Акции Merck за последние полгода претерпели крупную просадку на фоне обеспокоенности инвесторов касательно динамики продаж вакцины Gardasil в Китае, однако появление в январе новостей о том, что вакцина от ВПЧ теперь одобрена в КНР и для мужчин (тогда как ранее применялась только у женщин), способно дать американскому производителю новый импульс на ключевом рынке и снять часть беспокойств инвесторов.
В результате просадки бумага выглядит достаточно дешевой, даже несмотря на то что прогнозы по финансовым результатам были скорректированы нами вниз, при этом ее пайплайн остается одним из самых внушительных в отрасли, топовый блокбастер Keytruda сохраняет потенциал наращивания продаж в обозримые годы.
Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Merck & Co и понижаем целевую цену на 12 месяцев до $119,1. Потенциал роста — 20%.
Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.
Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер Keytruda для лечения различных видов рака. В соответствии с нашими прогнозами продажи Keytruda в 2023 году превысили $25 млрд (+19%), что сделало его самым продаваемым лекарством в мире. По итогам 2024 года, по нашим оценкам, продажи блокбастера могут достигнуть $29 млрд. В 2025 году выручка от препарата перешагнет отметку $30 млрд.
18 сентября FDA одобрило Keytruda в комбинации с химиотерапией и пеметрекседом для лечения взрослых пациентов с неоперабельной продвинутой или метастатической плевральной мезотелиомой. Это уже сорок первое по счету одобрение препарата.
По итогам третьего квартала компания увеличила выручку на 4% г/г, до отметки $16,7 млрд, выше ожиданий на $140 млн. В частности, выручка от блокбастера Keytruda возросла на 17% г/г, до $7,4 млрд, от вакцин Gardasil — сократилась на 11%, до $2,3 млрд, на фоне ослабления спроса в Китае. Продажи препарата для лечения ковида Lagevrio ожидаемо сократились на 40% г/г, до $383 млн. За квартал Merck зафиксировала чистую прибыль по GAAP в размере $3,2 млрд, на 33% ниже, чем за аналогичный период годом ранее, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $1,57 и на 9 центов превысила прогнозы.
Фармгигант понизил верхнюю границу прогноза по выручке на 2024 год на $300 млн, до $64,1 млрд, однако повысил нижнюю границу на $200 млн, до $63,6 млрд. Прогнозный диапазон по скорректированной чистой прибыли понижен с $7,94–8,04 до $7,72–7,77, что обусловлено издержками по сделкам с Curon Biopharmaceutical и Daiichi Sankyo.
На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 20% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S (NTM). Merck традиционно относится к числу консервативных вложений, при этом компания наращивает дивиденды 14 лет кряду. Дивидендная доходность бумаги (NTM) — 3,2%.
К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с ней могут столкнуться ключевые препараты после истечения патентной защиты.
Описание эмитента
Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck имеет более чем 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах. Штаб-квартира располагается в штате Нью-Джерси, США.
Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Фармацевтическое направление, приносящее более 90% выручки, включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболеваний в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология. Кроме того, компания специализируется на вакцинах — детских и взрослых. Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.
В разрезе фармацевтического сегмента наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda (45% от общей выручки в третьем квартале 2024 года). Входящее в препарат моноклональное антитело эффективно в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др.
На второй строчке по доле выручки у Merck — вакцина Gardasil/Gardasil-9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины принесли 15% выручки в минувшем квартале.
Ветеринарный сегмент Merck вносит в выручку порядка 9%. Топ-менеджмент уделяет ветеринарному направлению достаточное внимание — в июле Merck приобрела бизнес компании Elanco Animal Health в области аквакультур. Благодаря этой сделке Merck пополнила свою линейку инновационными продуктами по содействию рыбному хозяйству, такими как вакцина нового поколения на основе ДНК, защищающая атлантического лосося от болезней поджелудочной железы, и средства против паразитов для рыб.
ProQuad, M-M-R II и Varivax — вакцины производства Merck, направленные на профилактику различных инфекционных заболеваний, суммарно приносят 4% выручки компании. ProQuad представляет собой комбинированную вакцину для иммунизации против кори, эпидемического паротита, краснухи и ветряной оспы у детей в возрасте от 12 месяцев до 12 лет. M-M-R II — вакцина, которая обеспечивает защиту от кори, эпидемического паротита и краснухи, обычно используемая у детей старше 1 года и взрослых, которые не были ранее вакцинированы. Varivax — вакцина, направленная на профилактику ветряной оспы у детей и взрослых.
Факторы роста
Линейка экспериментальных препаратов Merck является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. В рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается более 30 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами и регистрации — еще 5. Свыше 60 программ реализуется в рамках второй фазы исследований.
Ключевой актив Merck — ее бестселлер, противораковый препарат Keytruda, продливший жизни тысячам больных самыми разными видами рака. В соответствии с нашими прогнозами продажи Keytruda в 2023 году превысили $25 млрд (+19%), что сделало его самым продаваемым лекарством в мире.
18 сентября FDA одобрило Keytruda в комбинации с химиотерапией и пеметрекседом для лечения взрослых пациентов с неоперабельной продвинутой или метастатической плевральной мезотелиомой. Это уже сорок первое по счету одобрение препарата.
Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda по целому спектру заболеваний и успешно доводит препарат до коммерциализации в различных странах и регионах, в частности препарат находится на рассмотрении регулятивных органов Евросоюза и Японии по нескольким разновидностям онкозаболеваний.
Препарат является дорогостоящим: доза лекарства, которую необходимо вводить каждые три недели, обходится более чем в $11 500. Выручка от Keytruda суммарно за первые три квартала 2024 года составила почти $22 млрд, а по итогам 2024 года, по нашим оценкам, продажи блокбастера могут достигнуть $29 млрд. В 2025 году выручка от препарата перешагнет отметку $30 млрд.
Блокбастер имеет патентную защиту до 2028 года. Интересно, что компания потратила в общей сложности $46 млрд на разработку Keytruda за последнее десятилетие и потратит еще $20 млрд к 2030 году, как сообщил CEO Роберт Дэвис на прошлогодней конференции Американского общества клинической онкологии. Это самая масштабная и дорогостоящая разработка в истории американской биофармы, которая принесла компании большие плоды и остается весомым фактором роста для Merck на ближайший год.
Перечислим наиболее значимые корпоративные новости Merck за последние месяцы:
FDA одобрило Keytruda в комбинации с пеметрекседом и платиновой химиотерапией в качестве первой линии терапии взрослых пациентов с разновидностью плевральной мезотелиомы.
Препарат Keytruda одобрен в Евросоюзе в комбинации с Padcev в качестве первой линии терапии неоперабельной или метастатической уротелиальной карциномы.
Merck инициировала клинические испытания третьей фазы по экспериментальному препарату bomedemstat, проверяемому на эффективность при эссенциальной тромбоцитемии.
Merck и Exelixis договорились исследовать эффективность совместного применения Keytruda и Zanzalintinib, а также Welireg и Zanzalintinib при определенных онкозаболеваниях.
Акции Merck за последние 6 месяцев показали динамику слабее рыночной и отраслевой (если сравнивать с индексом S&P 500 и фармацевтическим ETF), подешевев на 22%. Просадка была связана во многом с разочарованием игроков по поводу продаж вакцины Gardasil в Китае — дистрибьютор вакцины в КНП посетовал на ослабевший спрос и стал заказывать меньше доз для сбыта. Вакцина Gardasil, способная предотвратить рак, вызываемый вирусом папилломы человека (ВПЧ), была одним из ключевых драйверов роста Merck в Азии. Новости об ослаблении спроса на вакцину в КНР привели к пересмотру прогнозов по финансовым результатам компании на 2025 год, и акции Merck оказались временно в немилости у инвесторов.
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ MERCK ПО СРАВНЕНИЮ С ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF И ИНДЕКСОМ S&P 500 ЗА 6 МЕСЯЦЕВ
Тем временем 8 января появились новости о том, что вакцина от ВПЧ одобрена для мужчин в Китае, что дает американскому производителю столь необходимый импульс на ключевом рынке, где спрос со стороны женского населения сократился. Вакцина Gardasil ранее была одобрена только для женщин. Эти новости несколько улучшают ожидания по продажам вакцины на 2025 год, хотя и не снимают озабоченность по поводу продаж Gardasil в Китае полностью — так или иначе, но прогнозы по выручке и прибыли на 2025 год подлежат корректировке.
Мы ожидаем, что в этом году Merck сумеет опередить рынок по доходности в силу фундаментальной недооцененности, которая имеет место, несмотря на корректировку ожиданий по финансовым результатам на 2025 год.
Финансовые показатели
В 2023 году выручка Merck показала рост на 1,4% г/г, до $60,1 млрд, в сравнении с $59,3 млрд годом ранее. За исключением продаж нового препарата от коронавирусной инфекции Lagevrio, рост годовой выручки составляет 9%. В силу спада заболеваемости ковидом продажи данного наименования ожидаемо сократились в разы — с $5,7 млрд до $1,4 млрд по итогам минувшего года. Чистая прибыль в 2023 году составила символическую сумму $365 млн в сравнении с $14,5 млрд годом ранее — на финансовых результатах ожидаемым образом отразились крупные вложения в исследования и разработки, в частности приобретение компании Prometheus Biosciences почти за $11 млрд, фирмы Imago BioSciences (чуть более $1 млрд) и затраты по партнерству с Daiichi Sankyo размером $5,5 млрд.
По итогам 2024 года ожидается возобновление положительной тенденции по выручке и чистой прибыли фармгиганта, годовой отчет ожидается в начале февраля.
В 2024–2026 гг. прогнозируется рост выручки компании на 5–6% в год, при этом чистая прибыль в 2024 году, как ожидается, вернется к нормативным значениям и покажет рост на 19% по сравнению с 2022 годом. Благодаря росту продаж дорогостоящих противораковых препаратов чистая маржа Merck в обозримые годы, как мы ожидаем, превысит 30% и окажется на весьма высоких по меркам сектора уровнях. В 2023 году у компании возрос чистый долг в силу крупных приобретений, но, без сомнения, у Merck не возникнет проблем с его сокращением в обозримые годы.
По итогам третьего квартала компания увеличила выручку на 4% г/г, до отметки $16,7 млрд, выше ожиданий на $140 млн. В частности, выручка от блокбастера Keytruda возросла на 17% г/г, до $7,4 млрд, от вакцин Gardasil — сократилась на 11%, до $2,3 млрд, на фоне ослабления спроса в Китае. Продажи препарата для лечения ковида Lagevrio ожидаемо сократились на 40% г/г, до $383 млн. За квартал Merck зафиксировала чистую прибыль по GAAP в размере $3,2 млрд, на 33% ниже, чем за аналогичный период годом ранее, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $1,57 и на 9 центов превысила прогнозы.
Фармгигант понизил верхнюю границу прогноза по выручке на 2024 год на $300 млн, до $64,1 млрд, однако повысил нижнюю границу на $200 млн, до $63,6 млрд. Прогнозный диапазон по скорректированной чистой прибыли был понижен с $7,94–8,04 до $7,72–7,77, что обусловлено издержками по сделкам с Curon Biopharmaceutical и Daiichi Sankyo.
Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 35 лет подряд, при этом повышает их уже 14 лет. Ожидаемая дивидендная доходность акций Merck (NTM) составляет 3,2%.
Оценка
Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по четырем мультипликаторам из таблицы ниже.
Целевая капитализация Merck составила $301,2 млрд, или $119,1 на акцию, на следующие 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста на 20% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Merck.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $124,3 (апсайд — 25%), а рейтинг акции эквивалентен 4,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Guggenheim Securities составляет $130 («Покупать»), Wells Fargo — $110 («На уровне рынка»).
Технический анализ
На дневном графике намечается пробитие нисходящего канала вверх, при таком раскладе перед ценой в краткосрочной перспективе откроется потенциал укрепления.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба