Минфин на внутреннем рынке долга в 2018 году
Согласно проекту бюджетной политики, на 2018 г. и плановый период 2019-2021 гг., Минфин планирует привлечь чистый объем заимствований на рынке ОФЗ в размере 1044 млрд руб. в текущем году. Минфин привлекает заимствования с помощью еженедельных аукционов, в рамках которых предлагает инвесторам ОФЗ.
Для того чтобы получить валовый объем ОФЗ, который должен разместить на аукционах Минфин, нужно знать объем облигаций, которые будут погашены в течение данного временного периода. Согласно данным Cbonds, за 2018 г. ведомство должно погасить облигации в объеме 410 млрд руб. То есть валовый объем размещения бумаг на аукционах в 2018 г., согласно плану, составляет 1454 млрд руб.
В I квартале текущего года ведомство незначительно перевыполнило план, разместив ОФЗ в объеме 463,2 млрд руб. Второй квартал, напротив, оказался провальным. Минфин недотянул даже до половины от установленного в начале квартала планового показателя (450 млрд руб.).
Во второй половине июля ситуацию с привлечением заимствований на внутреннем рынке (через аукционы ОФЗ) прокомментировал директор департамента государственного долга Константин Вышковский. Среди негативных моментов, помешавших выполнению квартального плана, Вышковский выделил усиление санкционной риторики, приведшее к оттоку нерезидентов из российских госбумаг.
Однако чиновник отметил, что по результатам первой половины июля на аукционах установился сильный спрос, в том числе и от нерезидентов, которые возвращаются на рынок после апрельской паники. Действительно, если посмотреть на график размещений в 2018 г., в июле наблюдалось устойчивое восстановление размещаемого на аукционах объема ОФЗ после провала в апреле-июне.
После нового витка эскалации санкционной риторики со стороны США в августе нерезиденты с новой силой возобновили бегство из ОФЗ. Спрос на аукционах, соответственно, резко просел. На прошлой неделе Минфин вообще отказался от размещения бумаг из-за высокой волатильности на рынках.
Пакет санкций, который может быть принят осенью текущего года, предполагает ограничение на покупку новых ОФЗ, что может в принципе лишить Минфин спроса со стороны большей части иностранцев. Так ли важны нерезиденты для выполнения плана ведомства? Следующая диаграмма говорит – Да.
Мы видим стабильную корреляцию месячного объема размещений Минфина и величины притоков/оттоков капитала нерезидентов из ОФЗ по итогам аналогичного периода. Отток иностранного капитала в апреле-июне привел к более чем двукратному снижению размещенного объема ОФЗ.
Временное восстановление спроса в июле позволило Минфину вернуться к объемам I квартала. Пока август демонстрирует самый слабый показатель с начала года: к текущему моменту размещено 47 млрд руб., а в запасе остался один аукцион. Не удивительно, что по итогам августа мы можем увидеть рекордный отток иностранцев из ОФЗ.
Перспективы ближайшей трехлетки
Согласно комментариям Вышковского, ведомство не планирует прибегать к систематическому предложению премий к рынку на аукционах. По его мнению, это приведет к устойчивому росту стоимости заимствований. Позиция министерства кажется логичной, но тогда непонятно, как привлечь весь запланированный на ближайшие годы объем капитала.
Уже в 2019 г. валовый объем заимствований Минфина на рынке ОФЗ вырастет на 50%, а к 2021 г. объем привлечения капитала на внутреннем рынке должен удвоиться. Проблемы с выполнением плана могут возникнуть уже в текущем году. За сентябрь и IV квартал ведомство должно будет привлечь 581 млрд руб., что на 25% больше, чем за удачный I квартал. Как увеличить сумму заимствований в 1,5 раза, если будет реализован сценарий с запретом нерезидентам участвовать в аукционах?
Даже если санкции не введут, рост волатильности рубля, увеличение ставки ФРС и рост инфляции снизят привлекательность вложений в ОФЗ для иностранцев. Такого сильного спроса, как в начале 2018 г., мы уже вряд ли увидим.
Минфин рассчитывает на сильный внутренний спрос. Профицит ликвидности в банковском секторе на данный момент достигает 3,5 трлн руб. Однако и здесь не все просто. Временный отказ Центробанка от покупки валюты может привести к снижению величины профицита примерно на 500 млрд руб. из-за продажи долларов Минфину из резервов.
Кроме того, игроки опасаются серьезного скачка инфляции в следующем году из-за валюты, НДС, роста цен на бензин. Это выливается в ситуацию, когда банки неохотно скупают ОФЗ без премии, которую Минфин, в свою очередь, не хочет предоставлять.
Ситуация, на мой взгляд, складывается патовая. Высока вероятность, что Минфин будет вынужден сократить план заимствований. Самый простой выход из нее – поднять цену «отсечения» для нефти по бюджетному правилу (сейчас $40 за баррель) сильнее, чем на величину инфляции. Это снизит объемы скупки валюты Минфином, что долгосрочно поддержит рубль при текущих ценах на нефть, а соответственно сделает ОФЗ более привлекательными. Кроме того, можно будет снизить плановый объем заимствований за счет роста доходов бюджета.
Согласно проекту бюджетной политики, на 2018 г. и плановый период 2019-2021 гг., Минфин планирует привлечь чистый объем заимствований на рынке ОФЗ в размере 1044 млрд руб. в текущем году. Минфин привлекает заимствования с помощью еженедельных аукционов, в рамках которых предлагает инвесторам ОФЗ.
Для того чтобы получить валовый объем ОФЗ, который должен разместить на аукционах Минфин, нужно знать объем облигаций, которые будут погашены в течение данного временного периода. Согласно данным Cbonds, за 2018 г. ведомство должно погасить облигации в объеме 410 млрд руб. То есть валовый объем размещения бумаг на аукционах в 2018 г., согласно плану, составляет 1454 млрд руб.
В I квартале текущего года ведомство незначительно перевыполнило план, разместив ОФЗ в объеме 463,2 млрд руб. Второй квартал, напротив, оказался провальным. Минфин недотянул даже до половины от установленного в начале квартала планового показателя (450 млрд руб.).
Во второй половине июля ситуацию с привлечением заимствований на внутреннем рынке (через аукционы ОФЗ) прокомментировал директор департамента государственного долга Константин Вышковский. Среди негативных моментов, помешавших выполнению квартального плана, Вышковский выделил усиление санкционной риторики, приведшее к оттоку нерезидентов из российских госбумаг.
Однако чиновник отметил, что по результатам первой половины июля на аукционах установился сильный спрос, в том числе и от нерезидентов, которые возвращаются на рынок после апрельской паники. Действительно, если посмотреть на график размещений в 2018 г., в июле наблюдалось устойчивое восстановление размещаемого на аукционах объема ОФЗ после провала в апреле-июне.
После нового витка эскалации санкционной риторики со стороны США в августе нерезиденты с новой силой возобновили бегство из ОФЗ. Спрос на аукционах, соответственно, резко просел. На прошлой неделе Минфин вообще отказался от размещения бумаг из-за высокой волатильности на рынках.
Пакет санкций, который может быть принят осенью текущего года, предполагает ограничение на покупку новых ОФЗ, что может в принципе лишить Минфин спроса со стороны большей части иностранцев. Так ли важны нерезиденты для выполнения плана ведомства? Следующая диаграмма говорит – Да.
Мы видим стабильную корреляцию месячного объема размещений Минфина и величины притоков/оттоков капитала нерезидентов из ОФЗ по итогам аналогичного периода. Отток иностранного капитала в апреле-июне привел к более чем двукратному снижению размещенного объема ОФЗ.
Временное восстановление спроса в июле позволило Минфину вернуться к объемам I квартала. Пока август демонстрирует самый слабый показатель с начала года: к текущему моменту размещено 47 млрд руб., а в запасе остался один аукцион. Не удивительно, что по итогам августа мы можем увидеть рекордный отток иностранцев из ОФЗ.
Перспективы ближайшей трехлетки
Согласно комментариям Вышковского, ведомство не планирует прибегать к систематическому предложению премий к рынку на аукционах. По его мнению, это приведет к устойчивому росту стоимости заимствований. Позиция министерства кажется логичной, но тогда непонятно, как привлечь весь запланированный на ближайшие годы объем капитала.
Уже в 2019 г. валовый объем заимствований Минфина на рынке ОФЗ вырастет на 50%, а к 2021 г. объем привлечения капитала на внутреннем рынке должен удвоиться. Проблемы с выполнением плана могут возникнуть уже в текущем году. За сентябрь и IV квартал ведомство должно будет привлечь 581 млрд руб., что на 25% больше, чем за удачный I квартал. Как увеличить сумму заимствований в 1,5 раза, если будет реализован сценарий с запретом нерезидентам участвовать в аукционах?
Даже если санкции не введут, рост волатильности рубля, увеличение ставки ФРС и рост инфляции снизят привлекательность вложений в ОФЗ для иностранцев. Такого сильного спроса, как в начале 2018 г., мы уже вряд ли увидим.
Минфин рассчитывает на сильный внутренний спрос. Профицит ликвидности в банковском секторе на данный момент достигает 3,5 трлн руб. Однако и здесь не все просто. Временный отказ Центробанка от покупки валюты может привести к снижению величины профицита примерно на 500 млрд руб. из-за продажи долларов Минфину из резервов.
Кроме того, игроки опасаются серьезного скачка инфляции в следующем году из-за валюты, НДС, роста цен на бензин. Это выливается в ситуацию, когда банки неохотно скупают ОФЗ без премии, которую Минфин, в свою очередь, не хочет предоставлять.
Ситуация, на мой взгляд, складывается патовая. Высока вероятность, что Минфин будет вынужден сократить план заимствований. Самый простой выход из нее – поднять цену «отсечения» для нефти по бюджетному правилу (сейчас $40 за баррель) сильнее, чем на величину инфляции. Это снизит объемы скупки валюты Минфином, что долгосрочно поддержит рубль при текущих ценах на нефть, а соответственно сделает ОФЗ более привлекательными. Кроме того, можно будет снизить плановый объем заимствований за счет роста доходов бюджета.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба