Холодная экономика, стабильная инфляция и сильный рубль – где причины, а где – последствия? Какие шаги ждать от регулятора? Как на текущем рынке компании борются за доверие инвесторов. Почему даже ИИ не справляется с отчетами «Промомеда» и «Озон Фармацевтики». Стоит ли отправлять деньги в космос? Как оценить перспективы SpaceX? И что делать с капиталом, когда будущее не поддается прогнозам — обо всем этом сегодня в "Итогах недели" с Ярославом Кабаковым, Тимуром Нигматуллиным.
Что спровоцировало укрепление рубля?
Ярослав Кабаков отметил мысль, высказанную рядом экспертов на прошедшем на неделе Биржевом форуме Мосбиржи, что укрепление рубля могли спровоцировать средства, которые предположительно были в экономике Ирана до конфликта с США и вернулись теперь обратно в российскую экономику.
Но по мнению Тимура Нигматуллина, локальные факторы укрепления могут быть связаны только с балансом экспорта и импорта и с вмешательством в эти процессы Минфина с корректировками бюджетного правила. «Всё остальное — несущественные факторы. Статистика ЦБ по сделкам на срочном рынке, по объёму сделок на валютном рынке, на межбанковском, среди частных инвесторов - это несущественно всё, просто флуктуации, сезонные колебания, связанные с экспортом, импортом», - считает он, подчеркнув, что последовательно отстаивает такую концепцию, что не стоит пытаться во всём этом разобраться, потому что это похоже на попытку играть в покер, в ситуации, когда твои карты видят, а ты чужие - нет. Тимур считает, что гораздо важнее смотреть на более длинный горизонт, на накопленную инфляцию.
Энергоэффективность влияет на нефтяные цены
Приведет ли к ослаблению рубля преждевременное возвращение Минфина с бюджетным правилом на валютный рынок? Это будет зависеть от цены на нефть.
В целом говоря о скачках нефтяных котировок, Тимур Нигматуллин высказал мнение, что не верит в нефть по $300 через несколько лет, даже в случае негативных факторов, прежде всего потому что глобальная энергоэффективность очень выросла. Прежде всего речь о развитых странах, но и развивающиеся также следуют в этом направлении.
«Глобальная экономика рано или поздно подстроится, ситуация вокруг Ирана разрешится, а если не разрешится, то будут другие производители, например, Венесуэла увеличит производство. Развитые страны стали невообразимо более энергоэффективны. Если бы такой рост цен, который мы сейчас наблюдаем, произошёл лет 40 назад, то США были бы уже в рецессии, ВВП снизился бы на 1-2%. Еврозона была бы ещё глубже. А сейчас наблюдаемый эффект навскидку максимум, наверное, 1% от темпов экономического роста в год. Энергоэффективность работает в обе стороны – и экономика менее чувствительна к стрессу, и цены на сырьё растут не так экстремально, поскольку потребители не остро в нем нуждаются».
Что ждать от заседания ЦБ?
Ярослав Кабаков напомнил, что рынок практически консенсусно закладывает снижение ставки Банком России до ~14,5% на ближайшем заседании. «Но проблема в том, что сам регулятор даёт противоположный сигнал: инфляция формально замедляется, но её устойчивая часть остаётся высокой, а внешний фон — проинфляционный. Это означает, что даже если снижение будет, оно может оказаться “ястребиным” — с жёстким сигналом на паузу дальше».
Взгляд Тимура Нигматуллина более философский. Он верит в разумные и взвешенные решения ЦБ и ждет очередного снижения ставки в апреле.
«Долгосрочная цель ЦБ России по инфляции - таргет 4%. Сейчас мы видим, что она где-то около 5%, если сезонно скорректировать. Чуть выше таргета. Но мы не должны смотреть на суперкороткие данные, мы должны смотреть на более длинный трек. По нему инфляция замедляется. Даже с учётом временного эффекта НДС. Если это наложить на график, то мы увидим, что в начале года был небольшой инфляционный скачок, потом она очень плавно растёт, медленнее, чем в другие годы. Я считаю, что цикл снижения продолжится», - полагает он, при этом отметив, что инвестору важно сейчас понимать будет ли меняться бюджетное правило?
«Если бюджетное правило изменится, это повлияет не только на валютный рынок, могут увеличить, допустим, заимствования, то есть бюджетный стимул усилится. Но я не думаю, что будут какие-то экстраординарные события. То есть, вряд ли вот завтра мы проснёмся и увидим, что отказались от бюджетного правила, от таргетирования инфляции и всё изменилось. Я думаю, что разумные действия сохранятся. Монетарная политика у нас с четырнадцатого года завязана на таргетировании инфляции и это сохранится. Бюджетная политика, соответственно, останется завязанной на бюджетное правило, какие-то изменения произойдут, но они не будут драматичными. Не стоит ждать, что завтра мир радикально изменится. Инфляция продолжит замедляться, рано или поздно придем к четырём процентам. Ставка рано или поздно будет процентов семь, наверное, нейтральная», - резюмирует Тимур.
Есть ли инвестидея в «Озон Фармацевтике»
На прошедшей неделе акции «Озон Фармацевтики» пользовались спросом у участников рынка на фоне вышедшего отчета МСФО за 2025 год.
По словам Ярослава Кабакова, в его портфеле нет акций фармкомпаний, поскольку считает себя недостаточно компетентным в фармбизнесе. Но беглый взгляд на отчетность, по его мнению, может говорить о перспективности акций «Озон Фармацевтики».
В свою очередь Тимур Нигматуллин поведал ему свой опыт анализа компании.
По его словам, первоначально он пытался воспользоваться помощью ИИ при анализе отчетностей фармкомпаний. «В общем, я загрузил в искусственный интеллект вышедшие корпоративные отчёты. И сломался искусственный интеллект говорит: «Слишком много файлов». Такого никогда не было. А ведь я прежде много чего загружал в него. Для ИИ оказались слишком крупные презентации. Пришлось самому разбираться. И, надо сказать, что много интересных вещей нашёл», - делится Тимур.
Он отметил, что чтобы понять растущий бизнес у компании «Озон фармацевтика» или нет, он посмотрел на динамику прибыли компании за 5 лет. Она выросла в среднем на 50%. «Число немаленькое. Но накопленная инфляция в России в рублях с 2021 года оказалась выше данных значений. При этом количество акций в обращении было один млрд, а стало 1 миллиард 168 млн, то есть выросло на 18%. То есть в реальном выражении прибыль на акцию вообще сократилась. И почему я должен платить за неё 10 P/E за компанию, у которой реальная прибыль вообще сокращается? Может, мне ОФЗ лучше купить?» - считает Тимур Нигматуллин.
Оппонируя Тимуру, Ярослав Кабаков отмечает, что компания развивается, у нее растущий бизнес, увеличивается CAPEX, видны понятные статьи затрат. Выручка выросла с 17 млрд в 2021 году до 30 млрд в 2025-ом. «Для меня важным фактором является не показатели прибыли, а как раз в первую очередь, вопросы выручки компании, её рост как промышленного актива, который производит фармацевтику. И в этом отношении мне не хватает пока понимания, как развивается этот рынок с точки зрения дженериков, например, и других препаратов».
На это Тимур ответил, что он инвестирует, чтобы зарабатывать, а не из «любви к искусству», и пока потенциал в «Озон Фармацевтике» ему кажется сомнительным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба