Озон улучшил прогнозы прибыли и рентабельности и объявил о первых в своей истории дивидендах. Компания переходит к зрелой модели, балансируя между ростом, эффективностью и возвратом капитала акционерам. Разбираемся, как бизнесу удалось превысить триллион рублей оборота в третьем квартале 2025 года.
Главное из обзора
Озон впервые превысил триллион рублей оборота в квартале — рост на 53% г/г при ускорении маржинальности до 3,8%.
Финтех остается ключевым драйвером роста: прогнозный рост выручки сегмента в 2025 году — 110%, ROE — 50%.
Компания повысила прогнозы по EBITDA до 140 млрд рублей в 2025 году на фоне операционной эффективности и снижения CPO (расходы на один заказ).
Озон впервые рекомендовал дивиденды — 143,55 рубля на акцию, подтвердив переход к зрелой бизнес-модели.
Запущен байбэк до 25 млрд рублей и новая эмиссия для мотивации сотрудников, что не приведет к размытию долей акционеров.
Озон — это онлайн-платформа, на которой продаются товары разных категорий. Маркетплейс работает в России и некоторых дружественных странах. Компания помогает покупателям и продавцам найти друг друга на одной площадке (агентские продажи), а также продает товары непосредственно клиентам (прямые продажи). У компании есть и дополнительные услуги — рекламные и финансовые. Кроме того, сейчас она развивает новые направления: онлайн-сервис по доставке продуктов питания Ozon Fresh и онлайн-сервис бронирования Ozon Travel.
У Озона широкая логистическая сеть, которая включает складскую инфраструктуру, дарксторы, фулфилмент* и сортировочные центры, пункты выдачи заказов и постаматы. Это важное конкурентное преимущество для компании в секторе электронной коммерции.
* Фулфилмент — аутсорсинг логистических и складских операций для продавцов
Операционные и финансовые показатели за третий квартал 2025 года
Оборот вырос на 53% г/г, до 1,1 трлн рублей.
Скорректированная EBITDA достигла 41,5 млрд рублей, рентабельность — 3,8%.
Чистая прибыль — 2,9 млрд рублей, остается в плюсе второй квартал подряд.
Озон улучшил прогнозы на 2025 год
Рост товарооборота — около 41—43% г/г против ~40% годом ранее.
Скорректированная EBITDA — 140 млрд рублей против 110—120 млрд рублей в 2024 году.
Рост выручки финтех-сегмента — 110%.
При этом менеджмент ожидает, что результаты четвертого квартала будут умереннее показателей за девять месяцев 2025 года, в том числе из-за эффекта высокой базы и ослабления сезонности.
Прогнозы компании на четвертый квартал 2025 года
Рост товарооборота — 21—27%.
Скорректированная EBITDA — около 27 млрд рублей (рентабельность на уровне 2,2—2,3%).
Структура бизнеса Озона: как достичь оборота свыше триллиона рублей
E-commerce
Онлайн-продажи в России все еще не так распространены, как в развитых странах. При этом важная особенность отечественного рынка — высокая доля активных пользователей интернета, что создает предпосылки для дальнейшего роста компаний в сегменте e-commerce.
По данным информационного агентства INFOLine:
в 2024 году рынок электронной коммерции вырос на 37%, до 11,3 трлн рублей, а к 2029-му может вырасти до 32 трлн рублей;
уровень распространения электронной коммерции может составить более 37% против 20% в 2024 году.
Значимость маркетплейсов, охватывающих разные категории товаров, будет расти за счет удобной бизнес-модели: продавцы получают доступ к более широкой базе покупателей, а потребители — возможность собрать всю корзину в одном месте.
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«Озон — второй крупнейший игрок на рынке электронной коммерции (его доля — около 26%). Он уступает Wildberries с долей примерно 34%. На российском рынке сейчас происходит активная консолидация, крупнейшие игроки постепенно наращивают свою долю. Это останется актуальным и в среднесрочной перспективе».
Число активных покупателей Озона превысило 60 млн, а частота заказов увеличилась до 34 заказов в год на фоне инвестиций в улучшение пользовательского опыта. Компания стремится довести показатель до 50 заказов, планируя улучшать пользовательский опыт и повышать лояльность покупателей.
Несмотря на сохраняющийся дефицит персонала, Озону удалось снизить расходы на один заказ (CPO) на 16%. Такой эффект в сочетании с операционным рычагом позволил компании вновь улучшить показатель скорректированной EBITDA — он достиг 23 млрд рублей, или 2,1% от GMV. Впервые за длительный период вклад сегмента e-commerce в совокупную EBITDA превысил вклад финтех-направления.
Несмотря на сильные операционные результаты, компания зафиксировала рост убытка до налогообложения. Это было связано с единоразовыми эффектами — страховой выплатой и положительной переоценкой производных финансовых инструментов в третьем квартале 2024 года.
Чистый денежный поток от операционной деятельности достиг 44,7 млрд рублей против 20 млрд рублей годом ранее.
Финтех
Один из трендов развития мультикатегорийных маркетплейсов — фокус на финтех-сервисах и банковском бизнесе. Озон активно развивает это направление. Основной продукт — Ozon Карта, через нее проходит наибольшая часть оплат покупок на маркетплейсе, а также расчетно-кассовое обслуживание и кредиты.
Компания планирует расширять линейку своих продуктов и дальше:
для B2C-сегмента — премиальный банкинг и страхование;
для B2B-сегмента — лизинг, эквайринг для бизнеса и страхование.
Количество активных клиентов финтеха на конец третьего квартала — 39 млн.
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«Финтех-направление продолжает показывать сильные результаты. В третьем квартале выручка сегмента увеличилась на 131% год к году. Менеджмент повысил прогноз темпов роста выручки финтех-направления в 2025 году до 110%+. С учетом текущих результатов мы считаем, что вероятность достижения этой цели высока».
Сейчас рентабельность собственного капитала (ROE) финтех-направления превышает 50%. В среднесрочной перспективе Озон планирует сохранить показатель на уровне выше 30%.
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«Финтех-направление сохраняет положительное значение рентабельности по EBITDA, но в краткосрочной перспективе мы ожидаем небольшого давления на показатель за счет развития новых инициатив. В среднесрочной перспективе, по нашим оценкам, сегмент продолжит позитивно влиять на рентабельность компании».
Клиентская база финтех-направления Озона (с ключевым активом Ozon Финтех) достигла 38,6 млн активных клиентов (+45% г/г) на конец третьего квартала 2025 года.
В среднесрочной перспективе финтех-бизнес сосредоточится на запуске новых продуктов: выпуске кредитных карт и расширении сети банкоматов, а также развитии операций вне экосистемы маркетплейса. Уже сейчас доля внешних транзакций по Ozon Карте превышает 60% от ее общего оборота, обогнав объемы операций внутри платформы.
На фоне снижения процентных ставок темпы роста процентной прибыли в четвертом квартале и в 2026 году будут более сдержанными. Однако благодаря структуре кредитного и депозитного портфелей (преимущественно краткосрочных и быстро переоцениваемых) влияние на чистую процентную маржу и чистую прибыль, по нашим оценкам, будет нейтральным.
По итогам 2025 года компания ожидает роста выручки финтех-направления около 110% г/г против 80% ранее.
В третьем квартале чистая процентная маржа (NIM) снизилась на 3,3 п.п. г/г, до 11,2%. Снижение связано с увеличением доли размещений свободной ликвидности в Банке России, которая формирует большую часть процентных активов. При этом маржа по клиентским кредитам осталась стабильной. Пассивная база продолжает активно расти по мере расширения продуктовой линейки транзакционных сервисов.
Стоимость риска выросла до 10,6%, что отражает рост кредитного портфеля и запуск нового продукта — кредитной карты.
Финтех-бизнес Озона остается одним из ключевых драйверов денежных потоков группы, демонстрируя трехзначные темпы роста:
EBITDA — на 115% г/г;
прибыль до налогообложения — на 138% г/г.
Реклама
Озон активно наращивает долю на рекламном рынке. Это было особенно актуально в 2023 году, когда возможности для онлайн-рекламы оказались ограничены в России.
Реклама на площадках маркетплейсов — эффективный и довольно доступный инструмент продвижения для предпринимателей. Сейчас на рекламный бизнес приходится около 4,5% GMV компании. В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что эта цифра стабилизируется в районе 5—6% от GMV.
У сегмента высокая маржинальность. Как и в случае с финтехом, мы ожидаем позитивного эффекта на общую рентабельность компании.
Основные направления развития
Сейчас Ozon фокусируется и на росте бизнеса, и на внутренних процессах, так как видит потенциал для наращивания своей рыночной доли.
В ближайшем будущем маркетплейс продолжит:
расширяться в регионах России, где есть большие возможности для роста;
наращивать международный бизнес;
развивать востребованные категории (например, сегмент одежды), чтобы сократить отставание от основного конкурента.
Компания планирует сохранить положительную рентабельность по EBITDA в этом году. Скорректированная EBITDA, по прогнозам Озона, составит около 140 млрд рублей.
Важная составляющая кейса Озона — инвестиции в логистическую инфраструктуру, которые должны поддержать темпы роста оборота в будущем. Компания активно наращивает свои складские мощности, однако нехватка площадей при высоком уровне спроса, а также высокие процентные ставки могут негативно сказаться на расходах маркетплейса и на справедливой стоимости бумаг.
Законодательное регулирование
Недавно Госдума во втором и третьем чтениях приняла закон о регулировании платформенной экономики, устанавливающий требования и обязанности для маркетплейсов, сервисов доставки еды, агрегаторов услуг и такси.
Регулирование маркетплейсов обсуждалось давно и не стало неожиданностью для рынка. Озон, как один из крупнейших игроков, был в постоянном диалоге с регулятором и участвовал в разработке ключевых положений закона. Сейчас компания уже соответствует новым требованиям, поэтому мы оцениваем новость как нейтральную.
Переезд и дивиденды Озона
Компания успешно завершила процесс переезда. 11 ноября торги акциями Озона возобновились на бирже, и бумаги вновь стали доступны всем категориям инвесторов.
Озон также объявил о намерении выплачивать дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплатить 143,55 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 3,5%. Общий объем выплат может составить 30 млрд рублей.
Ранее компания отмечала, что вернется к дивидендам после завершения активной фазы роста. Судя по текущим решениям, этот этап уже пройден: Озон переходит к более зрелой бизнес-модели и готов делиться прибылью с акционерами.
Базой для начисления дивидендов выступает нераспределенная прибыль холдинга МКПАО «Озон». По данным РСБУ, на конец девяти месяцев 2025-го она составляла 49 млрд рублей, а денежная позиция — около 30 млрд рублей. Компания планирует распределять прибыль и по итогам года.
В целом Озон подтвердил намерение поддерживать дивидендные выплаты в дальнейшем. По нашим оценкам, потенциальный размер дивидендов за 2026 год будет сопоставим с уровнем 2025-го.
Байбэк и эмиссия
Компания также объявила о запуске программы обратного выкупа акций в рамках долгосрочной мотивационной программы для сотрудников. Бюджет байбэка до конца 2026 года составляет до 25 млрд рублей. Отметим, что подобные программы воспринимаются рынком значительно позитивнее, чем регулярные небольшие допэмиссии, которые нередко практикуются в ИТ-секторе.
Параллельно общее собрание акционеров рассмотрит вопрос о выпуске 7,5 млн обыкновенных акций для обеспечения долгосрочной программы мотивации. Эти бумаги заменят аналогичное количество акций, выпущенных и зарезервированных под мотивационные цели в 2021 году, но впоследствии заблокированных из-за регуляторных ограничений и подлежащих погашению.
Таким образом, данное корпоративное действие не приведет к размытию долей акционеров, поскольку фактически представляет собой техническую замену ранее выпущенных акций.
Наше мнение о бумагах Озона
Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Озона. Целевая цена — 6 500 рублей за бумагу.
Компания продолжает показывать высокие темпы роста оборота, опережая рынок и постепенно наращивая долю. Уже несколько кварталов подряд ритейлер превышает консенсус-прогнозы рентабельности — как в основном бизнесе, так и в смежных направлениях.
Менеджмент пересмотрел прогнозы роста и маржинальности в сторону повышения — редкость в текущих условиях, что дополнительно подчеркивает устойчивость бизнес-модели. Несмотря на сложную макроэкономическую конъюнктуру, компания эффективно оптимизирует внутренние процессы, что отражается в стабильном повышении рентабельности.
Озон впервые демонстрирует органическую чистую прибыль, что подтверждает переход бизнеса к более зрелой стадии. Одновременно компания рекомендовала выплатить первые в своей истории дивиденды, показывая готовность балансировать между инвестициями в развитие и распределением прибыли акционерам.
Запуск программы обратного выкупа акций для долгосрочной мотивации сотрудников — решение, которое помогает выровнять интересы команды и акционеров, не приводя к размытию долей.
Мультипликаторы компаний ИТ-сектора
Марьяна Лазаричева, руководитель отдела аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«С учетом обновленных результатов мы сохраняем рекомендацию „покупать“. Озон остается одним из наших фаворитов в секторе с целевой ценой 6 500 рублей».
По нашим оценкам, акции Озона торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA 7,6х на 2026 год, что соответствует среднерыночному уровню. Однако мы считаем такую оценку заниженной, учитывая высокие темпы роста и устойчивое повышение операционной эффективности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба