Акции PayPal значительно недооценены рынком » Элитный трейдер
Элитный трейдер


Акции PayPal значительно недооценены рынком

24 октября 2023 ИХ "Финам" | PayPal Лапшина Ксения

Просто переходите по ссылке, бот сам вас добавит в notcoin squad "Элитный трейдер". Увеличили количество бустов, видимо хотят чтобы быстрее набралось 21 трлн общих очков и раздать дроп Получи подарок 100K немонет или 1 лям если у вас премиум
Реклама
В настоящий момент акции PayPal находятся на годовых минимумах, а также на минимумах с июля 2017 года. Текущая рыночная оценка компании выглядит чрезмерно заниженной, а потому бумаги могут быть интересны к покупке. Акции торгуются с дисконтом 25% и 35% по отношению к аналогам по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM соответственно. Кроме того, акции торгуются с дисконтом 40% относительно своих средних исторических значений P/E и EV/EBITDA. После проблемного 2022 года, который ознаменовался разрывом партнерства PayPal и eBay, в 2023–2025 гг. ожидаемые темпы роста выручки PayPal составляют в среднем около 9% в год.

Мы присваиваем акциям PayPal рейтинг «Покупать» с целевой ценой $ 72,20 на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 35,2%.

Акции PayPal значительно недооценены рынком



PayPal — крупный игрок в сфере цифровых платежей. Компания известна своими цифровыми кошельками PayPal и Venmo, а также активно развивается в сегменте платежных решений для бизнеса.

В долгосрочной перспективе отрасль цифровых платежей имеет хорошие перспективы роста. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,4 трлн и прогнозирует его рост до $ 9,5 трлн в 2023 году и до $ 14,8 трлн к концу 2027 года (CAGR 2023–2027 — 12%).

Однако в настоящее время замедление глобального экономического роста и высокие процентные ставки оказывают давление на отрасль цифровых платежей. На протяжении 2022 года темпы роста совокупного объема транзакций и транзакционной выручки PayPal замедлялись. В 1П 2023 ситуация начала выравниваться, но условия еще далеки от тех, которые можно назвать хорошими.

PayPal дает весьма консервативные прогнозы на этот год. Компания ожидает роста выручки по итогам 2023 года на уровне 9–10% г/г. Менеджмент исходит из того, что бизнес будет расти на уровне или быстрее отрасли e-commerce. Прогноз компании по скорр. развод. EPS на текущий год составляет $ 4,95 (+20% г/г). Как ожидается, скорр. операционная маржа должна увеличиться по итогам года не менее чем на 100 б. п.

Возврат капитала акционерам является приоритетом PayPal при распределении FCF. По итогам 1П 2023 buyback составил $ 2,9 млрд, на конец июня доступный объем обратного выкупа составляет $ 13 млрд (20% капитализации). Летом PayPal подняла планку по обратному выкупу на текущий год с $ 4 млрд до $ 5 млрд на фоне повышения прогнозов по FCF, таким образом на buyback будет направлено около 100% FCF.

В начале этого года СЕО PayPal Дэн Шульман, под руководством которого компания достигла выдающихся результатов с момента выхода на биржу в 2015 году, сообщил об уходе на пенсию. С 27 сентября на должность СЕО и президента назначен Алекс Крисс, который по совместительству является одним из исполнительных директоров в технологической компании Intuit.

При оценке стоимости акций PayPal мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и P/S компаний-аналогов. Данная методика предполагает апсайд в размере 35,2%.

Основные риски для PayPal сопряжены с длительным периодом высоких процентных ставок, замедлением роста отрасли e-commerce, высокой конкуренцией в сфере финтех, разработкой регулирования рынка криптовалют.

Описание эмитента
PayPal — американская технологическая компания, провайдер платежных решений для бизнеса и создатель одноименного цифрового кошелька для частных лиц. PayPal основана в 1998 году, а с 2015 года ее акции обращаются на бирже NASDAQ.

PayPal входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей и предоставляет современные финансовые услуги, призванные упростить, ускорить и обезопасить оплату товаров/услуг и любые денежные переводы и транзакции. За последние 12 месяцев на всех сервисах PayPal осуществлено 24 млрд платежных транзакций совокупным объемом $ 1,4 трлн.

Наиболее известные продукты компании — цифровые кошельки PayPal и Venmo. Среди других сервисов компании — Xoom, Happy Returns, Honey, ChargeHound, HyperWallet, Paidy, Simility и пр. Среди бизнес-решений популярен POS-терминал Zettle для малых и средних предприятий, позволяющий принимать платежи от клиентов в любом виде. Компания также возлагает большие надежды на свой новый комплексный продукт Braintree, который предназначен для крупного бизнеса и представляет собой платформу для онлайн-платежей со множеством дополнительных настраиваемых функций (управление издержками, автоматизация внутренних бизнес-процессов, анализ предпочтений и поведения потребителей и пр.).

Отраслевые тенденции
Долгосрочные перспективы отрасли цифровых платежей выглядят неплохо. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,4 трлн и прогнозирует его рост до $ 9,5 трлн в 2023 году и до $ 14,8 трлн к концу 2027 года (CAGR 2023–2027 — 12%).

Ключевыми драйверами роста отрасли цифровых платежей в ближайшие годы станут: расширение e-commerce и рост популярности онлайн-покупок, распространение сервисов BNPL, снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса.

В то же время текущие макроэкономические условия играют отчасти против PayPal. Замедление глобального экономического роста и высокие процентные ставки оказывают давление на отрасль электронных платежей. На протяжении 2022 года темпы роста совокупного объема транзакций (TPV) и транзакционной выручки PayPalзамедлялись. В 1П 2023 ситуация начала выравниваться, но, конечно, условия еще далеки от тех, которые можно назвать хорошими. В 1Q 2023 темпы роста TPVускорились до 10% г/г, а во 2Q 2023 достигли 11% г/г, что стало лучшей динамикой за последние пять кварталов. TPV во 2Q превысил ожидаемые $ 367 млрд и составил $ 377 млрд. Также после пяти кварталов отрицательной динамики во 2Q 2023 вернулся к росту объем трансграничных транзакций (+3% г/г), он составил $ 47 млрд, что является максимальным значением за последние шесть кварталов. Совокупное число транзакций хотя и растет, но по итогам 2Q темпы роста на уровне 10% г/г стали самыми низкими с момента выхода PayPalна биржу в 4Q2015.

PayPal дает весьма консервативные прогнозы на этот год. Компания ожидает роста выручки по итогам 2023 года на уровне 9–10% г/г. Менеджмент исходит из того, что в дальнейшем бизнес будет расти на уровне или быстрее отрасли e-commerce, на долю которой приходится значительный объем транзакций на сервисах PayPal.

Перспективы и риски компании
Электронный кошелек PayPal в разы опережает конкурентов по многим параметрам. По данным агентства Digital Commerce 360, 79% из числа 1500 крупнейших ретейлеров Северной Америки и Европы принимают оплату через кошелек PayPal. Ближайшим конкурентом является кошелек Apple Pay — его принимают только 28% ретейлеров. Функционал приложения PayPal позволяет совершать P2P-переводы, оплачивать покупки онлайн и офлайн, откладывать деньги на сберегательный и накопительный счет, открывать дебетовые и кредитные брендовые и кобрендинговые карты, получать кешбэк за покупки, совершать операции с криптовалютами и многое другое. Кошелек PayPal — один из наиболее близких прототипов суперприложения для управления личными финансами.

Электронный кошелек Venmo стремительно набирает популярность. По многим параметрам Venmo входит в число самых часто используемых приложений для P2P-переводов в США. За последние несколько лет доходы Venmo выросли в 4 раза, при этом сервис все еще имеет значительный потенциал для роста монетизации. Надо отметить, что в 2022 году TPV Venmo рос уже не так стремительно, как ранее, что связано с макроэкономическими факторами: за 2022 год TPV Venmo составил около $ 250 млрд, увеличившись на 7% г/г по сравнению с ростом на 44% г/г в 2021 году. Во 2Q 2023 динамика TPV была на уровне прошлого года. После того как Amazon в прошлом году начал принимать оплату покупок с помощью Venmo, доля кошелька в совокупном объеме транзакций по оплате покупок e-commerce в США выросла с нескольких процентов до 35%. Новая функция Tap to Pay на последних моделях iPhone, которая позволяет использовать смартфон в качестве POS-терминала, будет способствовать более широкому применению цифрового кошелька и брендовых кредитных и дебетовых карт Venmo.

Сервис BNPL от PayPal является одним из самых популярных среди всех существующих сервисов покупки в рассрочку и предлагает лучшие условия для покупателей и продавцов. Сервис имеет самые высокие показатели одобрения кредитных линий и самые низкие показатели убытков из-за просрочки платежей, поскольку PayPal не взимает штрафы за просрочку платежей с покупателей и дополнительные комиссии с продавцов, принимая все риски на себя. BNPL в этом году должен стать доступным способом оплаты на POS-терминалах Zettle. В 2022 году TPV BNPL достиг $ 20,3 млрд (+160% г/г), а количество транзакций — 147 млн (+200% г/г). На конец прошлого года число активных пользователей BNPL составляло 25 млн (+105% г/г), а количество продавцов, принимающих такой способ оплаты, превышало 2 млн (+60% г/г).

СЕО PayPal убежден, что криптокошельки будут играть большую роль в будущем компании. PayPal будет стремиться охватить все существующие криптовалюты и их виды, в том числе цифровые валюты центральных банков, когда они появятся в обращении. Еще в 2020 году владельцы цифровых кошельков в США получили возможность хранить и без комиссии покупать/продавать несколько самых популярных криптовалют по установленному курсу, а в 2021 году аналогичные возможности получили клиенты в Великобритании. В 2022 году PayPalзапустила в США криптопереводы на сторонние кошельки, а также криптопереводы без комиссии для членов семьи и друзей. В августе 2023 года PayPal выпустила собственный стейблкоин PayPal USD (PYUSD).

PayPal реализует инициативы по снижению операционных затрат. В 2022 году компания сэкономила $ 900 млн. На 2023 год заложена экономия в плане затрат в размере $ 1,9 млрд. В начале года компания сократила порядка 7% штата, это около 2 тыс. сотрудников. Во 2Q 2023 PayPal удалось снизить нетранзакционные затраты на 11% г/г, их доля в выручке уменьшилась с 29,6% годом ранее до 24,5%. Транзакционные затраты, ожидаемо, увеличиваются вместе с объемом транзакций. Но в целом совокупные операционные издержки за указанный квартал выросли всего на 4% г/г по сравнению с 20% г/г годом ранее. По итогам 2023 года менеджмент ожидает расширения операционной маржи не менее чем на 100 б. п.

Возврат капитала акционерам является приоритетом в распределении FCF. По итогам 2022 года PayPal выкупила акции на общую сумму $ 4,2 млрд, что эквивалентно 82% FCF. По итогам 1П 2023 buyback составил $ 2,9 млрд, на конец июня доступный объем обратного выкупа составляет $ 13 млрд (20% капитализации). Изначально, по оценкам менеджмента, на 2023 год планировался обратный выкуп около $ 4 млрд. Летом компания повысила прогноз по FCF и, соответственно, прогноз по обратному выкупу. Теперь он составит около $ 5 млрд, или около 100% FCF.

PayPal заново формирует сильную команду менеджеров. В августе прошлого года на должность финансового директора назначен Блейк Йоргенсен, имеющий опыт работы в ElectronicArts и Levi Strauss, вместо ушедшего в отставку Джона Рейни. Затем в сентябре на должность директора по продуктам и исполнительного вице-президента пришел Джон Ким, долгие годы проработавший в Expedia, Accenture и Bank of America, вместо ушедшего на пенсию Марка Бритто. В начале этого года СЕО PayPal Дэн Шульман, под руководством которого компания достигла выдающихся результатов с момента выхода на биржу в 2015 году, сообщил об уходе на пенсию. С 27 сентября на должность СЕО и президента назначен Алекс Крисс, который по совместительству является одним из исполнительных директоров в технологической компании Intuit. Дэн Шульман останется в совете директоров PayPalдо весны следующего года.

Инвесторы обеспокоены оттоком клиентов. В 1Q 2023 PayPal потеряла 2 млн активных аккаунтов, еще 2 млн аккаунтов — во 2Q 2023, таким образом на 30 июня активных аккаунтов насчитывается 431 млн. Однако в компании успокаивают инвесторов тем, что уходят клиенты, которые пользовались услугами компании по минимуму. Пытаться удерживать таких клиентов не выгодно, так как они требуют высоких затрат на удержание, но по факту их не окупают. Зато если посмотреть на показатель вовлеченности — число транзакций в расчете на один активный аккаунт за 12 месяцев, то он продолжает обновлять рекорды и на конец 2Q 2023 составляет 54,7 (+12% г/г).

По сообщениям СМИ, PayPal ищет покупателей для своего сервиса трансграничных платежей Xoom. Причиной продажи может быть тот факт, что из-за слабой динамики международной торговли и замедления глобальной отрасли e-commerce показатели Xoom в настоящее время не такие высокие, как несколько лет назад. Кроме того, в последние годы появилось много новых платежных сервисов — возможно, Xoom не выдерживает конкуренции. Кроме того, возможно, что функционал Xoom отчасти дублирует другие сервисы.

Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 2Q2023 выручка PayPal увеличилась на 7% г/г и составила $ 7,29 млрд, показатель вышел на уровне верхней границы прогнозного диапазона.

Вопреки ускорению темпов роста TPV, транзакционная выручка PayPal, на долю которой приходится 90% всех доходов, не спешит ускорять свой рост, ее динамика на протяжении последних трех кварталов составляет около 5–6% г/г. За отчетный квартал транзакционная выручка составила $ 6,56 млрд. Выручка дополнительных сервисов увеличилась на 37% г/г и составила рекордные $ 731 млн. В разрезе географии выручка в США расширилась на 9% г/г при аналогичной динамике TPVв регионе, а международная выручка выросла всего на 5% г/г при росте TPV на международных рынках на 14% г/г.

Скорр. операционная прибыль ускорила свой рост относительно прошлого квартала и увеличилась на 20% г/г, до $ 1,56 млрд, но скорр. операционная маржа не дотянула до прогнозного уровня 22% и составила 21,4%, хотя это и выше прошлогоднего значения на 2,3 п. п.

Динамика чистой прибыли, наоборот, оказалась слабее, чем в прошлом квартале. Скорр. разводненная прибыль на акцию поднялась на 25% г/г и составила $ 1,16 по сравнению с $ 0,93 годом ранее. Показатель оказался ровно в середине прогнозного диапазона $ 1,15–1,17.



На 3Q 2023 PayPal прогнозирует рост выручки на 8% г/г, до $ 7,4 млрд, также ожидает скорр. разводненную прибыль на акцию в диапазоне $ 1,22–1,24, что эквивалентно росту на 13–14% г/г.

По итогам полного 2023 года PayPal ожидает роста выручки на 9–10% г/г, прогноз компании в целом несколько лучше консенсус-прогноза, который предполагает рост выручки на конец года на уровне 8% г/г. Прогноз компании по скорр. развод. EPSпо итогам года составляет $ 4,95 (+20% г/г). Как ожидается, скорр. операционная маржа должна увеличиться не менее чем на 100 б. п. PayPal также подняла свой прогноз по FCF с $ 4 млрд до $ 5 млрд и планирует весь FCF направить на обратный выкуп акций.



Оценка
Для прогнозирования стоимости акций PayPal мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S предполагает целевую капитализацию $ 80,8 млрд и целевую стоимость акции $ 72,20 на горизонте 12 мес. с потенциалом 35,2% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» акциям PayPal.

Медианная целевая цена акций PayPal по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 86 (апсайд — 61% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций PayPal аналитиками Keybanc Capital Markets составляет $ 100 («Держать»), Macquarie Research — $ 86 («Покупать»), Wedbush Securities — $ 85 («Покупать»), Stephens — $ 80 («Держать»), Oppenheimer — $ 77 («Покупать»), Truist Securities — $ 70 («Покупать»), HSBC — $ 69 («Покупать»), Piper Sandler — $ 67 («Держать»), Cowen — $ 66 («Держать»), Evercore — $ 65 («Держать»), BNP Paribas — $ 58 («Держать»).



Динамика акций на бирже
В 2023 году акции PayPal отстают от индексов S&P 500 и NASDAQ Composite, продолжая тенденцию прошлого года. Сейчас акции на годовых минимумах, а также на минимумах с июля 2017 года. Текущая рыночная оценка компании выглядит заниженной, так как акции торгуются с дисконтом 25% и 35% по отношению к аналогам по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM соответственно. PayPal также торгуется с дисконтом 40% относительно своих средних исторических значений P/E и EV/EBITDA.



Технический анализ
С начала года акции PayPal торгуются в нисходящем тренде и на годовых минимумах. Объективно на текущих несправедливо низких уровнях акции интересны к покупке, в то же время мы пока не видим сигналов к развороту на дневном графике. Возврат акций выше уровня $ 60 и выход из нисходящего канала вверх за счет пробоя верхней границы могли бы стать таким сигналом.


http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter