🏦Заседание совета директоров Центробанка России по ключевой ставке состоится уже в эту пятницу, 12 сентября. Сейчас она составляет 18%. Сохраняем прогноз снижения ставки на 2 процентных пункта на ближайшем заседании.
Главное
• Жесткость денежно-кредитной политики остается высокой, и экономика требует ее нормализации: рынок труда перегрет, а инфляционные ожидания повышенные.
• Рост кредитования вызван избыточными ожиданиями снижения ставки.
• Усиление волатильности курса рубля и ускорение корпоративного кредитования могут насторожить ЦБ.
• После нормализации уровня жесткости потребуется пауза в снижении ставки.
• Наши прогнозы на конец года: курс около 90/$, рост ВВП 0,8%, ключевая ставка 14%.
В деталях
%Сценарии снижения ставки стали более полярными
Проинфляционные факторы в среднесрочной перспективе преобладают над дезинфляционными. На этом фоне мы допускаем, что темп снижения ключевой ставки замедлится, или ЦБ возьмет паузу в цикле снижения. Наш базовый сценарий предполагает снижение ставки на 2 процентных пункта (п.п) на ближайшем заседании и далее по 1 п.п. до 14% в конце года.
Логика снижения ставки сразу на 2 п.п. построена на трех аргументах:
существенное замедление инфляции и экономического роста по итогам июля–августа
обнуление бюджетного импульса во II полугодии
рост стоимости риска для портфеля корпоративных кредитов
Наш сценарий предполагает постепенное восстановление кредитования и снижение курса рубля до 90/$ во II полугодии. На наш взгляд, нормализация жесткости денежно-кредитной политик (ДКП) до около 10% в реальном выражении к концу года заставит ЦБ взять паузу или существенного замедлить темпы снижения ставки в конце текущего — начале следующего года
₽Ослабление рубля заметно ускорилось
Конец лета–начало осени охарактеризовались ощутимым восстановлением кредитования в корпоративном секторе и среди физлиц. Начавшееся в середине июля ослабление рубля существенно ускорилось в начале сентября. Рубль уверенно преодолел 83/$, потеряв около 5 руб. за неполных два месяца, 3 из которых менее чем за неделю. Быстрое ослабление рубля в преддверии заседания ЦБ и ускорение кредита могут замедлить темпы снижения ставки ранее ожидаемого срока. Как и в конце прошлого года, идет разгон корпоративного кредитования и ослабление рубля.
Темпы снижения ставки могут замедлиться ранее ожидаемого срока из-за быстрого ослабления рубля и ускорения кредитования.
💸Что объясняет рост кредитования
В июне–июле существенно снизились ставки по депозитам от полугода и более. Ожидание быстрого снижения ставки усилилось после публикации Банком России среднесрочного прогноза. В нем была технически снижена траектория инфляции и ставки на текущий и следующий годы после хороших данных по инфляции в I полугодии. При этом динамика инфляционных ожиданий существенно не изменилась. После снижения Банком России прогноза ключевой ставки на следующий год ожидаемая реальная ставка в глазах заемщиков также снизилась, что увеличивает склонность к кредитованию.
Спрос физлиц на кредиты сместился в пользу ипотеки и автокредитования. Желание зафиксировать низкие цены на жилье и авто (тело долга) и ожидания возможности перекредитоваться по низким ставкам в будущем увеличивают спрос на кредиты со стороны населения. Потребители реализуют отложенный спрос, особенно в сегменте авто: продажи автомобилей в июле–августе достигали 120 тыс., тогда как в I квартале 2025 г. в среднем продавали по 82 тыс. в месяц. Также подрастает ипотечный кредит, в том числе по рыночным ставкам.
👨🏻🔧Рынок труда остается сильным
Ожидаемое замедление темпов роста номинальной заработной платы не произошло в полной мере. Рост зарплат остается высоким — в среднем 15% за II квартал.
⬆️Инфляционные ожидания не снижаются
Надеяться на быстрое снижение инфляционных ожиданий не стоит. Опыт показывает, что инфляционные ожидания снижаются в течение двух лет устойчиво низкой инфляции. Сейчас инфляционные ожидания застыли на уровне 13% и не позволяют существенно снижать ставку в среднесрочной перспективе.
💰Бюджетный стимул во II полугодии сократится
Со слов министра финансов РФ Антона Силуанова, бюджет в течение 4-х месяцев текущего года не будет наращивать расходы. Дефицит по итогам года может умеренно превысить план. Это означает дефицит около 5 трлн руб. вместо планируемых 4 трлн руб. и в среднем сбалансированный бюджет по месяцам до конца года. Снижение бюджетного импульса будет частично компенсировано кредитованием.
🚩Темпы роста экономики продолжают снижаться
Минэкономразвития оценило рост экономики в июле в 0,4%. За полугодие рост замедлился до 1,1% против 4,3% по итогам 2024 г. Рост экономики в I полугодии во многом опирался на бюджетный импульс, которого теперь не будет.
％Реальные ставки остаются высокими
Инфляция продолжала замедляться на фоне сильного рубля и нормализации цен на продовольствие после их бурного роста в конце прошлого года. Инфляция в течение двух кварталов подряд была ниже цели Банка России и формально остается ниже по итогам июля и августа. Средняя скользящая за 12 месяцев ставка составляет около 19,8% при инфляции по итогам 12 месяцев около 8% год к году. Трехмесячный сезонно сглаженный анализированный показатель составляет около 4%. Реальные ставки остаются существенно выше 10%, что сильно затрудняет рост экономики в рыночных условиях.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба