1 июня 2017 Велес Капитал Воронов Максим
Магнит опубликовал умеренно слабые финансовые результаты по итогам 1 кв. 2017 г. Инвесторы достаточно болезненно отреагировали на квартальные результаты, что стало причинои? снижения стоимости акции? на 4% к концу апреля, однако уже к середине мая котировки вернулись к прежним значениям. Существенное падение объемов роста квартальнои? выручки (г/г), а также ухудшение сопоставимых (LFL) показателеи? компании объясняется рекордно низкои? инфляциеи?, продолжающимся падением реальных доходов населения, географиеи? ведения бизнеса и частичнои? потереи? выручки в связи с закрытием магазинов формата «У дома» (в рамках программы реновации). Целевои? уровень капитальных затраты в связи с обновлением формата «У дома» равен 105 млрд руб. и для обеспечения этих инвестиции? менеджменту компании придется увеличить долговую нагрузку ритеи?лера.
Рост выручки одного из ведущих ритеи?леров страны за первые три месяца 2017 г. составил 4,6% (здесь и далее – год к году) против 16,7% за 1 кв. 2016 г. Среднии? LFL чек за 1 кв. 2017 г. снизился на 0,14%, при этом LFL трафик уменьшился на 4,64%. Падение сопоставимых LFL продаж составило 4,77%.
Показатель EBITDAR вырос на 9,8%, что обусловлено увеличением доли арендуемых площадеи?. Так, по заявлению руководства, только 20% вновь открываемых магазинов будет принадлежать компании на праве собственности. Рентабельность по EBITDAR увеличилась на 56 бп. Рост EBITDA составил 6,1% (за счет увеличения амортизационных отчислении? на 2 млрд руб. г/г).
Чистая прибыль продемонстрировала отрицательную динамику роста (-8,5%). При этом рентабельность по этому показателю уменьшилась на 40 бп.
Несмотря на умеренно слабые результаты за первыи? квартал, к концу года компания рассчитывает на годовои? рост выручки в диапазоне между 9-13%. Мы более осторожны в прогнозах и считаем, что к концу года темп роста выручки составит 11,5%. Таким образом, прогнозируемая на конец 2017 г. выручка составит 1 199 млрд руб.
Всего за 1 кв. компания открыла (net) 250 магазинов, увеличив количество торговых площадеи? до 5,15 млн кв. м. 188 из вновь открытых магазинов (net) принадлежат формату «У дома». В прошлом году компании удалось открыть (net) 927 магазинов этого формата. В этом году планируется открыть (net) 1700 магазинов «У дома». Напомним, что магазины этого формата генерируют около 74% общеи? выручки компании.
В 2017 г. компания планирует обновить 2000 магазинов данного формата (с начала года уже было обновлено 454 магазина). По заявлениям представителеи? ритеи?лера, обновленныи? магазин формата «У дома» генерирует, в среднем, на 11-14% больше выручки.
Вместе с тем мы можем наблюдать значительную разницу в динамике роста торговых площадеи? и динамике роста выручки: 4 пп за 1 кв. 2016 против 9 пп за 1 кв. 2017 г.
Макроэкономическая ситуация. Резкое падение темпов роста выручки компании объясняется рекордным замедлением роста продовольственных цен, продолжающимся падением реальных доходов населения, а также закрытием части магазинов ритеи?лера в связи с программои? по обновлению формата «У дома».
По нашему мнению, существенное влияние на финансовые показатели ритеи?лера продолжает оказывать географическая структура его бизнеса. Так, на долю ЦФО и СЗФО (регионов-лидеров по темпам роста реальных зарплат в 2016 г.) приходится всего около 37% процентов всех магазинов компании. Также, по нашему мнению, значительное давление на финансовые показатели компании оказывает конкуренция с локальными ритеи?лерами.
Финансовая модель. В связи с масштабнои? программои? обновления магазинов формата «У дома», а также планами компании по расширению бизнеса, мы прогнозируем значительныи? объем капитальных инвестиции? в ближаи?шие 5 лет. Целевои? уровень CAPEX на конец года (по заявлению менеджмента компании) составляет 105 млрд руб. Для корректного учета влияния капитальных затрат на денежныи? поток ритеи?лера мы использовали 6-летнии? прогноз в рамках финансовои? модели.
Значительные капитальные инвестиции будут финансироваться за счет привлечения долгосрочного финансирования. На данныи? момент показатель ЧД/EBITDA компании равен 1, однако, по заявлению представителеи? ритеи?лера, значение этого показателя в пределах 1,2 – 1,3 может быть приемлемо для компании.
Рост в постпрогнозныи? период. Согласно нашим расчетам, основанным на оценках Министерства экономического развития и прогнозе Всемирного банка, рост компании в постпрогнозныи? период составит 6,1%, что соответствует целевому уровню инфляции 4%.
Оценка акции? (DCF и рыночные мультипликаторы). По нашим расчетам, целевая цена акции? Магнита на сегодня составляет 10 330 руб. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги компании с 11,9% потенциалом роста. С точки зрения рыночных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E, бумаги ритеи?лера торгуются на сопоставимом уровне с отечественными конкурентами. При этом бумаги компании недооценены по сравнению с игроками, представленными на развивающихся рынках (бразильская розница была исключена из отчета в связи с нестабильнои? экономическои? ситуациеи? в стране).
Дивидендная доходность бумаги. По заявлению руководства компании, в 2017 г. ритеи?лер направит на дивиденды не менее 30 млрд руб. На текущии? момент дивидендная доходность акции? Магнита равна 3% (или 278,1 руб. на бумагу).
Прогноз. Несмотря на утверждения руководства относительно роста выручки обновленных магазинов формата «У дома» на 11-14%, сеи?час, по нашему мнению, рано судить об успешности программы реновации данного формата в целом (которыи?, напомним, генерирует 74% всеи? выручки ритеи?лера). До реального подтверждения успеха программы обновления магазинов «У дома» (результаты за 2 кв. 2017 г. будут опубликованы 21 июля) мы закладываем консервативные предпосылки относительно темпов роста выручки компании. С позиции рыночнои? стоимости акции? до момента выхода операционных данных за полугодие мы не ожидаем существенного роста котировок акции? Магнита.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рост выручки одного из ведущих ритеи?леров страны за первые три месяца 2017 г. составил 4,6% (здесь и далее – год к году) против 16,7% за 1 кв. 2016 г. Среднии? LFL чек за 1 кв. 2017 г. снизился на 0,14%, при этом LFL трафик уменьшился на 4,64%. Падение сопоставимых LFL продаж составило 4,77%.
Показатель EBITDAR вырос на 9,8%, что обусловлено увеличением доли арендуемых площадеи?. Так, по заявлению руководства, только 20% вновь открываемых магазинов будет принадлежать компании на праве собственности. Рентабельность по EBITDAR увеличилась на 56 бп. Рост EBITDA составил 6,1% (за счет увеличения амортизационных отчислении? на 2 млрд руб. г/г).
Чистая прибыль продемонстрировала отрицательную динамику роста (-8,5%). При этом рентабельность по этому показателю уменьшилась на 40 бп.
Несмотря на умеренно слабые результаты за первыи? квартал, к концу года компания рассчитывает на годовои? рост выручки в диапазоне между 9-13%. Мы более осторожны в прогнозах и считаем, что к концу года темп роста выручки составит 11,5%. Таким образом, прогнозируемая на конец 2017 г. выручка составит 1 199 млрд руб.
Всего за 1 кв. компания открыла (net) 250 магазинов, увеличив количество торговых площадеи? до 5,15 млн кв. м. 188 из вновь открытых магазинов (net) принадлежат формату «У дома». В прошлом году компании удалось открыть (net) 927 магазинов этого формата. В этом году планируется открыть (net) 1700 магазинов «У дома». Напомним, что магазины этого формата генерируют около 74% общеи? выручки компании.
В 2017 г. компания планирует обновить 2000 магазинов данного формата (с начала года уже было обновлено 454 магазина). По заявлениям представителеи? ритеи?лера, обновленныи? магазин формата «У дома» генерирует, в среднем, на 11-14% больше выручки.
Вместе с тем мы можем наблюдать значительную разницу в динамике роста торговых площадеи? и динамике роста выручки: 4 пп за 1 кв. 2016 против 9 пп за 1 кв. 2017 г.
Макроэкономическая ситуация. Резкое падение темпов роста выручки компании объясняется рекордным замедлением роста продовольственных цен, продолжающимся падением реальных доходов населения, а также закрытием части магазинов ритеи?лера в связи с программои? по обновлению формата «У дома».
По нашему мнению, существенное влияние на финансовые показатели ритеи?лера продолжает оказывать географическая структура его бизнеса. Так, на долю ЦФО и СЗФО (регионов-лидеров по темпам роста реальных зарплат в 2016 г.) приходится всего около 37% процентов всех магазинов компании. Также, по нашему мнению, значительное давление на финансовые показатели компании оказывает конкуренция с локальными ритеи?лерами.
Финансовая модель. В связи с масштабнои? программои? обновления магазинов формата «У дома», а также планами компании по расширению бизнеса, мы прогнозируем значительныи? объем капитальных инвестиции? в ближаи?шие 5 лет. Целевои? уровень CAPEX на конец года (по заявлению менеджмента компании) составляет 105 млрд руб. Для корректного учета влияния капитальных затрат на денежныи? поток ритеи?лера мы использовали 6-летнии? прогноз в рамках финансовои? модели.
Значительные капитальные инвестиции будут финансироваться за счет привлечения долгосрочного финансирования. На данныи? момент показатель ЧД/EBITDA компании равен 1, однако, по заявлению представителеи? ритеи?лера, значение этого показателя в пределах 1,2 – 1,3 может быть приемлемо для компании.
Рост в постпрогнозныи? период. Согласно нашим расчетам, основанным на оценках Министерства экономического развития и прогнозе Всемирного банка, рост компании в постпрогнозныи? период составит 6,1%, что соответствует целевому уровню инфляции 4%.
Оценка акции? (DCF и рыночные мультипликаторы). По нашим расчетам, целевая цена акции? Магнита на сегодня составляет 10 330 руб. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги компании с 11,9% потенциалом роста. С точки зрения рыночных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E, бумаги ритеи?лера торгуются на сопоставимом уровне с отечественными конкурентами. При этом бумаги компании недооценены по сравнению с игроками, представленными на развивающихся рынках (бразильская розница была исключена из отчета в связи с нестабильнои? экономическои? ситуациеи? в стране).
Дивидендная доходность бумаги. По заявлению руководства компании, в 2017 г. ритеи?лер направит на дивиденды не менее 30 млрд руб. На текущии? момент дивидендная доходность акции? Магнита равна 3% (или 278,1 руб. на бумагу).
Прогноз. Несмотря на утверждения руководства относительно роста выручки обновленных магазинов формата «У дома» на 11-14%, сеи?час, по нашему мнению, рано судить об успешности программы реновации данного формата в целом (которыи?, напомним, генерирует 74% всеи? выручки ритеи?лера). До реального подтверждения успеха программы обновления магазинов «У дома» (результаты за 2 кв. 2017 г. будут опубликованы 21 июля) мы закладываем консервативные предпосылки относительно темпов роста выручки компании. С позиции рыночнои? стоимости акции? до момента выхода операционных данных за полугодие мы не ожидаем существенного роста котировок акции? Магнита.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter