МТС: до 29% доходности против высокой долговой нагрузки

В конце прошлой недели компания МТС, один из крупнейших игроков телекоммуникационного рынка, представила финансовые результаты за третий квартал 2025 года. Разберем отчет подробнее.

Основные тезисы
Консолидированная выручка МТС превысила наши ожидания за счет роста телеком-бизнеса и вклада финтех-сегмента.
Компания продолжает фокусироваться на оптимизации расходов в 2025 году. При этом рентабельность по OIBDA в третьем квартале незначительно снизилась, а чистая прибыль выросла почти в шесть раз — в основном за счет неоперационных доходов.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям МТС, но снижаем целевую цену с 240 до 230 рублей за бумагу на фоне продолжающегося замедления темпов роста ряда экосистемных направлений. С учетом ожидаемых дивидендов совокупная доходность на горизонте 12 месяцев может достичь 29%.

Финансовые итоги третьего квартала
Выручка МТС: рост по нескольким направлениям
Выручка группы выросла на 18,5% год к году, до 213,8 млрд рублей. Это рекордный темп за последние кварталы. Рост обеспечило как телеком-направление, так и экосистемные бизнесы, объединенные под новым брендом Erion — от Era (эпоха лидерства) и Ion (частица энергии и движения).

OIBDA и чистая прибыль: существенный рост и оптимизация расходов
OIBDA увеличилась на 16,7%, до 71,8 млрд рублей. Однако рентабельность снизилась на 0,5 п.п., до 33,6%. Это произошло из-за опережающего роста операционных расходов.

Компания списала нереализованное ПО и оборудование по закрытым бизнесам, что привело к разовому увеличению части операционных расходов на несколько миллиардов рублей

Чистая прибыль выросла почти в шесть раз — до 6 млрд рублей. Основными драйверами стали:

рост процентных доходов;
увеличение прочих неоперационных доходов (в 2024 году был убыток);
замедление роста процентных расходов — +30% год к году против +76% в предыдущем квартале.

Свободный денежный поток (без учета финтеха) вышел в положительную зону по итогам квартала.

Динамика по основным направлениям бизнес
Телеком
Рост телеком-доходов ускорился с 6,4% во втором квартале до 8,9% по итогам третьего квартала. Помимо традиционно сильного роста в сегменте B2B/B2G (+19% год к году), рост также поддержали доходы B2C-направления (+9,3% год к году).

В 2025 году МТС пересмотрела тарифы только один раз. Массовые блокировки звонков в иностранных мессенджерах, которые начались летом и увеличивались осенью, могли поддержать рост в сегменте мобильной связи (+9,1% год к году) за счет значительного прироста голосового трафика абонентов. Компания осторожно относится к такой тенденции, так как дополнительный трафик напрямую не конвертируется в выручку (большинство клиентов платят по пакетным тарифам), тем не менее это влияние было значительным.

Направление B2O (межоператорские услуги) также зависит от голосового трафика. В последние кварталы и исторически направление является стагнирующим, однако по итогам третьего квартала оно продемонстрировало рост за счет большего пакета голосовых услуг в сети (звонки между сетью МТС и другими телеком-операторами).

МТС трактует данный прирост скорее как единоразовый эффект, так как трудно оценить, насколько долгосрочно такое клиентское поведение и как быстро спрос будет замещаться национальными мессенджерами (например, MAX от VK).

Проработка ‎белых списков‎, которые были определены Минцифры в начале сентября и включают в себя наиболее популярные интернет-ресурсы (в том числе личные кабинеты ведущих операторов связи), поддержала прирост фиксированной связи (+10% год к году) — в частности, за счет услуг широкополосного доступа в интернет (ШПД). Это помогло частично компенсировать снижение доходов от услуг мобильной передачи данных во время отключения мобильного интернета, когда белые списки еще не работали.

Рост услуг ШПД вследствие частичного отключения интернета в регионах поддержал рост выручки от мобильной связи на 9,1% год к году в B2C.

Компания также урегулировала спор с ФАС по делу, которое было открыто весной 2024 года.

Розничный сегмент
В третьем квартале мы наблюдаем отличающийся от прошлых кварталов тренд, а также прирост доходов розничного бизнеса против падения в предыдущие несколько кварталов. Компания объясняет это неоднородной динамикой показателей внутри года и определяет скорее как единоразовый эффект внутри квартала, связанного с оптовыми продажами через франчайзинговую сеть, для которых отгрузки значимо выросли (телефоны и аксессуары для розницы).

По итогам года мы все же ожидаем снижения выручки от розничных услуг МТС.

Экосистемные направления (Erion)
Темп роста экосистемных направлений составил 23% год к году. Ускорение доходов финтех-бизнеса внесло основной вклад, в то время как темпы роста отдельных направлений продолжают замедляться (реклама и медиахолдинг).

Реклама
Сегмент демонстрирует замедление на фоне общего спада рекламного рынка в РФ. В долгосрочной перспективе МТС планирует расти быстрее рынка за счет расширения партнерств.

Финтех
Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:

«МТС Банк стал ключевым драйвером роста выручки группы. Чистая прибыль банка увеличилась на 47%, операционные доходы — на 6%. Это позитивный сигнал в условиях постепенного выхода из охлаждения кредитования».

Медиахолдинг/фантех
Динамика прироста медиагруппы демонстрирует замедление при одновременном росте количества смотрящих клиентов и часов просмотра.

MWS
Платформа MWS предоставляет клиентам более 100 различных продуктов и услуг, обслуживая потребности как материнской компании, так и внешних рынков.

Основная цель сегмента на данном этапе развития — активная коммерциализация продуктов. Доля внешней выручки сегмента занимает менее трети от общей выручки и демонстрирует рост около 60% г/г. Тем не менее в совокупности мы видим стагнацию выручки год к году.

МТС Юрент (прочая выручка)
GMV (общий объем проданных товаров и услуг) Юрента по итогам девяти месяцев показал рост на 21%, и компания стала лидером рынка кикшеринга по этому показателю.

Завершающийся сезон 2025 года стал успешным для сервиса МТС Юрент: рост поездок на 26%. Компании удалось смягчить эффект от отключения интернета в первом полугодии благодаря проекту аренды самокатов с помощью СМС в таких локациях.

На что еще стоит обратить внимание

Долговая нагрузка
В 2025 году ключевой фокус МТС — управление долговой нагрузкой. Компания вошла в период высоких ставок с крупным долговым портфелем. Ориентир — не абсолютный объем долга, а соотношение чистого долга и OIBDA (net debt/OIBDA).

Показатель последовательно снижается:

с 1,9x на конец 2024 года до 1,6x на конец третьего квартала 2025 года (без учета лизинга);
с 2,4x до 2,0x — с учетом лизинговых обязательств.

Более 60% долга — с плавающей ставкой, что делает компанию чувствительной к динамике ключевой ставки. Для снижения чистого долга МТС активно наращивает портфель финансовых вложений — их объем вырос почти на 80% год к году.

Летом компания запустила эксперимент по привлечению средств физлиц — продукт «МТС Накопления» в приложении «Мой МТС». Уже привлечено более 2 млрд рублей.

Планы по CAPEX
МТС придерживается ориентира в снижении уровня капитальных затрат относительно 2024 года как минимум на 10% (10—15%). По итогам третьего квартала уровень затрат относительно стабилен, но значительная часть расходов приходится на конец года, поэтому заявленное снижение мы сможем увидеть уже по итогам четвертого квартала.

В 2026 году компания планирует поддерживать размер инвестиций на уровне 2025 года. Эти затраты стратегически важны для сохранения конкурентоспособности.

Продажа башенных активов
Собственные башенные активы МТС выделила в отдельную компанию еще несколько лет назад. Таким образом, башенная компания технически полностью готова к любому варианту структурирования. МТС регулярно рассматривает поступающие предложения, но пока они не соответствуют ожидаемой экономике сделки.

Дивиденды МТС
МТС остается приверженной своей трехлетней дивидендной политике. По итогам 2025 года мы ожидаем выплаты в 35 рублей на бумагу, что предполагает доходность около 16% к текущим ценам.

Что касается достаточности средств на балансе компании для осуществления выплаты, то к текущей нераспределенной прибыли МТС также добавляется часть начисленных и невыплаченных дивидендов по бумагам, депонированным под депозитарную программу, которые были направлены на выплаты в 2022 году, но оказались невостребованными из-за регуляторных ограничений на депозитарную программу*.

* В августе 2022 года МТС завершила выплату дивидендов по итогам работы компании в 2021 году. Размер дивидендов составлял 33,85 рубля на обыкновенную акцию, а совокупный объем — 66,33 млрд рублей. На тот момент компания выплатила из этой суммы 48,2 млрд рублей, остальная часть была зарезервирована под владельцев ADR. По истечении трех лет невостребованные дивиденды возвращаются в нераспределенную прибыль и становятся доступны для формирования дивидендов будущих лет (на сумму около 18 млрд рублей).

Таким образом, для осуществления выплат акционерам по итогам года средств на балансе, по заявлениям компании, будет достаточно.

Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:

«Мы сохраняем рекомендацию «‎держать»‎ для бумаг МТС и снижаем целевую цену по ним до 230 рублей за акцию. При этом вместе с ожидаемой дивидендной выплатой бумаги могут принести акционерам до 29% совокупной доходности на горизонте ближайших 12 месяцев».