Лента недавно опубликовала результаты за четвертый квартал и полный 2025 год. Отчет оказался сильным и превысил наши ожидания. Учитывая это, мы повысили целевую цену по акциям Ленты до 2 800 рублей за бумагу. Почему мы считаем эту цену справедливой, рассказываем в обзоре.
Главное коротко
Сопоставимые продажи Ленты в четвертом квартале выросли на 8% г/г, в основном за счет инфляции чека. Компания стала лидером по темпу роста показателя.
Чистая прибыль выросла на 54,6% г/г. Рентабельность показателя составила рекордные с 2020 года 4,4% — самый высокий показатель среди публичных ритейлеров.
Компания остается одним из самых эффективных ритейлеров на российском рынке с наиболее низкой долей коммерческих расходов в выручке.
Рентабельность и темпы роста Ленты выше других продуктовых ритейлеров. При этом компания стоит сопоставимо с аналогами.
Мы повышаем целевую цену на 5,66%, с 2 650 до 2 800 рублей и сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Ленты.
Финансовые результаты Ленты
Выручка растет быстрее, чем у конкурентов
Выручка Ленты в четвертом квартале увеличилась на 22,2% г/г, до рекордных 322,2 млрд рублей.
Наибольший вклад внесли магазины у дома Монетка, доля которых в общих доходах Ленты увеличилась до 30,8% (+1,2 п.п. г/г).
В первую очередь доля Монетки выросла на фоне увеличения торговых площадей сети магазинов (+29% г/г). При этом сопоставимые продажи* прибавили незначительные 3,5% г/г из-за увеличения скидок перед новогодними праздниками.
Второй по значимости вклад в рост показателя внесли супермаркеты. Их доля в общих доходах Ленты выросла до 10,7% (+0,2 п.п. г/г).
Супермаркеты показывают самые высокие темпы роста среди главных форматов группы в основном благодаря существенному росту сопоставимого трафика (+6,0% г/г) и чека (+9,8% г/г). Такие операционные показатели мы объясняем низкой базой прошлых лет и не ожидаем подобного роста LFL-трафика в дальнейшем.
Гипермаркеты продолжили доминировать в структуре выручки (51,7%). Однако их рост составил всего 9% г/г. Формат сохраняет приток LFL-трафика (+1,2% г/г), в отличие от конкурентов, но его динамика постепенно замедляется.
Помимо этого, около 5% роста выручки добавили магазины дрогери Улыбка Радуги и ГК Реми. Эти сети Лента купила в декабре 2024-го и 2025-го соответственно. Без учета сделки органический рост общей выручки составил бы 17,2% г/г, что все еще больше, чем у лидера рынка продуктового ритейла — X5 Group (+14,9% г/г).
* LFL (Like-for-Like) — показатель, который измеряет динамику, сравнивая показатели сопоставимых магазинов, которые работают в течение не менее 12 месяцев в отчетном периоде
Рекордные темпы роста выручки в 2024 году были достигнуты за счет консолидации Монетки.
Рентабельность по EBITDA — самая высокая в секторе
Маржинальность по EBITDA (IAS 17) у Ленты сократилась в четвертом квартале до 7,9% (-0,2 п.п. г/г) на фоне нескольких факторов.
Расходы на персонал выросли до 26,7 млрд рублей (+30,5% г/г или с 7,7% до 8,3% от выручки). По нашему мнению, основная причина этого заключается в сохраняющемся дефиците кадров в сфере розничной торговли. Повлияла и консолидация Улыбки Радуги, у которой более высокое соотношение расходов на персонал к выручке.
Расходы на аренду увеличились до 9,2 млрд рублей (+46,1% г/г или с 2,4% до 2,9% от выручки). Доля этих расходов в выручке растет на фоне снижения доли собственных торговых площадей (с 42% до 36% за год, по нашим оценкам) за счет экспансии Монетки и Улыбки Радуги, у которых все новые магазины находятся в аренде.
Показали рост и прочие расходы, в особенности на рекламу для привлечения трафика в магазины, на доставку в онлайн-каналах и на коммунальные услуги из-за индексации тарифов ЖКХ с 1 июля 2025 года.
При этом увеличение расходов было частично компенсировано ростом валовой маржинальности до 23,1% (+1,6 п.п. г/г). Это стало возможно благодаря снижению закупочных цен у поставщиков и улучшению эффективности логистической инфраструктуры.
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
«На наш взгляд, это разовый фактор. В будущих периодах инвесторам не стоит ожидать такой же сильной динамики валовой рентабельности».
Чистая прибыль уверенно растет
В четвертом квартале чистая прибыль по IAS 17 выросла на 54,6% г/г, до 14,2 млрд рублей. Рентабельность показателя составила рекордные с 2020 года 4,4% — самый высокий показатель среди публичных ритейлеров.
Причина такой сильной динамики в заниженной базе четвертого квартала 2024-го, когда Лента отразила существенный убыток от обесценения устаревшего оборудования, которое в 2025 году заменили на новое, а также некоторых магазинов в общей сумме размере 2,7 млрд рублей.
Это разовый неденежный эффект. Если исключить его из базы сравнения, рост чистой прибыли Ленты составил бы 19% г/г.
Чистая рентабельность за квартал составила 4,4%. По нашим расчетам, это на 0,1 п.п. ниже показателя годом ранее при исключении эффекта от обесценения.
Чистая рентабельность без обесценения сократилась на 0,1 п.п. — меньше маржи EBITDA. Повлияло снижение чистых процентных расходов с 2,2 млрд рублей до 2,0 млрд рублей на фоне сокращения долговой нагрузки и смягчения денежно-кредитной политики.
Долговая нагрузка на рекордно низком уровне
Чистый долг без учета аренды сократился на 20% г/г, до 48,8 млрд рублей. Коэффициент чистый долг / EBITDA снизился до рекордно низких 0,6х.
За квартал Лента увеличила общий долг до 100 млрд рублей из-за покупки Реми в декабре 2025 года. Однако увеличение кредиторской задолженности и рост EBITDA смогли компенсировать рост долга.
Прогнозы по ключевым финансовым показателям
Выручка
В 2026 году, по нашим прогнозам, выручка вырастет на 23% г/г.
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Однако существенный рост показателя придется на консолидацию Реми и OBI. По нашим оценкам, эти сделки суммарно добавят около 8% роста выручки. Органический рост составит около 15%, что все еще является самым высоким показателем в секторе».
В 2027—2028 годах при отсутствии M&A сделок мы ожидаем замедление темпа роста выручки до 14% в год, в связи со стабилизацией инфляционного давления и сохранения темпов открытия новых магазинов.
Рентабельность по EBITDA
В 2026 году, по нашим прогнозам, EBITDA ритейлера вырастет на 15%. Однако рентабельность по этому показателю снизится на 0,5 п.п. г/г. Такая динамика будет обусловлена:
опережающим выручку ростом затрат на персонал из-за дефицита линейных сотрудников в розничной торговле и увеличения численности персонала;
размытием рентабельности EBITDA в связи с консолидацией OBI, которая, по нашим оценкам, в 2025 году несла операционные убытки, и Реми, которая, по нашим расчетам, имеет более низкую рентабельность EBITDA, чем у Ленты;
повышением НДС с начала 2026 года до 22%, которое Лента, по нашему мнению, не сможет сразу переложить в цены «на полке», — это негативно отразится на валовой марже (она сократится на 0,2 п.п., по нашим оценкам).
С 2027 года увеличение НДС будет полностью переложено на потребителя, а темпы роста затрат на персонал замедлятся. Это, по нашим оценкам, приведет к стабилизации рентабельности EBITDA на уровне 7,3%.
Рентабельность по чистой прибыли
В 2026 году, по нашим прогнозам, чистая прибыль Ленты увеличится на 5%, а рентабельность показателя упадет до 3,0%.
Снижение в основном будет обусловлено сокращением рентабельности EBITDA. Поддержит показатель сокращение процентных расходов на фоне смягчения денежно-кредитной политики.
В 2027—2028 годах мы ожидаем роста чистой рентабельности до уровня 3,5% в связи со снижением процентных расходов из-за смягчения денежной-кредитной политики.
Свободный денежный поток
В 2025 году, по нашим оценкам, свободный денежный поток акционерам (FCFE) Ленты составил 24 млрд рублей (-23% г/г).
Это произошло за счет активной капитальной программы на развитие текущих форматов и покупки челябинской сети Молния — Spar и дальневосточной Реми.
Поддержку показателю оказал существенный рост кредиторской задолженности, что увеличило операционный денежный поток. Ленте удалось увеличить отсрочки платежа поставщикам за товары, однако мы считаем этот фактор разовым. Уже к концу года срок оборачиваемости кредиторской задолженности может вернуться в норму.
В 2026 году мы прогнозируем более значительное снижение свободного денежного потока. Главной причиной будет рост капитальных затрат на фоне продолжающейся экспансии Ленты и нормализации динамики оборотного капитала.
К 2028 году, по мере снижения необходимости в капитальных затратах, свободный денежный поток может перейти к росту.
Свободный денежный поток для акционеров (FCFE) рассчитан с учетом прогнозов уплаченных процентов по кредитам и займам и не включает в себя чистое изменение долговых обязательств компании. Доходность FCFE в прогнозном периоде рассчитана путем деления прогнозного денежного потока на текущую рыночную капитализацию группы.
Доходность до 2025 года рассчитана как отношение средней капитализации за год на FCFE.
Дивиденды Ленты: выплаты ближе, чем кажется
Ввиду активной M&A-стратегии Лента еще не платила дивиденды акционерам. Однако в стратегии на 2028 год компания впервые упомянула о такой возможности.
Менеджмент Ленты не исключает выплаты первых дивидендов из свободного денежного потока после удовлетворения трех основных потребностей компании:
инвестирования в органическое развитие;
поддержания комфортного уровня долговой нагрузки;
заключения планируемых M&A-сделок.
Если после необходимых капитальных затрат на органический и неорганический рост у Ленты останутся средства из свободного денежного потока, а долговая нагрузка будет умеренной, совет директоров может рекомендовать выплату дивидендов за этот год.
Согласно стратегии компании, размер дивидендов будет определяться уровнем долговой нагрузки по коэффициенту чистый долг/EBITDA (IAS 17).
При коэффициенте ниже 1,0x размер выплаты может составить более 100% от свободного денежного потока.
При коэффициенте от 1,0x до 1,5х размер выплаты может составить не более 100% от свободного денежного потока.
При коэффициенте более 1,5х размер выплаты может составить не более 50% от свободного денежного потока.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, Лента может выплатить первый дивиденд по итогам 2026 года в 2027 году. Он может составить 150 рублей на акцию (~7% дивидендной доходности). Однако такой прогноз актуален только при отсутствии масштабных M&A-сделок».
Покупка Реми и OBI: наш взгляд на сделки
Недавно Лента приобрела дальневосточную сеть Реми и магазины OBI (последние были переименованы в DOM Лента).
Реми
Покупка Реми позволила Ленте выйти на рынок Дальнего Востока, на котором уже присутствуют X5 Group и Магнит. Согласно отчетности Ленты, общая выручка Реми в 2025 году составила 55,5 млрд рублей (5% от выручки Ленты за прошлый год).
Стоимость бизнеса Реми на момент сделки, по нашим расчетам, составила 14,7 млрд рублей. При консервативной оценке маржи EBITDA (IAS 17) за 2025 год на уровне 5%, что на 2,6% ниже показателя Ленты, мультипликатор сделки мог составить 5,3х EV/EBITDA. Это на 25% выше мультипликатора без учета премии за контроль — 4,2х, который, по нашим оценкам, выше мультипликатора самой Ленты на момент сделки (3,5х).
Вероятно, компания видит существенную выгоду от синергии с Реми, которая может проявиться в будущем, если Лента решит вывести свои другие форматы на Дальний Восток (супермаркеты, магазины у дома). В этом случае у нее уже будет готовая логистическая инфраструктура от Реми, которая позволит снизить первоначальные инвестиции в складские помещения.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Несмотря на более высокую оценку сделки по сравнению с мультипликатором самой Ленты, мы позитивно оцениваем покупку Реми. Сделка открывает много возможностей для развития Ленты в регионе и улучшает ее инвестиционный кейс».
DOM Лента (бывшая OBI)
Группа открыла новое для себя направление в сегменте DIY (do-it-yourself, «сделай сам»), что подтверждает стратегию Ленты быть крупнейшим мультиформатным ритейлером в России. Направление не является существенным для Ленты и, по нашим оценкам, добавит менее 2% к общей выручке ритейлера по итогам 2026 года.
По оценке INFOline, OBI занимает 11-е место в секторе DIY по обороту (с учетом маркетплейсов), но динамика продаж у него одна из худших: -14,2% г/г в первой половине 2025-го при росте рынка за этот период на 11,6% г/г. Основные усилия менеджмента DOM Лента будут направлены на трансформацию формата, итоги которой мы увидим в отчетах за 2026—2027 годы.
Никита Степанов, старший аналитик Т-Инвестиций:
«По структуре сделки, мы считаем, что Лента приобрела активы OBI в виде запасов, стеллажей и прочих основных средств и переоформила на себя договора аренды магазинов. Согласно отчету Ленты по МСФО, предварительная оценка стоимости приобретения составляет 18 млрд рублей».
Мы видим слабый синергетический эффект от этой сделки. Считаем, что потенциально некоторые высокомаржинальные DIY-товары могут быть представлены в магазинах Ленты, а некоторые торговые точки группы потенциально могут быть использованы как ПВЗ для DIY-сегмента.
Учитывая слабую синергию, отсутствие прямой коммуникации компании по структуре сделки и стратегии развития приобретенного актива, а также сложное положение магазинов OBI, мы скептически смотрим на это поглощение. Считаем, что в 2026 году OBI может привести к снижению общей рентабельности EBITDA Ленты примерно на 0,1—0,2 п.п.
Оценка акций Ленты и мультипликаторы
Компания остается одним из самых эффективных ритейлеров на российском рынке с наиболее низкой долей коммерческих расходов в выручке. Ленте удается это благодаря более низким затратам на аренду и доставку продуктов ввиду более низкой доли e-grocery в выручке.
Акции Ленты торгуются по мультипликатору EV/EBITDA (IAS 17) 2026 года на уровне 3,1х, что сопоставимо с показателем X5 Group и ниже, чем у Магнита. При этом компания выделяется:
более высокими темпами роста выручки и рентабельности EBITDA;
низкой долговой нагрузкой по сравнению с конкурентами.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«На фоне позитивной отчетности мы сохраняем позитивный взгляд на акции Ленты с рекомендацией «покупать» и повышаем целевую цену на 5,66% до 2 800 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте года составляет 30%».
Мультипликаторы
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба