28 марта 2025 | Роснефть Инвестовизация
«Роснефть» — лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтяных компаний мира. Это стратегическое предприятие России.
Основными видами деятельности Компании являются поиск, разведка и добыча углеводородов, переработка добытого сырья, а также сбыт нефти, газа и продуктов их переработки на территории России и за ее пределами.
Доля в мировой добыче нефти составляет около 6%. Доля в добычи нефти в России 40%. Также с долей 14%, «Роснефть» является одним из крупнейших независимых производителей газа в России. Компании принадлежат 13 нефтеперерабатывающих заводов в РФ. И около 3000 АЗС. Это крупнейший налогоплательщик страны.
«Роснефть» - безусловный лидер по запасам углеводородов среди публичных нефтегазовых компаний мира. Доказанные запасы углеводородов превышают 42 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте. Этого хватит более чем на 20 лет.
Кстати, Роснефть - это первая компания в отечественной нефтегазовой отрасли, поставившая перед собой стратегическую цель по углеродной нейтральности к 2050 году.
По состоянию на середину 2021 года: 40,4% акций принадлежало государству, 19,75% британской компании BP, и 18,46% Катарскому фонду.
С марта 2022 года Роснефть находится под санкциями Евросоюза. А в сентябре 2022 года правительство Германии установило внешнее управление над активами Роснефти, которые включали долю в заводах в размере 12% от всех нефтеперерабатывающих мощностей Германии. Из последних новостей: Берлин давит на Роснефть, чтобы компания продала свою долю в НПЗ.
Текущая цена акций.
В течение 2024 года акции Роснефти падали синхронно со всем рынком, но в декабре произошёл резкий отскок. И за месяц котировки вернулись к уровням на начало года. Но при этом компания выплачивала дивиденды. С начала 2025 года динамика отрицательная: -15%.
Операционные результаты.
Результаты за 2024 год:
Добыча жидких углеводородов 184 млн тонн (-5% г/г).
Объемы переработки 82,6 млн (-6% г/г).
Добыча газа 87,5 млрд м3 (-6% г/г).
Добыча нефти снижается из-за ограничений в рамках ОПЕК+. Более трети добычи газа обеспечивают новые проекты в Ямало-Ненецком автономном округе, введенные в 2022 году. В части переработки проведена работа по поддержанию надежности активов и осуществлен переход на отечественные технологии.
Цены на нефть и газ.
Цены на нефть марки BRENT в прошлом году примерно соответствовали ценам 2023 года. Но из-за санкций российская нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он в районе 15%. Цена Urals в рублях из-за девальвации в прошлом году была в среднем на 8% дороже год к году. Также отмечу, что рублевые цены URALS в феврале 2025 года показали минимум за последние полтора года из-за падения цен на нефть и укрепления рубля.
Российская нефть ВСТО (по-другому ESPO), торгуется с премией к BRENT. Это малосернистый сорт сибирской нефти. Роснефть экспортирует его в Китай по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО).
Также Роснефть за последние годы нарастила добычу газа. Весь объем реализуется в России, где внутренние цены устанавливаются правительством. Но при этом они регулярно индексируются. В июле2024 года цены на газ выросли на 11,2%. А в 2025 году их повысят на 8,2%.
Финансовые результаты.
Роснефть опубликовала усеченные данные по МСФО за 2024 год:
Выручка 10 трлн (+11% г/г);
Затраты и расходы 8 трлн (+15% г/г);
Операционная прибыль 2,1 трлн (-2,5% г/г);
ЧП 1,1 трлн (-14% г/г).
Председатель правления Сечин прокомментировал результаты в пресс-релизе. Выручка выросла благодаря росту цен на нефть. А чистая прибыль снизилась из-за повышения процентных ставок, а также неденежных факторов, включающих курсовую переоценку валютных обязательств и эффект изменения ставки по налогу на прибыль.
Отдельно отмечу, что Роснефть является крупнейшим налогоплательщиком. Объем уплаченных налогов и иных платежей в консолидированный бюджет страны в прошлом году превысил 6,1 трлн. Из-за роста ставки налога на прибыль до 25% с 2025 года увеличился отложенный налог. В результате этого чистая прибыль снизилась на 240 млрд.
В 2024 году выручка и EBITDA рекордные. А ЧП – второй результат в истории. Но средние темпы роста за последние 5 лет невысокие: выручка 3%, EBITDA 7,5%, ЧП 9%.
На квартальной диаграмме видим, что 4 квартал оказался лучше относительно третьего. Но второе полугодие в целом заметно слабее первого.
Баланс.
Баланс ещё более усеченный. Капитал9,1 трлн (+9% г/г).
Исходя из информации из пресс-релиза, ND/EBITDA = 1,2. Таким образом, чистый долг за год вырос примерно на треть и превысил 3,5 трлн. Долговая нагрузка средняя. Благодаря высоким ценам на нефть в рублях, компания пока справляется с ростом процентных ставок.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 2024 год:
операционная деятельность 2,5 трлн (-11% г/г).
инвестиционная деятельность -1,4 трлн (+20% г/г). Из них кап затраты 1,4 трлн.
финансовая деятельность -0,7 трлн (-54% г/г).
В 2024 году операционный поток был довольно высоким. А капитальные затраты рекордными. В итоге, свободный денежный поток 1,3 трлн. Уступает только рекордному 2023 году.
Дивиденды и buyback.
Согласно дивидендной политике, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от ЧП по МСФО.
23.12.24 были утверждены дивиденды за первое полугодие 36,47₽. Доходность к текущей цене акции 7%. Было распределено 346 млрд. Это исключая дивиденды, относящиеся к выкупленным акциям.
Если компания будет следовать дивидендной политике, то расчетные выплаты за второе полугодие должны составить 14,7₽ на акцию. Т.е. 3% доходности.
Также отмечу, что компания продлила программу выкупа собственных акций до конца 2026 года. Осенью прошлого года было выкуплено 2,6 млн акций по средней цене 443,7₽. Текущая стоимость пакета более чем в 1,5 раза превышает цену выкупа.
Перспективы.
У компании есть стратегия до 2030 года, цель которой достичь добычи углеводородов 330 млн тонн в нефтяном эквиваленте. Т.е. рост на 20% к текущим показателям.
Этот рост должен быть достигнут за счет развития газовых месторождений и проекта «Восток Ойл» в Красноярском крае. Ресурсная база 6,5 млрд тонн премиальной малосернистой нефти.
Первый этап ввода проекта запланирован на 2026 год. Правда, не понятно, насколько это сейчас всё актуально, учитывая, что компания с 2017 года в том или ином виде ограничивает добычу нефти. Но как минимум, проект поддержит ресурсную базу.
Кстати, в ноябре Госдума приняла закон, который меняет налоговый вычет по НДПИ для Ванкорского месторождения, входящего в «Восток Ойл». Позитивный эффект может быть до 100 млрд в год.
Ещё в конце 2023 года Путин подписал законы, которые позволяют Роснефти начать экспортировать СПГ. Т.е. вполне возможно, что в ближайшие годы компания начнет реализацию крупных СПГ проектов.
Риски.
Возможное падение цен на нефть.
Снижение добычи из-за ограничений ОПЕК+.
Высокая ключевая ставка.
Рост налогов.
Усиление санкций.
Укрепление рубля.
Аварии и теракты.
Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена немного ниже средних исторических значений:
Капитализация = 5,4 трлн (цена акции = 507₽);
EV/EBITDA = 3;
P/E = 5; P/S = 0,5; P/B = 0,6;
Рентаб. EBITDA = 30%; ROE = 12%; ROA = 5%.
В сравнении с другими нефтегазовыми компаниями, Роснефть оценена в среднем немного дороже.
Выводы.
Роснефть входит в ТОП 3 крупнейших компаний в РФ, более 40% акций принадлежит государству. Это один из мировых лидеров по добыче углеводородов.
Операционные результаты в 2024 году снизились примерно на 5%. Но цены на нефть в рублях были немного выше год к году. В итоге, выручка и EBITDA рекордные. Но чистая прибыль на 14% ниже. Свободный денежный поток высокий.
Долговая нагрузка средняя.
Роснефть стабильно платит дивиденды. Суммарная доходность за 2024 год должна быть в районе 10%.
Главный драйвер будущего роста – это проект Восток Ойл. Плюс есть перспективы в развитии СПГ проектов.
Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами.
Мультипликаторы чуть ниже средних. Справедливая цена акций на текущий момент 550₽.
Мои сделки.
Во второй половине 2024 года я заново начал формировать позицию по Роснефти. На данный момент она занимает 2,5% от портфеля акций. Позиция плюсует более, чем на 10%, не считая полученных дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба