28 апреля 2022 Фридом Финанс | Alphabet
Квартальные результаты Alphabet (GOOGL), материнской компании Google, преимущественно совпали с ожиданиями рынка. Выручка корпорации увеличилась на 23% г/г, до $68,01 млрд, что незначительно ниже консенсус-прогноза, предполагавшего повышение до $68,05 млрд. Отметим, что без учета негативного влияния курсовых факторов темпы роста выручки составили бы 26%. Операционная прибыль Alphabet достигла $20,09 млрд (+22,2%), немного превысив предварительную оценку аналитиков на уровне $19,66 млрд. Операционная рентабельность осталась на уровне 30%, превзойдя при этом консенсус экспертов с Уолл-стрит на уровне 29%. EPS GAAP составила $24,62 (-6,4% г/г), недотянув до ожидаемых $25,74 из-за убытка по неосновным видам деятельности.
Считаем, что инвесторам стоит сосредоточить внимание на ключевых показателях бизнеса — выручке и операционной прибыли, которые продемонстрировали вполне уверенную динамику в первом квартале, несмотря на в сложные операционные условия. Укрепление доллара обусловило снижение выручки на 3%, а почти полное прекращение коммерческой деятельности в России сократило продажи еще примерно на 1%. Кроме того, негативное влияние оказала кратковременная приостановка рекламных кампаний европейскими брендами в конце февраля — начале марта.
Реклама в поисковике, Google Maps и других сервисах (сегмент Google Search & Other) принесла эмитенту $39,62 млрд против консенсус-прогноза на уровне $39,32 млрд. Менеджмент удовлетворен результатами основного сегмента, сочтя их сильными. Драйвером дальнейшего роста, на наш взгляд, станет направление Google Maps, где рекламные доходы будут увеличиваться по мере повышения мобильности пользователей. Менеджмент отметил, что число запросов, связанных с путешествиями, уже превысило допандемийные уровни.
Сегмент рекламы на YouTube оказался под наиболее значительным давлением в связи с обострением геополитической напряженности. В этом квартале рост рекламной выручки составил всего 14% г/г, она достигла $6,87 млрд, хотя консенсус-прогноз предполагал повышение до $7,51 млрд. Такая слабая динамика окажет краткосрочное давление на котировки акций GOOGL, но, на наш взгляд, в данном случае правильнее было бы сфокусироваться на долгосрочном потенциале роста выручки сегмента. Менеджмент компании также выдвинул этот тезис на пресс-конференции, сообщив, что ежемесячно сервисом пользуется более 2 млрд зарегистрированных пользователей. Это гигантское число, которое девятикратно превышает количество подписчиков Netflix. Мы отмечаем потенциал роста аудитории от 2 млрд до 3 млрд на горизонте нескольких лет. YouTube будет сохранять практически монопольные позиции в своей нише развлекательного рынка.
Операционный убыток сегмента Google Cloud оказался выше ожиданий: $931 млн против прогнозируемых $732 млн. Выручка увеличилась на 44% г/г, до $5,82 млрд, на $50 млн превзойдя консенсус-прогноз. Динамику показателей сегмента мы оцениваем положительно. Компания сохраняет повышенные инвестиции в облачное направление с целью его дальнейшего развития (постройка дата-центров, R&D, персонал). Опережающие метрики спроса, обнародованные менеджментом в прошлом квартале, выглядели сильными, поэтому мы ожидаем сохранения уверенной траектории роста выручки сегмента. На конференц-звонке руководство компании особо отметило развитие сервисов кибербезопасности в рамках Google Cloud.
Мы пересматриваем целевую цену акций Alphabet c $3550 до $3100 на фоне усиления макроэкономических рисков, ужесточения денежно-кредитных условий и замедления темпов роста рынка онлайн-рекламы. Консенсус-прогноз предполагает рост EPS в 2023 году до $134,4 (+18,7% г/г). Наша целевая цена подразумевает, что в конце 2022-го акции будут торговаться с P/E NTM 23х (примерно на уровне 2019 года), что заметно ниже среднего трехлетнего значения (26х). Таким образом, при текущих котировках (около $2300) считаем акции GOOGL недооцененными и сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на эту бумагу. После релиза отчета котировки компании начали снижаться в основном по причине небольшого разочарования инвесторов, связанного с неуверенными темпами роста выручки в сегменте YouTube, а также из-за того, что негативное влияние геополитических факторов на рекламные кампании сохранится и во втором квартале. Как следствие, надежное прогнозирование краткосрочных результатов затруднено.
Важный среднесрочный фактор поддержки котировок Alphabet — ожидаемый сплит акций, который будет проведен в июле 2022 года. После дробления бумага GOOGL подешевеет в 20 раз и может быть включена в индекс Dow Jones, в состав которого сейчас входят акции Apple и Microsoft. Как следствие, не исключен приток институциональных средств из пассивных фондов.
Еще одним сильным позитивным фактором для бумаг GOOGL является программа buy back объемом $70 млрд (около 4,5% текущей рыночной капитализации), что существенно больше выкупов 2021-го и 2019-го: $50 млрд и $25 млрд соответственно. Иными словами, компания постоянно работает над повышением привлекательности своих бумаг для инвесторов, следуя по пути Apple и Microsoft, которые регулярно направляют излишки денежных средств на балансе на поддержание лояльности акционеров.
В настоящий момент Alphabet располагает $134 млрд в виде денежных средств и краткосрочных инвестиций, поэтому имеет возможность выделить на выкуп бумаг чуть более половины этой суммы в течение 2022 года. Хотим подчеркнуть, что программы buy back не только обеспечивают поддержку котировкам в периоды повышенной волатильности за счет создания дополнительного рыночного спроса, но также повышают темпы роста EPS за счет уменьшения количества акций в обращении. Таким образом, фактор обратного выкупа бумаг может по своей значимости превосходить даже высокую дивидендную доходность.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Считаем, что инвесторам стоит сосредоточить внимание на ключевых показателях бизнеса — выручке и операционной прибыли, которые продемонстрировали вполне уверенную динамику в первом квартале, несмотря на в сложные операционные условия. Укрепление доллара обусловило снижение выручки на 3%, а почти полное прекращение коммерческой деятельности в России сократило продажи еще примерно на 1%. Кроме того, негативное влияние оказала кратковременная приостановка рекламных кампаний европейскими брендами в конце февраля — начале марта.
Реклама в поисковике, Google Maps и других сервисах (сегмент Google Search & Other) принесла эмитенту $39,62 млрд против консенсус-прогноза на уровне $39,32 млрд. Менеджмент удовлетворен результатами основного сегмента, сочтя их сильными. Драйвером дальнейшего роста, на наш взгляд, станет направление Google Maps, где рекламные доходы будут увеличиваться по мере повышения мобильности пользователей. Менеджмент отметил, что число запросов, связанных с путешествиями, уже превысило допандемийные уровни.
Сегмент рекламы на YouTube оказался под наиболее значительным давлением в связи с обострением геополитической напряженности. В этом квартале рост рекламной выручки составил всего 14% г/г, она достигла $6,87 млрд, хотя консенсус-прогноз предполагал повышение до $7,51 млрд. Такая слабая динамика окажет краткосрочное давление на котировки акций GOOGL, но, на наш взгляд, в данном случае правильнее было бы сфокусироваться на долгосрочном потенциале роста выручки сегмента. Менеджмент компании также выдвинул этот тезис на пресс-конференции, сообщив, что ежемесячно сервисом пользуется более 2 млрд зарегистрированных пользователей. Это гигантское число, которое девятикратно превышает количество подписчиков Netflix. Мы отмечаем потенциал роста аудитории от 2 млрд до 3 млрд на горизонте нескольких лет. YouTube будет сохранять практически монопольные позиции в своей нише развлекательного рынка.
Операционный убыток сегмента Google Cloud оказался выше ожиданий: $931 млн против прогнозируемых $732 млн. Выручка увеличилась на 44% г/г, до $5,82 млрд, на $50 млн превзойдя консенсус-прогноз. Динамику показателей сегмента мы оцениваем положительно. Компания сохраняет повышенные инвестиции в облачное направление с целью его дальнейшего развития (постройка дата-центров, R&D, персонал). Опережающие метрики спроса, обнародованные менеджментом в прошлом квартале, выглядели сильными, поэтому мы ожидаем сохранения уверенной траектории роста выручки сегмента. На конференц-звонке руководство компании особо отметило развитие сервисов кибербезопасности в рамках Google Cloud.
Мы пересматриваем целевую цену акций Alphabet c $3550 до $3100 на фоне усиления макроэкономических рисков, ужесточения денежно-кредитных условий и замедления темпов роста рынка онлайн-рекламы. Консенсус-прогноз предполагает рост EPS в 2023 году до $134,4 (+18,7% г/г). Наша целевая цена подразумевает, что в конце 2022-го акции будут торговаться с P/E NTM 23х (примерно на уровне 2019 года), что заметно ниже среднего трехлетнего значения (26х). Таким образом, при текущих котировках (около $2300) считаем акции GOOGL недооцененными и сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на эту бумагу. После релиза отчета котировки компании начали снижаться в основном по причине небольшого разочарования инвесторов, связанного с неуверенными темпами роста выручки в сегменте YouTube, а также из-за того, что негативное влияние геополитических факторов на рекламные кампании сохранится и во втором квартале. Как следствие, надежное прогнозирование краткосрочных результатов затруднено.
Важный среднесрочный фактор поддержки котировок Alphabet — ожидаемый сплит акций, который будет проведен в июле 2022 года. После дробления бумага GOOGL подешевеет в 20 раз и может быть включена в индекс Dow Jones, в состав которого сейчас входят акции Apple и Microsoft. Как следствие, не исключен приток институциональных средств из пассивных фондов.
Еще одним сильным позитивным фактором для бумаг GOOGL является программа buy back объемом $70 млрд (около 4,5% текущей рыночной капитализации), что существенно больше выкупов 2021-го и 2019-го: $50 млрд и $25 млрд соответственно. Иными словами, компания постоянно работает над повышением привлекательности своих бумаг для инвесторов, следуя по пути Apple и Microsoft, которые регулярно направляют излишки денежных средств на балансе на поддержание лояльности акционеров.
В настоящий момент Alphabet располагает $134 млрд в виде денежных средств и краткосрочных инвестиций, поэтому имеет возможность выделить на выкуп бумаг чуть более половины этой суммы в течение 2022 года. Хотим подчеркнуть, что программы buy back не только обеспечивают поддержку котировкам в периоды повышенной волатильности за счет создания дополнительного рыночного спроса, но также повышают темпы роста EPS за счет уменьшения количества акций в обращении. Таким образом, фактор обратного выкупа бумаг может по своей значимости превосходить даже высокую дивидендную доходность.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter