После изучения отчета по МСФО за 1К24 мы сохраняем целевую цену для акций «РусГидро» на уровне 0,83 руб. c потенциалом роста 24% и рейтинг «Покупать». Судя по динамике котировок, негативные факторы в виде растущих процентных расходов уже учтены рынком и не стали большим сюрпризом для инвесторов.
«РусГидро» входит в тройку крупнейших генерирующих компаний РФ по объему установленных мощностей. Компания управляет более чем 600 объектами генерации энергии в 31 регионе РФ.
Выручка «РусГидро» растет неплохими темпами. Увеличение продаж зафиксировано во всех ключевых сегментах: продажи электроэнергии выросли на 10,4% г/г, продажи мощности — на 5,1% г/г, а продажи теплоэнергии и горячей воды — на 1,8% г/г. Совокупная выручка с учетом госсубсидий увеличилась на 10,1%, до 172,6 млрд руб. Рост показателей обусловлен как ростом цен РСВ в первой и второй ценовых зонах, так и неплохими операционными показателями.
Операционные показатели «РусГидро» находятся вблизи среднемноголетних значений. Общая выработка электроэнергии за 1-й квартал 2024 г. выросла на 7,2%, до 35,8 млрд кВт·ч, причем выработка ГЭС и ГАЭС подросла на 7,9%, а выработка ТЭС — на 5,3%. Позитивное влияние на показатели выработки электричества компанией оказало повышение притока воды в водохранилища Волжско-Камского каскада, а также неплохие показатели водности в Сибири. Кроме того, температурные факторы обеспечили рост отпуска теплоэнергии на 0,7% и увеличение полезного отпуска электроэнергии на 8%.
Существенно возросшие операционные издержки обусловили снижение прибыли. Операционная прибыль снизилась на 11,8% г/г, до 27,8 млрд руб., EBITDA сократилась на 4,8% г/г, до 41,3 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль упала на 23,2% г/г, до 21,3 млрд руб. Снижение прибыли в существенной степени было вызвано ростом операционных расходов на 16% г/г. Больше всего возросли расходы на топливо (+27,8% г/г) в результате роста цен на уголь, газ и дизтопливо в ДФО.
Процентные расходы оказывают серьезное давление на чистую прибыль «РусГидро». Процентные издержки в годовом выражении выросли более чем в 3 раза, до 7,9 млрд руб. Мы считаем, что финансовые расходы «РусГидро» в ближайшие кварталы продолжат расти в связи с сохранением жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ и увеличением долгового портфеля компании. В 1К24 объем долгосрочных заемных средств компании вырос на 1,3%, до 354,7 млрд руб. Тем не менее долговая нагрузка пока остается умеренной: коэффициент «Чистый долг / EBITDA» вырос до 2,6x с 2,3х в 1К23.
Мы оценили «РусГидро» по модели дисконтированных дивидендов (DDM), а также по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2024 г. Оценка предполагает потенциал роста на 20% от текущих уровней. Инвестиционная программа утверждена компанией давно, и негативные эффекты в лице растущих капитальных затрат и долговой нагрузки, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущей стоимости бумаг.
Совет директоров «РусГидро» скоро должен дать рекомендации по дивидендам за 2023 г. По нашим расчетам, выплаты могут составить около 0,065 руб. за акцию, что соответствует неплохой для коммунального сектора доходности 9,6% при текущем уровне цен. Годовое собрание акционеров пройдет 28 июня.
Жесткая ДКП на фоне растущей долговой нагрузки — ключевой риск для финансовых показателей «РусГидро». Результаты 1К24 демонстрируют, что рост выручки пока не позволяет полностью компенсировать увеличение издержек.
Перенос сроков запуска энергорынка в ДФО на 2025 г. сохраняет проблемы для дальневосточного бизнеса «РусГидро». Рост топливных цен в регионе продолжает увеличивать выпадающие доходы компании, а сроки и возможность их компенсации пока неизвестны.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«РусГидро» входит в тройку крупнейших генерирующих компаний РФ по объему установленных мощностей. Компания управляет более чем 600 объектами генерации энергии в 31 регионе РФ.
Выручка «РусГидро» растет неплохими темпами. Увеличение продаж зафиксировано во всех ключевых сегментах: продажи электроэнергии выросли на 10,4% г/г, продажи мощности — на 5,1% г/г, а продажи теплоэнергии и горячей воды — на 1,8% г/г. Совокупная выручка с учетом госсубсидий увеличилась на 10,1%, до 172,6 млрд руб. Рост показателей обусловлен как ростом цен РСВ в первой и второй ценовых зонах, так и неплохими операционными показателями.
Операционные показатели «РусГидро» находятся вблизи среднемноголетних значений. Общая выработка электроэнергии за 1-й квартал 2024 г. выросла на 7,2%, до 35,8 млрд кВт·ч, причем выработка ГЭС и ГАЭС подросла на 7,9%, а выработка ТЭС — на 5,3%. Позитивное влияние на показатели выработки электричества компанией оказало повышение притока воды в водохранилища Волжско-Камского каскада, а также неплохие показатели водности в Сибири. Кроме того, температурные факторы обеспечили рост отпуска теплоэнергии на 0,7% и увеличение полезного отпуска электроэнергии на 8%.
Существенно возросшие операционные издержки обусловили снижение прибыли. Операционная прибыль снизилась на 11,8% г/г, до 27,8 млрд руб., EBITDA сократилась на 4,8% г/г, до 41,3 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль упала на 23,2% г/г, до 21,3 млрд руб. Снижение прибыли в существенной степени было вызвано ростом операционных расходов на 16% г/г. Больше всего возросли расходы на топливо (+27,8% г/г) в результате роста цен на уголь, газ и дизтопливо в ДФО.
Процентные расходы оказывают серьезное давление на чистую прибыль «РусГидро». Процентные издержки в годовом выражении выросли более чем в 3 раза, до 7,9 млрд руб. Мы считаем, что финансовые расходы «РусГидро» в ближайшие кварталы продолжат расти в связи с сохранением жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ и увеличением долгового портфеля компании. В 1К24 объем долгосрочных заемных средств компании вырос на 1,3%, до 354,7 млрд руб. Тем не менее долговая нагрузка пока остается умеренной: коэффициент «Чистый долг / EBITDA» вырос до 2,6x с 2,3х в 1К23.
Мы оценили «РусГидро» по модели дисконтированных дивидендов (DDM), а также по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2024 г. Оценка предполагает потенциал роста на 20% от текущих уровней. Инвестиционная программа утверждена компанией давно, и негативные эффекты в лице растущих капитальных затрат и долговой нагрузки, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущей стоимости бумаг.
Совет директоров «РусГидро» скоро должен дать рекомендации по дивидендам за 2023 г. По нашим расчетам, выплаты могут составить около 0,065 руб. за акцию, что соответствует неплохой для коммунального сектора доходности 9,6% при текущем уровне цен. Годовое собрание акционеров пройдет 28 июня.
Жесткая ДКП на фоне растущей долговой нагрузки — ключевой риск для финансовых показателей «РусГидро». Результаты 1К24 демонстрируют, что рост выручки пока не позволяет полностью компенсировать увеличение издержек.
Перенос сроков запуска энергорынка в ДФО на 2025 г. сохраняет проблемы для дальневосточного бизнеса «РусГидро». Рост топливных цен в регионе продолжает увеличивать выпадающие доходы компании, а сроки и возможность их компенсации пока неизвестны.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter