5 марта 2020 Альфа-Капитал
Компания Ростелеком (RTKM RX; RTKMP RX; НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера представила сильные финансовые результаты за 4К19 – выручки и EBITDA (без учета разовых статей) превзошли консенсус-прогноз примерно на 5%. Компания продемонстрировала хорошую динамику проектов в сегменте VAS и облачных сервисов, на долю которых пришлось 22% совокупной выручки компании в конце года против 10% в 1К19. Хотя менеджмент представил консервативный прогноз на 2020 г. (рост выручки и EBITDA не менее чем на 5% на неконсолидированной основе), мы считаем, что он вполне реалистичен в случае сохранения текущих трендов в бизнес сегментах компании. Дивидендные выплаты в размере 5 руб. на акцию по итогам 2019 г. соответствуют ожиданиям рынка и предполагают дивидендную доходность на уровне 5.8-6.6% при текущих котировках. В целом результаты произвели на нас ПОЗИТИВНОЕ впечатление.
Сильная динамика выручки в 4К19 на фоне активного продвижения сервисов в рамках проекта “Умный город”. Выручка Ростелекома за 4К19 превзошла консенсус-прогноз на 4,6% и составила 95 млрд руб. (+8,7% г/г против +3-5% в первые три квартала года). Рост выручки, главным образом, был обусловлен ростом доходов от VAS и облачных услуг, выручка которых в результате спроса со стороны новых клиентов составила 7,7 млрд руб. (против в целом 5,2 млрд руб. прироста выручки за 9М19) и достигла 21 млрд руб. в 4К19 и 50 млрд руб. за 2019 (+58% г/г и +35% г/г, соответственно). Сильная динамика этого сегмента отражает выручку от развития сервисов в рамках проекта “Умный город” (рост выручки на 50% г/г), сервисов электронного правительства и продвижения облачных сервисов. Кроме того, выручка в сегменте нетелекоммуникационных услуг выросла на 77% г/г до 3,8 млрд руб. в 4К19, главным образом, на фоне увеличения продаж крупным клиентам сегмента B2G. По основным бизнес сегментам в области B2C рост выручки от ШПД и оказания услуг платного телевидения продолжал замедляться и составил 2-3% г/г в 4К19 против +9-14% в начале года, отражая замедление роста ARPU. Рост выручки в сегменте фиксированной связи продолжал замедляться до 10-12%.
EBITDA пострадала из-за разовых статей, но показывает сильные органические тренды. EBITDA за 4К19 в размере 25,1 млрд руб. оказалась на 4% ниже консенсус-прогноза агентства “Интерфакс” и на 3,7% ниже в годовом сопоставлении при рентабельности EBITDA на уровне 26,4% (что на 2,4 п. п. ниже ожиданий рынка). На EBITDA негативно повлиял убыток по обесценению финансовых активов в размере 3,3 млрд руб. (что объясняется ростом отчислений по новым объектам и обесценением внеоборотных активов), тогда как за 9М19 средний квартальный убыток по обесценению составил примерно 1 млрд руб. По нашей оценке, без учета этого разового убытка, EBITDA должна была превзойти консенсус-прогноз на 4,8% при рентабельности примерно 28,8%. Отметим рост прочих операционных расходов на 34% г/г до 26 млрд руб., что, главным образом, было обусловлено реализацией проектов “Умный город” и поставкой оборудования в рамках проектов B2B и B2G.
Долг по-прежнему под контролем, несмотря на новые заимствования в размере 20 млрд руб. на сделки M&A. Чистый долг вырос на 4% к/к до 213 млрд руб. на 31 декабря 2019 г, что соответствует коэффициенту “чистый долг/EBITDA” на уровне 2,0x (против 1,9x в 3К19). Валовый долг вырос на 20 млрд руб. к/к до 241 млрд руб., главным образом, на фоне привлечения нового финансирования на покупку DataLine.
Прогноз роста на 2020 г. консервативен. Согласно прогнозу, органический рост выручки и EBITDA составит не менее 5% г/г по итогам 2020 г. против + 9% г/г, которые предусматривает текущий консенсус-прогноз BBG. Учитывая изменения в структуре выручки компании с увеличением доли выручки от VAS и облачных сервисов в сегменте B2B/B2G (на долю которой пришлось 22% совокупной выручки за 4К19), мы считаем, что текущий консенсус-прогноз рынка по росту выручки Ростелекома на неконсолидированной основе вполне реалистичен. В дальнейшем аналитики пересмотрят консенсус-прогноз, чтобы отразить в нем консолидацию Tele2 и DataLine, которые будут консолидированы на балансе Ростелекома с 1К20. Капиталовложения на 2020 г. (без учета финансируемых госпрограмм) составят 70-75 млрд руб., тогда как капиталовложения по госпрограммам, вероятно, будут сопоставимы с уровнем 2019 (примерно 29 млрд руб.)
Итоги телефонной конференции:
Менеджмент будет рекомендовать дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям в размере 5,0 руб. на одну акцию по итогам 2019 г., что соответствует более ранним заявлениям компании и ожиданиям рынка. Размер дивидендных выплат предполагает дивидендную доходность на уровне 5.8% и 6.6% при текущих котировках. В 2020 г. компания может возобновить дивидендные выплаты дважды в год, при этом промежуточные дивиденды за 9М20, вероятно, будут выплачиваться в 4К20.
Развитие облачных сервисов предусматривает запуск новых датацентров и расширение существующих мощностей в Московской области и строительство новых в регионах (Новосибирск, Дальний Восток, ЮФО).
Ростелеком вряд ли получит большой государственный контракт на установку видеонаблюдения в рамках проекта голосования по поправкам к Конституции РФ, так как выделение федеральной сети технически невозможно в оставшееся время. Тем не менее, контракты на оказание таких услуг в некоторых регионах вполне возможны, что указывает на потенциал роста портфеля проектов в 2К20.
Ростелеком: Tele2 представила сильный рост выручки, умеренный чистый убыток в 4К19; НЕЙТРАЛЬНО
Tele2 Россия, которая в данный момент объединяется с Ростелекомом (RTKM RX, RTKMP RX, НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера сообщила свои финансовые и операционные результаты за 2019 г. Выручка компании выросла на 14% г/г в 2019 г. и на 12,9% г/г в 4К19 до, соответственно, 163,3 млрд руб. и 42,8 млрд руб. 2019 EBITDA составила 65,6 млрд руб. (+50% г/г) при росте рентабельности EBITDA на 9,6 п. п. в сравнении с уровнем 2018 г. до 40,2%. Рентабельность EBITDA за 4К19 составила 37,4%. Чистая прибыль за год составила 6,6 млрд руб., включая чистый убыток в размере 0,5 млрд руб. в 4К19. Капиталовложения Tele2 Россия выросли на 33% г/г до 33,8 млрд руб. в 2019 г., в итоге отношение капиталовложений к выручке составило 20,7% (+2,9 п. п. г/г).
При росте выручки на 14% г/г Tele2 продолжает сильно опережать по этому показателю компании “Большой Тройки” и, следовательно, увеличивать свою долю рынка. Выручка от мобильных услуг и у МТС (MBT US, MTSS RX, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ 377 руб./акцию), и у Мегафона выросла на 2% г/г за 9М19, тогда как выручка Beeline (VEON US, НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) снизилась на 2% в 2019 г. Tele2 продемонстрировала сильный приток абонентов (+2,3 млн до 44,6 млрд в 2019 г. против +1,6-1,7 млн ежегодно в 2016-2018 гг.) и сильный рост ARPU (+8,3% г/г до 305 руб./месяц), что было вызвано сильным увеличением числа пользователей мобильных данных (количество активных пользователей мобильного интернета выросло на 39% г/г), особенно в московской лицензионной области. Судя по всему, Tele2 выигрывает от миграции абонентов из компании Beeline, отток SIM-карт у которой составил 0,6 млн в прошлом году, включая отток пользователей мобильных данных в количестве 1,3 млн человек. Для Ростелекома 4К19 – последний, когда результаты Tele2 отражены в финансовой отчетности Ростелекома по методу долевого участия. Таким образом, отчет о прибылях и убытках за 4К19 будет включать убыток на уровне примерно 0,25 млрд руб. в связи с Tele2.
Ростелеком сегодня в 16:00 мск / 14:00 по центральноевропейскому времени / 13:00 по лондонскому времени / 8:00 по времени Нью-Йорка проведет телефонную конференцию, посвященную финансовым результаты за 4К19 и 2019 по МСФО. Телефонные номера для участия мы приводим ниже:
Для звонков из Великобритании/международный номер: +44 (0) 330 336 9411
Для звонков из США: +1 323 794 2590
Для звонков из России: +7 (495) 646 9190.
Пароль (для участия на английском языке): 1178197
Пароль (для участия на русском языке): 8150844
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сильная динамика выручки в 4К19 на фоне активного продвижения сервисов в рамках проекта “Умный город”. Выручка Ростелекома за 4К19 превзошла консенсус-прогноз на 4,6% и составила 95 млрд руб. (+8,7% г/г против +3-5% в первые три квартала года). Рост выручки, главным образом, был обусловлен ростом доходов от VAS и облачных услуг, выручка которых в результате спроса со стороны новых клиентов составила 7,7 млрд руб. (против в целом 5,2 млрд руб. прироста выручки за 9М19) и достигла 21 млрд руб. в 4К19 и 50 млрд руб. за 2019 (+58% г/г и +35% г/г, соответственно). Сильная динамика этого сегмента отражает выручку от развития сервисов в рамках проекта “Умный город” (рост выручки на 50% г/г), сервисов электронного правительства и продвижения облачных сервисов. Кроме того, выручка в сегменте нетелекоммуникационных услуг выросла на 77% г/г до 3,8 млрд руб. в 4К19, главным образом, на фоне увеличения продаж крупным клиентам сегмента B2G. По основным бизнес сегментам в области B2C рост выручки от ШПД и оказания услуг платного телевидения продолжал замедляться и составил 2-3% г/г в 4К19 против +9-14% в начале года, отражая замедление роста ARPU. Рост выручки в сегменте фиксированной связи продолжал замедляться до 10-12%.
EBITDA пострадала из-за разовых статей, но показывает сильные органические тренды. EBITDA за 4К19 в размере 25,1 млрд руб. оказалась на 4% ниже консенсус-прогноза агентства “Интерфакс” и на 3,7% ниже в годовом сопоставлении при рентабельности EBITDA на уровне 26,4% (что на 2,4 п. п. ниже ожиданий рынка). На EBITDA негативно повлиял убыток по обесценению финансовых активов в размере 3,3 млрд руб. (что объясняется ростом отчислений по новым объектам и обесценением внеоборотных активов), тогда как за 9М19 средний квартальный убыток по обесценению составил примерно 1 млрд руб. По нашей оценке, без учета этого разового убытка, EBITDA должна была превзойти консенсус-прогноз на 4,8% при рентабельности примерно 28,8%. Отметим рост прочих операционных расходов на 34% г/г до 26 млрд руб., что, главным образом, было обусловлено реализацией проектов “Умный город” и поставкой оборудования в рамках проектов B2B и B2G.
Долг по-прежнему под контролем, несмотря на новые заимствования в размере 20 млрд руб. на сделки M&A. Чистый долг вырос на 4% к/к до 213 млрд руб. на 31 декабря 2019 г, что соответствует коэффициенту “чистый долг/EBITDA” на уровне 2,0x (против 1,9x в 3К19). Валовый долг вырос на 20 млрд руб. к/к до 241 млрд руб., главным образом, на фоне привлечения нового финансирования на покупку DataLine.
Прогноз роста на 2020 г. консервативен. Согласно прогнозу, органический рост выручки и EBITDA составит не менее 5% г/г по итогам 2020 г. против + 9% г/г, которые предусматривает текущий консенсус-прогноз BBG. Учитывая изменения в структуре выручки компании с увеличением доли выручки от VAS и облачных сервисов в сегменте B2B/B2G (на долю которой пришлось 22% совокупной выручки за 4К19), мы считаем, что текущий консенсус-прогноз рынка по росту выручки Ростелекома на неконсолидированной основе вполне реалистичен. В дальнейшем аналитики пересмотрят консенсус-прогноз, чтобы отразить в нем консолидацию Tele2 и DataLine, которые будут консолидированы на балансе Ростелекома с 1К20. Капиталовложения на 2020 г. (без учета финансируемых госпрограмм) составят 70-75 млрд руб., тогда как капиталовложения по госпрограммам, вероятно, будут сопоставимы с уровнем 2019 (примерно 29 млрд руб.)
Итоги телефонной конференции:
Менеджмент будет рекомендовать дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям в размере 5,0 руб. на одну акцию по итогам 2019 г., что соответствует более ранним заявлениям компании и ожиданиям рынка. Размер дивидендных выплат предполагает дивидендную доходность на уровне 5.8% и 6.6% при текущих котировках. В 2020 г. компания может возобновить дивидендные выплаты дважды в год, при этом промежуточные дивиденды за 9М20, вероятно, будут выплачиваться в 4К20.
Развитие облачных сервисов предусматривает запуск новых датацентров и расширение существующих мощностей в Московской области и строительство новых в регионах (Новосибирск, Дальний Восток, ЮФО).
Ростелеком вряд ли получит большой государственный контракт на установку видеонаблюдения в рамках проекта голосования по поправкам к Конституции РФ, так как выделение федеральной сети технически невозможно в оставшееся время. Тем не менее, контракты на оказание таких услуг в некоторых регионах вполне возможны, что указывает на потенциал роста портфеля проектов в 2К20.
Ростелеком: Tele2 представила сильный рост выручки, умеренный чистый убыток в 4К19; НЕЙТРАЛЬНО
Tele2 Россия, которая в данный момент объединяется с Ростелекомом (RTKM RX, RTKMP RX, НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) вчера сообщила свои финансовые и операционные результаты за 2019 г. Выручка компании выросла на 14% г/г в 2019 г. и на 12,9% г/г в 4К19 до, соответственно, 163,3 млрд руб. и 42,8 млрд руб. 2019 EBITDA составила 65,6 млрд руб. (+50% г/г) при росте рентабельности EBITDA на 9,6 п. п. в сравнении с уровнем 2018 г. до 40,2%. Рентабельность EBITDA за 4К19 составила 37,4%. Чистая прибыль за год составила 6,6 млрд руб., включая чистый убыток в размере 0,5 млрд руб. в 4К19. Капиталовложения Tele2 Россия выросли на 33% г/г до 33,8 млрд руб. в 2019 г., в итоге отношение капиталовложений к выручке составило 20,7% (+2,9 п. п. г/г).
При росте выручки на 14% г/г Tele2 продолжает сильно опережать по этому показателю компании “Большой Тройки” и, следовательно, увеличивать свою долю рынка. Выручка от мобильных услуг и у МТС (MBT US, MTSS RX, ВЫШЕ РЫНКА, РЦ 377 руб./акцию), и у Мегафона выросла на 2% г/г за 9М19, тогда как выручка Beeline (VEON US, НЕТ РЕКОМЕНДАЦИИ) снизилась на 2% в 2019 г. Tele2 продемонстрировала сильный приток абонентов (+2,3 млн до 44,6 млрд в 2019 г. против +1,6-1,7 млн ежегодно в 2016-2018 гг.) и сильный рост ARPU (+8,3% г/г до 305 руб./месяц), что было вызвано сильным увеличением числа пользователей мобильных данных (количество активных пользователей мобильного интернета выросло на 39% г/г), особенно в московской лицензионной области. Судя по всему, Tele2 выигрывает от миграции абонентов из компании Beeline, отток SIM-карт у которой составил 0,6 млн в прошлом году, включая отток пользователей мобильных данных в количестве 1,3 млн человек. Для Ростелекома 4К19 – последний, когда результаты Tele2 отражены в финансовой отчетности Ростелекома по методу долевого участия. Таким образом, отчет о прибылях и убытках за 4К19 будет включать убыток на уровне примерно 0,25 млрд руб. в связи с Tele2.
Ростелеком сегодня в 16:00 мск / 14:00 по центральноевропейскому времени / 13:00 по лондонскому времени / 8:00 по времени Нью-Йорка проведет телефонную конференцию, посвященную финансовым результаты за 4К19 и 2019 по МСФО. Телефонные номера для участия мы приводим ниже:
Для звонков из Великобритании/международный номер: +44 (0) 330 336 9411
Для звонков из США: +1 323 794 2590
Для звонков из России: +7 (495) 646 9190.
Пароль (для участия на английском языке): 1178197
Пароль (для участия на русском языке): 8150844
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter