10 декабря 2024 | Роснефть Сергеев Максим
«Роснефть» — одна из крупнейших нефтяных компаний в мире, занимающаяся разведкой, добычей, переработкой и продажей нефти и газа. Компания занимает лидирующие позиции на российском рынке и активно работает на международной арене. В продуктовой линейке «Роснефти» представлены различные нефтепродукты, включая бензин, дизельное топливо и смазочные масла. Производственные мощности расположены в различных регионах страны, включая Западную Сибирь и Дальний Восток, а также за пределами России в таких странах как Венесуэла и Ирак.
«Восток Ойл» — это самый многообещающий проект Роснефти, который представляет собой крупномасштабное предприятие по освоению нефтяных месторождений в северных регионах Красноярского края и Ямало-Ненецкого автономного округа. В рамках этого проекта планируется разработка 52 лицензионных участков, включая 13 крупных месторождений, таких как Ванкорское и Пайяхское. Ожидается, что «Восток Ойл» станет одним из крупнейших проектов в мире, обладая запасами углеводородов, превышающими 6,5 миллиардов тонн нефти и около 10 триллионов кубометров газа.
Исходные данные.
Мы должны проанализировать исторические данные, чтобы спрогнозировать, каких результатов компания сможет достичь в будущем. Для этого мы воспользуемся следующими сведениями:
1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2024 по настоящее время поквартально.
2. Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).
3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.
4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.
5. Коэффициент free-float: 11%.
Вы можете увидеть, как изменялся финансовый результат поквартально в 2024 году на диаграммах в этой галерее:
1 квартал 2024
2 квартал 2024
3 квартал 2024
Чистая прибыль от продаж составляет от 2 до 5 процентов.
Подготовка к оценке стоимости компании.
Приступим к расчету возможной стоимости 1 акции «Роснефть» по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2024 года:
1. Компания относится к сектору Oil/Gas (Integrated), что означает, что «Роснефть» охватывает все аспекты нефтяного бизнеса — от добычи до переработки и сбыта продукции.
2. Среднее значение доли себестоимости в выручке составляет -80,42%. Этот показатель очень близок к максимально допустимому для данной отрасли. Он говорит о том, что большая часть доходов уходит на покрытие производственных затрат. Поэтому, как я уже упоминал ранее, на чистую прибыль остаётся лишь 2-5% от выручки.
3. Среднее значение доли коммерческих расходов в выручке составляет -6,04%. Этот показатель соответствует отраслевым стандартам и свидетельствует о разумной эффективности управления.
4. Среднее значение доли управленческих расходов в объёме выручки составляет -1,23%. Это также считается приемлемым уровнем для крупных компаний в данной отрасли.
5. Средний процент прибыли, получаемой от участия в других организациях, составляет 0,00%.
6. Среднее значение процента дохода, который приходится на проценты к получению, составляет 0,73%. Это относительно низкий показатель для сектора Oil/Gas (Integrated).
7. Среднее значение доли сальдо прочих доходов и расходов в выручке составляет -1,95%. Этот уровень считается приемлемым.
8. Средний процент амортизации от выручки составляет 1,39%. Это нормальная величина для крупных производственных компаний.
9. Средняя доля капитальных вложений в процентах от выручки составляет 1,94%. Этот показатель свидетельствует о том, что компания активно инвестирует в развитие своих активов.
10. Среднее значение отношения изменения неденежного оборотного капитала к выручке составляет 9,23%.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
Компания продемонстрировала впечатляющий рост чистой прибыли, который составил 31,19%. Этот высокий показатель свидетельствует о стабильности и эффективности операционной деятельности, а также о способности компании увеличивать доход даже в условиях рыночной нестабильности. В своём секторе это самый лучший результат. Например, у «Лукойла» рост составил 20%, а у «Татнефти» — 14,5%.
Компания демонстрирует отличный рост дивидендов по обыкновенным акциям — 22,54%. Этот показатель привлекает внимание долгосрочных инвесторов.
Дивиденды выплачиваются компанией каждые полгода. Общий объём выплат за 2023 год составил 9,99% от текущей рыночной стоимости акций. В текущем году компания выплатила 59,78 рублей в виде дивидендов, что эквивалентно 12,2% от рыночной стоимости одной акции.
Расчет средневзвешенной стоимости капитала.
Для расчета модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) нам понадобятся следующие данные:
1. Безрисковая ставка, которая принимается равной ставке Treasury Yield 30 Years, что составляет 4,36% в долларах.
2. Премия за страновой риск для России — 3,67% в долларах.
3. Премия за риск, связанный с инвестированием в акции, — 7,79% в долларах.
4. Премия за риск вложений в компании с низкой капитализацией — -0,37% в долларах. Это отрицательное значение свидетельствует о том, что инвесторы готовы принять на себя больше рисков, чем ожидалось.
5. Премия за специфический риск конкретной компании — 2,00% в долларах.
В процессе расчета проценты в долларах будут переведены в проценты в рублях. После этого мы можем рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая в нашем случае составит 19,00%. Это значение оказывает значительное влияние на итоговую оценку стоимости бизнеса: чем выше WACC, тем ниже будет оценка компании при дисконтировании будущих денежных потоков.
Итоговый расчет стоимости компании.
Сценарий №1: Консервативный прогноз.
Прежде чем перейти к описанию результатов, хотелось бы обратить внимание на то, что обязательства компании существенно превышают ожидаемые совокупные денежные потоки. В результате стоимость одной акции становится отрицательной. Конечно, в реальной жизни такого не может быть, поскольку никто не готов платить за владение компанией больше, чем она стоит. Это вполне нормально. Важно помнить, что в нашей модели компания пока тратит все свои прибыли и даже больше на погашение долга.
Если предположить, что выручка компании будет расти на 3% в год, то, сложив весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, можно получить стоимость одной обыкновенной акции «Роснефть» в размере -1068,85 рублей. Это на 319,05% меньше текущей рыночной цены.
Этот обзор — лишь один из множества аналитических материалов, которые я подготавливаю.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба