае принятия решения об отсрочке — на отложенные купонные платежи начисляются проценты по ставке купона, действующей в соответствующем купонном периоде.
Но если «Газпром» примет решение о выплате или объявлении дивидендов, либо наступит иное событие для обязательной выплаты купонов (перечислены в решении о выпуске), то эмитент должен выплатить всю непогашенную задолженность по ранее невыплаченному купону (если отсрочки были). Поэтому риск продолжительной отсрочки купонных выплат (на 2 и более года) по бессрочным бумагам оцениваем как крайне незначительный.
Хотя в консолидированной отчётности по МСФО «Газпром» учитывает бессрочные облигации в составе собственного капитала, долг по этим бумагам не может быть списан — ПАО Газпром не является кредитной организацией, поэтому прекращение обязательств по бессрочным облигациям не предусмотрено.
В конце 2021 г. доходность бессрочного выпуска еврооблигаций, который был замещён выпуском БЗО26-1-Д, всего на 255 б.п. превышала доходность сопоставимых срочных выпусков долларовых еврооблигаций эмитента, а доходность бессрочного выпуска евробондов в евро превышала доходность срочных бумаг на 133 б.п. Сейчас спред доходностей бессрочных и срочных локальных валютных облигаций эмитента составляет примерно 700 б.п. для долларового выпуска и порядка 800 б.п. для бессрочного выпуска в евро. Мы считаем, что такой широкий спред — временное явление и ожидаем его сужения до 300–350 б.п.
Выпуск бессрочных замещающих облигаций «Газпром капитала» доступен только для квалифицированных инвесторов. Хотя в решении о выпуске этих бумаг указано, что они «не являются облигациями, предназначенными для квалифицированных инвесторов», Мосбиржа ориентируется на ФЗ-39 «О рынке ценных бумаг» (ст. 27.5-7), согласно которому «Облигации без срока погашения являются ценными бумагами, предназначенными для квалифицированных инвесторов».
«ПИК»
ПАО «Группа компаний ПИК» создана в 1994 году и сейчас занимает лидирующие позиции среди российских девелоперов. В состав «ПИК» входят проектное бюро и производственный комплекс, включающий в себя четыре завода железобетонных изделий.
Облигация: ПИК-КОРПОРАЦИЯ 001P-05
Доходность: 8,94%
Купон: 5,63%
Дата погашения: 19.11.2026
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: $395 млн
ISIN: RU000A105146
«ПИК» — крупнейший девелопер в России. Доля рынка по объёму возводимого жилья превышает 6%. Компания строит жилье в 10 регионах страны, основная часть проектов сосредоточена в Московском регионе. Компания является одним из исполнителей по программе московской реновации, вторым по значимости акционером компании с долей около 19% является госбанк «ВТБ».
Высокая степень вертикальной интеграции увеличивает контроль существенной части производственной цепочки, что позволяет компании эффективнее управлять себестоимостью строительства и обеспечивать непрерывность поставок ключевых материалов на свои объекты.
Компания предлагает квартиры массового сегмента, при строительстве которых используется незначительная доля импортных материалов.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу