Итоги прошлой недели: внешние риски растут

Главное коротко
Рубль остается крепким, но потенциал дальнейшего укрепления ограничивается. Новость о возможном возвращении Минфина к валютным операциям снизила ожидания по избыточному укреплению рубля, а сырьевые цены пока продолжают его поддерживать.
Инфляция замедляется, что усиливает аргументы в пользу снижения ставки ЦБ. Недельные данные оказались мягкими, инфляционные ожидания населения и бизнеса немного снизились.
На мировых рынках снизилась премия за геополитический риск. Деэскалация на Ближнем Востоке и открытие Ормузского пролива привели к снижению цен на нефть и газ, а также ослаблению защитного спроса на доллар.
Российский долговой рынок продолжил рост на ожиданиях смягчения политики ЦБ. Доходности ОФЗ снизились по всей кривой, индекс RGBI вырос, а высокий спрос на аукционах Минфина подтвердил сохраняющийся интерес инвесторов к государственным облигациям.

Рубль
На прошлой неделе укрепление российского рубля сменилось коррекцией на фоне новостей от Минфина.

Биржевой курс рубля к юаню закрылся на уровне 11,1 руб./юань в пятницу.
Официальный курс рубля к доллару, установленный Банком России, составил 76,1 руб./долл.
Официальный курс рубля к евро, установленный Банком России, — 89,6 руб./евро.

Минфин заявил, что может вернуться к регулярным операциям с валютой в рамках бюджетного правила раньше июля. Эти операции были приостановлены в марте на фоне внешней неопределенности и сырьевой волатильности. Возврат Минфина к валютным операциям (при цене на нефть выше $59/барр. это означает покупку валюты) будет абсорбировать часть повышенного предложения валюты экспортерами.

Это сбалансирует рынок и предотвратит избыточное укрепление рубля. Пока цены на сырье высокие, рубль останется крепче мартовских пиков, но с участием Минфина в рынке добавится стабильности. В совокупности это плюс для принятия решений ЦБ по ставке.

В пятницу новости по открытию Ормузского пролива привели к заметному снижению глобальных цен на нефть. Однако, во-первых, ситуация на Ближнем Востоке еще может преподнести сюрпризы и геополитические риски остаются повышенными, а во-вторых, текущие котировки сырья будут отражаться на выручке и предложении валюты только уже в мае—июне.

Мы допускаем, что на текущей неделе курс рубля сохранит крепкие позиции в интервале 11,0—11,6 руб./юань и 73—77 руб./долл.

На этой неделе в фокусе:

Геополитика, глобальная сырьевая конъюнктура

Макроэкономика
Недельная инфляция составила 0,0% н/н после 0,19% неделей ранее, оказавшись минимальной с сентября. Главные драйверы предыдущих недель, связанные с внешними факторами, — бензин и туруслуги — угасли. Этому помогли меры по ограничению экспорта топлива и укрепление рубля. В остальном ценовое давление осталось сдержанным.
Инфляция за март составила 0,6% м/м и 5,9% г/г, по полным данным Росстата. Это оказалось немного выше наших ожиданий. Банк России оценил рост цен за месяц с поправкой на сезонность на уровне около 6% в переводе на год. Базовая инфляция осталась на уровне около 5%. В целом инфляционная картина была близка к февральской.
Оценки текущего бизнес-климата в апреле немного улучшились, но остались ниже долгосрочной нормы, вблизи средних 2022 года, по данным мониторинга предприятий Банка России. Улучшение было в основном обеспечено ростом индикатора в добывающей отрасли, а также в связанной с ней логистике и оптовой торговле на фоне резкого повышения глобальных сырьевых цен.
Ценовые ожидания предприятий в апреле немного снизились. На три месяца вперед компании ждут роста цен чуть ниже 5% в годовом выражении.
Инфляционные ожидания населения в апреле вернулись к снижению: ожидаемая инфляция на 12 месяцев вперед составила 12,9%, по итогам опроса ИнФОМ (после 13,4% в марте). Это минимум с октября. Вероятно, первая волна опасений по поводу развития событий на Ближнем Востоке и их эффекта на Россию утихла. Для инфляционных ожиданий также традиционно позитивно укрепление рубля.

Хотя краткосрочные данные не всегда показательны, замедление текущей инфляции — хороший знак, как и нормализация ожиданий. Без внешних факторов ценовое давление остается умеренным на фоне сдержанного спроса. Об этом говорили и данные Т-инфляции в последние недели. Мы по-прежнему ожидаем снижения ключевой ставки на заседании Банка России 24 апреля еще на 50 б.п. до 14,5%.

На этой неделе:

Росстат опубликует данные по недельной инфляции (ожидаем, что показатель будет на уровне около 0,10% н/н).
Банк России примет решение по ключевой ставке 24 апреля.

Мировые рынки
Развилка сценариев после выходных все-таки привела к сохранению мирного трека по части ближневосточного вопроса. Рынки стали снижать премию за риск, все больше отражая оптимистичные надежды на достижение договоренностей между сторонами. Судьба Ормузского пролива под занавес недели еще больше подстегнула этот вектор — МИД Ирана объявил акваторию открытой на период 10-дневного перемирия между Израилем и Ливаном.

Наряду с отсутствием значимой статистики что в США, что в еврозоне, доллар закономерно растерял свои козыри защитного актива — пара EUR/USD откатилась к доконфликтному уровню выше отметки в 1,18. Ожидания по траектории ключевых ставок ФРС и ЕЦБ остаются без изменений:

неизменность до конца года от регулятора США;
хайк во втором квартале от регулятора ЕС.

Однако ястребиный настрой рынков явно спадает. При этом, судя по комментариям главы ЕЦБ Кристин Лагард, ведомство не особо испугалось роста инфляции и пока не будет спешить с пересмотром траектории.

В части макроданных неделя оказалась насыщенной со стороны Китая.

На фоне ослабления глобального спроса и геополитической напряженности мартовские данные показали замедление роста экспорта до 2,5% г/г при ожиданиях в 8%.
Промышленное производство выросло на 5,7% г/г против 6,3% месяцем ранее.
Темпы роста розничных продаж замедлились до 1,7% г/г с 2,8% в феврале.
При этом ВВП по итогам первого квартала увеличился на 5% г/г, превысив консенсус-прогноз 4,8%.

В целом данные указывают на то, что внутренний спрос в Китае остается слабоват, а внешний сектор пока растерял свой импульс. Это, вероятно, и помешало паре USD/CNY продолжить свой глобальный медвежий тренд, держа котировки большую часть недели вблизи уровня 6,82.

Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошедшей неделе все сегменты ОФЗ показали рост, доходности снизились по всей кривой.

Доходности на отрезке до года снизились на 8—12 б.п.
Доходности 2—3 года показали снижение на 14—17 б.п.
Доходности 5—10 лет уменьшились на 18—19 б.п.
На отрезке в 15—20 лет падение доходностей составило 19 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI вырос на прошлой неделе на 0,79%.

Аукционы Минфина
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска с фиксированными купонами: ОФЗ 26253 с погашением в 2038 году и ОФЗ 26244 с погашением в 2034 году.

ОФЗ 26253 был размещен на 129,6 млрд рублей по номиналу, спрос составил 207,3 млрд рублей. Выручка достигла 127,7 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении — 14,87%.
ОФЗ 26244 был размещен на 112,8 млрд рублей по номиналу, спрос составил 140,1 млрд рублей, выручка — 98,1 млрд рублей, средневзвешенная доходность на размещении — 14,68%.

На фоне появившегося позитива после недели относительно сниженной активности на размещениях Минфину удалось вновь привлечь значительный объем средств. На прошедшей неделе ведомство получило 225 млрд рублей выручки и продолжило идти со значительным опережением установленного плана.

Товарные рынки
Нефть
Brent по итогам недели снижалась на 7,3% н/н до $88,2 за баррель, WTI теряла 13,3% н/н и падала до $83,7 за баррель.

Нефть снижалась в течение недели на фоне охлаждения ситуации на Ближнем Востоке и 10-дневного перемирия между Ливаном и Израилем, а в пятницу котировки резко упали после того, как министр иностранных дел Ирана заявил об открытии Ормузского пролива для всех коммерческих судов на период действия соглашения о прекращении огня. Военная блокада Ирана тем временем продолжилась.

Газ
Европейский газ по итогам недели падал на 10,8% н/н, до €38,9/MWh, вследствие деэскалации на Ближнем Востоке и надежд на переговоры США с Ираном. Вторичным фактором выступил прогнозируемый в выходные рост выработки ветровой энергии, который должен снизить потребность электростанций в газе.

Американский газ практически не изменился в цене, в конце недели он торговался на уровне около $2,6/MMBtu. Падение первой половины недели, которое сопровождалось прогнозами мягкой погоды и превышающим норму уровнем запасов, к концу недели сменилось ростом, вызванным снижением добычи за последние несколько дней и почти рекордными поставками газа на экспортные заводы по производству СПГ, средние объемы которых в апреле выросли до 18,9 млрд куб. футов в сутки против 18,6 млрд куб. футов в сутки в марте.

Металлы
По итогам недели котировки цветных металлов показали восходящую динамику. В частности медь прибавила около 4% н/н, алюминий подорожал на 1,4%, никель увеличился на 5%.

Драгоценные металлы также были в плюсе — котировки золота поднялись более чем на 2%, превысив $4 800 за унцию. На этом фоне палладий прибавил в цене более 3%.

Наконец, внутренние цены на сталь в Китае выросли на 0,6%. Коксующийся уголь подешевел на 0,4%. Цены на железную руду упали до $110 за тонну.

Рынок акций
США
Американский рынок акций на прошлой неделе обновил исторический максимум на фоне новостей об открытии Ормузского пролива на время прекращения огня между США и Ираном, которое заканчивается в ночь с 21 на 22 апреля.

Надежды инвесторов на окончание конфликта после этого выросли, что отразилось в ожиданиях по траектории снижения ставки ФРС. Теперь, согласно данным CME Group, до конца года ставка ФРС может быть снижена на 25 б.п. с вероятностью 35%, когда неделей ранее эта вероятность оценивалась в 21%.

Наибольший рост демонстрируют акции технологических компаний, связанных с искусственным интеллектом, которым требуется большой объем электроэнергии для работы дата-центров. По мере снижения цен на энергоносители их затраты будут сокращаться. Акции Microsoft по итогам недели росли на 14%, Nvidia — на 9%, Oracle — на 31%.

Россия
Индекс Мосбиржи за неделю показал околонулевую динамику и завершил торги в районе 2724,9 п. Индекс РТС вырос на 1,2% н/н, до 1129,3 п.

Факторами давления выступили обсуждение нового налога на сверхприбыль и поражение Виктора Орбана на парламентских выборах в Венгрии — передача власти повышает вероятность одобрения кредита в €90 млрд Украине со стороны ЕС и может ослабить противодействие Венгрии новым антироссийским санкциям.

Деэскалация на Ближнем Востоке, которая сопровождается падением сырьевых цен, ударила по акциям экспортеров, показавшим динамику хуже рынка:

Роснефть по итогам недели снизилась на 4,6% н/н;
Татнефть (обыкновенные акции) — на 7,8% н/н;
НОВАТЭК — на 5,7% н/н.

Акции ЮГК и Полюса, наоборот, показали опережающий рост на 12,4% и 4,8% н/н соответственно на фоне роста цен на золото.

Рынок поддержали позитивные данные по инфляции, которые повышают шансы на снижение ключевой ставки на предстоящем заседании Банка России. Абсолютным лидером стали акции МКБ, показавшие рост на 51,7% н/н на новостях о реорганизации банка.