11 ноября 2024 БКС Экспресс
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. Состав портфеля не меняется.
Главное
• Ставка ЦБ — 21%, возможно повышение до 23% в декабре.
• Недельная инфляция — интрига недели, публикацию данных перенесли на вечер пятницы.
• Макродрайверы: рост портфелей кредитов в октябре ожидаем ниже, чем в сентябре, а PMI промышленности вышел в небольшой плюс, что умеренно негативно.
• Рубль порядка 97 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Внимание на Сэтл Групп с низким долгом.
В деталях
ЦБ не отступает от жесткой риторики, Росстат интригует рынок. В опубликованном «Резюме» Банк России подчеркнул приверженность жесткой денежно-кредитной политике (ДКП) и сохранил ястребиный настрой относительно ставки. Сохранение ключевой ставки на заседании в декабре будет возможно при существенном замедлении инфляции и дополнительных факторах для возвращения ее к цели. ЦБ подчеркнул, что вероятность повышения ставки высока, но не предопределена. Советник председателя ЦБ, Кирилл Тремасов, отметил, что шаг изменения ключевой ставки в 1% — минимально возможный. Публикация данных по инфляции перенесена на вечер пятницы — интрига недели.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ с более чем 17% до 9–11%.
На фоне коррекции флоатеров выбираем эмитентов 2-го эшелона с низким долгом. Флоатеры корректируются, даже надежные. Это связано с кризисом ликвидности, то есть оттоком из фондов, и расширением кредитных спредов из-за отдельных эмитентов с очень высокой долговой нагрузкой, а также с увеличением стоимости банковских вкладов.
Обращаем внимание на облигации эмитентов 2-го эшелона с фиксированным купоном и доходностью до погашения (YTM) 30–34%. Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%. Компания входит в российский топ-5, характеризуется минимальными финансовыми и бизнес-рисками. Кроме того, у Сэтл Групп показатель Чистый Долг/EBITDA составляет 0,4x — минимум среди девелоперов 2-го эшелона.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, c эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 28,5% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,5%.
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%.
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 26%.
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отрасли в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA в размере 27% из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.
Доля экспорта составляет 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM — 26,6%, максимум для 1-го эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,6%.
Сэтл Групп — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM — 34,3%, что выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 34,3%.
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM — 25,2%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,2%.
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 26,4% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,4%.
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 28%, потенциальный доход за полгода — более 12%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28%.
Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27,1%, потенциальный доход за полгода составляет более 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,1%.
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,5% — очень высокая в 1-м эшелоне, купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,5%.
Главное
• Ставка ЦБ — 21%, возможно повышение до 23% в декабре.
• Недельная инфляция — интрига недели, публикацию данных перенесли на вечер пятницы.
• Макродрайверы: рост портфелей кредитов в октябре ожидаем ниже, чем в сентябре, а PMI промышленности вышел в небольшой плюс, что умеренно негативно.
• Рубль порядка 97 за доллар — начал влиять на инфляцию, негативно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
• Внимание на Сэтл Групп с низким долгом.
В деталях
ЦБ не отступает от жесткой риторики, Росстат интригует рынок. В опубликованном «Резюме» Банк России подчеркнул приверженность жесткой денежно-кредитной политике (ДКП) и сохранил ястребиный настрой относительно ставки. Сохранение ключевой ставки на заседании в декабре будет возможно при существенном замедлении инфляции и дополнительных факторах для возвращения ее к цели. ЦБ подчеркнул, что вероятность повышения ставки высока, но не предопределена. Советник председателя ЦБ, Кирилл Тремасов, отметил, что шаг изменения ключевой ставки в 1% — минимально возможный. Публикация данных по инфляции перенесена на вечер пятницы — интрига недели.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ с более чем 17% до 9–11%.
На фоне коррекции флоатеров выбираем эмитентов 2-го эшелона с низким долгом. Флоатеры корректируются, даже надежные. Это связано с кризисом ликвидности, то есть оттоком из фондов, и расширением кредитных спредов из-за отдельных эмитентов с очень высокой долговой нагрузкой, а также с увеличением стоимости банковских вкладов.
Обращаем внимание на облигации эмитентов 2-го эшелона с фиксированным купоном и доходностью до погашения (YTM) 30–34%. Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%. Компания входит в российский топ-5, характеризуется минимальными финансовыми и бизнес-рисками. Кроме того, у Сэтл Групп показатель Чистый Долг/EBITDA составляет 0,4x — минимум среди девелоперов 2-го эшелона.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе, c эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 28,5% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,5%.
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%.
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 26%.
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отрасли в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA в размере 27% из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.
Доля экспорта составляет 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM — 26,6%, максимум для 1-го эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,6%.
Сэтл Групп — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM — 34,3%, что выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 34,3%.
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM — 25,2%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,2%.
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 26,4% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,4%.
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 28%, потенциальный доход за полгода — более 12%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28%.
Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 27,1%, потенциальный доход за полгода составляет более 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,1%.
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,5% — очень высокая в 1-м эшелоне, купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,5%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба