Когда 31 декабря «Оракул из Омахи» ушел на покой, Грег Абель унаследовал инвестиционный портфель с высокой концентрацией активов.
Все 10 крупнейших инвестиционных активов Berkshire Hathaway имеют надежные программы возврата капитала.
Несмотря на то, что эти акции являются одними из лучших инвестиционных идей, первостепенное значение имеет их стоимость.
Впервые за последние полвека Berkshire Hathaway, один из крупнейших конгломератов на Уолл-стрит, оказался в новой для себя ситуации.
31 декабря Уоррен Баффетт официально ушел в отставку со своего многолетнего поста генерального директора Berkshire и передал бразды правления своему преемнику Грегу Абелю. Хотя Баффетт по-прежнему является председателем совета директоров, повседневные операции Berkshire, в том числе управление инвестиционным портфелем стоимостью 318 миллиардов долларов, легли на плечи Абеля.
Абель пообещал идти по стопам «Оракула из Омахи». Оба финансиста похожи в том, что ценят компании с сильными управленческими командами, устойчивыми конкурентными преимуществами и надежными программами возврата капитала.
Кроме того, и Абель, и Баффетт считают, что значительную часть вложенного капитала следует направлять на реализацию своих лучших идей. Другими словами, они, как правило, управляют инвестиционными портфелями с высокой концентрацией активов.
Почти четыре пятых портфеля Berkshire Hathaway вложены в эти 10 акций
Несмотря на то, что Абель только осваивается и делает первые шаги в инвестиционном портфеле Berkshire стоимостью 318 миллиардов долларов после ухода «Оракула из Омахи», он унаследовал внушительный портфель, в который входят известные компании из США и Японии.
По состоянию на 10 апреля на следующие 10 позиций приходилось 79% инвестированных активов Berkshire:
Apple (NASDAQ: AAPL): 59,4 млрд долларов (18,7% инвестированных активов)
American Express (NYSE: AXP): 47,5 млрд долларов (14,9%)
Coca-Cola (NYSE: KO): 31 млрд долларов (9,7%)
Bank of America (NYSE: BAC): 27,2 млрд долларов (8,5%)
Chevron (NYSE: CVX): 24,5 млрд долларов (7,7%)
Occidental Petroleum (NYSE: OXY): 15,4 млрд долларов (4,8%)
Mitsubishi (OTC: MSBHF): 13 млрд долларов (4,1%)
Mitsui (OTC: MITSF): 11,5 млрд долларов (3,6%)
Chubb (NYSE: CB): 11,2 млрд долларов (3,5 %)
Moody's (NYSE: MCO): 10,5 млрд долларов (3,3 %)
Эти «лучшие идеи», за которые отвечает Абель, объединяет несколько общих черт.
Программы возврата капитала — это главное
Если и есть какая-то общая черта, объединяющая 10 крупнейших активов Berkshire под управлением Грега Абеля (а ранее — Уоррена Баффетта), то это то, что в основе их успеха лежат эффективные программы возврата капитала.
У публичных компаний есть два основных способа повысить акционерную стоимость, помимо роста стоимости акций: дивиденды и обратный выкуп акций. Все 10 крупнейших активов Berkshire по рыночной стоимости в настоящее время выплачивают дивиденды своим акционерам.
Некоторые из этих позиций очень привлекательны с точки зрения дивидендного дохода, поскольку их доходность по стоимости (то есть годовая выплата, деленная на базовую стоимость акций компании для Berkshire) очень высока. Благодаря сверхнизкой себестоимости акций Coca-Cola, составляющей приблизительно 3,25 доллара за акцию, компания Абеля получает годовую доходность в размере 63% относительно себестоимости. Аналогичная ситуация наблюдается с American Express и Moody's, которые демонстрируют доходность на вложенный капитал в размере 45% и 41% соответственно.
Однако Баффетт и Абель также давно являются сторонниками программ обратного выкупа акций. Обратный выкуп акций может увеличить прибыль компании на акцию (EPS) и стимулировать долгосрочное инвестирование — то, что Баффетт всегда ценил.
Компания Apple, занимающая первое место по рыночной стоимости в портфеле Berkshire, проводит самую масштабную программу обратного выкупа акций на Уолл-стрит. С момента начала обратного выкупа в 2013 финансовом году компания Apple потратила около 841 миллиарда долларов на погашение более 44% своих акций, находящихся в обращении. Нет никаких сомнений в том, что программа обратного выкупа значительно увеличила прибыль на акцию.
Нефтяные компании также известны своими масштабными программами обратного выкупа. В январе 2023 года совет директоров Chevron одобрил программу обратного выкупа на сумму 75 миллиардов долларов.
“Вечные” активы никуда не денутся
Вторая тема, на которую стоит обратить внимание, заключается в том, что многие из крупнейших инвестиционных активов Berkshire — это компании, которые Уоррен Баффетт или Абель определили как активы с неопределённым сроком владения.
В ежегодном письме акционерам за 2023 год (опубликованном в начале 2024 года) Баффетт перечислил восемь компаний, которые он считает «бессрочными» активами. В список вошли Coca-Cola и American Express, которыми Berkshire владеет с 1988 и 1991 годов соответственно. Кроме того, Баффетт назвал Occidental Petroleum и все пять японских торговых домов, включая Mitsubishi и Mitsui, «вечными активами».
В своем первом ежегодном письме акционерам Абель добавил в этот список два новых названия: рейтинговое агентство Moody's и компанию Apple, занимающую первое место в рейтинге.
Примечательно, что Bank of America, Chevron и Chubb не упоминались в одном ряду с этими семью компаниями. Инвесторам следует рассматривать их как долгосрочные активы и, возможно, как основные позиции в портфеле Грега Абеля, но не как активы, которые останутся в портфеле Berkshire на десятилетия.
Тем не менее ценность имеет первостепенное значение
Несмотря на то, что программы возврата капитала — это здорово, для «Оракула из Омахи», а значит, и для Грега Абеля, нет ничего важнее выгодной сделки. Ценность имеет первостепенное значение, поэтому за последние два года мы стали свидетелями того, как два крупнейших актива компании регулярно сокращались в размерах.
В период с 30 сентября 2023 года по 31 декабря 2025 года Баффетт и его заместитель одобрили продажу примерно 687,6 миллиона акций Apple, что составляет около 75% прежней доли Berkshire. Несмотря на то, что Абель считает Apple компанией, которая десятилетиями наращивала прибыль, на прошлой неделе акции компании закрылись с соотношением цены к прибыли за последние 12 месяцев (P/E) 33!
Для сравнения: когда Баффетт только укреплял позиции своей компании в первом квартале 2016 года, соотношение цены и прибыли акций Apple составляло от 10 до 15. Apple может стать золотой жилой для Абеля, но исторически сложившаяся высокая стоимость акций предполагает, что в будущем могут быть и дополнительные продажи.
Но Apple не единственная. Согласно документам, поданным в форме 13F, с середины июля 2024 года и до выхода Баффетта на пенсию он продал примерно половину акций Berkshire в Bank of America (515,6 млн акций).
Причина продажи, скорее всего, снова связана с ценностью. Когда в августе 2011 года Баффетт впервые инвестировал в привилегированные акции BofA, обыкновенные акции Bank of America торговались на 62% ниже балансовой стоимости. К концу 2025 года акции BofA торговались с премией в 43 % к балансовой стоимости.
Для бывшего и нынешнего руководителей Berkshire нет ничего важнее выгодной сделки.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба