Какие облигации сейчас покупать перед ставкой

Эксперты в основном советуют длинные “фиксы”, а из корпоратов - бумаги первого эшелона
Флоатеры - тоже выбор, так как они защищают от риска повышения ставок
Главный риск: если ЦБ будет снижать ставку медленнее ожиданий рынка, длинный “фикс” может краткосрочно просесть, а флоатеры стоит держать как страховку от ошибки по срокам

Инвесторы в предвкушении пятницы. Заседание ЦБ 24 апреля - главное событие недели. И ставки высоки. Одни ждут снижения “ключа” до 14,5%, другие - паузу или плато на уровне 15%.

И пока интрига сохраняется, лучший выбор для тех, кто не любит рисковать, - облигации. Но и здесь есть нюансы. Какие бумаги выбрать, чтобы не пожалеть? Аналитики поделились с Finam.ru конкретными идеями.

“Ключ” и бонды - рынок выходит из анабиоза
На этой неделе пройдет опорное заседание Банка России: регулятор примет решение по ключевой ставке и обновит среднесрочные прогнозы. Инфляция в первом квартале складывается ниже февральских прогнозов ЦБ, недельная инфляция неожиданно опустилась до 0%, а инфляционные ожидания населения снизились до 12,9% - все это позитивные сигналы для смягчения ДКП.
Однако кредитование в марте показало оживление, внешнеторговые условия ухудшились, а геополитические и бюджетные риски сохраняются. Поэтому хотя большинство аналитиков ждет снижения ставки на 50 б.п. - до 14,5%, часть экспертов допускает и возможность паузы или плато на уровне 15%.
Что касается инвесторов, то они встречают “неделю тишины” перед заседание ЦБ преимущественно с позитивным настроем: большинство ждет дальнейшего снижения ключевой ставки. На это указывает вышедший из анабиоза рынок ОФЗ, в котором он пребывал с мартовского заседания регулятора, - индекс RGBI вернулся к максимумам года (120 пунктов).
На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном: ОФЗ 26253 с погашением в 2038 году и ОФЗ 26244 с погашением в 2034 году. В итоге ведомство получило 225 млрд рублей выручки.
Это может говорить о том, что в условиях все еще высоких процентных ставок, но уже в цикле их снижения, вложения в облигации действительно становятся все более популярными. По данным Мосбиржи, приток средств частных инвесторов в облигации в марте вырос на 19%.
И сейчас наиболее интересными выглядят длинные рублевые облигации с фиксированным купоном, потому что они позволяют получить доходность выше депозита и зафиксировать ее на длительный промежуток времени.
“Большинство макроэкономистов, в том числе в БКС, полагают, что в пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 14,5%. Ставки денежного рынка тоже пока находятся примерно на этом уровне. Если же решение регулятора окажется более смелым, как к тому призывают многие чиновники и представители бизнеса, то это будет приятный шок. На него дальние ОФЗ с фиксированным купоном могут отреагировать хорошим ростом. Однако гарантий на такой позитивный сценарий, конечно, нет. Поэтому в консервативном сценарии быстрой переоценки данных бумаг в пятницу мы можем и не увидеть. Скорее всего, надо будет ожидать более плавного роста на горизонте года. Также влияние на котировки - как позитивное, так и негативное - может оказать и риторика представителей ЦБ на пресс-конференции”, - резюмировала Людмила Рокотянская, эксперт по фондовому рынку “БКС Мир инвестиций”. 

Взгляд профессионалов - выпуски и дюрации
Но общие прогнозы мало что дают, гораздо важнее для инвесторов - конкретные ориентиры: какие выпуски и с какой дюрацией сейчас стоит рассмотреть, на какие риски обратить внимание и что делать с портфелем, когда рынок замер в ожидании. Эксперты, опрошенные Finam.ru, рассказали о своих рекомендациях.
“Если смотреть не на один день вокруг заседания, а на горизонт 6-12 месяцев, то сейчас мне ближе умеренная ставка на ОФЗ с фиксированным купоном, а не чистая защитная позиция во флоатерах. Текущая ключевая ставка составляет 15%, а 20 марта ЦБ уже снизил ее на 50 б.п. При этом по кривой ОФЗ на 5-10 лет доходности находятся около 14,2-14,35%, а длинные выпуски 2036-2040 годов торгуются примерно по 14,4-14,5%. Это значит, что рынок уже заложил часть снижения ставки, но потенциал для переоценки длинного “фикса” еще остается, если цикл смягчения продолжится”, - сказал Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global.
При этом, на его взгляд, сейчас интереснее не самый дальний конец кривой, а срок 7-12 лет, потому что именно там еще есть хорошая чувствительность к снижению ставки, но риск просадки уже ниже, чем в сверхдлинных бумагах.
“Из конкретных выпусков я бы смотрел на ОФЗ 26246 с погашением 12 марта 2036 года, сейчас доходность около 14,5%, а также на ОФЗ 26243 с погашением 19 мая 2038 года и ОФЗ 26247 с погашением 11 мая 2039 года, где доходности тоже около 14,47-14,49%. Более дальний вариант - ОФЗ 26248 с погашением 16 мая 2040 года и доходностью около 14,44%. Но здесь волатильность выше, поэтому для осторожного инвестора я бы все же ставил акцент на 2036-2039 годы, а не на самый длинный конец”, - конкретизировал Чернов.
И хотя эксперт на горизонт 6-12 месяцев базовой стратегией сделал бы смещение в сторону “фикса”, он не стал бы отказываться от “подушки” во флоатерах, так как Банк России сам отмечал, что по мере снижения ключевой ставки в марте доходности ОФЗ снизились в среднем на 41 б.п., а корпоративных облигаций на 67 б.п.
“Это уже показывает, что рынок работает на опережение, и выигрывают бумаги с дюрацией. Одновременно апрельский мониторинг ЦБ показывает, что ценовые ожидания бизнеса в апреле почти не изменились и составили 19 6. п., то есть пространство для дальнейшего снижения ставки есть, но путь вниз вряд ли будет идеально прямым. Поэтому на горизонте 6-12 месяцев я бы выбрал основную позицию в “фиксах” и меньшую защитную долю во флоатерах, условно 60 на 40 или 70 на 30, если инвестор не боится волатильности”, - пояснил Чернов.
Он также уточнил, кому сейчас нужны флоатеры. По его словам, это те, кто боится не столько самой ставки, сколько ошибки по таймингу. Например, если в пятницу ЦБ окажется жестче ожиданий или в риторике оставит слишком много оговорок из-за внешних рисков, длинный “фикс” может сначала просесть, даже если на горизонте года он все равно окажется правой идеей.
“В таком случае разумной защитой остаются ОФЗ-ПК 29024 с погашением 18 апреля 2035 года и ОФЗ-ПК 29025 с погашением 12 августа 2037 года. Флоатеры хуже работают на сильном снижении ставки, зато почти не дают болезненной переоценки, если цикл смягчения затянется”, - отметил Чернов.
В то же время, как указал Егор Зиновьев, аналитик “Цифра брокер”, хотя флоатеры защищают от риска повышения ставок, нужно помнить, что в фазе их снижения они будут давать постепенно уменьшающийся доход и не обеспечат прироста капитала.
“А при снижении рыночных доходностей на 1% цена длинных выпусков может вырасти на 5-8%, что обеспечит совокупную доходность портфеля на уровне 25-30% годовых”, - уточнил собеседник Finam.ru.
И он, в свою очередь, полагает, что если рассматривать горизонт на 6-12 месяцев, то сейчас следует выбирать максимально длинные выпуски со сроком погашения от 10 до 15 лет, так как чем выше дюрация, тем сильнее цена облигации вырастет при снижении рыночных ставок. На его взгляд, интересные выпуски из государственных бумаг - это ОФЗ 26248 (погашение в 2040 году), ОФЗ 26254 (2040 год) и ОФЗ 26247 (2039 год).
“Из конкретных бумаг в ОФЗ можно смотреть на длинные фиксированные выпуски, у которых сейчас наиболее высокая доходность на кривой. То есть, например, ОФЗ 26246, 26250 и 26253. Но при более негативном сценарии рынка переоценка подобных длинных бумаг может не дать ожидаемого результата и наиболее интересно покупка таких бумаг будет смотреться не на 6 месяцев, а на срок от 12 до 18 месяцев”, - свои рекомендации перечислил и Никита Бороданов, аналитик ФГ “Финам”. 

Своим взглядом аналитики поделились и в части корпоративных облигаций. Относительно понятным примером Чернов считает Газпром капитал БО-003Р-06 с ISIN RU000A10D2Q2. По данным Московской биржи, у него погашение 30 сентября 2027 года, а доходность последней сделки около 14,88% годовых.

Еще одна рекомендация от Чернова - это Газпром капитал БО-003Р-02 с ISIN RU000A108JV4, погашение 7 мая 2028 года, доходность около 14,9%, потому что это как раз тот сегмент, где можно брать фикс у сильного квазигосударственного имени без чрезмерного ухода в дальнюю дюрацию.

Более осторожный вариант - это бумаги РЖД, например, РЖД БО 001P-39R с ISIN RU000A10B0T2, где формальная дата погашения 28 января 2035 года, но биржа считает доходность к дате 27 февраля 2030 года, то есть рынок ориентируется на более раннюю точку денежного потока, также рекомендовал Чернов. По его мнению, это хороший пример того, что корпоративные бумаги надо смотреть не только по названию, но и по структуре выпуска.

А вот Зиновьев в корпоративном сегменте уверен, что стоит отдавать предпочтение только первому эшелону (рейтинг АА и выше), так как замедление экономики повышает риски дефолтов в сегменте компаний с высокой долговой нагрузкой и низким кредитным качеством. Корпоративные бумаги сейчас предлагают премию к ОФЗ в размере 1,5-2,5%, что позволяет ориентироваться на доходность 15,5-17,5%, добавил аналитик. В качестве примеров он привел Атомэнергопром 001P-10, РЖД БО 001P-45R и Газпром нефть 003P-15R.

Помним о рисках - что может пойти не так
Даже вооружившись самыми позитивным сценарием по ставке и ознакомившись со всеми профессиональными рекомендациями экспертов, не стоит забывать о рисках. Зиновьев выделил конкретно три основных риска при покупке бумаг:
1) Устойчиво высокие инфляционные ожидания населения на уровне 12,9-13,1%, что может вынудить регулятора замедлить темпы снижения ставки или взять паузу.
2) Рост бюджетных расходов и избыточное предложение ОФЗ со стороны Минфина (план заимствований на 2,2 трлн рублей), что может временно сдерживать рост котировок гособлигаций.
3) Кредитные риски в сегменте ВДО, где стоимость рефинансирования для компаний с низким рейтингом достигает 26-35%.
Бороданов выделил и четвертый риск. При покупки фиксированных бумаг, по его словам, нужно учитывать то, что рынок уже заложил продолжение цикла смягчения в позитивном сценарии. И если регулятор в пятницу окажется жестче ожиданий или даст слишком осторожный сигнал, “фикс” может краткосрочно просесть, причем сильнее всего именно в длинном конце, подчеркнул эксперт.
Что же касается флоатеров, то там риск противоположный - если снижение ставки продолжится, они просто дадут меньший итоговый результат, чем хорошие бумаги с фиксированным купоном, поэтому базовая стратегия сейчас - не покупать длинные “фиксы” до заседания, а лишь после, так как при снижении ставки доходности не покажут мгновенного снижения, а при более жестком сценарии можно будет моментально увидеть переоценку, полагает Бороданов.
Он также считает, что по корпоративным облигациям логика похожая, хотя с ними нужно быть избирательнее. Кроме того, он полагает, что в первом эшелоне “фикс” сейчас тоже выглядит интереснее флоатеров, потому что в случае дальнейшего снижения ставки именно такие бумаги смогут выиграть в цене. Но в корпоратах почти всегда меньше потенциал переоценки, чем в наиболее длинных ОФЗ, поэтому в корпоративном сегменте стоило бы делали ставку не на максимальную доходность, а на качественные имена с понятным кредитным профилем, указал Бороданов.
“Главный риск для длинного “фикса” и в ОФЗ, и в корпоративных облигациях - это не сам уровень ставки сегодня, а то, что ЦБ будет снижать ее медленнее, чем ждет рынок. Второй риск - внешняя инфляционная и сырьевая неопределенность, которую Банк России сам отдельно подчеркивал в мартовском решении. Третий риск в корпоративных облигациях - уже кредитный риск и ликвидность. Даже если ОФЗ на снижении ставки еще подрастут, корпоративные выпуски слабых эмитентов могут не дать той же переоценки. Поэтому сейчас я бы сформулировал позицию так. Для идеи на 6-12 месяцев я за “фикс”, но через качественные ОФЗ 2036-2039 годов и короткий первый эшелон в корпоратах. Флоатеры - это не основная ставка на доход, а страховка от ошибки по срокам разворота ставки”, - подытожил Чернов.