4 апреля 2025 Тинькофф Банк | Селигдар
Компания занимается добычей:
золота,
серебра,
олова,
меди,
вольфрама.
Ключевые золотодобывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия), а оловодобывающие — в Хабаровском крае.
Запасы
Балансовые запасы золота (категорий B+C1+C2 в соответствии с российской классификацией) на 1 января 2025 года составляют 285 тонн, а запасы олова — 412 тысяч тонн. Этих запасов потенциально хватит более чем на 30 лет добычи золота и свыше 100 лет добычи олова.
Содержание золота в запасах на действующих активах варьируется от 0,57 до 4,32 грамма на тонну руды. На крупнейшем действующем месторождении — Нижнеякокитском рудном поле — среднее содержание составляет 0,76 грамма на тонну.
Содержание олова в запасах на действующих месторождениях составляет 1% на тонну руды.
Акционеры
Контрольным пакетом акций владеет юридическое лицо «Максимус». Согласно информации на 2021 год, бенефициарами данной компании являются:
генеральный директор АО «Русские фонды» Сергей Васильев и его супруга,
экс-президент ПАО «Селигдар» Константин Бейрит,
генеральный директор ПАО «Селигдар» Сергей Татаринов.
В начале июля президентом Селигдара был назначен председатель совета директоров Александр Хрущ.
Производственные показатели
В последние годы Селигдар постепенно наращивал объемы производства золота. В 2022 году они выросли на 6%, а в 2023-м — на 10%. Однако в 2024 году производство золота снизилось на 8%. Отчасти это обусловлено переработкой бедных руд, накопленных на складах. Рентабельность такой переработки увеличилась на фоне высоких цен на золото.
Долгосрочная цель Селигдара — достичь производства 20 тонн золота к 2030 году. Это подразумевает среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне более 13% в 2023–2030 годах.
Объем производства олова в концентрате оставался относительно стабильным в последние годы и в 2023 году составил 3 тысячи тонн. Однако в 2024 году производство снизилось на 18% из-за сокращения содержания олова в руде. К 2030 году компания планирует выйти на 16 тысяч тонн (CAGR за 2023–2030 годы — 27%).
Финансовые показатели
Выручка
Если говорить о структуре выручки, то за девять месяцев 2024 года (без учета реализации золота и концентратов третьих лиц) 87% приходилось на продажу золота, 11% — на реализацию концентратов (в основном оловянного), остальная часть — на прочую реализацию.
В 2023 году выручка Селигдара выросла на 61% благодаря следующим факторам:
росту цен на золото,
ослаблению рубля,
реализации золота третьих лиц.
За девять месяцев 2024 года выручка увеличилась на 16% в годовом выражении (г/г) по тем же причинам, за исключением реализации золота третьих лиц, которая значительно сократилась в отчетном периоде. Дополнительно росту выручки способствовало увеличение собственной реализации золота на 18% г/г.
Total Cash Cost (TCC)
Общепризнанной метрикой для оценки себестоимости производства в золотодобывающей отрасли являются общие денежные затраты на добычу одной тройской унции золота (Total Cash Cost, TCC).
В 2023 году TCC Селигдара составил $991 за унцию золота, что заметно выше, чем у мировых лидеров золотодобычи по себестоимости производства. Тем не менее, с учетом текущих цен на золото (> $3 000 за унцию) компания обладает значительным запасом прочности в части себестоимости.
EBITDA
В 2023 году EBITDA Селигдара выросла на 57%, следуя за ростом выручки. При этом маржинальность по EBITDA осталась примерно на уровне 2022 года.
За девять месяцев 2024 года EBITDA компании увеличилась на 28% г/г, а маржинальность повысилась на 4 п.п. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это связано с сокращением продаж золота третьих лиц и снижением расходов на услуги сторонних организаций по добыче руды.
Капитальные затраты
В 2022 году капитальные затраты Селигдара значительно выросли, главным образом из-за приобретения лицензий на добычу золота.
Согласно прогнозу менеджмента, в 2024–2025 годах капитальные затраты останутся на уровне 2023 года.
Свободный денежный поток (FCF)
Свободный денежный поток Селигдара демонстрирует нестабильную динамику и периодически уходит в отрицательную зону.
За девять месяцев 2024 года FCF компании снизился на 65% г/г вследствие:
роста капитальных затрат и процентных расходов,
увеличения оборотного капитала.
Долговая нагрузка
За девять месяцев 2024 года чистый долг Селигдара вырос на 38% г/г, достигнув 65,1 млрд рублей. Основными причинами стали:
привлечение займа в золоте на сумму 23,8 млрд рублей,
валютная переоценка ранее выпущенных облигационных займов в золоте.
По итогам девяти месяцев 2024 года соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,9x, оставаясь на повышенном уровне.
Дивиденды Селигдар
Согласно действующей дивидендной политике, Селигдар стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% чистой прибыли по МСФО.
Размер дивидендов зависит от соотношения чистый долг/EBITDA:
Менее 1x — не менее 30% чистой прибыли
1x – 2x — 20% чистой прибыли
2x – 3x — 10% чистой прибыли
Более 3x — дивиденды не выплачиваются
За 2023 год компания показала чистый убыток в размере 10,9 млрд рублей, однако выплатила дивиденды за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. Аналогичная ситуация наблюдалась и в первом полугодии 2024 года.
Совет директоров рекомендовал не выплачивать итоговые дивиденды за 2024 год из-за чистого убытка по итогам года.
В ближайшие 12 месяцев компания может рассмотреть возможность выплаты промежуточных дивидендов за 2025 год. По оценкам, они могут составить около 2 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 3,8% к текущей цене.
Оценка по мультипликаторам
Акции Селигдара торгуются дешево по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2025 год относительно российских аналогов.
Вероятно, рынок закладывает повышенный дисконт в стоимость акций компании на фоне уголовного дела в отношении крупнейших акционеров. Потенциальное влияние этого фактора на дальнейшее развитие компании остается неопределенным.
Мы смотрим нейтрально на акции Селигдар.
Сравнение компаний по мультипликаторам
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба