1 июня 2017 Велес Капитал Воронов Максим
Магнит опубликовал умеренно слабые финансовые результаты по итогам 1 кв. 2017 г. Инвесторы достаточно болезненно отреагировали на квартальные результаты, что стало причинои? снижения стоимости акции? на 4% к концу апреля, однако уже к середине мая котировки вернулись к прежним значениям. Существенное падение объемов роста квартальнои? выручки (г/г), а также ухудшение сопоставимых (LFL) показателеи? компании объясняется рекордно низкои? инфляциеи?, продолжающимся падением реальных доходов населения, географиеи? ведения бизнеса и частичнои? потереи? выручки в связи с закрытием магазинов формата «У дома» (в рамках программы реновации). Целевои? уровень капитальных затраты в связи с обновлением формата «У дома» равен 105 млрд руб. и для обеспечения этих инвестиции? менеджменту компании придется увеличить долговую нагрузку ритеи?лера.
Рост выручки одного из ведущих ритеи?леров страны за первые три месяца 2017 г. составил 4,6% (здесь и далее – год к году) против 16,7% за 1 кв. 2016 г. Среднии? LFL чек за 1 кв. 2017 г. снизился на 0,14%, при этом LFL трафик уменьшился на 4,64%. Падение сопоставимых LFL продаж составило 4,77%.
Показатель EBITDAR вырос на 9,8%, что обусловлено увеличением доли арендуемых площадеи?. Так, по заявлению руководства, только 20% вновь открываемых магазинов будет принадлежать компании на праве собственности. Рентабельность по EBITDAR увеличилась на 56 бп. Рост EBITDA составил 6,1% (за счет увеличения амортизационных отчислении? на 2 млрд руб. г/г).
Чистая прибыль продемонстрировала отрицательную динамику роста (-8,5%). При этом рентабельность по этому показателю уменьшилась на 40 бп.
Несмотря на умеренно слабые результаты за первыи? квартал, к концу года компания рассчитывает на годовои? рост выручки в диапазоне между 9-13%. Мы более осторожны в прогнозах и считаем, что к концу года темп роста выручки составит 11,5%. Таким образом, прогнозируемая на конец 2017 г. выручка составит 1 199 млрд руб.
Всего за 1 кв. компания открыла (net) 250 магазинов, увеличив количество торговых площадеи? до 5,15 млн кв. м. 188 из вновь открытых магазинов (net) принадлежат формату «У дома». В прошлом году компании удалось открыть (net) 927 магазинов этого формата. В этом году планируется открыть (net) 1700 магазинов «У дома». Напомним, что магазины этого формата генерируют около 74% общеи? выручки компании.
В 2017 г. компания планирует обновить 2000 магазинов данного формата (с начала года уже было обновлено 454 магазина). По заявлениям представителеи? ритеи?лера, обновленныи? магазин формата «У дома» генерирует, в среднем, на 11-14% больше выручки.
Вместе с тем мы можем наблюдать значительную разницу в динамике роста торговых площадеи? и динамике роста выручки: 4 пп за 1 кв. 2016 против 9 пп за 1 кв. 2017 г.
Макроэкономическая ситуация. Резкое падение темпов роста выручки компании объясняется рекордным замедлением роста продовольственных цен, продолжающимся падением реальных доходов населения, а также закрытием части магазинов ритеи?лера в связи с программои? по обновлению формата «У дома».
По нашему мнению, существенное влияние на финансовые показатели ритеи?лера продолжает оказывать географическая структура его бизнеса. Так, на долю ЦФО и СЗФО (регионов-лидеров по темпам роста реальных зарплат в 2016 г.) приходится всего около 37% процентов всех магазинов компании. Также, по нашему мнению, значительное давление на финансовые показатели компании оказывает конкуренция с локальными ритеи?лерами.
Финансовая модель. В связи с масштабнои? программои? обновления магазинов формата «У дома», а также планами компании по расширению бизнеса, мы прогнозируем значительныи? объем капитальных инвестиции? в ближаи?шие 5 лет. Целевои? уровень CAPEX на конец года (по заявлению менеджмента компании) составляет 105 млрд руб. Для корректного учета влияния капитальных затрат на денежныи? поток ритеи?лера мы использовали 6-летнии? прогноз в рамках финансовои? модели.
Значительные капитальные инвестиции будут финансироваться за счет привлечения долгосрочного финансирования. На данныи? момент показатель ЧД/EBITDA компании равен 1, однако, по заявлению представителеи? ритеи?лера, значение этого показателя в пределах 1,2 – 1,3 может быть приемлемо для компании.
Рост в постпрогнозныи? период. Согласно нашим расчетам, основанным на оценках Министерства экономического развития и прогнозе Всемирного банка, рост компании в постпрогнозныи? период составит 6,1%, что соответствует целевому уровню инфляции 4%.
Оценка акции? (DCF и рыночные мультипликаторы). По нашим расчетам, целевая цена акции? Магнита на сегодня составляет 10 330 руб. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги компании с 11,9% потенциалом роста. С точки зрения рыночных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E, бумаги ритеи?лера торгуются на сопоставимом уровне с отечественными конкурентами. При этом бумаги компании недооценены по сравнению с игроками, представленными на развивающихся рынках (бразильская розница была исключена из отчета в связи с нестабильнои? экономическои? ситуациеи? в стране).
Дивидендная доходность бумаги. По заявлению руководства компании, в 2017 г. ритеи?лер направит на дивиденды не менее 30 млрд руб. На текущии? момент дивидендная доходность акции? Магнита равна 3% (или 278,1 руб. на бумагу).
Прогноз. Несмотря на утверждения руководства относительно роста выручки обновленных магазинов формата «У дома» на 11-14%, сеи?час, по нашему мнению, рано судить об успешности программы реновации данного формата в целом (которыи?, напомним, генерирует 74% всеи? выручки ритеи?лера). До реального подтверждения успеха программы обновления магазинов «У дома» (результаты за 2 кв. 2017 г. будут опубликованы 21 июля) мы закладываем консервативные предпосылки относительно темпов роста выручки компании. С позиции рыночнои? стоимости акции? до момента выхода операционных данных за полугодие мы не ожидаем существенного роста котировок акции? Магнита.
Рост выручки одного из ведущих ритеи?леров страны за первые три месяца 2017 г. составил 4,6% (здесь и далее – год к году) против 16,7% за 1 кв. 2016 г. Среднии? LFL чек за 1 кв. 2017 г. снизился на 0,14%, при этом LFL трафик уменьшился на 4,64%. Падение сопоставимых LFL продаж составило 4,77%.
Показатель EBITDAR вырос на 9,8%, что обусловлено увеличением доли арендуемых площадеи?. Так, по заявлению руководства, только 20% вновь открываемых магазинов будет принадлежать компании на праве собственности. Рентабельность по EBITDAR увеличилась на 56 бп. Рост EBITDA составил 6,1% (за счет увеличения амортизационных отчислении? на 2 млрд руб. г/г).
Чистая прибыль продемонстрировала отрицательную динамику роста (-8,5%). При этом рентабельность по этому показателю уменьшилась на 40 бп.
Несмотря на умеренно слабые результаты за первыи? квартал, к концу года компания рассчитывает на годовои? рост выручки в диапазоне между 9-13%. Мы более осторожны в прогнозах и считаем, что к концу года темп роста выручки составит 11,5%. Таким образом, прогнозируемая на конец 2017 г. выручка составит 1 199 млрд руб.
Всего за 1 кв. компания открыла (net) 250 магазинов, увеличив количество торговых площадеи? до 5,15 млн кв. м. 188 из вновь открытых магазинов (net) принадлежат формату «У дома». В прошлом году компании удалось открыть (net) 927 магазинов этого формата. В этом году планируется открыть (net) 1700 магазинов «У дома». Напомним, что магазины этого формата генерируют около 74% общеи? выручки компании.
В 2017 г. компания планирует обновить 2000 магазинов данного формата (с начала года уже было обновлено 454 магазина). По заявлениям представителеи? ритеи?лера, обновленныи? магазин формата «У дома» генерирует, в среднем, на 11-14% больше выручки.
Вместе с тем мы можем наблюдать значительную разницу в динамике роста торговых площадеи? и динамике роста выручки: 4 пп за 1 кв. 2016 против 9 пп за 1 кв. 2017 г.
Макроэкономическая ситуация. Резкое падение темпов роста выручки компании объясняется рекордным замедлением роста продовольственных цен, продолжающимся падением реальных доходов населения, а также закрытием части магазинов ритеи?лера в связи с программои? по обновлению формата «У дома».
По нашему мнению, существенное влияние на финансовые показатели ритеи?лера продолжает оказывать географическая структура его бизнеса. Так, на долю ЦФО и СЗФО (регионов-лидеров по темпам роста реальных зарплат в 2016 г.) приходится всего около 37% процентов всех магазинов компании. Также, по нашему мнению, значительное давление на финансовые показатели компании оказывает конкуренция с локальными ритеи?лерами.
Финансовая модель. В связи с масштабнои? программои? обновления магазинов формата «У дома», а также планами компании по расширению бизнеса, мы прогнозируем значительныи? объем капитальных инвестиции? в ближаи?шие 5 лет. Целевои? уровень CAPEX на конец года (по заявлению менеджмента компании) составляет 105 млрд руб. Для корректного учета влияния капитальных затрат на денежныи? поток ритеи?лера мы использовали 6-летнии? прогноз в рамках финансовои? модели.
Значительные капитальные инвестиции будут финансироваться за счет привлечения долгосрочного финансирования. На данныи? момент показатель ЧД/EBITDA компании равен 1, однако, по заявлению представителеи? ритеи?лера, значение этого показателя в пределах 1,2 – 1,3 может быть приемлемо для компании.
Рост в постпрогнозныи? период. Согласно нашим расчетам, основанным на оценках Министерства экономического развития и прогнозе Всемирного банка, рост компании в постпрогнозныи? период составит 6,1%, что соответствует целевому уровню инфляции 4%.
Оценка акции? (DCF и рыночные мультипликаторы). По нашим расчетам, целевая цена акции? Магнита на сегодня составляет 10 330 руб. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги компании с 11,9% потенциалом роста. С точки зрения рыночных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E, бумаги ритеи?лера торгуются на сопоставимом уровне с отечественными конкурентами. При этом бумаги компании недооценены по сравнению с игроками, представленными на развивающихся рынках (бразильская розница была исключена из отчета в связи с нестабильнои? экономическои? ситуациеи? в стране).
Дивидендная доходность бумаги. По заявлению руководства компании, в 2017 г. ритеи?лер направит на дивиденды не менее 30 млрд руб. На текущии? момент дивидендная доходность акции? Магнита равна 3% (или 278,1 руб. на бумагу).
Прогноз. Несмотря на утверждения руководства относительно роста выручки обновленных магазинов формата «У дома» на 11-14%, сеи?час, по нашему мнению, рано судить об успешности программы реновации данного формата в целом (которыи?, напомним, генерирует 74% всеи? выручки ритеи?лера). До реального подтверждения успеха программы обновления магазинов «У дома» (результаты за 2 кв. 2017 г. будут опубликованы 21 июля) мы закладываем консервативные предпосылки относительно темпов роста выручки компании. С позиции рыночнои? стоимости акции? до момента выхода операционных данных за полугодие мы не ожидаем существенного роста котировок акции? Магнита.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба