22 июня 2023 Financial Times
Инверсия кривой доходности предполагает высокую вероятность экономического спада, но более рискованные активы сигнализируют противоположное
Инвесторы на рынке казначейских облигаций делают ставку на то, что повышение процентных ставок Федеральной резервной системой приведет к рецессии экономики США, даже несмотря на то, что акции растут, а аналитики предполагают, что шансы на такой исход уменьшаются.
Стоимость краткосрочных государственных заимствований США превысила цену их долгосрочных эквивалентов на самую большую величину за три месяца в среду, и этот разрыв быстро приближается к 42-летнему рекорду, достигнутому во время регионального банковского кризиса в марте.
Эта ситуация, известная как перевернутая кривая доходности (или инверсия — прим. ProFinance.ru), которую чаще всего измеряют как разницу между доходностью двух- и 10-летних казначейских облигаций, предшествовала каждой рецессии за последние пять десятилетий.
В среду доходность двухлетних казначейских облигаций составила 4,74%, а 10-летних — 3,78%.
«Плохие вещи случаются, когда кривая доходности переворачивается», — сказал Майк Кадзил, портфельный менеджер в Pimco. «С сильно перевернутыми кривыми доходности вы, как правило, наблюдаете замедление кредитования. Это одна из причин, по которой неглубокая рецессия к концу этого или началу следующего года является нашим базовым сценарием».
Кривая доходности перевернулась в апреле прошлого года, но эта инверсия углубилась, поскольку ФРС быстро повысила процентные ставки. Это говорит о том, что рынки все больше убеждаются в том, что центральный банк США продолжит ужесточение политики, что, в свою очередь, снизит инфляцию и замедлит экономический рост.
Минимум среды был достигнут после того, как председатель ФРС Джей Пауэлл выступил перед Конгрессом, в котором он сказал, что центральному банку еще многое предстоит сделать, чтобы обуздать инфляцию, несмотря на то, что на заседании на прошлой неделе повышение ставок было приостановлено.
Более высокие процентные ставки делают более дорогим для компаний и частных лиц заимствование денег, в то время как перевернутая кривая может привести к уменьшению предложения кредита со стороны банков, что наносит ущерб экономике.
Юрриен Тиммер, директор по глобальной макроэкономике в Fidelity Investments, сказал, что было бы «глупо делать ставку против рецессии», добавив, что «когда кривая доходности инвертируется до такой степени в течение такого длительного времени, рецессия в основном случалась всегда».
Тем не менее резкое повышение процентных ставок еще не сопровождалось значительным замедлением темпов роста, судя по экономическим данным. Работодатели в США продолжают добавлять рабочие места, хотя и несколько более медленными темпами, чем в 2022 и 2021 годах, в то время как уровень безработицы низок, а ожидания в отношении объема производства растут.
Собственные оценки ФРС относительно состояния экономики к концу года улучшились с весны, предполагая, что США могут избежать рецессии.
Фондовый рынок США после паники во время самой агрессивной фазы ужесточения монетарной политики ФРС вернулся на территорию бычьего рынка.
«Несмотря на ужесточение на 500 базисных пунктов, мы просто движемся вперед», — сказал Эрик Виноград, директор по экономическим исследованиям развитых рынков в AllianceBernstein. «Я думаю, что ФРС ожидает сохранения этой устойчивости. . . [но] рынок казначейских обязательств, похоже, придерживается другой точки зрения на этот вопрос».
Инверсия кривой доходности обычно указывает на то, что рецессия может наступить в любое время в течение следующих шести месяцев или двух лет. Но некоторые аналитики не прогнозируют рецессию в течение этого периода: ранее в этом месяце Goldman Sachs заявил, что снизил вероятность рецессии в следующие 12 месяцев до 25%.
Рынки более рискованных активов, таких как акции и корпоративные кредиты, также отразили этот оптимизм. Индекс акций «голубых фишек» S&P 500 в этом году вырос примерно на 14%, хотя многие аналитики связывают это ралли с ростом акций, связанным с бумом искусственного интеллекта.
Между тем кредитные спреды — премия, которую инвесторы требуют, чтобы держать более рискованный корпоративный долг, по сравнению с безрисковыми казначейскими обязательствами, — в последние месяцы упали как по облигациям с мусорным рейтингом, так и по облигациям инвестиционного уровня.
«Возможно, люди устали от одержимости идеей рецессии», — сказала Кристина Хупер, главный стратег по глобальным рынкам в Invesco US.
«Мы наблюдаем расхождение на рынках. И это не только акции, но и другие рискованные активы. . . Так что для меня это среда, в которой рискованные активы предполагают, что на этот раз все может быть иначе», — добавила она.
Такие аналитики, как Хупер, частично объясняют этот парадокс, утверждая, что корпорации ранее наслаждались длительным периодом низких ставок, в течение которого они могли рефинансировать свой долг и отодвигать сроки погашения — что может предотвратить волну дефолтов в ближайшем будущем.
Эта тенденция почти верна и для домовладельцев, которые в настоящее время в США в основном имеют ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой.
Расхождение также может быть связано с пока сдержанным влиянием инверсии кривой доходности на крупные банки. Банки обычно берут займы по более краткосрочным ставкам и кредитуют по более долгосрочным ставкам.
В нормальных условиях краткосрочная доходность ниже долгосрочной, и разница между ними выгодна банкам. Когда кривая доходности инвертируется, это отношение также инвертируется.
Однако краткосрочные затраты крупных банков росли медленно. Ставки по депозитам во многих крупных учреждениях остаются близкими к нулю, даже несмотря на то, что ставка овернайт ФРС превышает 5%.
«Для более крупных банков депозитные ставки не поспевают за растущими ставками денежного рынка или растущими ставками по федеральным фондам или ставкам по казначейским векселям», — сказал Тиммер. «Это одна из причин, по которой передаточный механизм инверсии кривой доходности к рецессии еще не сработал».
Но Тиммер добавил, что это не вся история.
«Я не думаю, что это предотвратит рецессию, а только отсрочит ее», — сказал он. «Это рецессия, которую все предсказывали, но которая пока отказывается проявляться».
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу