1 ноября 2023 Синара Инвестбанк
Рынок акций по-прежнему демонстрирует удивительную невосприимчивость к ужесточению монетарных условий и даже к укреплению рубля. Индекс МосБиржи совершает колебательные движения в районе 3200 пунктов, то есть у той же отметки, где индикатор находился в начале августа, когда рубль был слабее, а ключевая ставка равнялась 8,5%, а не 15%, как сейчас. Анализ чувствительности показывает, что в сценарии M2M справедливое значение индекса МосБиржи — 3100 пунктов, тогда как в нашем базовом сценарии — 3500 после проведенной в сентябре актуализации оценок. Хотя мы все еще видим потенциал роста в отдельных бумагах, активы с фиксированным доходом на сегодня представляются предпочтительнее акций, если учесть, что в нынешних условиях фундаментальный потенциал роста рынка акций ограничен, а дивидендная доходность находится ниже кривой доходности ОФЗ.
Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; редомициляция; рост цен на сырьевые товары; выкуп долей у «недружественных» акционеров; хорошая корпоративная отчетность.
Риски: новые санкции; напряженная ситуация в геополитике; глобальная рецессия; рост доходности рублевых облигаций.
При доходности ОФЗ на уровне 13% вырисовываются некоторые перспективы коррекции на рынке акций. В сентябре мы пересчитали целевое значение индекса МосБиржи (3500 пунктов на конец года) исходя из средневзвешенных оценок компаний, чьи акции включены в базу его расчета. Базовые допущения на следующий год: USD/RUB — 86 (-6% к текущему курсу), цена нефти Urals — $85 за баррель (-10%), безрисковая ставка — 11,5%. Однако после повышения ключевой ставки до 15% доходность среднесрочных ОФЗ может в скором времени достичь 13%, притом что ее рост на 100 б. п., как показывает анализ чувствительности, уменьшает целевое значение индекса на 8%. Таким образом, в сценарии M2M цель по iMOEX на конец года составляет всего 3100 пунктов, т. е. на ~3% ниже текущего значения.
Больше всего от повышения ставок выиграют Сургутнефтегаз и Московская Биржа. Из публичных компаний лишь единицам повышение играет на руку. Однозначно в плюсе — Московская Биржа, доходы которой возрастают вместе со ставками. Выгоду также извлечет Сургутнефтегаз со своим колоссальным запасом наличности, процентные доходы от размещения которой улучшают финансовый результат.
Больше всех пострадают компании, обремененные долгами и чувствительным спросом. Наиболее уязвимыми в контексте растущих ставок оказываются компании с большими долгами, которые надо рефинансировать, и низкой рентабельностью: Сегежа Групп, М.видео, ОК РУСАЛ. В меньшей степени — Мечел, Роснефть, Газпром, Лента, ЭН+ ГРУП, Россети, РусГидро. Что касается спроса, то видим риски для Банка ВТБ, где ожидаемое падение спроса на кредиты усугубится нехваткой дешевого фондирования, а также для застройщиков, в особенности Группы ЛСР, в структуре продаж которой бизнес-класс занимает бóльшую долю.
Дивидендная доходность в 9% (на горизонте в год) сильно ниже доходности ОФЗ. Средневзвешенный коэффициент P/E на год вперед по индексу МосБиржи сейчас находится почти на одном уровне с доковидными значениями 2017–2019 гг., но тогда доходности рублевых долговых бумаг были намного ниже (7,5–8% против 13% сейчас). Хотя средневзвешенная дивидендная доходность вложений в акции на горизонте в год тоже подросла (с 7% до 2020 г. до 9%), такое повышение несоразмерно разнице в ставках дисконтирования. Мы все еще видим потенциал роста в отдельных бумагах, но активы с фиксированным доходом на сегодня представляются предпочтительным в сравнении с акциями вариантом, если учесть, что в текущих условиях фундаментальный потенциал роста рынка акций ограничен, а дивидендная доходность находится ниже кривой доходности ОФЗ.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; редомициляция; рост цен на сырьевые товары; выкуп долей у «недружественных» акционеров; хорошая корпоративная отчетность.
Риски: новые санкции; напряженная ситуация в геополитике; глобальная рецессия; рост доходности рублевых облигаций.
При доходности ОФЗ на уровне 13% вырисовываются некоторые перспективы коррекции на рынке акций. В сентябре мы пересчитали целевое значение индекса МосБиржи (3500 пунктов на конец года) исходя из средневзвешенных оценок компаний, чьи акции включены в базу его расчета. Базовые допущения на следующий год: USD/RUB — 86 (-6% к текущему курсу), цена нефти Urals — $85 за баррель (-10%), безрисковая ставка — 11,5%. Однако после повышения ключевой ставки до 15% доходность среднесрочных ОФЗ может в скором времени достичь 13%, притом что ее рост на 100 б. п., как показывает анализ чувствительности, уменьшает целевое значение индекса на 8%. Таким образом, в сценарии M2M цель по iMOEX на конец года составляет всего 3100 пунктов, т. е. на ~3% ниже текущего значения.
Больше всего от повышения ставок выиграют Сургутнефтегаз и Московская Биржа. Из публичных компаний лишь единицам повышение играет на руку. Однозначно в плюсе — Московская Биржа, доходы которой возрастают вместе со ставками. Выгоду также извлечет Сургутнефтегаз со своим колоссальным запасом наличности, процентные доходы от размещения которой улучшают финансовый результат.
Больше всех пострадают компании, обремененные долгами и чувствительным спросом. Наиболее уязвимыми в контексте растущих ставок оказываются компании с большими долгами, которые надо рефинансировать, и низкой рентабельностью: Сегежа Групп, М.видео, ОК РУСАЛ. В меньшей степени — Мечел, Роснефть, Газпром, Лента, ЭН+ ГРУП, Россети, РусГидро. Что касается спроса, то видим риски для Банка ВТБ, где ожидаемое падение спроса на кредиты усугубится нехваткой дешевого фондирования, а также для застройщиков, в особенности Группы ЛСР, в структуре продаж которой бизнес-класс занимает бóльшую долю.
Дивидендная доходность в 9% (на горизонте в год) сильно ниже доходности ОФЗ. Средневзвешенный коэффициент P/E на год вперед по индексу МосБиржи сейчас находится почти на одном уровне с доковидными значениями 2017–2019 гг., но тогда доходности рублевых долговых бумаг были намного ниже (7,5–8% против 13% сейчас). Хотя средневзвешенная дивидендная доходность вложений в акции на горизонте в год тоже подросла (с 7% до 2020 г. до 9%), такое повышение несоразмерно разнице в ставках дисконтирования. Мы все еще видим потенциал роста в отдельных бумагах, но активы с фиксированным доходом на сегодня представляются предпочтительным в сравнении с акциями вариантом, если учесть, что в текущих условиях фундаментальный потенциал роста рынка акций ограничен, а дивидендная доходность находится ниже кривой доходности ОФЗ.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу