Сырьевой сектор: разные тренды — где искать идеи инвестору

В этом обзоре разбираем ключевые новости и комментируем основные события прошлого месяца в секторе металлов и добычи.

Главное
НЛМК и Мечел представили слабые финансовые результаты за второе полугодие 2025 года. По нашим оценкам, EBITDA НЛМК снизилась на 44% год к году, Мечела — на 91% на фоне кризисных явлений на рынках стали и угля. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции обоих эмитентов.
РУСАЛ также разочаровал своими результатами. На фоне укрепления рубля и роста издержек EBITDA компании снизилась на 57%. В сочетании с высокими процентными расходами это привело к отрицательному свободному денежному потоку. Однако отчетность за прошлый год утратила свою актуальность на фоне крайне благоприятной рыночной конъюнктуры в алюминиевом секторе с начала текущего года. Поэтому мы открываем новую идею «лонг РУСАЛа» с потенциальной доходностью до 12% за три месяца.
Полюс, напротив, показал устойчивые результаты благодаря высоким ценам на золото. Несмотря на плановое сокращение добычи и крепкий рубль, EBITDA компании во втором полугодии 2025 года осталась на уровне прошлого года. С учетом более высоких цен на золото в текущем году мы ожидаем улучшения финансовых показателей эмитента.
Индия в феврале увеличила импорт алмазов. На наш взгляд, такой рост отчасти объясняется низкой базой прошлого года. При этом ситуация в отрасли остается сложной, а ее восстановление, вероятно, займет больше времени.
Удобрения получают поддержку благодаря экспортным ограничениям в Китае и геополитическим факторам. С начала года цены на удобрения уверенно растут на фоне конфликта на Ближнем Востоке и китайских экспортных ограничений. Китай, как крупнейший производитель удобрений, усилил контроль над их экспортом, что привело к дефициту на международных рынках и росту цен. Экспортные ограничения Китая оказывают влияние на многие страны, включая Россию, где эти изменения способствуют росту мирового спроса на отечественные удобрения.

Черные и цветные металлы: цены под давлением
Черные металлы: кризис затягивается, а разворот все еще не виден
Согласно данным WSA, мировое производство стали в феврале сократилось на 2,2% год к году и составило 142 млн тонн. По итогам января — февраля выплавка снизилась на 1,5%, до 298 млн тонн. При этом без учета Китая производство стали в мире за первые два месяца года, напротив, выросло на 1,1% и достигло 138 млн тонн. Однако в феврале этот показатель все же снизился на 0,5% год к году, до 66 млн тонн.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Ситуация в мировой сталелитейной отрасли остается сложной, несмотря на сокращение выплавки в Китае. На наш взгляд, высокий экспорт из Поднебесной в сочетании со сдержанным мировым спросом продолжает оказывать давление на цены. Для стабилизации ситуации в отрасли, вероятно, потребуется более существенное сокращение экспортных поставок.

Индекс PMI производственного сектора Китая в феврале снизился на 0,3 п.п. м/м, до 49, согласно отчету NBS (Национального статистического управления КНР).

Индекс PMI стального сектора Китая в феврале сократился на 3,2 п.п. м/м, до 46,7, пишет SteelOrbis со ссылкой на данные Китайской федерации логистики и закупок (CFLP).

Инвестиции в основные средства в Китае за два месяца 2026-го выросли на 1,8% г/г, до $800 млрд, по данным NBS. При этом вложения в недвижимость сократились на 11%, до $140 млрд.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Промышленная активность в Китае остается неоднозначной, что оказывает давление в том числе на внутреннее потребление металлов. Не исключаем, что ситуация может дополнительно ухудшиться на фоне конфликта на Ближнем Востоке.

Производство стали в Китае в январе — феврале снизилось на 3,6% г/г, до 160 млн тонн, по данным NBS.

Импорт железной руды в Китай в январе — феврале вырос на 10% г/г, до 210 млн тонн, по данным GACC.

Экспорт стали из Китая в январе — феврале снизился на 8,1% г/г, до 16 млн тонн, по данным GACC.

Китайская Baosteel увеличила стоимость стали на $29 за тонну на апрель, сообщает BigMint.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Несмотря на снижение производства и экспорта стали из Китая, конъюнктура рынка пока не демонстрирует признаков разворота. На наш взгляд, повышение цен на сталь со стороны Baosteel может носить сезонный характер и быть связано с ростом сырьевых затрат.

Видимое потребление стали в ЕС выросло в 2025 году на 2,4% г/г, по данным EUROFER. В 2026 году ожидается продолжение роста потребления стали на 1,3%.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Насколько мы понимаем, рост спроса в регионе в прошлом году мог быть связан с пополнением запасов в преддверии вступления в силу углеродного налога CBAM. С учетом текущего энергокризиса мы не исключаем, что в этом году потребление стали в ЕС может снизиться. Напомним, из российских металлургов часть продукции в этот регион экспортирует НЛМК.

Импорт российских слябов в Турцию в январе увеличился на 24% г/г, до 134 тысяч тонн, сообщает SteelOrbis.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Рост поставок слябов из России в Турцию может отражать частичную географическую переориентацию экспорта из ЕС в другие регионы на фоне вступления в силу CBAM, а также действия европейских импортных квот в отношении российских слябов. Напомним, переходный период по этим ограничениям завершится в конце 2028 года.

Производство стали в России в феврале снизилось на 12% г/г, до 4,9 млн тонн, по данным Корпорации Чермет. За январь — февраль выпуск уменьшился на 9,9%, до 10 млн тонн.

Минфин не поддержал корректировку акциза на сталь, сообщает ТАСС со ссылкой на заместителя министра финансов Алексея Сазанова. При этом ведомство выразило готовность рассмотреть адресные меры поддержки, не связанные со снижением налоговой нагрузки для всей отрасли. В то же время сохраняется высокая вероятность введения акциза на импортную сталь. По словам контролирующего акционера ММК Виктора Рашникова, такая мера может быть принята уже в ближайшие три-четыре месяца.

ММК объявил о сокращении управленческого персонала на 10%, загрузка снижается до 60%, сообщает компания со ссылкой на СЕО Павла Шиляева. В компании начали оптимизировать складские запасы, сократили ремонт оборудования и практически остановили реализацию инвестиционной программы.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Ситуация в российской сталелитейной отрасли остается непростой на фоне кризисных явлений на мировом рынке стали и высокой ключевой ставки в России. Мы ожидаем, что восстановление будет постепенным и начнется не раньше конца текущего года, поэтому пока не рекомендуем бумаги сталеваров к покупке.

Северсталь снизила прогноз по капитальным затратам на 24% в 2026 году, следует из пресс-релиза компании. Если ранее компания ориентировалась на 147 млрд рублей, то теперь прогноз составляет около 112 млрд рублей.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

С учетом нового ориентира, по нашим оценкам, в лучшем случае компания завершит этот год с нулевым свободным денежным потоком. Эта новость не меняет нашего осторожного взгляда на акции Северстали: кризис в сталелитейной отрасли остается в острой фазе, а первые признаки стабилизации, вероятно, могут появиться не раньше конца текущего года.

НЛМК представил слабые результаты за второе полугодие 2025 года. Выручка компании снизилась на 15% год к году, до 393 млрд рублей. По нашим оценкам, EBITDA сократилась на 44% и составила 56 млрд рублей. Чистая прибыль упала более чем в два раза. Свободный денежный поток, напротив, вырос на 97% с низкой базы, до 30 млрд рублей. Основными факторами стали высвобождение оборотного капитала и снижение капитальных затрат. Чистый долг остался отрицательным и составил минус 46 млрд рублей против минус 10 млрд рублей годом ранее.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Результаты оказались ниже как наших ожиданий, так и консенсуса рынка, что подтверждает слабый характер отчетности. Из позитивных моментов отметим рост денежной позиции: это повышает устойчивость компании и снижает риски для финансового положения в условиях текущего кризиса. Тем не менее мы сохраняем осторожный взгляд на весь сталелитейный сектор и не ожидаем быстрого восстановления. На этом фоне пока не рекомендуем акции НЛМК к покупке.

Импорт коксующегося угля в Китай в феврале упал на 8,8% г/г, до 8,1 млн тонн, по данным GACC. За январь — февраль 2026 года объем закупок увеличился на 5,2%, до 19 млн тонн.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Более низкий импорт может быть связан с высокими запасами угля, которые формировались в течение прошлого года. В целом новость оцениваем нейтрально.

Мечел представил слабые результаты за второе полугодие 2025 года. Продажи коксующегося угля снизились на 43% год к году, до 1,2 млн тонн, а стальной продукции — на 8,1%. На этом фоне, а также из-за снижения цен на уголь и сталь выручка компании сократилась на 26%, до 135 млрд рублей, EBITDA упала в 11 раз и составила 2 млрд рублей. По итогам периода компания зафиксировала убыток в размере 38 млрд рублей. Чистый долг вырос на 7,7%, а соотношение чистого долга и EBITDA увеличилось до 36х против 4,6х годом ранее.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Оцениваем отчетность негативно и не ожидаем разворота в динамике бизнеса в этом году. Стальная отрасль по-прежнему остается под давлением, что негативно сказывается и на рынке коксующегося угля. На наш взгляд, даже потенциальный рост цен на энергетический уголь на фоне конфликта на Ближнем Востоке не способен существенно улучшить инвестиционный кейс Мечела. В связи с этим не рекомендуем бумаги эмитента к покупке.

Цветные металлы: алюминий получает поддержку, медь — новые риски
Согласно данным International Aluminium Institute (Международный институт алюминия), мировое производство алюминия в феврале выросло на 0,9% год к году и составило 5,7 млн тонн. Выпуск в Китае увеличился на 1,6%, до 3,4 млн тонн, тогда как в остальном мире производство, напротив, снизилось на 0,1%, до 2,3 млн тонн.

Экспорт алюминия из Китая в январе — феврале вырос на 13% год к году, до 971 тысячи тонн, по данным GACC. Китайские алюминиевые мощности уже загружены более чем на 95%, поэтому в ближайшей перспективе возможности для дальнейшего наращивания производства выглядят ограниченными. Именно этот сценарий рынок во многом и закладывал в цены, что поддерживало рост котировок алюминия до обострения конфликта на Ближнем Востоке. В то же время в долгосрочной перспективе риском для цен остается возможный ввод новых мощностей за пределами Китая, прежде всего в Индонезии. На наш взгляд, это может усилить давление на рынок алюминия.

Компания Alba инициировала остановку трех производственных линий совокупной мощностью 0,3 млн тонн, сообщает Bloomberg. Приостановка выпуска позволит сохранить запасы сырья и поддержать стабильную работу остальных мощностей завода, общая производительность которого составляет 1,6 млн тонн в год.

Компания South32 остановила алюминиевый завод мощностью 0,6 млн тонн в год, сообщает Bloomberg. Ей не удалось договориться об условиях поставки электроэнергии.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

В совокупности на выпадающие мощности приходится около 3,5% мирового производства алюминия за пределами Китая, что является достаточно значимой величиной. На наш взгляд, это может оказать поддержку ценам в краткосрочной перспективе.

РУСАЛ выпустил ожидаемо слабые финансовые результаты за вторую половину 2025 года.

Производство алюминия снизилось на 2% г/г, до 2 млн тонн.
Продажи металла выросли на 11%, составив 2,2 млн тонн.
Выручка компании прибавила 14%, достигнув $7,3 млрд.
EBITDA сократилась на 57%, до $305 млн.
На фоне падения EBITDA и роста процентных расходов РУСАЛ зафиксировал убыток в размере $455 млн.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Отчетность компании оказалась достаточно слабой, однако, на наш взгляд, к текущему моменту она уже отчасти утратила актуальность на фоне крайне благоприятной конъюнктуры на рынке алюминия с начала года. Мы ожидаем, что как минимум по итогам первого полугодия 2026 года РУСАЛ сможет показать достаточно сильные финансовые результаты благодаря более высоким ценам на алюминий. Сохраняем рекомендацию «держать» по акциям эмитента с целевой ценой 45 рублей.

Добыча руды на медном руднике Kennecott мощностью 250 тысяч тонн в год была приостановлена, сообщает Reuters. Причиной остановки стал несчастный случай, в результате которого погиб сотрудник.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Объем выпадающего производства не выглядит существенным и составляет менее 1% мирового выпуска меди. На наш взгляд, влияние этой новости на цены, скорее всего, будет нейтральным.

Мировой спрос на медь в январе вырос на 2,5% год к году, следует из данных ICSG. В частности, потребление в Китае увеличилось на 1%, а за пределами страны — на 4%. В то же время мировое производство рафинированной меди выросло на 1% и превысило 2,4 млн тонн. В результате в январе на глобальном рынке сформировался профицит в объеме 17 тысяч тонн.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Опубликованные данные оказались лучше наших ожиданий: спрос вырос, несмотря на высокие цены в начале месяца. В то же время риски для рынка меди сохраняются и во многом связаны с конфликтом на Ближнем Востоке, который может привести к замедлению мировой экономики и ослаблению спроса на промышленные металлы, включая медь.

Драгоценные металлы: коррекция в золоте и сильный отчет Полюса
В феврале глобальные ETF на золото зафиксировали снижение чистого притока на 78% м/м, до 26 тонн, по данным World Gold Council (WGC).

В январе чистые покупки золота центральными банками снизились до 5 тонн, по данным WGC. Среднемесячные покупки центральными банками в 2025 году составили 27 тонн.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Полагаем, эта статистика уже учтена в текущих ценах на золото, поэтому не ожидаем заметного влияния на котировки. В настоящее время конъюнктура рынка драгметалла в большей степени определяется событиями на Ближнем Востоке: дальнейшая эскалация конфликта, на наш взгляд, может оказать негативное давление на цены.

Полюс выпустил финансовые результаты за вторую половину 2025 года.

Производство золота сократилось на 20% г/г, до 1,2 млн унций.
Объем продаж золота упал на 27%, составив 1,3 млн унций.
Выручка выросла на 9,2%, достигнув $5 035 млн.
EBITDA практически не изменилась и составила $3 671 млн.
Капитальные затраты (с учетом вскрышных работ) прибавили 59%, до $1 653 млн.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Представленные финансовые результаты в целом оказались сильными, несмотря на плановое сокращение добычи на Олимпиаде и укрепление рубля. При этом в пресс-релизе компания не раскрыла информацию о дивидендах, поэтому, на наш взгляд, соответствующее решение может быть объявлено позднее. По нашим оценкам, дивиденды за четвертый квартал могут составить 57 рублей на акцию, что соответствует доходности около 2,4%.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Полюса с целевой ценой 3 100 рублей. При текущих ценах на золото и курсе рубля мультипликатор EV/EBITDA компании составляет около 4х против исторического уровня 6х

Алмазы: статистика Индии вышла неоднозначной
Чистый импорт алмазов в Индию в феврале вырос на 10% г/г, до $776 млн, по данным GJEPC. В то же время чистый экспорт бриллиантов из страны не изменился и составил $1 244 млн.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Опубликованная статистика, на наш взгляд, носит скорее нейтральный характер: рост импорта, вероятно, во многом обусловлен низкой базой прошлого года.

АЛРОСА инвестирует 8,3 млрд рублей в геологоразведку на Дегдеканском золоторудном месторождении, следует из пресс-релиза компании. По итогам геолого-разведочных работ в 2015 году Государственная комиссия по запасам утвердила балансовые запасы золота на уровне 38,3 тонны при среднем содержании 2,2 г на тонну руды.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

По нашим оценкам, потенциальный эффект от проекта Дегдекан для АЛРОСА может составить 10—15% EBITDA, что в целом выглядит неплохо. Однако на данном этапе это не меняет наш взгляд на инвестиционный кейс компании: мы по-прежнему сохраняем осторожную оценку акций эмитента.

Удобрения: котировки продолжают рост
Экспорт DAP и MAP из Китая в феврале увеличился на 29% г/г, до 70 000 тонн, по данным GACC. Однако это на 69% меньше среднемесячного значения данного месяца с 2020 по 2024 год.

Китай ужесточил контроль над ограничением экспорта минеральных удобрений, по данным Bloomberg. Правительство приостановило экспортные поставки смесей азотно-калийных удобрений.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Снижение присутствия Китая на мировом рынке удобрений, на наш взгляд, способно оказать заметную поддержку мировым ценам. Напомним, на страну приходится 20—25% мирового экспорта DAP/MAP.

Maaden планирует возобновить экспорт через порт Янбу на западном побережье Саудовской Аравии, сообщает Bloomberg. Компания ожидает, что поставки фосфатов из Янбу будут восстановлены уже в апреле. По данным Argus, Maaden заключила контракт на поставку 50 тысяч тонн DAP в Эфиопию по цене $760—770 за тонну. Для сравнения: в январе цена поставки составляла около $660 за тонну, что примерно на 13% ниже.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

По нашему мнению, пропускная способность порта Янбу не позволит Maaden полностью восстановить экспортные объемы. В результате часть предложения удобрений может временно отсутствовать на мировом рынке. Это важно с учетом того, что на Саудовскую Аравию приходится около 25% мирового экспорта DAP.

Компания Дорогобуж приостановила выпуск удобрений до мая после атаки БПЛА, сообщает Bloomberg. Годовой объем производства азотных удобрений предприятия составляет около 2 млн тонн. На этом фоне власти страны временно ограничили экспорт аммиачной селитры — до 21 апреля.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Приостановка производства азотных удобрений может усилить дефицит на мировом рынке на фоне конфликта на Ближнем Востоке, что, на наш взгляд, окажет поддержку ценам. По нашим оценкам, на азотный сегмент приходится около 15% выручки ФосАгро.

Российские производители удобрений попросили ввести временный потолок цен на серу, сообщает Коммерсантъ. Стабилизация цен на серу позволит сохранить устойчивую работу производителей минеральных удобрений.

Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:

Рост цен на серу оказывает определенное давление на рентабельность ФосАгро: ее доля в денежных затратах компании сейчас составляет около 15% против исторических 6%. Однако этот эффект компенсируется более высокими ценами на азотные удобрения, поэтому, по нашим расчетам, прибыль компании в абсолютном выражении не снижается.

Ключевые финансовые мультипликаторы компаний*

Актуальные целевые цены и рекомендации по акциям