Котировки нефти Brent достигли текущего годового максимума на $52,83 9 июня и с тех пор снизились на 10,5%. Зато пара USD/RUB все это время продолжала торговаться в районе 63 руб. Стойкость рубля очевидна, однако, на мой взгляд, его силы на исходе.
Анализируя внутренние причины закрепления рубля на указанных уровнях, я вижу два ключевых фактора: сезон дивидендных выплат и искусственное повышение ЦБ внутреннего спроса на отечественную валюту. В июле-августе отечественные компании выплачивают дивиденды, общий объем которых в текущем году, по оценкам экспертов, составит $7 млрд. В течение этого периода экспортерам приходится продавать валюту, чтобы обеспечить необходимый для выплат объем средств в рублях. По окончании сезона дивидендов, часть инвесторов переведет полученные деньги в относительно дешевую валюту, а это ослабит рубль. На примере последних двух лет можно отметить, что с августа рубль начинает дешеветь.
В июне совет директоров Банка России снизил учетную ставку до 10,5% годовых. Формально это означало смягчение монетарной политики. По факту же ЦБ на протяжении двух последних месяцев ограничивал предоставление рублевых ресурсов в рамках еженедельных аукционов РЕПО. И при этом спрос на валютных аукционах удовлетворялся почти полностью. Если проанализировать только рублевые аукционы на семь дней за период с мая по июль, то средняя доля удовлетворенных заявок не превышала 43%, а в отдельные дни падала и до 27%. Причем средняя ставка привлечения средств составляла 11,53%, то есть была на 100 б.п. выше учетной ставки.
Интересно отметить, что 19 июля на встрече с премьер-министром Дмитрием Медведевым в Сочи президент Владимир Путин сказал буквально следующее:
Мы с вами внимательно смотрим за тем, что происходит в экономике, и знаем, что сейчас наблюдается определенное укрепление национальной валюты. Рубль укрепляется, несмотря на известную ценовую волатильность на сырьевых рынках, и в этой связи нам, конечно, нужно подумать, как и что мы будем делать в ближайшее время в связи с этими факторами
И именно в этот день ЦБ в ходе аукциона РЕПО в рублях на семь дней неожиданно удовлетворил все поданные заявки и снизил стоимость ресурсов до 10,87%, что лишь на 37 б.п. превышает величину ключевой ставки. Отмечу, что в 1-м полугодии бюджетный дефицит составил 4% ВВП, поэтому стабильность рубля на фоне снижения цен на нефть противоречила бы интересам правительства. До конца года России предстоит погасить внешних долгов на общую сумму $56 млрд, и первые крупные платежи нужно будет совершить уже в сентябре.
Я ранее детально разбирал изменение структуры российского экспорта. На мой взгляд, нет сомнений в том, что нефть остается основным источником экспортных долларов. Заявляя, что не вмешивается в ценообразования рубля, центробанк по факту активно влиял на сокращение рублевой ликвидности и, видимо, несколько перестарался, поскольку даже президент обратил внимание на переоцененность российской валюты.
Я считаю, что период искусственной стабильности рубля на фоне снижения цены нефти подходит к концу и в ближайшие два месяца валютная пара USD/RUB подорожает до 67 руб.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter