12 июля 2023 Альфа-Капитал
Рынок США снижался в преддверии сезона отчетностей
Протокол ФРС: ожидаем дальнейшего роста ставок
Банки открывают сезон отчетностей за 2К2023
Экспортеры – в фаворитах из-за курса рубля
Демпферные выплаты откладываются
Итоги торгов Мосбиржи – объемы восстанавливаются
Байбек Полюса – негативно
Магнит увеличил объем выкупа акций
Ослабление рубля увеличивает вероятность повышения ключевой ставки
Умеренные результаты аукционов Минфина
Минфин планирует заместить суверенные еврооблигации
Нефть дорожает
ЕС признал алюминий критически важным
Рубль продолжил слабеть
Изменение прибылей компаний из S&P 500, г/г
На этой неделе публичные компании начнут публиковать отчеты за 2К2023. Консенсус ждет третий подряд квартал снижения корпоративных прибылей и первое сокращение выручек на 0,3% с 3К2020. Аналитики закладывают сокращение прибылей на 7,2% в 2К2023, далее незначительный рост на 0,3% в 3К2023 и восстановление на 7,8% в 4К2023.
Несмотря на сокращение прибылей, индекс S&P 500 демонстрирует рост за счет расширения мультипликатора цена/прибыль. То есть в случае, если компании не оправдают ожидания и прогнозы будут корректироваться вниз, вполне вероятно снижение индекса. И наоборот, соответствие ожиданиям на восстановление может оправдать текущий рост.
АКЦИИ
Глобальные рынки
Рынок США снижался в преддверии сезона отчетностей
Риски дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС стали причиной для снижения индексов: S&P 500 за неделю снизился на 1,1%, Nasdaq – на 0,9%. В разрезе по секторам больше других пострадал сектор здравоохранения (-2,8%) и материалов (-2%). Такую «осторожную» динамику также можно соотнести с приближающимся сезоном корпоративных отчетов, который стартует в ближайшие дни.
В среду опубликуют данные по американской потребительской инфляции. Ожидается, что CPI в годовом выражении замедлится с 4 до 3,1%, а базовый CPI – с 5,3 до 5%. Следом, в четверг, выйдут данные по динамике цен производителей. Консенсус ждет замедления PPI с 1,1 до 0,4%, базовый PPI может улучшиться с 2,8 до 2,5%.
Протокол ФРС: ожидаем дальнейшего роста ставок
Протокол июньского заседания ФРС в целом подтвердил приверженность жесткой политике регулятора. Несмотря на то что решение о паузе в пересмотре ключевой ставки после десяти повышений подряд было принято большинством голосов, некоторые участники выражали готовность все-таки поднять ставки, что было бы мотивировано сильным рынком труда. Тем не менее чиновники сочли, что пауза необходима для анализа эффекта от роста ставок на экономику и от банковского кризиса. Члены ФРС также отметили более стабильные, чем ожидалось, потребительские расходы за счет аккумулированных средств в период пандемии, что в том числе наглядно видно по хорошей динамике рынка недвижимости.
Резюмируя, скажем, что члены ФРС считают необходимым продолжить повышение ключевой ставки в 2023 году, а рынки заложили 95%-ную вероятность повышения ставки на ближайшем заседании 25 июля, до уровня 5,25–5,5%.
Обсуждая макроэкономические данные, консенсус все еще допускает рецессию в ближайшем будущем, но в более позднем периоде, так как на данном этапе экономика устойчива. Показатели роста номинальной заработной платы остаются высокими, среднечасовая зарплата выросла на 4,3%, что ниже пика прошлогоднего значения (5,9%). Долгосрочные ожидания по поводу инфляции остались неизменными, в то время как краткосрочные снизились в мае и оставались ниже пиков прошлого года.
Банки открывают сезон отчетностей за 2К2023
На этой неделе стартует сезон отчетностей, компании будут публиковать результаты за второй квартал 2023 года. В числе первых отчитываются крупные банки: JPMorgan Chase, Wells Fargo, Citigroup, а также Delta Airlines, UnitedHealth Group, PepsiCo.
Согласно Factset, в среднем снижение корпоративных прибылей в 2К2023 может составить 7,2%, что стало бы самым сильным снижением с 2К2020, когда прибыли падали на 30% из-за пандемии. Также это будет третий подряд квартал сокращения прибылей. Наибольшее снижение ожидается у компаний финансового и нефтегазового секторов, в то время как положительный пересмотр прогнозов наблюдался по технологическим компаниям. Еще один лидер – сектор потребительских товаров, по нему ожидается квартальный рост прибылей на 27%, но основной вклад ожидается от единственного эмитента – Amazon, тогда как, за вычетом ожиданий по его прибыли, средние ожидания по сектору опускаются до 6,2%. В динамике выручек на квартал предполагается околонулевая динамика.
Примечательно, что после такого слабого квартала аналитики ожидают восстановления роста прибылей и выручек в 2П2023, а самым сильным может стать четвертый квартал с точки зрения роста выручек (+3,4%) и прибылей (+7,8%). По нашему мнению, такой прогноз может быть связан с двумя факторами: 1) аналитики считают, что корпоративный сектор устойчив к макроэкономическим рискам, и эти ожидания могут быть завышенными; 2) корпоративный сектор вернется к росту к концу года на фоне низкой базы прошлого года, в 4К2022 было первое снижение агрегированных прибылей на 5%.
Российский рынок акций
Экспортеры – в фаворитах из-за курса рубля
На российском рынке лучшую недельную динамику продемонстрировали акции Лукойла (+6,7%), Эталона (+6,1%), Новатэка (+5,6%) против динамики индекса Мосбиржи (+1,2%). В целом можно отметить спрос на акции экспортеров на фоне слабого рубля, на прошлой неделе стоимость национальной валюты ослабла до 93 руб. к доллару. В аутсайдерах были акции девелопера ЛСР, которые снижались после дивидендной отсечки.
Демпферные выплаты откладываются
По информации СМИ, сокращение демпферных выплат нефтяникам на 50% могут продлить до конца 2026 года. Изначально планировалось, что сокращение продлится только на год. При уменьшении демпфера бюджет сможет экономить на выплатах около 350 млрд руб. в год. В целом для нефтяных компаний это сокращение нематериально: около 3–4% EBITDA в год в среднем по отрасли. Мы ранее допускали, что в какой-то период правительство может и вовсе отказаться от демпферных выплат, так как в условиях падения объемов экспорта нефтепродуктов в них нет необходимости. Но, судя по косвенным признакам, а именно – по росту нефтепереработки, можно допустить, что ситуация с экспортом нефтепродуктов наладилась и компании нашли новые рынки сбыта (вероятнее всего, в Азии).
Итоги торгов Мосбиржи – объемы восстанавливаются
В предыдущий месяц заметна положительная динамика относительно июня прошлого года в объемах торгов на Московской бирже по всем активам: торги акциями выросли в 2,1 раза – с 909 млрд руб. до 1,9 трлн руб., облигациями – на 90%, до 1,2 трлн руб., валютный рынок – на 34%, срочный рынок – на 29,8%, денежный рынок – на 27,7%, рынок драгоценных металлов вырос в 3,3 раза.
Количество частных инвесторов увеличилось на 388 тыс. – до практически 26 млн, при этом количество брокерских счетов выросло на 610 тыс. – до 44 млн. А доля частных инвесторов в объеме торгов акциями составила 76%. Список наиболее торгуемых бумаг в июне особо не изменился, в лидерах – акции Сбера, Газпрома, Лукойла, Норникеля.
Байбек Полюса – негативно
СД Полюса одобрил программу выкупа акций объемом 40,8 млн акций по цене 14,2 тыс. руб. После публикации новости акции компании в моменте прибавляли 15% и стоили выше 12 тыс. руб. Мы считаем, что новость негативная с точки зрения влияния на финансовое состояние компании, а также из-за структуры выкупа. Ведь новость касается тех инвесторов, которые владели акциями компании до 7 июля. И заявки будут исполняться по мере поступления. Также в случае выкупа акций в заявленном объеме стоимость сделки составит 579,4 млрд руб. Компания не располагает достаточными денежными средствами: по данным консолидированной отчетности за 2022 год, на балансе у Полюса 92 млрд руб. Для финансирования сделки компания будет использовать собственные средства и заемные. А долг компании составляет около 250 млрд руб.
Магнит увеличил объем выкупа акций
Магнит увеличил долю выкупа акций почти втрое – до 29,8%. Компания может в будущем оставить эти акции на балансе, погасить (тогда прибыль на акцию вырастет сопоставимо с объемом выкупа) или продать по рыночной цене или цене покупки акций. В целом при любом из вариантов инвестиционный кейс Магнита выглядит неплохо, так как за выкупом акций у нерезидентов может последовать выплата дивидендов. По нашим оценкам, дивиденды за прошедшие периоды могут составить до 1000 руб. на акцию.
Капитализация компании составляет сейчас примерно 500 млрд руб., ее свободный денежный поток – около 120 млрд руб., из них органический – около 90 млрд (остальное – за счет снижения оборотного капитала). Это почти 20% капитализации. Но если смотреть на перспективу, можно отметить, что свободный денежный поток, который компания сможет распределять среди акционеров без увеличения долговой нагрузки, по итогам 2023 года составит уже 65–75 млрд руб., что даст чуть более 10% дивидендной доходности.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Ослабление рубля увеличивает вероятность повышения ключевой ставки
Падение курса рубля в последние недели увеличивает вероятность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. Представители ЦБ неоднократно предупреждали о проинфляционных рисках со стороны курса. Зампред ЦБ Алексей Заботкин, например, в декабре оценивал, что каждые 10% движения обменного курса дают порядка 0,5–0,6 п.п. к инфляции, правда, в течение 6–12 месяцев. Вопрос скорее в том, насколько будет повышена ключевая ставка. Не удивимся, если ЦБ решит повысить ее на 50–100 базисных пунктов, чтобы улучшить привлекательность рублевых инструментов. Правда, сейчас эффект от повышения ставки, скорее всего, будет сдержанным – из-за изоляции российского рынка (раньше повышение ставки увеличивало привлекательность стратегии керри-трейд и приводило к притокам средств иностранных инвесторов).
Мы по-прежнему не видим существенной необходимости в повышении ключевой ставки, хотя вероятность ее повышения выросла. Но даже в таком случае само повышение вряд ли продлится долго. Похожая ситуация наблюдалась в конце 2018 – начале 2019 года: ЦБ дважды повысил ставку на 25 б.п., затем несколько месяцев удерживал ее на одном уровне, после чего перешел к последовательному снижению. В коротких ОФЗ ужесточение политики ЦБ пока не заложено – доходности полностью соответствуют нынешнему уровню ставки. Так что если ЦБ решит поднять ставку, влияние на этот сегмент, очевидно, будет. Доходности длинных ОФЗ начали подрастать, но это скорее влияние геополитики. Повышение ставки для длинных бумаг, наоборот, позитивно: увеличивается вероятность того, что долгосрочная инфляция будет ниже. С этой точки зрения доходность в пределах 11%, с которой сейчас торгуются такие бумаги, выглядит избыточной.
Умеренные результаты аукционов Минфина
Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ выпуска 26241 с погашением в 2032 году на 10 млрд руб. при спросе в 24 млрд руб., ОФЗ выпуска 26238 с погашением в 2041 году на 31 млрд руб. при спросе в 37 млрд руб. и инфляционный линкер выпуска 52005 с погашением в 2033 году на 3 млрд руб. при спросе 8,7 млрд руб. Премии были очень скромными, но и объем совокупного спроса тоже.
Еврооблигации
Минфин планирует заместить суверенные еврооблигации
Минфин подготовил поправки в Бюджетный кодекс о замещении суверенных еврооблигаций. Как сообщает ведомство, поправки предусматривают замещение обращающихся суверенных еврооблигаций в иностранной валюте на новые выпуски с аналогичными условиями по согласованию с их владельцами. При этом решения о необходимости замещения каждого выпуска будут приниматься отдельно.
Хотя Минфин продолжает выполнять обязательства по обслуживанию суверенных евробондов, замещение – это более удобный для инвесторов вариант: в таком случае они могут не только получать доход, но и свободно торговать замещенными бумагами (что не всегда возможно в случае с евробондами). Поэтому и ЦБ, и Минфин неоднократно высказывались в пользу варианта с замещением облигаций. Логично, что тогда и сам Минфин должен перейти к замещению суверенных евробондов.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Нефть дорожает
Нефть марки Brent за неделю подорожала с 75 до 78 долл. за баррель на фоне объявлений о сокращении добычи, также США объявили о пополнении стратегических запасов на 6 млн баррелей. На прошлой неделе вице-премьер России Александр Новак заявил о сокращении в августе 2023 года экспорта нефти на 500 тыс. баррелей в сутки. Напомним, что ранее, в марте 2023 года, Россия добровольно снизила добычу нефти на 500 тыс. баррелей в сутки от средних февральских значений. Затем срок действия снижения добычи продлевали до июня включительно, а затем и до конца текущего года.
Одновременно о продлении сокращения добычи на 1 млн б/с заявила Саудовская Аравия. Это требуется не столько для роста, сколько для стабилизации цен в условиях слабого рынка и более медленного, чем ожидалось, восстановления китайской экономики. Задача ОПЕК+ сейчас – не дать ценам упасть ниже отметки 70 долл. за баррель. Если цены стабилизируются в пределах 70–80 долл. за баррель, этого уже будет достаточно. За более высокие цены сейчас пришлось бы заплатить более низкими ценами в будущем.
ЕС признал алюминий критически важным
На прошедшей неделе страны Европейского союза приняли решение о включении алюминия в список критически важного сырья. Закон о критически важных сырьевых материалах является главным элементом стратегии ЕС по обеспечению ресурсов для конкурентоспособностисвоей промышленности с США и Китаем.
Причем цены на алюминий, как и на ряд других цветных металлов, остаются под давлением на фоне низкого спроса со стороны Китая и рисков замедления глобальной экономики. На Лондонской бирже металлов цены на алюминий ниже январских пиков на 20%.
Валюты
Рубль продолжил слабеть
Рубль продолжил ставить новые антирекорды, и на неделе курс доллара в моменте поднимался выше 93 руб., евро ненадолго доходил до 102 руб. Увы, поскольку ни ФТС, ни ЦБ пока так и не восстановили публикацию данных на прежнем уровне, мы можем только строить догадки, откуда тянется этот перекос спроса и предложения валюты, который стал причиной ослабления рубля. Представители ЦБ, например, связывают снижение рубля с внешней торговлей, но последовательно подчеркивают, что ничего аномального с рублем не происходит.
Действительно, рубль – это вообще чувствительная к колебаниям спроса и предложения валюта, и диапазон колебаний у него предельно широкий. Например, в период 2014–2016 годов мы также наблюдали сильную волатильность курса. Колебания сгладились (с поправкой на локальные движения) только после введения бюджетного правила, когда рубль наконец смог нащупать равновесие. Сейчас мы наблюдаем ту же ситуацию. Представление о том, что курс нащупал равновесие гдето в пределах 60 руб. за доллар, оказалось ошибочным. Но и уровень в 90 руб. за доллар выглядит завышенным. Так что пока курс только нащупывает новые границы коридора. Пока можно исходить из уровня примерно 75–85 руб. за доллар на конец года. Но важно будет посмотреть на баланс спроса и предложения на рынке, исходя из нормальных данных о торговом балансе.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Протокол ФРС: ожидаем дальнейшего роста ставок
Банки открывают сезон отчетностей за 2К2023
Экспортеры – в фаворитах из-за курса рубля
Демпферные выплаты откладываются
Итоги торгов Мосбиржи – объемы восстанавливаются
Байбек Полюса – негативно
Магнит увеличил объем выкупа акций
Ослабление рубля увеличивает вероятность повышения ключевой ставки
Умеренные результаты аукционов Минфина
Минфин планирует заместить суверенные еврооблигации
Нефть дорожает
ЕС признал алюминий критически важным
Рубль продолжил слабеть
Изменение прибылей компаний из S&P 500, г/г
На этой неделе публичные компании начнут публиковать отчеты за 2К2023. Консенсус ждет третий подряд квартал снижения корпоративных прибылей и первое сокращение выручек на 0,3% с 3К2020. Аналитики закладывают сокращение прибылей на 7,2% в 2К2023, далее незначительный рост на 0,3% в 3К2023 и восстановление на 7,8% в 4К2023.
Несмотря на сокращение прибылей, индекс S&P 500 демонстрирует рост за счет расширения мультипликатора цена/прибыль. То есть в случае, если компании не оправдают ожидания и прогнозы будут корректироваться вниз, вполне вероятно снижение индекса. И наоборот, соответствие ожиданиям на восстановление может оправдать текущий рост.
АКЦИИ
Глобальные рынки
Рынок США снижался в преддверии сезона отчетностей
Риски дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС стали причиной для снижения индексов: S&P 500 за неделю снизился на 1,1%, Nasdaq – на 0,9%. В разрезе по секторам больше других пострадал сектор здравоохранения (-2,8%) и материалов (-2%). Такую «осторожную» динамику также можно соотнести с приближающимся сезоном корпоративных отчетов, который стартует в ближайшие дни.
В среду опубликуют данные по американской потребительской инфляции. Ожидается, что CPI в годовом выражении замедлится с 4 до 3,1%, а базовый CPI – с 5,3 до 5%. Следом, в четверг, выйдут данные по динамике цен производителей. Консенсус ждет замедления PPI с 1,1 до 0,4%, базовый PPI может улучшиться с 2,8 до 2,5%.
Протокол ФРС: ожидаем дальнейшего роста ставок
Протокол июньского заседания ФРС в целом подтвердил приверженность жесткой политике регулятора. Несмотря на то что решение о паузе в пересмотре ключевой ставки после десяти повышений подряд было принято большинством голосов, некоторые участники выражали готовность все-таки поднять ставки, что было бы мотивировано сильным рынком труда. Тем не менее чиновники сочли, что пауза необходима для анализа эффекта от роста ставок на экономику и от банковского кризиса. Члены ФРС также отметили более стабильные, чем ожидалось, потребительские расходы за счет аккумулированных средств в период пандемии, что в том числе наглядно видно по хорошей динамике рынка недвижимости.
Резюмируя, скажем, что члены ФРС считают необходимым продолжить повышение ключевой ставки в 2023 году, а рынки заложили 95%-ную вероятность повышения ставки на ближайшем заседании 25 июля, до уровня 5,25–5,5%.
Обсуждая макроэкономические данные, консенсус все еще допускает рецессию в ближайшем будущем, но в более позднем периоде, так как на данном этапе экономика устойчива. Показатели роста номинальной заработной платы остаются высокими, среднечасовая зарплата выросла на 4,3%, что ниже пика прошлогоднего значения (5,9%). Долгосрочные ожидания по поводу инфляции остались неизменными, в то время как краткосрочные снизились в мае и оставались ниже пиков прошлого года.
Банки открывают сезон отчетностей за 2К2023
На этой неделе стартует сезон отчетностей, компании будут публиковать результаты за второй квартал 2023 года. В числе первых отчитываются крупные банки: JPMorgan Chase, Wells Fargo, Citigroup, а также Delta Airlines, UnitedHealth Group, PepsiCo.
Согласно Factset, в среднем снижение корпоративных прибылей в 2К2023 может составить 7,2%, что стало бы самым сильным снижением с 2К2020, когда прибыли падали на 30% из-за пандемии. Также это будет третий подряд квартал сокращения прибылей. Наибольшее снижение ожидается у компаний финансового и нефтегазового секторов, в то время как положительный пересмотр прогнозов наблюдался по технологическим компаниям. Еще один лидер – сектор потребительских товаров, по нему ожидается квартальный рост прибылей на 27%, но основной вклад ожидается от единственного эмитента – Amazon, тогда как, за вычетом ожиданий по его прибыли, средние ожидания по сектору опускаются до 6,2%. В динамике выручек на квартал предполагается околонулевая динамика.
Примечательно, что после такого слабого квартала аналитики ожидают восстановления роста прибылей и выручек в 2П2023, а самым сильным может стать четвертый квартал с точки зрения роста выручек (+3,4%) и прибылей (+7,8%). По нашему мнению, такой прогноз может быть связан с двумя факторами: 1) аналитики считают, что корпоративный сектор устойчив к макроэкономическим рискам, и эти ожидания могут быть завышенными; 2) корпоративный сектор вернется к росту к концу года на фоне низкой базы прошлого года, в 4К2022 было первое снижение агрегированных прибылей на 5%.
Российский рынок акций
Экспортеры – в фаворитах из-за курса рубля
На российском рынке лучшую недельную динамику продемонстрировали акции Лукойла (+6,7%), Эталона (+6,1%), Новатэка (+5,6%) против динамики индекса Мосбиржи (+1,2%). В целом можно отметить спрос на акции экспортеров на фоне слабого рубля, на прошлой неделе стоимость национальной валюты ослабла до 93 руб. к доллару. В аутсайдерах были акции девелопера ЛСР, которые снижались после дивидендной отсечки.
Демпферные выплаты откладываются
По информации СМИ, сокращение демпферных выплат нефтяникам на 50% могут продлить до конца 2026 года. Изначально планировалось, что сокращение продлится только на год. При уменьшении демпфера бюджет сможет экономить на выплатах около 350 млрд руб. в год. В целом для нефтяных компаний это сокращение нематериально: около 3–4% EBITDA в год в среднем по отрасли. Мы ранее допускали, что в какой-то период правительство может и вовсе отказаться от демпферных выплат, так как в условиях падения объемов экспорта нефтепродуктов в них нет необходимости. Но, судя по косвенным признакам, а именно – по росту нефтепереработки, можно допустить, что ситуация с экспортом нефтепродуктов наладилась и компании нашли новые рынки сбыта (вероятнее всего, в Азии).
Итоги торгов Мосбиржи – объемы восстанавливаются
В предыдущий месяц заметна положительная динамика относительно июня прошлого года в объемах торгов на Московской бирже по всем активам: торги акциями выросли в 2,1 раза – с 909 млрд руб. до 1,9 трлн руб., облигациями – на 90%, до 1,2 трлн руб., валютный рынок – на 34%, срочный рынок – на 29,8%, денежный рынок – на 27,7%, рынок драгоценных металлов вырос в 3,3 раза.
Количество частных инвесторов увеличилось на 388 тыс. – до практически 26 млн, при этом количество брокерских счетов выросло на 610 тыс. – до 44 млн. А доля частных инвесторов в объеме торгов акциями составила 76%. Список наиболее торгуемых бумаг в июне особо не изменился, в лидерах – акции Сбера, Газпрома, Лукойла, Норникеля.
Байбек Полюса – негативно
СД Полюса одобрил программу выкупа акций объемом 40,8 млн акций по цене 14,2 тыс. руб. После публикации новости акции компании в моменте прибавляли 15% и стоили выше 12 тыс. руб. Мы считаем, что новость негативная с точки зрения влияния на финансовое состояние компании, а также из-за структуры выкупа. Ведь новость касается тех инвесторов, которые владели акциями компании до 7 июля. И заявки будут исполняться по мере поступления. Также в случае выкупа акций в заявленном объеме стоимость сделки составит 579,4 млрд руб. Компания не располагает достаточными денежными средствами: по данным консолидированной отчетности за 2022 год, на балансе у Полюса 92 млрд руб. Для финансирования сделки компания будет использовать собственные средства и заемные. А долг компании составляет около 250 млрд руб.
Магнит увеличил объем выкупа акций
Магнит увеличил долю выкупа акций почти втрое – до 29,8%. Компания может в будущем оставить эти акции на балансе, погасить (тогда прибыль на акцию вырастет сопоставимо с объемом выкупа) или продать по рыночной цене или цене покупки акций. В целом при любом из вариантов инвестиционный кейс Магнита выглядит неплохо, так как за выкупом акций у нерезидентов может последовать выплата дивидендов. По нашим оценкам, дивиденды за прошедшие периоды могут составить до 1000 руб. на акцию.
Капитализация компании составляет сейчас примерно 500 млрд руб., ее свободный денежный поток – около 120 млрд руб., из них органический – около 90 млрд (остальное – за счет снижения оборотного капитала). Это почти 20% капитализации. Но если смотреть на перспективу, можно отметить, что свободный денежный поток, который компания сможет распределять среди акционеров без увеличения долговой нагрузки, по итогам 2023 года составит уже 65–75 млрд руб., что даст чуть более 10% дивидендной доходности.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Ослабление рубля увеличивает вероятность повышения ключевой ставки
Падение курса рубля в последние недели увеличивает вероятность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. Представители ЦБ неоднократно предупреждали о проинфляционных рисках со стороны курса. Зампред ЦБ Алексей Заботкин, например, в декабре оценивал, что каждые 10% движения обменного курса дают порядка 0,5–0,6 п.п. к инфляции, правда, в течение 6–12 месяцев. Вопрос скорее в том, насколько будет повышена ключевая ставка. Не удивимся, если ЦБ решит повысить ее на 50–100 базисных пунктов, чтобы улучшить привлекательность рублевых инструментов. Правда, сейчас эффект от повышения ставки, скорее всего, будет сдержанным – из-за изоляции российского рынка (раньше повышение ставки увеличивало привлекательность стратегии керри-трейд и приводило к притокам средств иностранных инвесторов).
Мы по-прежнему не видим существенной необходимости в повышении ключевой ставки, хотя вероятность ее повышения выросла. Но даже в таком случае само повышение вряд ли продлится долго. Похожая ситуация наблюдалась в конце 2018 – начале 2019 года: ЦБ дважды повысил ставку на 25 б.п., затем несколько месяцев удерживал ее на одном уровне, после чего перешел к последовательному снижению. В коротких ОФЗ ужесточение политики ЦБ пока не заложено – доходности полностью соответствуют нынешнему уровню ставки. Так что если ЦБ решит поднять ставку, влияние на этот сегмент, очевидно, будет. Доходности длинных ОФЗ начали подрастать, но это скорее влияние геополитики. Повышение ставки для длинных бумаг, наоборот, позитивно: увеличивается вероятность того, что долгосрочная инфляция будет ниже. С этой точки зрения доходность в пределах 11%, с которой сейчас торгуются такие бумаги, выглядит избыточной.
Умеренные результаты аукционов Минфина
Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ выпуска 26241 с погашением в 2032 году на 10 млрд руб. при спросе в 24 млрд руб., ОФЗ выпуска 26238 с погашением в 2041 году на 31 млрд руб. при спросе в 37 млрд руб. и инфляционный линкер выпуска 52005 с погашением в 2033 году на 3 млрд руб. при спросе 8,7 млрд руб. Премии были очень скромными, но и объем совокупного спроса тоже.
Еврооблигации
Минфин планирует заместить суверенные еврооблигации
Минфин подготовил поправки в Бюджетный кодекс о замещении суверенных еврооблигаций. Как сообщает ведомство, поправки предусматривают замещение обращающихся суверенных еврооблигаций в иностранной валюте на новые выпуски с аналогичными условиями по согласованию с их владельцами. При этом решения о необходимости замещения каждого выпуска будут приниматься отдельно.
Хотя Минфин продолжает выполнять обязательства по обслуживанию суверенных евробондов, замещение – это более удобный для инвесторов вариант: в таком случае они могут не только получать доход, но и свободно торговать замещенными бумагами (что не всегда возможно в случае с евробондами). Поэтому и ЦБ, и Минфин неоднократно высказывались в пользу варианта с замещением облигаций. Логично, что тогда и сам Минфин должен перейти к замещению суверенных евробондов.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Нефть дорожает
Нефть марки Brent за неделю подорожала с 75 до 78 долл. за баррель на фоне объявлений о сокращении добычи, также США объявили о пополнении стратегических запасов на 6 млн баррелей. На прошлой неделе вице-премьер России Александр Новак заявил о сокращении в августе 2023 года экспорта нефти на 500 тыс. баррелей в сутки. Напомним, что ранее, в марте 2023 года, Россия добровольно снизила добычу нефти на 500 тыс. баррелей в сутки от средних февральских значений. Затем срок действия снижения добычи продлевали до июня включительно, а затем и до конца текущего года.
Одновременно о продлении сокращения добычи на 1 млн б/с заявила Саудовская Аравия. Это требуется не столько для роста, сколько для стабилизации цен в условиях слабого рынка и более медленного, чем ожидалось, восстановления китайской экономики. Задача ОПЕК+ сейчас – не дать ценам упасть ниже отметки 70 долл. за баррель. Если цены стабилизируются в пределах 70–80 долл. за баррель, этого уже будет достаточно. За более высокие цены сейчас пришлось бы заплатить более низкими ценами в будущем.
ЕС признал алюминий критически важным
На прошедшей неделе страны Европейского союза приняли решение о включении алюминия в список критически важного сырья. Закон о критически важных сырьевых материалах является главным элементом стратегии ЕС по обеспечению ресурсов для конкурентоспособностисвоей промышленности с США и Китаем.
Причем цены на алюминий, как и на ряд других цветных металлов, остаются под давлением на фоне низкого спроса со стороны Китая и рисков замедления глобальной экономики. На Лондонской бирже металлов цены на алюминий ниже январских пиков на 20%.
Валюты
Рубль продолжил слабеть
Рубль продолжил ставить новые антирекорды, и на неделе курс доллара в моменте поднимался выше 93 руб., евро ненадолго доходил до 102 руб. Увы, поскольку ни ФТС, ни ЦБ пока так и не восстановили публикацию данных на прежнем уровне, мы можем только строить догадки, откуда тянется этот перекос спроса и предложения валюты, который стал причиной ослабления рубля. Представители ЦБ, например, связывают снижение рубля с внешней торговлей, но последовательно подчеркивают, что ничего аномального с рублем не происходит.
Действительно, рубль – это вообще чувствительная к колебаниям спроса и предложения валюта, и диапазон колебаний у него предельно широкий. Например, в период 2014–2016 годов мы также наблюдали сильную волатильность курса. Колебания сгладились (с поправкой на локальные движения) только после введения бюджетного правила, когда рубль наконец смог нащупать равновесие. Сейчас мы наблюдаем ту же ситуацию. Представление о том, что курс нащупал равновесие гдето в пределах 60 руб. за доллар, оказалось ошибочным. Но и уровень в 90 руб. за доллар выглядит завышенным. Так что пока курс только нащупывает новые границы коридора. Пока можно исходить из уровня примерно 75–85 руб. за доллар на конец года. Но важно будет посмотреть на баланс спроса и предложения на рынке, исходя из нормальных данных о торговом балансе.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу