Главное из обзора
Астра — лидер российского рынка защищенного инфраструктурного ПО, занимает 20% рынка и 76% в сегменте операционных систем. Ключевой продукт — ОС Astra Linux — приносит почти половину выручки компании и сертифицирован всеми основными регуляторами.
Рынок растет: по данным Strategy Partners, объем рынка инфраструктурного ПО в РФ в 2024 году достиг 130 млрд рублей (+29% г/г). Ожидается рост на 15–20% в год до 2030 года, однако жесткая денежно-кредитная политика может сдерживать IT-бюджеты.
Импортозамещение идет активно: доля иностранного ПО сократилась с 90% до 33% за два года. В случае улучшения геополитики доля отечественных решений в госсекторе может вырасти с 13% до 95% к 2030 году.
Компания делает ставку на расширение B2B-сегмента, развитие экосистемы и внедрение ИИ. Клиентская база в 2024 году выросла на 30% до 29 тыс., в среднем на одного клиента приходится 4 продукта. Услуги сопровождения формируют 16% выручки.
По итогам первого кв. 2025 года отгрузки выросли всего на 3% г/г, выручка — на 70% г/г за счет отложенного признания доходов. EBITDAC улучшилась до -300 млн рублей, но чистый убыток сохранился (-244 млн рублей). Давление на маржу оказывает рост расходов на персонал. При этом у компании положительный денежный поток и низкий долг.
Астра ожидает ускорения отгрузок во втором полугодии, однако достижение целей по прибыли (12 млрд рублей к 2026 г.) под вопросом. Акции торгуются с премией к сектору (EV/EBITDAC ~15), что ранее оправдывалось быстрым ростом. Сейчас темпы ближе к среднерыночным. Наша рекомендация: держать, целевая цена — 480 руб. за акцию.
О компании
Астра — российская компания, специализирующаяся на разработке защищенного инфраструктурного программного обеспечения для государственных и коммерческих организаций, а также объектов промышленности и критической инфраструктуры.
Астра является лидером рынка: ее доля на отечественном рынке инфраструктурного ПО составляет 20%, а в сегменте операционных систем компания доминирует с показателем 76% (оставшиеся 24% делят между собой более 30 других российских разработчиков).
Рынок ускоряется
По оценкам консалтинговой компании Strategy Partners, рынок инфраструктурного ПО в России вырос на 29% год к году — до 130 млрд рублей по итогам 2024 года. Основным драйвером стали масштабные проекты в сегменте B2B, который начал переход от пилотных и точечных внедрений к полноценному промышленному использованию российских решений.В течение 2024 года также отмечался рост цен на российское инфраструктурное ПО — в среднем на 10% по сравнению с 2023 годом, что соответствует уровню инфляции. Умеренность в ценовой динамике поддерживается усиливающейся конкуренцией между отечественными вендорами, а также действиями со стороны регуляторов.
Ожидается, что в 2025–2026 годах рынок продолжит расти темпами около 20% ежегодно, в основном за счет корпоративного сегмента. Однако жесткая денежно-кредитная политика Банка России может ограничить рост IT-бюджетов заказчиков.
На среднесрочном горизонте (2024–2030 годы) прогнозируется устойчивый рост рынка на уровне 15–16% в год.
По данным Strategy Partners, по итогам 2024 года на зарубежное ПО приходилось лишь 33% российского рынка инфраструктурного ПО. Для сравнения: до 2022 года доля международных производителей в этом сегменте достигала около 90%, из которых более 80% приходилось на Microsoft. Это существенно выше, чем в большинстве других сегментов рынка ПО.
В случае реализации сценария геополитического потепления прогноз Strategy Partners по росту доли отечественных решений среди государственных заказчиков (B2G) с 13% до 95% к 2030 году выглядит вполне достижимым.
В настоящее время около 20% клиентского портфеля Астры приходится на госсектор.
Открытым остается ключевой вопрос: смогут ли российские вендоры кратно увеличить проникновение в корпоративный сегмент и значительно расширить базу клиентов в B2B-направлении.
Astra Linux — ОС, которая приносит почти половину выручки
В центре продуктовой экосистемы Астра находится операционная система Astra Linux — флагманское решение компании. ОС обладает собственными запатентованными средствами защиты информации и сертифицирована всеми ключевыми регуляторами. На ее базе построена программная платформа, включающая более 20 решений и сервисов, охватывающих все сегменты рынка инфраструктурного ПО.
По итогам 2024 года доходы от продаж Astra Linux составили 8,5 млрд рублей, что эквивалентно 49% совокупной выручки группы.
Продукты экосистемы демонстрируют впечатляющую динамику: их доля достигла 32% выручки. В долгосрочной перспективе компания планирует увеличить этот показатель до 50%. Мы полагаем, что доминирующее положение Астры на рынке усиливает сетевой эффект, стимулируя рост спроса на смежные решения внутри экосистемы.
Технологический лидер с бизнес-акцентом: как Астра удерживает рынок
Компания активно инвестирует в развитие новых решений как за счет внутренних разработок, так и в рамках M&A-стратегии. Параллельно расширяется пул технологических партнеров, что способствует дальнейшему укреплению рыночных позиций.
Значимую долю выручки (16%) формируют услуги по сопровождению продуктов, что подчеркивает высокий уровень вовлеченности клиентов и устойчивость модели.
Отдельный фокус сделан на интеграции ИИ — как в продуктах, так и в бизнес-процессах. Это уже не столько конкурентное преимущество, сколько объективная необходимость в условиях технологической трансформации.
Клиентская база продолжает расти: в 2024 году количество заказчиков увеличилось почти на 30%, до 29 тыс. В среднем на одного клиента приходится четыре продукта компании. Это создает значительный потенциал для дальнейшей монетизации уже существующей базы.
Конкурентное преимущество Астры поддерживается, в том числе, благодаря высокой совместимости ее решений со сторонним ПО и инфраструктурой заказчиков. Одной из стратегических задач компании является дальнейшее расширение перечня совместимых программных и аппаратных продуктов — как российских, так и международных вендоров.
Компания предлагает клиентам полный цикл поддержки: от внедрения и технического сопровождения до обучения специалистов и конечных пользователей. Такой подход способствует формированию устойчивых связей с заказчиками и повышению лояльности к продуктам экосистемы.
Несмотря на масштабные перспективы роста внутри страны, российский рынок инфраструктурного ПО остается ограниченным. В связи с этим Астра рассматривает возможность международной экспансии. В числе долгосрочных целей — выход на рынки более чем 10 стран.
Астра опубликовала результаты за первый квартал 2025 года: что важно знать инвестору
Астра раскрыла финансовые итоги первого квартала 2025 года. Бизнес компании традиционно подвержен высокой сезонности: около 70% годовых отгрузок приходится на второе полугодие, тогда как расходы распределяются более равномерно в течение года. Поэтому судить о результатах за весь год по первому кварталу затруднительно, но отдельные показатели заслуживают внимания.
Слабая динамика отгрузок — отражение сдержанного спроса
Отгрузки выросли всего на 3% год к году, до 1,9 млрд рублей. Это отражает осторожность со стороны заказчиков: многие переносят IT-бюджеты на более поздние сроки или занимают выжидательную позицию в условиях высокой ключевой ставки и макроэкономической неопределенности.
Выручка — рост на 70% г/г за счет отложенного признания доходов
Выручка компании, напротив, показала сильный рост — на 70% г/г, до 3,1 млрд рублей. Существенный вклад внесло признание выручки от ранее отгруженных продуктов, а также рост доходов от сервисного сопровождения. Однако столь сильное расхождение между отгрузками и выручкой носит разовый характер.
EBITDAC улучшилась, но расходы все еще давят на маржу
Показатель EBITDAC (EBITDA с учетом капитализируемых расходов) составил -300 млн рублей (улучшение по сравнению с -526 млн рублей годом ранее). Основной фактор — рост выручки. Тем не менее рентабельность по-прежнему находится под давлением: издержки на персонал продолжают расти на фоне расширения штата и повышения заработных плат, включая эффект от недавних M&A сделок.
Чистый убыток сохраняется
Скорректированная чистая прибыль за вычетом капитальных затрат составила -244 млн рублей — примерно на уровне прошлого года. Негативное влияние оказал рост налога на прибыль: по итогам квартала эффективная ставка достигла 21% из-за разовых отложенных налоговых расходов. Компания ожидает снижение этой ставки ближе к 5% в течение года.
Положительный чистый денежный поток и низкая долговая нагрузка
Астра активно инвестирует в развитие продуктовой линейки и сервисов. Несмотря на это, компания сохранила положительный чистый денежный поток и по-прежнему характеризуется низкой долговой нагрузкой, что создает основу для устойчивого роста даже в условиях масштабных вложений.
Астра улучшает динамику отгрузок, но цели по прибыли под вопросом
По данным компании, во втором квартале наблюдается рост отгрузок. Динамика улучшилась по сравнению с первым кварталом, однако все еще остается ниже первоначальных ожиданий. Мы предполагаем, что во втором полугодии темпы роста ускорятся — этому будет способствовать ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики Банка России.
Согласно условиям долгосрочной программы мотивации сотрудников, чистая прибыль Астры к 2026 году должна была удвоиться по сравнению с 2024 годом и достичь 12 млрд рублей. На текущий момент мы полагаем, что фактический результат может оказаться ниже целевого уровня. Тем не менее, в случае разворота рыночной конъюнктуры и восстановления инвестиционной активности со стороны заказчиков, мы не исключаем пересмотра прогноза в сторону повышения.
Оценка акций
В настоящее время акции российских разработчиков ПО находятся под давлением макроэкономической конъюнктуры. Тем не менее, мы рассматриваем Астру как одного из ключевых бенефициаров процесса импортозамещения.
При этом сохраняем умеренно сдержанный взгляд на бумаги компании, учитывая околонулевую динамику отгрузок по итогам начала года.
По нашим оценкам, акции Астры на основе прогнозов на 2025 год торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAC около 15, а P/NIC — на уровне 16,8. Эти значения находятся выше медианных по сектору российских поставщиков ПО. Если ранее основным аргументом в пользу премии по оценке служили высокие темпы роста выручки, то сейчас динамика приблизилась к среднерыночной.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Астры с целевой ценой 480 рублей за акцию. (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба