26 марта 2024 БКС Экспресс | Эталон
По итогам 2023 г. девелопер Эталон получил 3,3 млрд руб. убытка. Причина заключается в росте процентных расходов на 20% год к году (г/г), до 15,8 млрд руб., на фоне активной фазы инвестиций. При этом отмечаем высокие уровни валовой рентабельности и сильные ожидания менеджмента на 2026 г.
Главное
• Сильные продажи отражаются в выручке с запозданием. Продажи во II полугодии 2023 г. подскочили на 144% г/г и 111% полугодие к полугодию (п/п), до 72 млрд руб. Выручка за тот же период выросла на 17% г/г и 71% п/п, до 56 млрд руб.
• Высокая рентабельность — приоритет стратегии Эталона. Валовая рентабельность: общая — 35%, в сегменте девелопмента — 39%.
• Инвестиции в рост — прибыль сейчас находится под давлением.
• Эталон ждет сильный 2026 г. с ростом чистой прибыли на 15–20 млрд руб.
• P/E 3,6х 2024п против среднеисторического в размере 5,0х.
В деталях
Сильные продажи отразятся на выручке с задержкой. За 2023 г. продажи Эталона достигли рекордного уровня в натуральном и денежном выражениях — 547 тыс. кв. м (+87%) и 106 млрд руб. (+80%) соответственно. При этом во II полугодии 2023 г. компания продала 363 тыс. кв. м (+143% г/г, +97% п/п) жилья на 72 млрд руб. (+144% г/г, +111% п/п). Однако выручка во II полугодии составила 56 млрд руб. (+17% г/г, +71% п/п).
Отставание динамики выручки от продаж объясняется относительно низкой готовностью проектов. Как следствие, рекордные продажи прошлого года поддержат выручку в 2024 г. и далее.
Высокая рентабельность — приоритет стратегии. Валовая маржа Эталона остается высокой: в 2023 г. консолидированный показатель составил 35%, а в сегменте девелопмента — 39%. Высокая маржа — приоритет стратегии компании с целевым уровнем 35% и фокусом на рост эффективности.
Такие показатели Эталон достигает за счет контроля над себестоимостью, которая в 2023 г. выросла на 12%. Также отметим увеличение EBITDA за год на 10% г/г, до 18,1 млрд руб., с рентабельностью 20%. Роста удалось добиться за счет снижения доли накладных расходов в выручке до 14,2% с 15,2% в 2022 г.
Инвестиции в рост — прибыль сейчас под давлением. По итогам 2023 г. Эталон показал 3,3 млрд руб. чистого убытка против 12,9 млрд руб. прибыли в 2022 г. Дело в увеличении процентных расходов на 20% г/г, до 15,8 млрд руб., из-за повышения долговой нагрузки: идет активная фаза инвестиций, число проектов в регионах повышается.
Так, чистый корпоративный долг достиг 37 млрд руб. при 14,5 млрд руб. в 2022 г. Показатель Чистый корпоративный долг/EBITDA до распределения стоимости приобретения активов достиг за последние 12 месяцев 1,9х, что ниже целевого уровня 2–3х.
У Эталона сильные ожидания на 2026 г. Компания частично вернулась к ориентирам и поделилась ожиданиями на 2026 г. Эталон прогнозирует рост выручки более чем в 2 раза, сокращение доли коммерческих и административных расходов в выручке примерно до 10%, а также снижение процентных расходов по корпоративному долгу на 8 п.п. на ожидаемом снижении ключевой ставки ЦБ.
Это позволит увеличить прибыль на 15–20 млрд руб. На наш взгляд, давление повышенных процентных расходов временное, а активный рост в регионах с хорошими показателями рентабельности позволят достичь высоких финансовых результатов. Акции Эталона торгуются с мультипликатором P/E 3,6х 2024п против исторического 5,0х.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Сильные продажи отражаются в выручке с запозданием. Продажи во II полугодии 2023 г. подскочили на 144% г/г и 111% полугодие к полугодию (п/п), до 72 млрд руб. Выручка за тот же период выросла на 17% г/г и 71% п/п, до 56 млрд руб.
• Высокая рентабельность — приоритет стратегии Эталона. Валовая рентабельность: общая — 35%, в сегменте девелопмента — 39%.
• Инвестиции в рост — прибыль сейчас находится под давлением.
• Эталон ждет сильный 2026 г. с ростом чистой прибыли на 15–20 млрд руб.
• P/E 3,6х 2024п против среднеисторического в размере 5,0х.
В деталях
Сильные продажи отразятся на выручке с задержкой. За 2023 г. продажи Эталона достигли рекордного уровня в натуральном и денежном выражениях — 547 тыс. кв. м (+87%) и 106 млрд руб. (+80%) соответственно. При этом во II полугодии 2023 г. компания продала 363 тыс. кв. м (+143% г/г, +97% п/п) жилья на 72 млрд руб. (+144% г/г, +111% п/п). Однако выручка во II полугодии составила 56 млрд руб. (+17% г/г, +71% п/п).
Отставание динамики выручки от продаж объясняется относительно низкой готовностью проектов. Как следствие, рекордные продажи прошлого года поддержат выручку в 2024 г. и далее.
Высокая рентабельность — приоритет стратегии. Валовая маржа Эталона остается высокой: в 2023 г. консолидированный показатель составил 35%, а в сегменте девелопмента — 39%. Высокая маржа — приоритет стратегии компании с целевым уровнем 35% и фокусом на рост эффективности.
Такие показатели Эталон достигает за счет контроля над себестоимостью, которая в 2023 г. выросла на 12%. Также отметим увеличение EBITDA за год на 10% г/г, до 18,1 млрд руб., с рентабельностью 20%. Роста удалось добиться за счет снижения доли накладных расходов в выручке до 14,2% с 15,2% в 2022 г.
Инвестиции в рост — прибыль сейчас под давлением. По итогам 2023 г. Эталон показал 3,3 млрд руб. чистого убытка против 12,9 млрд руб. прибыли в 2022 г. Дело в увеличении процентных расходов на 20% г/г, до 15,8 млрд руб., из-за повышения долговой нагрузки: идет активная фаза инвестиций, число проектов в регионах повышается.
Так, чистый корпоративный долг достиг 37 млрд руб. при 14,5 млрд руб. в 2022 г. Показатель Чистый корпоративный долг/EBITDA до распределения стоимости приобретения активов достиг за последние 12 месяцев 1,9х, что ниже целевого уровня 2–3х.
У Эталона сильные ожидания на 2026 г. Компания частично вернулась к ориентирам и поделилась ожиданиями на 2026 г. Эталон прогнозирует рост выручки более чем в 2 раза, сокращение доли коммерческих и административных расходов в выручке примерно до 10%, а также снижение процентных расходов по корпоративному долгу на 8 п.п. на ожидаемом снижении ключевой ставки ЦБ.
Это позволит увеличить прибыль на 15–20 млрд руб. На наш взгляд, давление повышенных процентных расходов временное, а активный рост в регионах с хорошими показателями рентабельности позволят достичь высоких финансовых результатов. Акции Эталона торгуются с мультипликатором P/E 3,6х 2024п против исторического 5,0х.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter