27 января 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В портфеле меняем ВУШ на ЛСР.
Главное
• Недельная инфляция в январе составила 0,25% — в рамках ожиданий.
• В январе ожидаем инфляцию 1,3% в месячном сопоставлении — лучше, чем в декабре, с учетом сезонности.
• Макродрайверы: ожидаем резкое замедление кредитования в январе, ближе к концу месяца ждем данные PMI за январь.
• Рубль около 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $75 за баррель — умеренно позитивно.
• Меняем ВУШ на ЛСР, который неплохо отчитался за IV квартал 2024 г.
В деталях
В конце месяца ожидаем позитивные данные по кредитованию и замедлению экономики
Портфель Сбера — как опережающий индикатор банковской системы — снизился в декабре на 0,1%, ожидаем аналогичную ситуацию во всей банковской системе. Также на фоне пониженной кредитной активности ждем замедления в экономике и индексах PMI за январь, не исключаем падения их в отрицательную зону.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Меняем ВУШ на ЛСР, увеличивая доходность и срок до погашения (дюрацию)
Облигации ВУШ торгуются на уровне рынка, а выпуски ЛСР предлагают премию к рынку по доходности в 1%, при этом обладая более высокой дюрацией, что актуально в контексте снижения ключевой ставки.
Считаем, что у девелоперов достаточно ликвидности и прибыли для погашения своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на их продукцию. Долговая нагрузка ЛСР (девелопер из топ-5 в России, занимает долю в размере 15% на рынке Санкт-Петербурга) очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA — может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях.
Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. квартал к кварталу выросли в рублях на 60%, а в метрах — на 50%, соответственно худшее время для девелоперов уже позади. Облигации ЛСР на 2 года торгуются с доходностью 26,3% годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составляет более 15% и 30%. Подробнее — в отчете.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро — крупный, цифровой (технологичный) коллектор с долей 20% на российском рынке. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль.
ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% на рынке и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%.
ОФЗ 26241
ОФЗ 26243
ОФЗ 26230
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,2% до 17,1%.
Считаем, что у девелоперов достаточно ликвидности и прибыли для погашения своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на их продукцию. Долговая нагрузка ЛСР (топ-5 девелопера в России, занимающего 15% на рынке Санкт-Петербурга) очень низкая — 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA: может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях.
Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. квартал к кварталу выросли в рублях на 60%, а в метрах — на 50%. Худшее для девелоперов позади. Облигации ЛСР на 2 года торгуются с доходностью 26,3% годовых. Ожидаем доход за полгода и год, с учетом переоценки тела, — более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%.
РЕСО-Лизинг — сестринская структура страховой РЕСО-Гарантия. Является крупной российской автолизинговой компанией в секторе, динамика в котором близка к стабильной. Эмитент с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.
86% портфеля РЕСО-Лизинга составляют легковые иномарки и иностранные грузовики, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также из-за утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Достаточность капитала РЕСО-Лизинг по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20% — лучше, чем 17% у Сбербанка. Потенциальный доход за полгода составляет 18%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Главное
• Недельная инфляция в январе составила 0,25% — в рамках ожиданий.
• В январе ожидаем инфляцию 1,3% в месячном сопоставлении — лучше, чем в декабре, с учетом сезонности.
• Макродрайверы: ожидаем резкое замедление кредитования в январе, ближе к концу месяца ждем данные PMI за январь.
• Рубль около 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $75 за баррель — умеренно позитивно.
• Меняем ВУШ на ЛСР, который неплохо отчитался за IV квартал 2024 г.
В деталях
В конце месяца ожидаем позитивные данные по кредитованию и замедлению экономики
Портфель Сбера — как опережающий индикатор банковской системы — снизился в декабре на 0,1%, ожидаем аналогичную ситуацию во всей банковской системе. Также на фоне пониженной кредитной активности ждем замедления в экономике и индексах PMI за январь, не исключаем падения их в отрицательную зону.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Меняем ВУШ на ЛСР, увеличивая доходность и срок до погашения (дюрацию)
Облигации ВУШ торгуются на уровне рынка, а выпуски ЛСР предлагают премию к рынку по доходности в 1%, при этом обладая более высокой дюрацией, что актуально в контексте снижения ключевой ставки.
Считаем, что у девелоперов достаточно ликвидности и прибыли для погашения своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на их продукцию. Долговая нагрузка ЛСР (девелопер из топ-5 в России, занимает долю в размере 15% на рынке Санкт-Петербурга) очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA — может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях.
Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. квартал к кварталу выросли в рублях на 60%, а в метрах — на 50%, соответственно худшее время для девелоперов уже позади. Облигации ЛСР на 2 года торгуются с доходностью 26,3% годовых. Ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела составляет более 15% и 30%. Подробнее — в отчете.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро — крупный, цифровой (технологичный) коллектор с долей 20% на российском рынке. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль.
ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10% на рынке и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, также входит в топ-5 в России. Облигации компании попали под распродажу долговых бумаг всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26%, долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,7%.
ОФЗ 26241
ОФЗ 26243
ОФЗ 26230
ОФЗ 26239
ОФЗ 26247
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и на 2–2,5% за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 16,2% до 17,1%.
Считаем, что у девелоперов достаточно ликвидности и прибыли для погашения своего долга, а семейная ипотека практически гарантирует стабильный спрос на их продукцию. Долговая нагрузка ЛСР (топ-5 девелопера в России, занимающего 15% на рынке Санкт-Петербурга) очень низкая — 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA: может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях.
Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. квартал к кварталу выросли в рублях на 60%, а в метрах — на 50%. Худшее для девелоперов позади. Облигации ЛСР на 2 года торгуются с доходностью 26,3% годовых. Ожидаем доход за полгода и год, с учетом переоценки тела, — более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%.
РЕСО-Лизинг — сестринская структура страховой РЕСО-Гарантия. Является крупной российской автолизинговой компанией в секторе, динамика в котором близка к стабильной. Эмитент с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.
86% портфеля РЕСО-Лизинга составляют легковые иномарки и иностранные грузовики, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также из-за утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Достаточность капитала РЕСО-Лизинг по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20% — лучше, чем 17% у Сбербанка. Потенциальный доход за полгода составляет 18%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба