11 ноября 2019 Альфа-Капитал
Ростелеком (RTKM RX, RTKMP RX: НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представил финансовые результаты за 3К19. Выручка и EBITDA превзошли прогнозы на 1-1,6%, а чистая прибыль – на 16%. Особенных сюрпризов в части операционных показателей не было, драйверы роста выручки продолжали смещаться из сегмента B2C в сегмент B2B, а рост EBITDA, как и ожидалось, замедлился до однозначного с 12-13% в 1П19, на что повлияли разовые факторы. Компания подтвердила свой прогноз на 2019 г., который соответствует текущим ожиданиям рынка. Хотя сильная динамика чистой прибыли в сочетании с доходом от продажи помещений исторического здания Центрального Телеграфа (который будет признан в 4К19) создают хорошую базу для дивидендных выплат с потенциалом превышения уровня, предусмотренного дивидендной политикой компании, существует вероятность того, что Ростелеком не будет выплачивать промежуточные дивиденды в 2019 г., так как они зависят от одобрения сделки по покупке Tele2. Мы считаем отчетность за 3К19 НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций компании и ожидаем, что траектория движения акций Ростелекома в краткосрочной перспективе будет отражать восприятие рынком структуры сделки с Tele2, о которой в ближайшее время будет объявлено публично.
Выручка и EBITDA оказались немного выше ожиданий, сильный рост выручки в сегменте B2B продолжается. Выручка в размере 83,7 млрд руб. превысила консенсус прогноз агентства “Интерфакс” на 1,6%, а EBITDA – на 1%. Выручка за 3К19 продемонстрировала продолжение трендов, появившихся в 2К19, когда наблюдалось смещение драйверов ее роста с сегмента B2C к сегменту B2B/B2G. Вклад ШПД и платного ТВ в рост выручки составил 1,4 млрд руб. против 1,6 млрд руб. в 2К19, тогда как выручка VPN-сервисов, VAS & облачных сервисов увеличилась на впечатляющие 4,3 млрд руб. (против 1 млрд руб. в 1К19 и 3 млрд руб. в 2К19), главным образом, на фоне развития проектов “Умный город” и роста спроса на VPN-сервисы со стороны госкомпаний и корпоративных клиентов. Прочие телекоммуникационные услуги также показали сильную динамику (+15% к/к, +42% г/г), главным образом, на фоне роста продаж оборудования для услуг видеонаблюдения и роста доходов от мобильной связи (MVNO). К негативным моментам относится динамика выручки в сегменте фиксированной связи, которая оказалась примерно на 2 млрд руб. ниже в квартальном сопоставлении на фоне сокращения абонентской базы на 10% г/г. Выручка в сегменте присоединения и пропуска трафика снизилась на 1 млрд руб. (-12% г/г). Как и ожидалось, рост EBITDA замедлился до 2% г/г с 12-13% г/г в 1П19, так как в начале года операционные расходы стабилизировались после эффекта высокой базы прошлого года, тогда как в 3К19 этот эффект отсутствовал. Рентабельность EBITDA сохраняется на высоком уровне 33,3% против 33,5-33,9% в предыдущие два квартала.
Компания подтвердила прогноз на 2019 г., поддержав текущие ожидания рынка. По прогнозу компании, как выручка, так и EBITDA продемонстрируют рост не менее чем на 3% г/г по итогам этого года, а капиталовложения должны составить 65-70 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу агентства Bloomberg (+3,5-3,7% рост выручки и EBITDA). Таким образом, мы не видим причин для изменения текущих оценок.
Чистая прибыль превысила консенсус-прогноз на 16%, указывая на потенциал повышения базы расчета для дивидендов... Чистая прибыль за 3К19 составила 6,4 млрд руб. На нее позитивно повлияла чистая прибыль Tele2 (на долю Ростелекома пришлось 1,7 млрд руб.) В то же время результаты за 3К19 не включает разового дохода от продажи помещений исторического здания Центрального телеграфаy (3,5 млрд руб.), который будет признан в следующем квартале. Менеджмент косвенно указал на хорошую базу для промежуточных дивидендных выплат со стороны чистой прибыли и СДП. Таким образом, позитивный сюрприз со стороны дивидендов (при минимальном установленном размере 5 руб./акцию) возможен, особенно в отношении привилегированных акций.
…однако промежуточные дивидендные выплаты за 2019 г. под вопросом. Мы с опасением отнеслись к комментариям менеджмента в ходе телефонной конференции, который заявил о том, что решение по промежуточным дивидендным выплатам завит от различных факторов, в том числе от сделки по покупке Tele2. Совет директоров Ростелекома планирует рассмотреть сделку по покупке Tele2 и промежуточные дивидендные выплаты на заседании, которое состоится через несколько недель. Таким образом, мы видим риск того, что компания может не выплатить промежуточные дивиденды в 2019 г. Среди других заявлений, сделанных в ходе телефонной конференции, были следующие: 1) Отношение чистого долга к EBITDA на уровне ниже 2,5x вполне комфортно для компании. Пока данный коэффициент не превышает указанного уровня, риска дивидендным выплатам нет, 2) Текущий прогноз EBITDA, предусматривающий ее рост на 3% в 2019, весьма консервативен; фактический рост, вероятно, будет выше, 3) Документы по покупке Tele2 практически готовы; сделка должна быть подписана в ближайшие несколько дней, 4) Новая стратегия объединенной компании Ростелеком – Tele2 должна быть представлена к концу 1К20.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Выручка и EBITDA оказались немного выше ожиданий, сильный рост выручки в сегменте B2B продолжается. Выручка в размере 83,7 млрд руб. превысила консенсус прогноз агентства “Интерфакс” на 1,6%, а EBITDA – на 1%. Выручка за 3К19 продемонстрировала продолжение трендов, появившихся в 2К19, когда наблюдалось смещение драйверов ее роста с сегмента B2C к сегменту B2B/B2G. Вклад ШПД и платного ТВ в рост выручки составил 1,4 млрд руб. против 1,6 млрд руб. в 2К19, тогда как выручка VPN-сервисов, VAS & облачных сервисов увеличилась на впечатляющие 4,3 млрд руб. (против 1 млрд руб. в 1К19 и 3 млрд руб. в 2К19), главным образом, на фоне развития проектов “Умный город” и роста спроса на VPN-сервисы со стороны госкомпаний и корпоративных клиентов. Прочие телекоммуникационные услуги также показали сильную динамику (+15% к/к, +42% г/г), главным образом, на фоне роста продаж оборудования для услуг видеонаблюдения и роста доходов от мобильной связи (MVNO). К негативным моментам относится динамика выручки в сегменте фиксированной связи, которая оказалась примерно на 2 млрд руб. ниже в квартальном сопоставлении на фоне сокращения абонентской базы на 10% г/г. Выручка в сегменте присоединения и пропуска трафика снизилась на 1 млрд руб. (-12% г/г). Как и ожидалось, рост EBITDA замедлился до 2% г/г с 12-13% г/г в 1П19, так как в начале года операционные расходы стабилизировались после эффекта высокой базы прошлого года, тогда как в 3К19 этот эффект отсутствовал. Рентабельность EBITDA сохраняется на высоком уровне 33,3% против 33,5-33,9% в предыдущие два квартала.
Компания подтвердила прогноз на 2019 г., поддержав текущие ожидания рынка. По прогнозу компании, как выручка, так и EBITDA продемонстрируют рост не менее чем на 3% г/г по итогам этого года, а капиталовложения должны составить 65-70 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу агентства Bloomberg (+3,5-3,7% рост выручки и EBITDA). Таким образом, мы не видим причин для изменения текущих оценок.
Чистая прибыль превысила консенсус-прогноз на 16%, указывая на потенциал повышения базы расчета для дивидендов... Чистая прибыль за 3К19 составила 6,4 млрд руб. На нее позитивно повлияла чистая прибыль Tele2 (на долю Ростелекома пришлось 1,7 млрд руб.) В то же время результаты за 3К19 не включает разового дохода от продажи помещений исторического здания Центрального телеграфаy (3,5 млрд руб.), который будет признан в следующем квартале. Менеджмент косвенно указал на хорошую базу для промежуточных дивидендных выплат со стороны чистой прибыли и СДП. Таким образом, позитивный сюрприз со стороны дивидендов (при минимальном установленном размере 5 руб./акцию) возможен, особенно в отношении привилегированных акций.
…однако промежуточные дивидендные выплаты за 2019 г. под вопросом. Мы с опасением отнеслись к комментариям менеджмента в ходе телефонной конференции, который заявил о том, что решение по промежуточным дивидендным выплатам завит от различных факторов, в том числе от сделки по покупке Tele2. Совет директоров Ростелекома планирует рассмотреть сделку по покупке Tele2 и промежуточные дивидендные выплаты на заседании, которое состоится через несколько недель. Таким образом, мы видим риск того, что компания может не выплатить промежуточные дивиденды в 2019 г. Среди других заявлений, сделанных в ходе телефонной конференции, были следующие: 1) Отношение чистого долга к EBITDA на уровне ниже 2,5x вполне комфортно для компании. Пока данный коэффициент не превышает указанного уровня, риска дивидендным выплатам нет, 2) Текущий прогноз EBITDA, предусматривающий ее рост на 3% в 2019, весьма консервативен; фактический рост, вероятно, будет выше, 3) Документы по покупке Tele2 практически готовы; сделка должна быть подписана в ближайшие несколько дней, 4) Новая стратегия объединенной компании Ростелеком – Tele2 должна быть представлена к концу 1К20.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу