💥Конфликт на Ближнем Востоке позволил Индексу МосБиржи преодолеть сопротивление 2800 п. за счет акций нефтегазового сектора. Снижение ключевой ставки в марте и апреле совокупно на 1 п.п. будет поддерживать акции и облигации как классы активов. Наш новый путеводитель на апрель поможет актуализировать портфель.
Главное
• Рубль останется волатильным на фоне нестабильной нефти и неопределенности в отношении будущего снижения цены отсечения.
• Акции: до нашего целевого уровня на 12 месяцев вперед остается 24% с учетом дивидендов — не время наращивать позицию по широкому рынку, «Нейтральный» взгляд.
• Облигации: позитивная динамика за счет высоких выплат купонов — ждем более 950 млрд руб. в апреле, из них 288 млрд руб. — купоны по ОФЗ.
• Денежный рынок: свопы говорят в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки в апреле.
• Золото: ситуация вокруг Ирана подстегивает инвестиционный спрос на драгметалл. Обновленная целевая цена — $5450 за тройскую унцию, меняем взгляд на «Позитивный».
• Недвижимость — нет явного негативного эффекта от ужесточения программ, пока оставляем «Негативный» взгляд.
В деталях — структура портфеля по классам активов
Глобальный взгляд на классы активов
📈 Акции. Мультипликатор Цена/Прибыль (Р/Е) Индекса МосБиржи остается на уровне 4,6х — с дисконтом 25% к историческим средним. После роста акций нефтяных компаний в марте понижаем взгляд на этот класс активов до «Нейтрального». До нашего таргета по Индексу МосБиржи на 12 месяцев вперед остается 24% с учетом дивидендов — не время наращивать позицию по широкому рынку. Отдельные истории в акциях все же интересны. Апрель — месяц увеличивать экспозицию в дивидендных историях.
💵 Облигации. Банк России, как мы и предполагали, понизил ключевую ставку на мартовском заседании на 0,5 п.п. Ожидаем снижение в апреле еще на 0,5 п.п. С начала февраля длинные ОФЗ прибавили более 5%. Ожидаем, что позитивная динамика продолжится за счет высоких выплат купонов. В апреле выплаты от купонов и погашений всех типов облигаций превысят 950 млрд руб., из них 280 млрд руб. — купоны по ОФЗ.
💱 Денежный рынок. Доходности трехмесячных свопов IRS находятся около 14,6%. Это означает, что профучастники ожидают снижение ключевой ставки на заседании в апреле на 0.5 п.п. Денежные инструменты продолжат терять свою привлекательность в ближайшие месяцы. Настало время хотя бы часть средств направить в длинные облигации, которые предлагают почти сопоставимую доходность на долгий срок.
🧈 Золото. Ситуация вокруг Ирана остается напряженной. Тем не менее котировки драгметалла ушли ниже $4500 за тройскую унцию. Инвесторы опасаются ускорения инфляции, продолжения периода высоких ставок и распродают активы без денежного потока. Тем не менее потенциальный рост инфляции и геополитических рисков – фундаментально позитивные факторы для цен на золото. Мы обновляем прогноз по золоту на 12 месяцев вперед – $5450 за унцию и повышаем взгляд на золото до «Позитивного».
Макроэкономика
✦ В апреле будет известно о новом уровне цены отсечения и распределении непроданной в марте валюты по месяцам. Взаимозачет мартовских непродаж валюты и апрельских покупок уравновесит валютный рынок. Рубль будет постепенно двигаться в диапазон 83–85 за доллар США на фоне снижения цены отсечения (предположительно, с текущих $59 до $50 за баррель). Публикация обновленного бюджета во многом определит дальнейшую траекторию снижения ставки Банком России.
На данный момент ожидаем снижение ключевой ставки ЦБ до 14,5% в апреле, но по мере появления информации о бюджете возможен пересмотр прогноза.
✦ Объявление о сокращении бюджетных расходов позитивно сказалось на динамике ОФЗ. Полагаем, что цена отсечения снизится до $50 за баррель. Это даст снижение нефтегазовых доходов примерно на 1 трлн руб., а предстоящие сокращения бюджетных трат компенсируют около 0,5–1 трлн руб. выпадающих доходов. Риски для инфляции лежат в области роста логистических издержек и продовольственной инфляции, в том числе из-за удорожания удобрений в начале сельскохозяйственного года.
Далее подробно разберем перспективы каждого класса активов
Акции: не было бы счастья, да несчастье помогло
К середине марта Индекс МосБиржи прибавил более 2,5% — в основном за счет роста акций нефтегазовых компаний. Развитие конфликта на Ближнем Востоке может носить как временный, так и долгосрочный характер. Поэтому считаем идею в нефтегазовых акциях, скорее, спекулятивной, нежели фундаментально обоснованной. В нашей стратегии на II квартал 2026 г. взгляд на нефтегазовый сектор — «Нейтральный».
После роста акций в марте мы понижаем взгляд на акции до «Нейтрального». Однако перекос на рынке сохраняется, поэтому важно следовать выборочному подходу. Апрель — время объявления дивидендов советами директоров. В отдельных историях возможны сюрпризы, которые могут привести индекс акций к 3000 п., но это не наш базовый сценарий.
Оцениваем дивидендную доходность на 12 месяцев вперед по Индексу МосБиржи в 8,2%. Тактически (краткосрочно) рынок акций торгуется около справедливых значений по мультипликатору Р/Е исходя из доходностей ОФЗ.
Глобально акции торгуются с дисконтом 25% к своим историческим средним по мультипликатору Р/Е, который сейчас равен 4,6х. Снижение ключевой ставки — позитив для акций, но для устойчивой переоценки необходима политическая ясность в вопросе украинского конфликта.
Дивидендный сезон в этом году с выплатами в объеме 2,3 трлн руб. будет лишь немного хуже прошлогоднего (2,6 трлн руб.). Отдельные имена в акциях будут чувствовать себя лучше рынка.
На конец 2026 г. ожидаем снижение ключевой до 12%. Наш таргет по Индексу МосБиржи на 12 месяцев вперед — до 3300 п. (без учета дивидендов). Потенциал роста составляет 16% плюс 8% дивидендная доходность.
Риски
Геополитика и слабые макроданные (высокие инфляция и темпы роста зарплат).
Лучшие инструменты
Озон, Сбер, Т-Технологии, МТС, Яндекс, НОВАТЭК, Транснефть-ап
Облигации: секрет успеха в снижении ставки и больших купонах
По итогам большей части марта облигации находятся в зеленой зоне. Индекс ОФЗ полной доходности прибавлял более 1,1%. В апреле ожидаем снижение ключевой ставки еще на 0,5 п.п. — драйвер для продолжения роста. В период снижения ключевой ставки длинные облигации растут в цене сильнее. Это уже заметно в динамике индексов облигаций: с начала февраля Индекс ОФЗ прибавил 3%, а Индекс длинных ОФЗ — уже почти 5%.
Апрель неплох с точки зрения купонных выплат: купоны по ОФЗ превысят 288 млрд руб. Общие выплаты по купонам и погашениям приблизятся к 1 трлн руб. (956 млрд руб.) — хороший фундамент для продолжения роста облигаций. Внутри класса облигации нам по-прежнему нравятся длинные ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированным доходом из 2-го эшелона (кредитный рейтинг АА-А).
Риски
Отсутствие макроданных по замедлению инфляции, сохранение ключевой ставки.
Лучшие инструменты
Эталон-Финанс 002Р-04, Аэрофьюэлз 002Р-05, ВУШ БО 001P-04, АБЗ-1 002P-04, ГТЛК БО 002Р-09, ОФЗ-ПД 26238, ОФЗ-ПД 26245, ОФЗ-ПД 26246, ОФЗ-ПД 26247, ОФЗ-ПД 26248
Денежный рынок — продолжает терять привлекательность
Денежный рынок продолжает терять привлекательность из-за снижения ключевой ставки. Суммарно в марте и апреле ждем снижение ставки на 1 п.п., профучастники в денежных свопах закладывают схожую динамику. Трехмесячный своп IRS приносит доходность 14,6%, то есть профучастники рынка ждут снижение ключа на заседании в апреле на 0,5 п.п.
Низкие цены на нефть в конце февраля дали повод задуматься об изменении цены отсечения нефти в бюджетном правиле. Минфин пока решил не проводить операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила на март. Это создает краткосрочное давление на рубль. Тем не менее более значимого ослабления рубля мы не ждем.
В конце марта квартальные налоги по налогу на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья (НДД). Для уплаты налога экспортеры могут продавать дополнительный объем валюты.
Риски
Геополитика, отсутствие снижения ключевой ставки.
Лучшие инструменты
СУЭК-Финанс 001Р-07R, Полипласт П02-БО-15, Полипласт П02-БО-14, Борец капитал ЗО-2026, Газпром нефть 006Р-01R, Т-Банк TCS-perp2, Инвест КЦ 001Р-01, ПИК 001Р-05, ГТЛК ЗО28-Д, РЖД БО 001Р-51R, ОФЗ-ПД в юанях с погашением в 2033 г.
Золото — ставка на диверсификацию
С началом конфликта на Ближнем Востоке золото в моменте достигало $5400 за тройскую унцию, но также быстро в течение недели вернулось к отметке $5100 за унцию. Далее стоимость драгметалла ушла ниже $4500 за унцию – инвесторы опасаются за рост мировой инфляции и выходят в инструменты денежного рынка. Плюс могли появиться продажи со стороны стран, пострадавших от конфликта.
Тем не менее потенциальное ускорение инфляции и усиление геополитических рисков — фундаментально позитивные факторы для цен на золото. Мы меняем прогноз по золоту на 12 месяцев вперед на $5450 за унцию и повышаем взгляд на золото до «Позитивного».
Риски
Укрепление рубля, ослабление геополитической напряженности.
Лучшие инструменты
Золото в рублях
Недвижимость: ужесточение правил льготной ипотеки не отразилось на ценах
Продажи недвижимости в РФ в феврале снизились на 11% год к году после повышенных темпов роста в декабре и январе. Покупатели тогда стремились получить льготный кредит до введения новых, более жестких правил. Тем не менее индекс цен на недвижимость продолжил рост в феврале и марте, то есть негативного эффекта на цены от ужесточения программ пока не наблюдается.
Рост индекса с начала года превысил 3%. Мы допускаем, что это объясняется постепенным возвращением спроса на ипотеку на рыночных условиях. Ставки по ипотеке приблизились к 20%, и часть покупателей, планирующих быстро погасить кредит, могут уже не рассматривать такой уровень как заградительный.
Мы по-прежнему считаем, что цены на недвижимость вырастут на 10% на горизонте 12 месяцев. Дело в том, что негативный эффект от ужесточения льготных программ будет компенсироваться постепенным снижением ставок и повышением доступности ипотеки на рыночных условиях.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба