Соглашения США с КНР и Саудовской Аравией придали оптимизма

HeadHunter сталкивается с охлаждением рынка труда
Банк «Санкт-Петербург»: сильные финансовые результаты и прочный запас капитала
Соглашения США с КНР и Саудовской Аравией придали оптимизма
Дезинфляционный тренд развивается
Рост ВВП замедлился до 1,4% г/г в I квартале
Спрос на ОФЗ-ПД остается умеренно сильным
Инфляция в США замедляется, но торговая политика все еще давит на потребителей
Нефтяные котировки растут вторую неделю подряд
Коррекция в золоте продолжается
Рубль удерживает позиции

Экономическая активность в КНР замедлилась в апреле

В апреле темы роста промышленного производства в Китае хотя и оказались лучше ожиданий, но показали замедление с 7,7% до 6,1% г/г. Месячный прирост оказался самым низким за последний год, составив 0,2% м/м — вдвое ниже, чем в марте и в I квартале. Фактическое влияние импортных пошлин проявилось, но оказалось не столь сильным, как предполагал консенсус.

Розничные продажи тоже замедлились, с 5,9% до 5,1% г/г, а месячный прирост с поправкой на сезонность составил 0,2% м/м — минимум с июня прошлого года и вдвое ниже темпов I квартала. Однако говорить о слабости потребительского спроса преждевременно, поскольку снижение было связано с низкими продажами автомобилей и коррекцией цен на бензин. Одновременно с этим уверенный рост показали продажи электроники, ювелирных изделий и стройматериалов, что вселяет оптимизм в отношении усиления позиций потребителей и улучшения ситуации на рынке недвижимости.

Ряд инвестбанков улучшили прогнозы роста экономки КНР после деэскалации торговой напряженности с США и объявленного пакета мер монетарного и фискального стимулирования. UBS повысил оценку на этот год с 3,4% до 3,7–4%. Morgan Stanley повысил прогноз с 4% до 4,5%. Мы придерживаемся ориентира на уровне 4,7%.

АКЦИИ
Российский рынок
HeadHunter сталкивается с охлаждением рынка труда
HeadHunter опубликовал довольно слабые финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 года. Выручка выросла на 11,7% г/г, до 9,6 млрд руб. Рост выручки замедлился под влиянием сезонного охлаждения спроса и давления высоких процентных ставок — бизнес сокращает инвестиционные планы и переносит запуск проектов. Количество вакансий начинает сокращаться, число платящих клиентов платформы также снизилось, особенно в сегменте малого и среднего бизнеса (-15% г/г). Частично это было компенсировано более высоким средним чеком (+20% г/г) и увеличением клиентской базы в сегменте крупного бизнеса (+4% г/г).

Скорректированная EBITDA сократилась на 1,9%, до 4,9 млрд руб., рентабельность по показателю снизилась на 7 п. п., до 51,2%, в основном из-за роста расходов на персонал. Чистая прибыль снизилась до 3,4 млрд руб. в сравнении с 4,9 млрд руб. за аналогичный квартал прошлого года.

Менеджмент сохраняет оптимистичный взгляд на перспективы бизнеса, ожидая увеличения выручки на 8–12% по итогам 2025 года. Оценка рентабельности по EBITDA по-прежнему выше 50%.

Компания планирует перейти на полугодовую дивидендную политику. Первые выплаты за I полугодие могут составить около 200 руб. на акцию (доходность на уровне 6,3%) и состояться уже в III квартале.

Банк «СанктПетербург»: сильные финансовые результаты и прочный запас капитала
Банк «Санкт-Петербург» представил сильные результаты по МСФО за январь-март. Выручка увеличилась на 13,8% г/г, до 25,4 млрд руб. Чистый процентный доход вырос на 15,8%, до 19,9 млрд руб. Портфель корпоративных кредитов расширился на 0,2% с начала года, потребительских — на 5,1%. Чистая процентная маржа улучшилась до 9,8% с 9,7% в IV квартале. При этом стоимость риска опустилась до отрицательного уровня в −0,02% против 0,1% годом ранее. Доля проблемных кредитов сократилась до 4,4% с 4,7% на конец 2024 года.

Чистая прибыль выросла на 19,3% г/г, составив 15,5 млрд руб. Рентабельность по ROE улучшилась до 30,1% в сравнении с 29% годом ранее. Поддержку прибыли оказало сокращение операционных расходов.

Достаточность основного капитала банка составила 19,5% и во II квартале может укрепиться за счет сильной чистой прибыли. Крепкий запас капитала позволяет банку продолжить увеличение кредитного портфеля и выплаты дивидендов.

Глобальные рынки
Соглашения США с КНР и Саудовской Аравией придали оптимизма
Достижение соглашения между США и КНР о временном смягчении взаимных пошлин придало импульс американскому фондовому рынку. Дополнительный оптимизм вызвало заключение США ряда соглашений с Саудовской Аравией на сумму 1,2 трлн долл. о закупках чипов искусственного интеллекта, инвестиции в центры обработки данных, поставки оборонной продукции и сотрудничестве в сфере энергетики. Так, Saudi Aramco подписал соглашения с Exxon Mobil Corp, Amazon и Nvidia на общую сумму около 90 млрд долл. Это способствовало восстановлению интереса к акциям технологических компаний. Кроме того, Boeing получил рекордный в истории контракт на поставку 160 самолетов для компании Qatar Airways на сумму 200 млрд долл.

В результате Nasdaq Composite лидировал среди основных индексов, поднявшись на 7,15%, тогда как S&P 500 и Dow Jones Industrial Average выросли на 5,27% и 3,41% соответственно. Индексы компаний малой капитализации S&P MidCap 400 и Russell 2000 продемонстрировали рост шестую неделю подряд.

Рынок начинает терять импульс со стороны корпоративных отчетностей — 92% компаний, входящих в индекс S&P 500 представили результаты за прошедший квартал. Рост чистой прибыли в среднем составил 13,6%, согласно оценкам FactSet. На предстоящей неделе возможна коррекция из-за фиксации прибыли инвесторами после ралли на рынке.

ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Дезинфляционный тренд развивается
По данным Росстата, в апреле инфляция замедлилась до 0,4% м/м с 0,65% в марте. Это оказалось ниже оценки в 0,48% м/м, рассчитанной на основе недельных данных. Годовые темпы снизились до 10,23%, с начала года прирост составил 3,12%. На сезонно сглаженной основе годовые темпы составляют порядка 5,5%.

Драйвером роста цен оставались продукты питания из-за низкого урожая прошлого года. Длительное укрепление рубля и ослабление потребительского спроса способствовали снижению ценового давления в непродовольственных категориях. Базовая инфляция замедлилась до 0,32% м/м, минимальных темпов за последний год, а в годовом выражении приблизилась к цели ЦБ, составив 3,9%. Полагаем, что тренд на дезинфляцию развивается не только за счет укрепления рубля, но и под влиянием жестких финансовых условий. Это добавляет аргументов в пользу возвращения ЦБ к снижению ставки во втором полугодии.

Рост ВВП замедлился до 1,4% г/г в I квартале
Темпы роста ВВП в I квартале оказались слабее ожиданий, составив лишь 1,4% г/г с 4,5% в октябре—декабре. Это ниже официальных прогнозов Минэкономразвития (1,7%) и Банка России (2%). С поправкой на сезонный и календарный факторы ВВП снизился на 1% кв/кв в сравнении с сильным IV кварталом 2024 года.

Более слабая динамика связана с сокращением экспорта и влиянием жесткой денежно-кредитной политики. Судя по месячным данным, рост замедлялся в промышленности, торговле и финансовом секторе. Поддержку экономике оказывали по-прежнему высокие государственные расходы. В последующие кварталы в пользу ВВП, скорее всего, сыграет восстановление экспорта.

Спрос на ОФЗ-ПД остается умеренно сильным
Минфин выполнил план заимствований на текущий квартал на 33%. По итогам единственного аукциона прошлой недели ведомство привлекло 91,6 млрд руб. при стабильном спросе (192,4 млрд руб.). Средневзвешенная доходность размещения составила 16,32%, премия к вторичному рынку составила порядка 4–5 б. п.

Еврооблигации
Инфляция в США замедляется, но торговая политика все еще давит на потребителей
Потребительская инфляция в США за апрель оказалась несколько мягче ожиданий. Общий и базовый CPI показали рост на 0,2% м/м. В годовом выражении темпы общей инфляции замедлились с 2,4% до 2,3%, минимальных с февраля 2021 года. Базовый показатель сохранил рост на уровне 2,8%. Снижение цен на авиабилеты и подержанные авто компенсировало удорожание медицинских услуг, страхования и технического обслуживания транспортных средств.

Об ослаблении инфляционного давления сигнализировал и индекс производственных цен (PPI), который снизился на 0,5% м/м в апреле, сильнее, чем предполагал консенсус на уровне 0,2%. Базовый PPI также упал на 0,4% при ожиданиях роста на 0,3%. Примечательно, что, согласно отчету, значительная часть дефляции была обусловлена снижением маржинальности — по-видимому, компании брали на себя часть увеличения расходов в связи с повышением пошлин.

Между тем предварительные оценки Мичиганского университета отразили падение индекса потребительских настроений пятый месяц подряд, до 50,8 пункта в сравнении с 52,2 в апреле. Неопределенность в отношении торговой политики США продолжала оказывать давление на уверенность потребителей, а инфляционные ожидания на следующий год продолжили рост, поднявшись с 6,5% до 7,3%, максимума с 1981 года.

Хотя после релиза данных инфляции участники рынка вновь закладывали в цены возможное снижение ставки ФРС уже в июне, негативный отчет о потребительских настроениях охладил оптимизм, и настрой рынка вернулся к более умеренному прогнозу, который предполагает смягчение ДКП с сентября.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Нефтяные котировки растут вторую неделю подряд
Нефтяные котировки завершили в плюсе вторую неделю подряд. Сорта Brent и WTI подорожали более чем на 2%. Поддержку ценам оказало усиление неопределенности в части перспектив ядерной сделки между США и Ираном и эскалация конфликта между Израилем и йеменскими хуситами.

Спрос на топливо, который традиционно увеличивается в летний период, только начинает рост, поэтому активное наращивание добычи странами ОПЕК+ способствует сохранению профицита на рынке. Цены на нефть останутся под давлением, пока ОПЕК+ не даст сигнал о готовности возобновить сокращение производства или статистические данные не отразят снижение запасов нефти до сезонной нормы.

Между тем Международное энергетическое агентство ожидает, что рост мирового спроса на нефть в этом году замедлится с 990 тыс. баррелей в сутки в I квартале до 650 тыс. баррелей в день к концу года из-за замедления экономического роста и усиления роста на электромобили.

Коррекция в золоте продолжается
На рынке золота продолжается коррекция. Драгоценный металл потерял в цене 3,6% за минувшую неделю. Прогресс в торговых отношениях между Вашингтоном и Пекином снизил напряженность на рынке. Однако интерес к защитным активам на предстоящей неделе может восстановиться после того, как кредитное агентство Moody’s лишило США высшего кредитного рейтинга. Агентство понизило кредитный рейтинг США с «Ааа» до «Аа1», обосновав свое решение опасениями относительно растущего долга, увеличения процентных расходов и отсутствия мер по снижению бюджетного дефицита. Законопроект о продлении налоговых льгот 2017 года может усилить давление на бюджет. При этом прогноз Moody’s для США улучшен с «негативного» до «стабильного». Ранее кредитные рейтинги США понизили и два других ключевых агентства S&P Global и Fitch Ratings.

Валюты
Рубль удерживает позиции
Рубль продолжил укрепление на минувшей неделе, подорожав на 0,8% в паре с евро и на 0,7% к доллару США. Поддержку рублю оказывали ожидания снижения геополитической напряженности, которые в целом подтвердились после первого раунда переговоров России и Украины в Стамбуле 16 мая.

Банк России представил «Обзор рисков финансовых рынков», в котором отметил, что причиной укрепления рубля выступил низкий спрос компаний на валюту в условиях стабильного предложения со стороны экспортеров. По данным ЦБ, покупки валюты в апреле со стороны нефинансовых организаций, некредитных финансовых организаций и нерезидентов составили 22 млрд долл., что ниже на 16% и 36% соответственно, чем в среднем за месяц в I квартале 2025 года и IV квартале 2024 года. При этом чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортерами составили 10 млрд долл.

Полагаем, что в последующие месяцы восстановление импорта и коррекция цен на нефть отразится в ослаблении рубля ближе к уровням в 90 за доллар США.