Мы повышаем целевую цену по акциям Норникеля на 12%, до 140 руб., ожидая более высоких цен на металлы. Опасения по поводу негативного влияния введенных США тарифов на мировой промышленный сектор пока не оправдываются.
Финансовые результаты за полугодие 2025 года
Компания опубликовала уверенные результаты:
выручка выросла на 15% г/г, до $6,5 млрд,
EBITDA — на 12%, до $2,6 млрд.
По итогам года мы прогнозируем выручку в $13,5 млрд (+8% г/г) и EBITDA в $6,1 млрд (+9% г/г).
Таким образом, мультипликатор EV/EBITDA на 2025 год, по нашим оценкам, составит 5,3х — на 12% ниже средних исторических значений.
Мы полагаем, что компания воздержится от выплаты промежуточных дивидендов за девять месяцев 2025 года из-за низкого скорректированного свободного денежного потока (скорр. FCF).
По итогам года возможен возврат к выплатам благодаря лучшим результатам во втором полугодии и частичному восстановлению оборотного капитала, что улучшит денежный поток.
По нашим оценкам, скорр. FCF на акцию (дивидендная база) в 2025 году составит 6 руб., что соответствует 5% доходности. Мы консервативно закладываем коэффициент выплат на уровне 50% от FCF, а оставшиеся средства будут направлены на сокращение долговой нагрузки.
Целевая цена — 140 руб./акция
Дивиденды на 12 мес. вперед — 3 руб./акция
Полная доходность акции* — 9%
Рекомендация — держать
EV/EBITDA — 5,3х
* Потенциал роста акции и дивидендная доходность
Влияние тарифов США и Китая на рынок металлов
С апреля на рынках промышленных металлов сохраняется высокая нервозность из-за введенных президентом США Дональдом Трампом импортных тарифов против ряда стран. Главная интрига — в отношениях США и Китая, крупнейших экономик мира. Сначала Вашингтон установил пошлины на китайский импорт в размере 145%, но затем временно снизил их до 30%. В августе стороны договорились о новом 90-дневном перемирии — до 10 ноября.
Отсрочка тарифов была позитивно воспринята рынками: с апреля цены на корзину металлов Норникеля выросли в среднем на 20% от весенних минимумов. Особенно заметен рост в платине (+25%) и палладии (+45%).
Перемирие и динамика цен на металлы
Мы считаем, что в итоге обе страны заключат постоянное перемирие, учитывая высокую взаимную зависимость их экономик. Это позволит избежать мировой рецессии и стабилизирует спрос на промышленные металлы.
В результате мы повышаем долгосрочные прогнозные цены на металлы на 3–4% по сравнению с прежними ожиданиями, что окажет позитивное влияние на прибыль Норникеля и его оценку.
Мы ожидаем более высокие финансовые результаты по сравнению с предыдущими оценками благодаря улучшению прогнозов по корзине металлов, производимых компанией. (табл.)
В этом году мы закладываем рост выручки на 8% г/г, а EBITDA — на 9%. В следующем году, во многом благодаря ослаблению рубля, показатель EBITDA, по нашим оценкам, прибавит еще 9%.
Дивидендная политика и прогноз выплат
Как отмечалось ранее, вопрос с дивидендами остается неопределенным из-за высокой волатильности скорректированного FCF, который фактически служит дивидендной базой компании. Мы полагаем, что Норникель пропустит промежуточные выплаты за девять месяцев. Однако по итогам всего 2025 года сохраняются шансы на возобновление дивидендов — при условии улучшения финансовых результатов и частичной нормализации оборотного капитала.
По нашим расчетам, FCF на акцию за этот год может составить около 6 рублей (5% доходности), а на дивиденды компания, вероятно, консервативно направит около половины этой суммы (3 рубля на акцию). Оставшиеся средства будут использованы для снижения долговой нагрузки.
Итоговая оценка и потенциал акций Норникеля
Таким образом, при целевой цене 140 рублей и ожидаемых дивидендах в 3 рубля на следующие 12 месяцев совокупная доходность по акциям Норникеля достигает 9%, что соответствует рекомендации «держать».
Прогнозы цен на металлы, $
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба