Несмотря на доступность товаров и широкую сеть, Фикс Прайс сталкивается с падением трафика, сжатием маржинальности и растущей конкуренцией — делает ли это акции компании привлекательными для инвесторов?
Главное из обзора
Выручка растет за счет расширения площадей, но сопоставимые продажи отстают.
Давление на маржу из-за роста зарплат и фиксированных цен.
Оптовая выручка падает на фоне закрытия франшиз и укрепления рубля.
Чистая прибыль сократилась вдвое из-за роста процентных расходов.
Дивиденды до 11%, но перспективы роста слабее, чем у конкурентов.
Fix Price — сеть магазинов низких фиксированных цен, в которых продаются разнообразные товары повседневного спроса: продукты питания, косметика, одежда и многое другое. В России сеть является крупнейшей в своем формате и предлагает товары в нескольких ценовых категориях, активно обновляя ассортимент для поддержания интереса покупателей.
Среди ближайших конкурентов мы можем выделить лишь сеть магазинов низких цен Галамарт, однако она имеет всего лишь 500 магазинов по всей России, когда у Фикс Прайса их количество достигает примерно 6,8 тысячи.
Международная компания Fix Price PLC зарегистрирована в Казахстане и оперирует в девяти магазинами странах, помимо России. Летом этого года компания разместила акции российской «дочки» ПАО «Фикс Прайс» на Мосбирже. На российское подразделение приходится весь бизнес в РФ и большинство иностранных франшизных магазинов (789 из 836 франшизных магазинов Fix Price вне России покупают товары оптом у российского ПАО «Фикс Прайс»).
Инвесторы на Мосбирже владеют именно акциями российского ПАО «Фикс Прайс», поэтому далее мы будем анализировать результаты российской компании.
Основные бизнес-направления
Розничная выручка
Фикс Прайс продает товары повседневного спроса через собственные магазины в розницу по 11 ценовым отметкам от 55 до 449 рублей, при этом около 41% всего ассортимента стоит менее 100 рублей. Это делает товары Фикс Прайса максимально доступными для потребителей.
Отметим, что лишь 30% продаж за третий квартал 2025 года приходится на продукты питания. Остальные 26% и 44% — это более маржинальные дрогери (непродовольственные товары повседневного спроса: декоративная и уходовая косметика, товары персонального ухода и гигиены, товары для ухода за домом) и прочие непродовольственные товары.
Оптовая выручка
Помимо собственных магазинов, компания продает свою франшизу. В России на 30 сентября 2025 года в периметре ПАО «Фикс Прайс» было 602 франшизных магазина в России и 789 франшизных магазинов за рубежом (около 18% от общего количества магазинов компании). Оптовая выручка сильно зависит от динамики франшизных магазинов, так как она представляет собой:
продажи товаров оптом франчайзи-компании;
паушальные взносы и роялти от франчайзи.
Сегмент магазинов низких фиксированных цен на российском розничном рынке
Согласно Росстату, динамика реальных расходов на непродовольственные товары более волатильна, чем на продовольственные. Причина в том, что товары первой необходимости в основном представлены в продовольственной категории.
С начала 2025 года рост затрат на непродовольственные товары в среднем находится на уровне 2% г/г. Такое резкое замедление темпов, в сравнении с 2023—2025 годами, обусловлено общим замедлением темпов роста расходов на конечное потребление домохозяйств из-за жестких денежно-кредитных условий.
Сегмент магазинов низких фиксированных цен представляет собой розничные магазины, которые продают товары широкого потребления, такие как одежда, автомобильные аксессуары, нескоропортящиеся продукты, игрушки, электроника, товары для дома и широкий ассортимент бакалейных товаров, как правило, по сниженной цене, иногда по одной или нескольким фиксированным ценам.
Согласно исследованию INFOLine, в России данный сегмент оценивается примерно в 391 млрд рублей и представлен двумя игроками: ПАО «Фикс Прайс» и ГК «Гала-Центр» (магазины Галамарт и Магазин постоянных распродаж), которые по итогам 2024 года занимали 90% и 10% сегмента соответственно.
Эксперты INFOLine оценивают совокупный размер целевого рынка товаров, продающихся в магазинах низких и фиксированных цен, в 4,3 трлн рублей (+13% г/г) с учетом того, что значительная часть данных товаров реализуется по другим каналам продаж. Это соответствует 7,8% от общего объема розничного рынка в России. А 61% от этого целевого рынка — непродовольственные товары.
На графике ниже видно, что темп роста сегмента магазинов низких фиксированных цен имеет обратную зависимость от роста реальных доходов населения. По нашему мнению, это обусловлено стремлением людей тратить меньше на непродуктовые товары по низким ценам при росте доходов.
Помимо этого, темпы роста сегмента замедляются из-за смены потребительских предпочтений. После пандемии COVID-19 большой драйвер получили маркетплейсы, на которых можно купить эти же товары, но без похода в магазин, что гораздо удобнее для многих покупателей.
Операционные показатели Фикс Прайса
Динамика сопоставимых продаж
В последние годы сопоставимые продажи Фикс Прайса либо отрицательные, либо в разы ниже, чем до 2023-го, в связи с активным оттоком трафика из магазинов. Последний раз LFL-трафик был положительный лишь в 2021 году (+3,6% г/г), а в последующие годы снижение составило от 2% до 7,3% в год.
Мы считаем, что основными причинами снижения трафика стали следующие факторы.
Акцент на непродовольственные товары повседневного спроса, в котором компания конкурирует с маркетплейсами — более удобным каналом продаж для современного потребителя.
Появление нового конкурента в продовольственном сегменте — жестких дискаунтеров. В них у потребителя более широкий выбор продовольственных и самых необходимых непродовольственных товаров по низким ценам, что притягивает к себе часть трафика.
Рост реальных доходов населения, из-за чего большинство людей стало переключаться на более качественные непродовольственные товары.
При этом Фикс Прайс не может оперативно перекладывать рост закупочных цен на покупателей из-за политики фиксированных цен, частый пересмотр которых может отталкивать клиентов.
За девять месяцев 2025 года сопоставимые продажи компании выросли на 1,3% г/г, что произошло в основном за счет роста LFL-чека на 5,5% г/г. При этом сопоставимый трафик продолжил снижение (−4,0% г/г). Для сравнения: за тот же период сопоставимые продажи Ленты выросли на 11,6% г/г, а у Х5 Group — на 12,9% г/г.
Темпы роста торговых площадей поддерживаются на высоком уровне
За последние 12 месяцев (четвертый квартал 2024-го — третий квартал 2025-го) торговые площади Фикс Прайса увеличились на 10% г/г, до 1,6 млн квадратных метров. При этом:
площадь собственных магазинов выросла на 11% г/г, что сопоставимо со среднегодовым историческим темпом в 14% в 2022—2024 годах;
площадь франшизных магазинов расширилась на 6% г/г, что значительно ниже исторических 13% в год.
Такая динамика в основном обусловлена закрытием части франшизных магазинов в России, где зачастую франшизу покупает малый и средний бизнес, на который ключевая ставка влияет больше всего. Это усугубляется общим оттоком трафика в магазинах Fix Price, из-за чего доходы франчайзи также сокращаются. Как результат, за последние 12 месяцев было закрыто 26 магазинов (−4% г/г).
Финансовые показатели Фикс Прайса
Динамика выручки
Среднегодовой темп роста общей выручки с 2022 по 2024 год составил всего 5%. Причины столь слабой динамики:
снижение сопоставимого трафика в магазинах Fix Price из-за конкуренции с маркетплейсами и жесткими дискаунтерами;
невозможность оперативно повышать цены наравне с другими ритейлерами из-за модели фиксированных цен;
рост трат населения на более качественные непродовольственные товары в связи с увеличением их реальных доходов;
снижение оптовых закупок со стороны российских франчайзи у ПАО «Фикс Прайс» в связи с закрытием части франшиз в 2024 году из-за тяжелых денежно-кредитных условий.
За девять месяцев 2025 года общая выручка Фикс Прайса выросла на 5% г/г, до 228 млрд рублей. Розничная выручка расширилась на 9% г/г, что немного ниже роста торговых площадей за этот период (+10% г/г).
Оптовая выручка за девять месяцев сократилась на 18% г/г, до 28 млрд рублей. Помимо оттока трафика из магазинов, который также снижает оптовые закупки франчайзи, на этот сегмент влияет укрепление рубля.
Более половины всех франшизных магазинов находится за рубежом, и около трети — в Казахстане, Узбекистане и Грузии, чьи валюты ослабли на 20—25% по отношению к рублю. Схожая динамика коснулась большинства валют. Так как оптовая выручка ПАО «Фикс Прайс» от этих магазинов привязана к валютной составляющей, это повлияло на рублевую выручку сегмента.
Рентабельность EBITDA
Рентабельность скорр. EBITDA (без учета расходов на долгосрочную программу мотивации сотрудников) по IFRS 16 сокращается с 2022 года. Основная причина — опережающий выручку рост расходов на персонал ввиду дефицита кадров в розничной торговле, который, на наш взгляд, сохраняется по сей день. Например, среднегодовой темп роста выручки с 2022 по 2024 год составил 5%, а расходов на персонал — 20%.
За девять месяцев 2025-го скорр. EBITDA сократилась на 11,6% г/г, до 26,4 млрд рублей, также в связи с ростом расходов на персонал на 26% г/г из-за индексаций зарплат и расширения штата. Вполне возможно, что Фикс Прайс за весь 2025 год отразит наименьший уровень годовой рентабельности скорр. EBITDA с 2021 года.
Однако отмечаем, что ситуация начинает приходить в норму, так как hh.индекс* в секторе розничной торговли в ноябре составил 2,7х в сравнении с 2х и 2,1х в третьем квартале 2025-го. Таким образом, рост затрат на персонал в четвертом квартале должен быть менее существенным.
* hh.индекс — метрика на площадке HeadHunter, которая показывает соотношение количества активных резюме и количества активных вакансий на рынке в выбранной профобласти. Значения меньше или равно 1,9 говорят об остром дефиците соискателей; 2,0—3,9 — дефицит соискателей; 8,0—11,9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места; больше или равно 12 — крайне высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места.
Динамика чистой прибыли
Рентабельность чистой прибыли по IFRS 16 в последние четыре года находилась в диапазоне 7—11%. Фикс Прайс удавалось поддерживать показатель выше 7% благодаря высоким процентным доходам, которые компания получала на денежную подушку, скопившуюся с 2022 года, так как существовали технические ограничения по выплатам дивидендов в полном размере. Это компенсировало возросшие процентные расходы из-за ужесточения денежно-кредитной политики.
В декабре 2024 года Фикс Прайс выплатил спецдивиденд акционерам на сумму 30 млрд рублей, что сократило остатки компании на депозитных счетах. По этой причине чистые процентные расходы за девять месяцев 2025 года выросли в девять раз год к году, до 4 млрд рублей (при росте процентных расходов на 24% г/г).
Чистая прибыль по IFRS 16 за этот период сократилась на 51% г/г, до 6,4 млрд рублей, рентабельность составила 2,8%. Таким образом, мы ожидаем, что по итогам всего 2025 года рентабельность чистой прибыли по IFRS 16 окажется на рекордно низком уровне с 2021 года.
Никита Степанов, аналитик Т-Инвестиций:
«При этом Фикс Прайс все еще обладает самым высоким уровнем рентабельности среди всех публичных продуктовых ритейлеров за счет ориентации на непродовольственные товары, наценка в которых выше, чем у продуктового сегмента. К примеру, маржа чистой прибыли (IFRS 16) за 2024 год у X5 составила 2,4%, у Магнита — 1,4%, а у Ленты — 2,5%».
Долговая нагрузка
Несмотря на стагнацию показателей, компании удается поддерживать уровень долговой нагрузки не выше 0,4х чистый долг/скорр. EBITDA. Это особенно важно в условиях продолжительной жесткой денежно-кредитной политики, так как позволяет контролировать процентные расходы компании.
По нашим оценкам, на 30 июня 2025-го средневзвешенная процентная ставка по долговому портфелю Фикс Прайса составляет 18,9% в сравнении с 20,6% в начале года. Показатель снизился, так как исторически около двух третей долгового портфеля компании — краткосрочные кредиты, которые рефинансируются в течение года по актуальным ставкам.
Дивиденды и обратный выкуп акций
ПАО «Фикс Прайс» еще не платило дивиденды, так как его акции торгуются на Московской бирже лишь несколько месяцев. Однако ранее их платила материнская компания Fix Price PLC. Всего на данный момент было три выплаты:
За первое полугодие 2021 года, когда не было ограничений на выплату дивидендов держателям депозитарных расписок из России.
Часть спецдивиденда после получения разрешения правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций на выплату дивидендов за 2022 год в пользу кипрского акционера.
Оставшийся спецдивиденд за 2022—2024 годы после окончания редомициляции компании в Казахстан.
Обычно дивидендная доходность по акциям компании составляла несколько процентов, за исключением спецдивиденда.
Дивидендная политика ПАО «Фикс Прайс» предполагает направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли компании за отчетный период не реже одного раза в год. Мы считаем, что дивидендная выплата за 2025 год может составить около 6 копеек на акцию, что обеспечит инвесторам 11% дивидендной доходности по текущим ценам.
Помимо выплаты дивидендов, ПАО «Фикс Прайс» запустила обратный выкуп акций, который действует с 1 сентября 2025-го по 28 февраля 2026-го. В рамках программы компания может выкупить до 1 млрд акций (1% от объема уставного капитала).
Никита Степанов, аналитик Т-Инвестиций:
«На данный момент остаток возможного выкупа составляет 867,9 млн акций, или около 0,87% от общей капитализации компании. Выкупленные акции будут использованы в рамках долгосрочной программы мотивации сотрудников. Мы не считаем оставшийся объем выкупа существенным и способным кардинальным образом повлиять на котировки с учетом доли акций в свободном обращении в 16,5%».
Динамика котировок акций Фикс Прайса
С начала года акции потеряли 43%, что намного слабее динамики индекса Мосбиржи потребительского сектора полной доходности, который не изменился за этот период. Мы объясняем такую динамику бумаг Фикс Прайса:
худшим ростом сопоставимых продаж в секторе и, как результат, однозначными темпами роста выручки;
существенным снижением рентабельности показателей скорр. EBITDA и чистой прибыли.
Мнение аналитика
Ориентация Фикс Прайса на сегмент непродовольственного ритейла делает магазины компании прямыми конкурентами маркетплейсов, что снижает сопоставимый трафик, а ценовая политика компании ограничивает потенциал роста цен, а следовательно, и сопоставимого чека. Вкупе это приводит к динамике LFL-продаж гораздо хуже сектора.
В то же время расходы Фикс Прайса на персонал и ремонт помещений растут быстрее выручки, что снижает рентабельность.
Никита Степанов, аналитик Т-Инвестиций
«Несмотря на самую низкую оценку в сравнении с другими ритейлерами, мы считаем текущие мультипликаторы обоснованными на фоне оттока трафика и снижения рентабельности бизнеса.
Помимо этого, ожидаемая дивидендная доходность акций ниже, чем у Х5, при том что ожидаемые среднегодовые темпы роста выручки Х5 выше. Таким образом, на данный момент мы не видим инвестиционной привлекательности в бумагах Фикс Прайса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба