19 июня 2023 ИХ "Финам"
Аналитики «Финама» подготовили стратегию по потребительскому сектору, в которой представили прогнозы и рекомендации.
Текущие тенденции в секторе
1. Несмотря на продолжившееся ужесточение ДКП, повышенную инфляцию и осторожную потребительскую активность, первая половина 2023 года в США ознаменовалась опережающим ростом акций потребительских компаний дискреционного спроса по сравнению с широким рынком и компаниями товаров первичной необходимости. Рост акций таких компаний подпитывается ожиданиями хороших отчетов: во II квартале 2023 года эти компании могут нарастить прибыль на 25% (г/г) при росте выручки на 6,3% (г/г). При этом рост прибылей дискреционного сегмента в основном приходится на отели и розницу.
2. Акции защитных компаний потребительского сектора с начала года не пользуются повышенным интересом у инвесторов. Это может быть связано с невысокими ожиданиями по расширению финансовых показателей таких компаний во II квартале 2023 года: прогноз Refinitiv предполагает рост прибыли на 2% (г/г), по выручке — на 2,6% (г/г). Это слабее прогнозов по компаниям вторичного спроса и некоторых отдельных отраслей, но все же лучше среднего ожидания по эмитентам из S&P 500: консенсус-прогноз по прибыли широкого рынка во II квартале 2023 года — -5,4% (г/г), по выручке — -0,5% (г/г).
3. Мы с острожным оптимизмом смотрим на акции циклических компаний, которые еще могут продолжить ралли на фоне паузы ФРС в ужесточении монетарной политики. При этом риски рецессии в США еще не пройдены, а рыночная коррекция, которую могут запустить макропоказатели слабее ожиданий или ястребиная политика регулятора, может сильнее отразиться на циклических компаниях.
4. Российский потребительский сектор немного отстал по росту от широкого рынка с начала 2023 года: Индекс МосБиржи вырос на 28,2% с начала года, индекс компаний потребительского сектора — на 22%. Это связано с дивидендными новостями эмитентов других секторов, а также девальвацией рубля, которая положительна для компаний-экспортеров.
5. Крупнейшие по капитализации компании потребительского сектора с российским бизнесом зарегистрированы за рубежом, поэтому они не могут платить дивиденды. В свою очередь, отсутствие дивидендов ограничивает потенциал роста акций этих компаний. Инвесторам может быть интересно присмотреться к качественным эмитентам с прицелом на разрешение вопроса с их "пропиской".
6. Китайская экономика восстанавливается после пандемии COVID-19, но восстановление замедляется и проходит медленнее рыночных ожиданий. Китай делает ставку на то, что расходы на строительство подстегнут экономику. Также принимаются различные меры по стимулированию спроса, и, вероятно, мы увидим более точечные меры поддержки. Так, КНР может продолжить стимулировать сегмент экологически чистых автомобилей: освобождение от транспортного налога может быть продлено после 2023 года, а развитие зарядной инфраструктуры в сельской местности может придать сегменту новый виток позитива.
7. В конце марта мы включили в покрытие акции индийского автопроизводителя Tata Motors, большую часть выручки которому приносит Jaguar Land Rover. Индекс Национальной фондовой биржи Индии (NIFTY 50) с начала года вырос на 3,6%, в то же время бумаги Tata Motors за этот период подорожали практически на 50%. Основной рост пришелся на II квартал 2023 года, когда компания представила сильные годовые результаты и обрадовала инвесторов первыми с 2016 года дивидендами.
Наши текущие рейтинги по акциям потребительского сектора
Потребительская активность в РФ продолжает восстанавливаться
Внутренний спрос продолжает расширяться за счет роста потребительской активности и за счет госсектора. По заявлению ЦБ РФ, во II квартале потребительская активность складывается выше ожиданий регулятора. Спрос стимулирует фактический и ожидаемый рост зарплат на фоне усиления кадрового дефицита, расширение кредитования и снижение склонности населения к сбережениям.
Розничная торговля в январе-апреле 2023 года снизилась на 3,6% в сопоставимых ценах по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Такое снижение лучше, чем сокращение на 6,5% (г/г) в 2022 году. По данным Росстата, реальные заработные платы выросли на 1,6% (г/г) в марте, а уровень безработицы сохраняется на рекордно низком значении в 3,5%.
Инфляционное давление остается умеренным (инфляция составила 2,3% в годовом выражении в апреле), хотя ЦБ РФ отмечает, что инфляционные риски на среднесрочном горизонте смещены в сторону проинфляционных, а на краткосрочном горизонте проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными. ЦБ РФ допускает повышение ключевой ставки при усилении рисков отклонения инфляции от цели вблизи 4% в 2024 году.
Потребительский сектор на российском фондовом рынке
В начале года компании потребительского сектора в целом показывали динамику, сопоставимую с широким рынком, однако с марта широкий рынок продемонстрировал более уверенное укрепление: Индекс МосБиржи (IMOEX) вырос на 28,2% с начала года, индекс компаний потребительского сектора (MOEXCN) — на 22%. Это связано как с дивидендными новостями эмитентов других секторов, так и с девальвацией рубля, которая положительна для крупных экспортеров, в частности для нефтегазовых компаний, которые составляют почти 50% индекса.
Ребазированная динамика российских индексов и акций, обращающихся на Московской бирже, с начала 2023 года
Крупнейшие эмитенты российского потребительского сектора (X5 Group, "Русагро", Fix Price) на Московской бирже представлены депозитарными расписками, а головные структуры этих компаний зарегистрированы за рубежом, в том числе в недружественных юрисдикциях. И хотя эти эмитенты неплохо позиционированы с операционной точки зрения в текущей ситуации, раскрытию акционерной стоимости препятствует отсутствие дивидендов.
Среди компаний потребительского сектора, находящихся в нашем покрытии, ближе всего к представлению решения по редомициляции, вероятно, находится агрохолдинг "Русагро". На майской онлайн-конференции по финансовым результатам за I квартал 2023 года, финансовый директор компании Александр Тарасов сказал, что "Русагро" прорабатывает различные сценарии для перерегистрации бизнеса и намерена выработать окончательное решение в ближайшие месяцы. В марте расписки компании стали доступны на бирже МФЦ "Астана".
Результаты "Русагро" за I квартал 2023 года нельзя назвать сильными: упала выручка всех сегментов, за исключением мясного, отрицательно сказались уменьшение объемов продаж масложировой продукции, зерновых культур и сахара, а также снижение мировых цен на продукцию и укрепление рубля по сравнению с I кварталом прошлого года. Снижение выручки отразилось на рентабельности скорр. EBITDA (-11 п.п. до 15%). При этом на звонке с инвесторами менеджмент отметил, что слабые продажи сельхозсегмента, вызванные переносом продаж в ожидании более выгодных цен, будут компенсированы в следующих кварталах 2023 года.
С начала года расписки "Русагро" выросли немного быстрее российского рынка: ГДР компании прибавили 32%, Индекс МосБиржи — 28,2%. При этом в оценке компании, по нашему мнению, все еще заложен дисконт за зарубежную регистрацию. Объявление новостей по перерегистрации поможет высвободить акционерную стоимость. Рейтинг расписок "Русагро" — "Лучше рынка".
Начальник управления по связям с инвесторами X5 Group Мария Язева ранее сообщила, что голландское законодательство не предполагает прямого выезда за пределы Евросоюза и для того, чтобы выехать в Россию X5 сначала нужно переместиться в ту страну, которая предполагает выезд за пределы Евросоюза, что сейчас технически невозможно. Ритейлер продолжает искать варианты перерегистрации, но решений пока нет.
При этом X5 показал хорошие результаты по итогам I квартала 2023 года. Чистая прибыль по IAS 17 выросла в 2,4 раза до 12,2 млрд, EBITDA сократилась на 5,7% (г/г) до 39,5 млрд руб. при росте выручки на 15,2% (г/г) до 696,4 млрд. Выручка улучшилась за счет увеличения торговых площадей на 7,9% и роста LFL-продаж на 6,5%.
Основным драйвером для бизнеса X5 Group остается органическое развитие за счет расширения площадей сетей малых форматов "Пятерочка" и "Чижик". Кроме того, за счет накопления средств от нераспределенной прибыли компания активно участвует в региональной экспансии, выкупая доли в бизнесах конкурентов. Так, в апреле стало известно о покупке X5 волгоградского ритейлера "Тамерлан" (дискаунтеры "Покупочка", "ПокупАлко", супермаркеты "Га-Га"), что может добавить порядка 27 млрд руб. выручки (порядка 1% выручки X5 Group), по данным бухгалтерской отчетности ООО "Тамерлан" за 2022 год в СПАРК. Более крупная сделка прошла в прошлом году, когда X5 купил доли в сетях "Красный Яр" и "Слата", совокупная годовая выручка которых оценивается в 58 млрд руб. (порядка 2% выручки X5 Group).
Мы ожидаем, что по итогам года X5 может показать увеличение выручки на 15% (г/г) до рекордных 3 трлн руб., ожидаем сопоставимое расширение чистой прибыли до 60 млрд руб. При этом акции могут положительно отреагировать на новости по редомициляции, что поможет раскрыть интересный дивидендный потенциал. Целевая цена — 1770,0 руб. за депозитарную расписку, апсайд — 15%, рейтинг "Покупать".
В мае акции "Магнита" были перенесены из первого в третий котировальный уровень и включены в список на исключение из Индекса МосБиржи, пересмотр индекса пройдет в сентябре. "Проблемными" зонами "Магнита" являются отсутствие отчетности и действующего совета директоров и именно последнее стало основанием для понижения листинга.
Отсутствие действующего совета директоров (СД) — следствие признания годового собрания акционеров за 2021 год, который проводился в июне 2022 года, недействительным из-за отсутствия кворума. Так как новый СД не был избран, полномочия по созыву собрания акционеров остаются у предыдущего совета директоров. "Магнит" не комментирует в СМИ причины, почему повторный ГОСА до сих пор не был созван.
В такой ситуации мы поставили акции "Магнита" на пересмотр. Полагаем, что одной из ключевых дат может стать 1 июля 2023 года — до этого дня действует правительственное разрешение, позволяющее компаниями не публиковать отчетность. Вероятно, ближе к этой дате станет понятно, пользуется ли "Магнит" этим разрешением или прекращение публикации отчетов связано с другими факторами.
В сентябре Московская биржа проведет пересмотр базы расчета индекса в сентябре 2023 года. Если "Магнит" до этого срока устранит нарушения и снимет вопросы биржи, скорее всего, акции смогут сохранить свое место в индексе. При этом исключение бумаг из индекса может оказать дополнительное давление на акции, так как индексные фонды, повторяющие состав показателя, будут вынуждены продавать бумаги эмитента.
Текущие тенденции в секторе
1. Несмотря на продолжившееся ужесточение ДКП, повышенную инфляцию и осторожную потребительскую активность, первая половина 2023 года в США ознаменовалась опережающим ростом акций потребительских компаний дискреционного спроса по сравнению с широким рынком и компаниями товаров первичной необходимости. Рост акций таких компаний подпитывается ожиданиями хороших отчетов: во II квартале 2023 года эти компании могут нарастить прибыль на 25% (г/г) при росте выручки на 6,3% (г/г). При этом рост прибылей дискреционного сегмента в основном приходится на отели и розницу.
2. Акции защитных компаний потребительского сектора с начала года не пользуются повышенным интересом у инвесторов. Это может быть связано с невысокими ожиданиями по расширению финансовых показателей таких компаний во II квартале 2023 года: прогноз Refinitiv предполагает рост прибыли на 2% (г/г), по выручке — на 2,6% (г/г). Это слабее прогнозов по компаниям вторичного спроса и некоторых отдельных отраслей, но все же лучше среднего ожидания по эмитентам из S&P 500: консенсус-прогноз по прибыли широкого рынка во II квартале 2023 года — -5,4% (г/г), по выручке — -0,5% (г/г).
3. Мы с острожным оптимизмом смотрим на акции циклических компаний, которые еще могут продолжить ралли на фоне паузы ФРС в ужесточении монетарной политики. При этом риски рецессии в США еще не пройдены, а рыночная коррекция, которую могут запустить макропоказатели слабее ожиданий или ястребиная политика регулятора, может сильнее отразиться на циклических компаниях.
4. Российский потребительский сектор немного отстал по росту от широкого рынка с начала 2023 года: Индекс МосБиржи вырос на 28,2% с начала года, индекс компаний потребительского сектора — на 22%. Это связано с дивидендными новостями эмитентов других секторов, а также девальвацией рубля, которая положительна для компаний-экспортеров.
5. Крупнейшие по капитализации компании потребительского сектора с российским бизнесом зарегистрированы за рубежом, поэтому они не могут платить дивиденды. В свою очередь, отсутствие дивидендов ограничивает потенциал роста акций этих компаний. Инвесторам может быть интересно присмотреться к качественным эмитентам с прицелом на разрешение вопроса с их "пропиской".
6. Китайская экономика восстанавливается после пандемии COVID-19, но восстановление замедляется и проходит медленнее рыночных ожиданий. Китай делает ставку на то, что расходы на строительство подстегнут экономику. Также принимаются различные меры по стимулированию спроса, и, вероятно, мы увидим более точечные меры поддержки. Так, КНР может продолжить стимулировать сегмент экологически чистых автомобилей: освобождение от транспортного налога может быть продлено после 2023 года, а развитие зарядной инфраструктуры в сельской местности может придать сегменту новый виток позитива.
7. В конце марта мы включили в покрытие акции индийского автопроизводителя Tata Motors, большую часть выручки которому приносит Jaguar Land Rover. Индекс Национальной фондовой биржи Индии (NIFTY 50) с начала года вырос на 3,6%, в то же время бумаги Tata Motors за этот период подорожали практически на 50%. Основной рост пришелся на II квартал 2023 года, когда компания представила сильные годовые результаты и обрадовала инвесторов первыми с 2016 года дивидендами.
Наши текущие рейтинги по акциям потребительского сектора
Потребительская активность в РФ продолжает восстанавливаться
Внутренний спрос продолжает расширяться за счет роста потребительской активности и за счет госсектора. По заявлению ЦБ РФ, во II квартале потребительская активность складывается выше ожиданий регулятора. Спрос стимулирует фактический и ожидаемый рост зарплат на фоне усиления кадрового дефицита, расширение кредитования и снижение склонности населения к сбережениям.
Розничная торговля в январе-апреле 2023 года снизилась на 3,6% в сопоставимых ценах по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Такое снижение лучше, чем сокращение на 6,5% (г/г) в 2022 году. По данным Росстата, реальные заработные платы выросли на 1,6% (г/г) в марте, а уровень безработицы сохраняется на рекордно низком значении в 3,5%.
Инфляционное давление остается умеренным (инфляция составила 2,3% в годовом выражении в апреле), хотя ЦБ РФ отмечает, что инфляционные риски на среднесрочном горизонте смещены в сторону проинфляционных, а на краткосрочном горизонте проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными. ЦБ РФ допускает повышение ключевой ставки при усилении рисков отклонения инфляции от цели вблизи 4% в 2024 году.
Потребительский сектор на российском фондовом рынке
В начале года компании потребительского сектора в целом показывали динамику, сопоставимую с широким рынком, однако с марта широкий рынок продемонстрировал более уверенное укрепление: Индекс МосБиржи (IMOEX) вырос на 28,2% с начала года, индекс компаний потребительского сектора (MOEXCN) — на 22%. Это связано как с дивидендными новостями эмитентов других секторов, так и с девальвацией рубля, которая положительна для крупных экспортеров, в частности для нефтегазовых компаний, которые составляют почти 50% индекса.
Ребазированная динамика российских индексов и акций, обращающихся на Московской бирже, с начала 2023 года
Крупнейшие эмитенты российского потребительского сектора (X5 Group, "Русагро", Fix Price) на Московской бирже представлены депозитарными расписками, а головные структуры этих компаний зарегистрированы за рубежом, в том числе в недружественных юрисдикциях. И хотя эти эмитенты неплохо позиционированы с операционной точки зрения в текущей ситуации, раскрытию акционерной стоимости препятствует отсутствие дивидендов.
Среди компаний потребительского сектора, находящихся в нашем покрытии, ближе всего к представлению решения по редомициляции, вероятно, находится агрохолдинг "Русагро". На майской онлайн-конференции по финансовым результатам за I квартал 2023 года, финансовый директор компании Александр Тарасов сказал, что "Русагро" прорабатывает различные сценарии для перерегистрации бизнеса и намерена выработать окончательное решение в ближайшие месяцы. В марте расписки компании стали доступны на бирже МФЦ "Астана".
Результаты "Русагро" за I квартал 2023 года нельзя назвать сильными: упала выручка всех сегментов, за исключением мясного, отрицательно сказались уменьшение объемов продаж масложировой продукции, зерновых культур и сахара, а также снижение мировых цен на продукцию и укрепление рубля по сравнению с I кварталом прошлого года. Снижение выручки отразилось на рентабельности скорр. EBITDA (-11 п.п. до 15%). При этом на звонке с инвесторами менеджмент отметил, что слабые продажи сельхозсегмента, вызванные переносом продаж в ожидании более выгодных цен, будут компенсированы в следующих кварталах 2023 года.
С начала года расписки "Русагро" выросли немного быстрее российского рынка: ГДР компании прибавили 32%, Индекс МосБиржи — 28,2%. При этом в оценке компании, по нашему мнению, все еще заложен дисконт за зарубежную регистрацию. Объявление новостей по перерегистрации поможет высвободить акционерную стоимость. Рейтинг расписок "Русагро" — "Лучше рынка".
Начальник управления по связям с инвесторами X5 Group Мария Язева ранее сообщила, что голландское законодательство не предполагает прямого выезда за пределы Евросоюза и для того, чтобы выехать в Россию X5 сначала нужно переместиться в ту страну, которая предполагает выезд за пределы Евросоюза, что сейчас технически невозможно. Ритейлер продолжает искать варианты перерегистрации, но решений пока нет.
При этом X5 показал хорошие результаты по итогам I квартала 2023 года. Чистая прибыль по IAS 17 выросла в 2,4 раза до 12,2 млрд, EBITDA сократилась на 5,7% (г/г) до 39,5 млрд руб. при росте выручки на 15,2% (г/г) до 696,4 млрд. Выручка улучшилась за счет увеличения торговых площадей на 7,9% и роста LFL-продаж на 6,5%.
Основным драйвером для бизнеса X5 Group остается органическое развитие за счет расширения площадей сетей малых форматов "Пятерочка" и "Чижик". Кроме того, за счет накопления средств от нераспределенной прибыли компания активно участвует в региональной экспансии, выкупая доли в бизнесах конкурентов. Так, в апреле стало известно о покупке X5 волгоградского ритейлера "Тамерлан" (дискаунтеры "Покупочка", "ПокупАлко", супермаркеты "Га-Га"), что может добавить порядка 27 млрд руб. выручки (порядка 1% выручки X5 Group), по данным бухгалтерской отчетности ООО "Тамерлан" за 2022 год в СПАРК. Более крупная сделка прошла в прошлом году, когда X5 купил доли в сетях "Красный Яр" и "Слата", совокупная годовая выручка которых оценивается в 58 млрд руб. (порядка 2% выручки X5 Group).
Мы ожидаем, что по итогам года X5 может показать увеличение выручки на 15% (г/г) до рекордных 3 трлн руб., ожидаем сопоставимое расширение чистой прибыли до 60 млрд руб. При этом акции могут положительно отреагировать на новости по редомициляции, что поможет раскрыть интересный дивидендный потенциал. Целевая цена — 1770,0 руб. за депозитарную расписку, апсайд — 15%, рейтинг "Покупать".
В мае акции "Магнита" были перенесены из первого в третий котировальный уровень и включены в список на исключение из Индекса МосБиржи, пересмотр индекса пройдет в сентябре. "Проблемными" зонами "Магнита" являются отсутствие отчетности и действующего совета директоров и именно последнее стало основанием для понижения листинга.
Отсутствие действующего совета директоров (СД) — следствие признания годового собрания акционеров за 2021 год, который проводился в июне 2022 года, недействительным из-за отсутствия кворума. Так как новый СД не был избран, полномочия по созыву собрания акционеров остаются у предыдущего совета директоров. "Магнит" не комментирует в СМИ причины, почему повторный ГОСА до сих пор не был созван.
В такой ситуации мы поставили акции "Магнита" на пересмотр. Полагаем, что одной из ключевых дат может стать 1 июля 2023 года — до этого дня действует правительственное разрешение, позволяющее компаниями не публиковать отчетность. Вероятно, ближе к этой дате станет понятно, пользуется ли "Магнит" этим разрешением или прекращение публикации отчетов связано с другими факторами.
В сентябре Московская биржа проведет пересмотр базы расчета индекса в сентябре 2023 года. Если "Магнит" до этого срока устранит нарушения и снимет вопросы биржи, скорее всего, акции смогут сохранить свое место в индексе. При этом исключение бумаг из индекса может оказать дополнительное давление на акции, так как индексные фонды, повторяющие состав показателя, будут вынуждены продавать бумаги эмитента.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба