Стальной кризис - российские металлурги уже прошли "дно"?

Российская сталелитейная отрасль переживает затяжной кризис
Главные причины - высокая ставка ЦБ, а также потеря внешних рынков и китайская экспансия
Эксперты расходятся в сроках восстановления отрасли: от второй половины 2026 года до 2027-го

У российских сталеваров затянулась “черная полоса”. Западные санкции, падение спроса, высокие ставки, кризис в строительстве - просвета не видно. Но именно в такие моменты кризиса выгодно подбирать упавшие акции. Тем более что бумаги металлургов явно выглядят недооцененными.

Осталось только понять, это кризисное “дно” или ловушка для инвесторов? По каким сигналам отслеживать перелом в отрасли? И на кого делать ставку на долгосроке - на “Северсталь” или ММК? Своими мнениями по этим вопросам с Finam.ru поделились профессиональные эксперты.

Затяжной кризис сталеваров - "дно" еще не пройдено
Металлургическая отрасль переживает один из сильнейших кризисов в новейшей истории. Производство стали падает, внутренний спрос рухнул на 18% за последние два года, а выход на внешние рынки сильно ограничен из-за западных санкций и китайской экспансии. Даже крупные сталевары начали фиксировать убытки, а для сохранения производственных программ нужна рентабельность не ниже 15%.
И экспертное сообщество не питает особого оптимизма по поводу того, что ситуация каким-то коренным образом изменится в 2026 году. По предварительным данным корпорации “Чермет”, которые приводит ТАСС, в первом квартале этого года производство стали в России снизилось еще на 10,4% в годовом выражении - до 15,6 млн тонн. Также продолжил падать внутренний спрос на стальной прокат. По оценкам Metals & Mining Intelligence (MMI), которые приводили в БКС, сокращение составило 9-12% год к году.
Одним из главных драйверов уменьшения спроса на сталь аналитики называют строительный сектор. Прекращение массовой льготной ипотеки и высокая ключевая ставка сделали кредиты менее доступными.
Уменьшились заказы и от строителей торговых центров, а также нефтегазовых компаний, которые урезают бюджеты и меньше инвестируют в трубы. Производители автомобилей, сельхозтехники и железнодорожных вагонов также сильно пострадали за последние годы. И это тоже влияет на объемы заказываемой стали.
“Падение внутреннего спроса на сталь, который сокращается даже быстрее, чем производство, вызвано несколькими ключевыми факторами: высокой ключевой ставкой Банка России, снижением доступности рыночного кредитования в строительстве и машиностроении, а также сдвигом во времени многих инфраструктурных проектов”, - подтверждает Иван Ефанов, аналитик “Цифра брокер”.
Кроме этого, ситуацию усугубляет фискальная нагрузка. По данным “Русской стали” (есть у “Коммерсанта”), себестоимость производства стальных слябов уже превышает 40 тысяч рублей за тонну, но “цена отсечки” для расчета акциза на жидкую сталь заморожена на уровне 30 тысяч рублей. Это означает, что акциз не обнуляется даже в самые тяжелые для отрасли месяцы. Налог, который задумывался как мера на случай сверхвысоких цен, теперь бьет по производителям в кризис.
На внешнем контуре ситуация не лучше. Согласно подсчетам “Русской стали”, экспорт металлопроката с 2021 года к 2024 году сократился на 35% - до 20 млн тонн. Ключевые рынки - Европа и Америка - фактически закрыты.
Российским компаниям выгодно продавать излишки стали за рубеж, только когда она стоит более 500 долларов за тонну. Сейчас же мировые цены на сталь находятся на многолетних минимумах - российский горячекатаный прокат стоит около 460 долларов за тонну, китайский - 414 долларов.
Давление создает и Китай, который при производстве около 1 млрд тонн стали в год экспортирует 110-120 млн тонн, избавляясь от избытка продукции на фоне падения внутреннего спроса в строительном секторе. Российским металлургам приходится давать большие дисконты, чтобы конкурировать с китайскими игроками на рынках Азии и Африки. Более того, Китай наращивает поставки и в саму Россию.
Для того чтобы отрасль прошла “дно” и начала восстанавливаться, необходимо дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ и рост глобальных котировок. Также не лишней будет и поддержка властей, такая как отсрочка по акцизу на жидкую сталь и НДПИ.
“Восстановление в отрасли, по оптимистичным оценкам, ожидается не ранее второй половины 2026 года, но процесс может и затянуться, так как активность в строительстве и машиностроении остается низкой. Соответственно, для устойчивого возвращения к росту необходимо снижение ключевой ставки, дальнейшее расширение государственных и инфраструктурных инвестиций, а также восстановление спроса на жилье и коммерческие помещения. Но за главный ориентир мы берем именно восстановление строительной отрасли, так как сейчас на нее приходится около 60-70% от общих продаж наших сталеваров. Пока же цены на сталь по-прежнему находятся под давлением, компании сокращают загрузки мощностей”, - считает Ефанов.
Те же сроки преодоления кризиса называет и Богдан Зварич, управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы банка ПСБ, - вторая половина года.
“В последнее время ситуация в отрасли остается сложной. На наш взгляд, смягчение ДКП и возвращение экономики к сбалансированным темпам роста во втором полугодии смогут способствовать улучшению ситуации со спросом и оказать поддержку финансовым показателям компаний отрасли”, - отметил собеседник Finam.ru.
Более поздние сроки восстановления отрасли обозначил Алексей Калачев, аналитик ФГ “Финам”. В своем прогнозе он исходит из того, что ключевая ставка должна быть ниже 12%.
“Металлопродукция - товар инвестиционный. Спрос на нее зависит в основном от активности таких инвестиционноемких отраслей, как строительство и машиностроение. А эти отрасли сильно зависят от условий кредитования. Ожидать восстановления спроса с их стороны можно будет, когда ключевая ставка опустится ниже 12%. Поскольку Банк России снижает ставку очень умеренными темпами, это произойдет, по всей видимости, теперь уже только в 2027 году”, - сказал эксперт.
А вот серьезной поддержки от государства Калачев не ждет. По его мнению, в условиях дефицита бюджета будет оказываться только точечная поддержка особо нуждающимся, таким как “Мечел” с его высокой долговой нагрузкой и убытками, и только в виде отсрочек и рассрочек налоговых платежей. “Северсталь”, ММК и НЛМК сохраняют финансовую устойчивость, и поэтому на прямую поддержку вряд ли могут рассчитывать, добавил аналитик.
“Металлурги давно просят отменить или хотя бы изменить параметры такого побора в бюджет, как акциз на жидкую сталь, но безуспешно. Максимум, на что Минфин готов пойти, это на введение подобного акциза на импортируемую сталь, чтобы хоть как-то уравнять на внутреннем рынке положение сталеваров с зарубежными конкурентами, которые выигрывают и за счет отсутствия такого акциза, и за счет сильного рубля. И то, это вопрос все еще обсуждается и рассматривается”, - напомнил аналитик “Финама”.
Единственное, по его мнению, что еще реально могло бы помочь сталеварам, так это мирное урегулирование украинского конфликта, которое создало бы возможность переноса центра внимания госбюджета с ВПК на инфраструктурные проекты развития.
“Потребность в восстановлении территорий и инфраструктуры создала бы тогда большой дополнительный спрос на металлопродукцию. И это могло бы спровоцировать рост акций металлургов даже не на проценты, а в разы. Однако и этот потенциальный драйвер все больше смещается вправо по времени”, - посетовал Калачев.

Можно “перестоять”, но не на всю “котлету”
Инвесторам осталось только понять, кто же из российских металлургов интереснее на нижней фазе цикла. Эксперты же в большинстве своем не спешат с рекомендациями и скорее призывают занять выжидательную позицию.
“Кризис в секторе металлургии продолжается, и результаты “Северстали”, ММК и НЛМК вполне соответствуют компаниям, проходящим нижнюю фазу цикла. Спрос на продукцию все еще снижается, капитальные расходы растут, маржа сжимается, что приводит к низкому уровню свободного денежного потока и отсутствию дивидендов. Как правило, для цикличных компаний такие моменты являются наилучшими точками для входа в их акции, но встает вопрос тайминга. Поэтому важно отметить, если конъюнктура не поменяется, вполне вероятен сценарий, что котировки акций будут длительное время колебаться в боковике, и получится, что инвестор на неопределенный срок заморозит свои средства и не увидит ни роста цены актива, ни денежного потока от дивидендов. Подводя итог, из всей троицы самая эффективная - “Северсталь”, и когда придет время, мы бы делали ставку на нее, но пока склоняемся придерживаться выжидательной позиции”, - заявил Ефанов.
В целом при выборе акций сталеваров аналитики рекомендуют инвесторам, которые все-таки хотят разбавить ими свой портфель, в первую очередь, обращать внимание на движение самих котировок, так как в предыдущие кризисы они, как правило, начинали расти первыми, сигнализируя будущий выход рынка к росту. А сейчас как раз то, что акции металлургов отстают от рынка, свидетельствует о продолжении проблем в экономике, замечают эксперты.
“За исключением “Мечела”, сталевары остаются финансово устойчивыми, а их акции перспективными. Долговая нагрузка минимальная. У НЛМК по итогам года чистая денежная позиция в размере 70,6 млрд рублей, у ММК - в размере 79,9 млрд рублей. У “Северстали” небольшой чистый долг в размере 21,7 млрд рублей из-за того, что компания проходит через пик своей инвестиционной программы. Прибыль, конечно, упала. ММК по итогам года показал убыток в размере 14,86 млрд рублей, а “Северсталь” - минимальную прибыль в размере 3,2 млрд рублей. Но только потому, что обе компании в четвертом квартале показали “бумажный” убыток из-за переоценки некоторых производственных активов с учетом высокой ставки дисконтирования. НЛМК таких списаний не проводил и закончил год с прибылью в 63,1 млрд рублей”, - рассказал Калачев.
Такие разные позиции компаний в отрасли не случайны, так как они разошлись в стратегии выживания в условиях кризиса. Так, НЛМК, имея производственные активы за рубежом, сумел сохранить значительную часть экспорта. А ММК в условиях спада внутреннего рынка пошел на остановку инвестпрограммы и вывод из работы незагруженных производственных агрегатов. “Северсталь”, которая сократит капитальные затраты на 24% в 2026 году, все же продолжит осуществлять программу развития.
“Время покажет, какая из стратегий окажется верной. “Северсталь” выглядит наиболее сильной, она явно теснит конкурентов. На фоне общего спада в отрасли в 2025 году “Северсталь” увеличила выпуск чугуна на 3,5% (г/г) - до 11,2 млн тонн, стали - на 3,7% (г/г) - до 10,8 млн тонн. На фоне сокращения в РФ потребления стали на 14% “Северсталь” нарастила продажи металлопродукции на 3,6% (г/г) - до 11,2 млн тонн. Компания намерена продолжать наращивать производство и сохраняет прогноз по выпуску стали на уровне 11,3 млн тонн в 2026 году. Мы сохраняем рейтинг “Покупать” по акциям “Северстали” и еще ММК. Акции НЛМК находятся на пересмотре. Однако инвестору, возможно, следует быть готовым к тому, чтобы “перестоять” снижение. Акции металлургов стоит иметь в портфеле, но не на “всю котлету”, - сказал Калачев.

Но уже даже без этих рекомендаций Зварич уверен, что инвесторы скоро сами будут более уверенно закладывать в котировки акций компаний позитивные ожидания.

“По нашим оценкам, акции компаний оказались на неоправданно низких уровнях. Мы полагаем, что уже в ближайшее время поддержку бумагам компаний могут оказать старт активного строительного сезона и приближающееся заседание Банка России, способное подтвердить устойчивость тренда на дальнейшее, пусть и плавное, снижение ключевой ставки. Что же касается долгосрочных перспектив акций, то наши цели по акциям ММК, НЛМК и “Северстали” на горизонте 12 месяцев составляют 40, 150 и 1320 рублей соответственно, предполагая весомый фундаментальный потенциал роста”, - заключил аналитик.