12 февраля 2025 War, Wealth & Wisdom | Positive Technologies
Но пока облигации торгуются выше номинала, инвесторам стоит обратить внимание на скрытые риски, явно не соответствующие эмитенту с АА рейтингом.
Кредитный рейтинг Группы Позитив – АА (Эксперт РА и АКРА) – такой же, как у Европлана, Камаза, Акрона, СУЭК, Черкизово и выше, чем у Трансмашхолдинг (АА-), Русала (А+), ТМК (А+).
Для IT-компании рейтинг всего на две ступени ниже максимального суверенного рейтинга РФ – очень высокая оценка кредитоспособности. В мире считанное число IT-компаний имеют подобные рейтинги. Обычно, это мировые лидеры с уникальными продуктами, естественные монополии в своих нишах.
ААА Единственная в мире IT компания с максимальным кредитным рейтингом ААА – Microsoft.
АА+ На одну ступень ниже рейтинг Apple.
АА На две ступени ниже рейтинг Google.
АА- Amazon, Nvidia, Meta имеют рейтинги на три ступени ниже максимального.
Рейтинг всех остальных IT-компаний еще ниже.
Например, Oracle, входящая в пятерку крупнейших софтверных компаний мира обладает кредитным рейтингом BBB (на 8 ступеней ниже максимального), Netflix до 2023 года относился к категории «high yield» (его рейтинг Ba1 по версии Moody’s был на 10 ступеней ниже максимального).
Рейтинговые агентства «занижают» оценку кредитоспособности IT-компаний по понятным причинам:
❗️Во-первых, технологии быстро меняются, и отличный продукт сегодня может стать никому ненужным завтра.
❗️Во-вторых, ключевой актив IT-компании – люди, которые имеют склонность переходить к конкурентам, стареть, болеть и т.д.
Если для компании из большинства отраслей вполне приемлемо иметь долг, превышающий годовую прибыль EBITDA в 2 раза, то IT-компания с таким долгом находится в зоне риска и явно не может иметь сопоставимый рейтинг.
Большинство IT-компаний мира стараются держать нулевой чистый долг в фазе роста, опираясь на средства акционеров.
Позитив в Консолидированной отчетности за 9 месяцев 2024 года показал рост долга с 5,6 до 18 млрд. руб.
27 декабря 2024 года разместил еще один выпуск облигаций на 4,8 млрд. руб. со ставкой купона = ключевая ставка ЦБ + 4%. При КС =21%, эффективная доходность к погашению получается выше 28% годовых.
Учитывая сезонный характер бизнеса, когда компания получает в конце года основной объем выручки, выбор момента для выхода на рынок выглядит странным.
После выплаты дивидендов и выкупа акций капитал в МСФО отчетности с +13,2 млрд. руб. провалился до -1,9 млрд. руб.
При том, что обязательства (25,7 млрд.) превышают активы (23,8 млрд. руб.), из 23,8 млрд. руб. в примечании к отчетности Группа указывает, что
За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2024 года, следующие расходы были капитализированы как нематериальные активы: расходы на персонал – 2 982 506 тыс. рублей
Выводы
❗️Долг, приближающийся к годовой выручке, отрицательный капитал, отражение расходов на персонал в качестве внеоборотных активов – достаточно «красных флажков», чтобы несмотря на АА рейтинг отнестись к облигациям Позитива с опаской.
Рейтинговая калибровка российских агентств явно находится в стадии развития, дополнительным подтверждением чему стало недавнее понижение рейтинга "ВК" сразу на 3 ступени с АА до А, поэтому покупка облигаций любой компании из новых отраслей экономики сопряжена с дополнительным риском и требует самостоятельного анализа отчетности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба