Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Московская биржа (ПО РЫНКУ): финансовые результаты за 3К19 по МСФО; УМЕРЕННО НЕГАТИВНО » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Московская биржа (ПО РЫНКУ): финансовые результаты за 3К19 по МСФО; УМЕРЕННО НЕГАТИВНО

11 ноября 2019 Альфа-Капитал
Московская биржа в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 3К19 по МСФО. EBITDA и чистая прибыль соответствуют как нашей оценке, так и консенсус-прогнозу рынка. Негативный сюрприз преподнес комиссионный доход – он вырос всего на 8% г/г за квартал, оказавшись на 2% ниже как нашей оценки, так и консенсус-прогноза рынка. Благодаря позитивному сюрпризу в части чистого процентного дохода (он превысил прогнозы на 4-5%), в основном, на фоне переоценкой портфеля ценных бумаг, биржа выполнила ожидания рынка по прибыли. Мы считаем отчетность УМЕРЕННО НЕГАТИВНОЙ для акций биржи: хотя ожидания по прибыли технически были выполнены, ее качество, на наш взгляд, оказалось низким. Акции выросли на 11% с середины октября на фоне снятия риска исключения их из расчетной базы индекса MSCI. В дальнейшем инвесторы, скорее всего, сосредоточат свое внимание на динамике операционных показателей биржи. Мы считаем, что акции биржи оценены справедливо по коэффициенту 2020П P/E на уровне 10,8x и дивидендной доходности 7,8%.
Обзор ключевых показателей: чистая прибыль соответствует прогнозам благодаря более сильному в сравнении с прогнозами чистому процентному доходу: Комиссионный доход за 3К19 вырос на 8% г/г до 6,4 млрд руб. против + 11% г/г в 1П19 и оказался на 2% ниже как нашего прогноза, так и ожиданий рынка. Замедление роста было вызвано, главным образом, снижением объема размещений облигаций в 3К19 (объем выпусков ОФЗ/ОБР снизился на 58% к/к в 3К19, корпоративных выпусков – на 20% к/к) и весьма слабой динамикой денежного рынка. Чистый процентный доход в 3К19 подскочил на 9% г/г (+55% к/к) до 4,2 млрд руб., что на 4-5% выше как нашего прогноза, так и ожиданий рынка, главным образом, на фоне переоценки портфеля ценных бумаг. В то же время основной чистый процентный доход (без учета дохода от переоценки портфеля ценных бумаг) снизился на 9% г/г и на 14% к/к, что, на наш взгляд, является следствием снижения рублевых балансов на 2% к/к и процентных ставок в рублях и долларах в квартальном сопоставлении (на 49 б. п. и на 21 б. п. соответственно). Операционные расходы выросли на 8% г/г в 3К19 и за 9М19, что соответствует ожиданиям и нижней границе годового прогноза (8-10% г/г). В итоге EBITDA составила 7,7 млрд руб. при рентабельности 72,5%, а чистая прибыль – 5,5 млрд руб., что соответствует нашему прогнозу и ожиданиям рынка.