Как мы отметили недавно (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021a), на фондовых рынках в США с середины февраля 2021г. наметилась не просто обычная коррекция после их рекордного роста накануне, а разворот повышательного тренда (рис. 1). Этот разворот основан на страхе инвесторов перед стремительным ростом инфляции. В ожидании теперь уже скорого завершения работы над пакетом стимулирующих экономику мер на 1,9 трлн долл. обеспокоенные тем, что темпы инфляции с его принятием резко возрастут и ФРС будет вынуждена ужесточать монетарную политику, они стали распродавать акции высокотехнологичных компаний, перекладывая средства в казначейские облигации с защитой от инфляции. Это, в свою очередь, привело к снижению инфляционных ожиданий в США и, как мы предполагали, должно было привести к снижению нефтяных цен. Однако этого не произошло: цены на нефть продолжили свой рост (рис. 1).
Рис. 1
Председатель ФРС США Джером Пауэлл на прошедшей неделе сделал успокаивающие заявления, дав понять, что ФРС в ближайшее время не планирует сворачивать свою поддержку экономике США, однако рынки практически не реагировали на эти слова. В четверг 25 февраля доходность по 10-летним казначейским облигациям США повышалась до 1,56%, что превышает дивидендную доходность индекса S&P500 1,52%. Из-за этого котировки индекса S&P500 снизились на 2,45%, NASDAQ Composite – на 3,52%. Индекс NASDAQ оказался наиболее чувствительным к росту доходности облигаций. Инвесторы предпочитают более доходные гособлигации акциям высокотехнологичных компаний. На рис.1 отчётливо видно, что на дневных графиках индекса NASDAQ формируется фигура разворота повышательного тренда – «голова-плечи». Причём, во многом благодаря успокаивающим словам Пауэлла, это формирование находится на стадии второго плеча, что позволяет инвесторам выйти из перегретых, по общему мнению, акций высокотехнологичных компаний без особых потерь.
Сторонники традиционной точки зрения на рынок нефти рост нефтяных цен до середины февраля объясняли сильными морозами в США, в результате чего добыча нефти на сланцевых месторождениях была остановлена. Наблюдаемый рост нефтяных цен во второй половине месяца в их планы также не входил. Впереди сезонное сокращение спроса во втором квартале, текущее сокращение спроса из-за локдаунов, рост предложения из-за неизбежного повышения добычи нефти странами ОПЕК+ с 1 апреля 2021г. и пресловутый иранский фактор – ожидания восстановления экспорта нефти из Ирана после заявления администрации Байдена о готовности к встрече с Ираном по ядерной сделке.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены ещё и контролируют. При этом следят в основном за тем, чтобы валюта платежа удерживала свою покупательную способность. Роль оператора этих фондов компании USCF в контроле нефтяных цен наиболее ярко высветилась 20 апреля 2020г., когда как раз в этот день он не мог контролировать цену фьючерсных контрактов на нефть WTI и котировки майских фьючерсов, впервые в истории, ушли в отрицательную область (Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg, 2020).
Снижение покупательной способности валюты платежа, в данном случае, – доллара США, вызывается двумя причинами: долларовой инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски долларовой инфляции хеджируются повышением стоимости нефтяных фьючерсов в соответствии с её темпом, риски девальвации доллара США – использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3), которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Тем более что именно долгосрочные ставки стимулируют текущие заимствования и потребление, то есть, определяют, по сути, текущие потребительские цены. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного биржевого показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США позволила сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3708 в интервале 19.09.2006–1.03.2021 по нефти WTI и n=3722 в интервале 29.08.2006–1.03.2021 по нефти Brent, где наблюдается сильная корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни валютных пар служили для таких индексов цен уровнями сопротивления/поддержки на протяжении последних 15 лет (рис. 4,5), мы нашли и другие валюты цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Рис. 6
Рис. 7
Наш вывод, под действием чего цены на нефть росли практически непрерывно в феврале 2021г., основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 1,6,7, до середины февраля цены на нефть росли вслед за инфляционными ожиданиями в США, однако после этого срока их пути разошлись: цены на нефть продолжили рост, в то время как инфляционные ожидания снизились и стабилизировались. Поддержку нефтяным ценам оказал сам рост нефтяных цен. Под действием этого роста валютами цены нефтяных фьючерсов стали в конце февраля все 3 сырьевые валюты, растущие быстрее всех остальных основных валют. Валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января по 11 февраля 2021г. оставалась корзина валют из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара. Валютой цены фьючерсов на нефть Brent с конца декабря 2020г. по 11 февраля 2021г. служил мексиканский песо. Начиная с 12 февраля, наблюдается удорожание валют цены нефтяных фьючерсов для обеих марок нефти: 26 февраля австралийский или канадский доллары стали валютами цены фьючерсов на нефть WTI (рис. 6), валютой цены фьючерсов на нефть Brent стал новозеландский доллар (рис. 7). При этом появление более дорогих валют цены стало возможным, поскольку оффшорный китайский юань не рос относительно доллара США (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021b). На этот раз юань рос до 12 февраля, после чего начал снижаться. Вместе с валютами цены на фоне стабильных во второй половине февраля на уровне 2,15 – 2,16% инфляционных ожиданий в США дорожали и цены на нефть: с 58,24 долл,/баррель 11 февраля до 61,5 долл./баррель 26 февраля на нефть WTI и с 61,14 долл./баррель 11 февраля до 66,13 долл./баррель 26 февраля на нефть Brent (рис. 1,6,7).
Исторически мексиканский песо является самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть Brent, а корзина из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара – самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть WTI (рис. 6,7). Удорожание валют цены нефтяных фьючерсов с 12 февраля компенсировало понижающее влияние на нефтяные цены снижения инфляционных ожиданий в США с уровня локального максимума 2,24% 16 февраля.
Очень хороший рост среди основных валют демонстрирует в последнее время и британский фунт стерлингов, который также можно отнести к сырьевым, в данном случае, нефтяным валютам (рис. 6,7). Именно британский фунт исторически является самой дорогой валютой цены фьючерсов на нефть обеих эталонных марок. Не исключено, что успехи Британии в вакцинации населения приведут к опережающему росту экономики и, соответственно, курса британского фунта стерлингов. В таком случае британский фунт опять может стать валютой цены нефтяных фьючерсов. Не трудно посчитать, что при сохранении курса британского фунта к доллару США и инфляционных ожиданий в США на сегодняшних уровнях, цены на нефть WTI и Brent могут достичь при этом 110 и 125 долл./баррель соответственно.
1 марта юань опять растет. Второй торговый день подряд. Это обстоятельство и на этот раз вызвало удешевление валют цены нефтяных фьючерсов и резкое снижение нефтяных цен, несмотря на незначительное увеличение инфляционных ожиданий в США на одобрении Палатой представителей Конгресса законопроекта о бюджетных стимулах на 1,9 трлн долл. Валютой цены фьючерсов на нефть WTI стал новозеландский доллар, на нефть Brent – корзина из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара. Цена на нефть WTI опустилась до уровней порядка 60 долл./баррель, на нефть Brent – порядка 63 долл./баррель. И как показывает расчёт, в полном соответствии с удешевлением валют цены.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021a). Цены на нефть не определяют инфляцию, это инфляция определяет цены на нефть.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg (2020). Какую роль сыграли ETF в падении цен на нефть.
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021b). Ещё раз о CNH vs OPEC+.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рис. 1
Председатель ФРС США Джером Пауэлл на прошедшей неделе сделал успокаивающие заявления, дав понять, что ФРС в ближайшее время не планирует сворачивать свою поддержку экономике США, однако рынки практически не реагировали на эти слова. В четверг 25 февраля доходность по 10-летним казначейским облигациям США повышалась до 1,56%, что превышает дивидендную доходность индекса S&P500 1,52%. Из-за этого котировки индекса S&P500 снизились на 2,45%, NASDAQ Composite – на 3,52%. Индекс NASDAQ оказался наиболее чувствительным к росту доходности облигаций. Инвесторы предпочитают более доходные гособлигации акциям высокотехнологичных компаний. На рис.1 отчётливо видно, что на дневных графиках индекса NASDAQ формируется фигура разворота повышательного тренда – «голова-плечи». Причём, во многом благодаря успокаивающим словам Пауэлла, это формирование находится на стадии второго плеча, что позволяет инвесторам выйти из перегретых, по общему мнению, акций высокотехнологичных компаний без особых потерь.
Сторонники традиционной точки зрения на рынок нефти рост нефтяных цен до середины февраля объясняли сильными морозами в США, в результате чего добыча нефти на сланцевых месторождениях была остановлена. Наблюдаемый рост нефтяных цен во второй половине месяца в их планы также не входил. Впереди сезонное сокращение спроса во втором квартале, текущее сокращение спроса из-за локдаунов, рост предложения из-за неизбежного повышения добычи нефти странами ОПЕК+ с 1 апреля 2021г. и пресловутый иранский фактор – ожидания восстановления экспорта нефти из Ирана после заявления администрации Байдена о готовности к встрече с Ираном по ядерной сделке.
Ранее мы связали наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах, где валютой платежа является доллар США, с действиями биржевых нефтяных фондов США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020a, 2020b). Объяснить рост или падение цен можно, если допустить, что эти фонды не только отслеживают цены на нефть эталонных марок WTI и Brent, но, как крупные долгосрочные биржевые инвесторы, эти цены ещё и контролируют. При этом следят в основном за тем, чтобы валюта платежа удерживала свою покупательную способность. Роль оператора этих фондов компании USCF в контроле нефтяных цен наиболее ярко высветилась 20 апреля 2020г., когда как раз в этот день он не мог контролировать цену фьючерсных контрактов на нефть WTI и котировки майских фьючерсов, впервые в истории, ушли в отрицательную область (Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg, 2020).
Снижение покупательной способности валюты платежа, в данном случае, – доллара США, вызывается двумя причинами: долларовой инфляцией и девальвацией. Инфляция снижает стоимость доллара на внутреннем рынке США, девальвация – стоимость доллара США по отношению к валютам других стран. Риски долларовой инфляции хеджируются повышением стоимости нефтяных фьючерсов в соответствии с её темпом, риски девальвации доллара США – использованием валюты цены нефтяных фьючерсов.
Рис. 2
Рис. 3
При помощи теории частных корреляций мы очистили динамику цен на нефть от влияния долгосрочных инфляционных ожиданий в США – спреда номинальной и реальной доходности 10-летних казначейских облигаций США – 10Y UST-10Y TIPS (рис. 2,3), которые, по нашему мнению, и должны учитываться долгосрочным инвестором. Тем более что именно долгосрочные ставки стимулируют текущие заимствования и потребление, то есть, определяют, по сути, текущие потребительские цены. Линейная регрессионная зависимость индексов цен на нефть от рыночного биржевого показателя долгосрочных инфляционных ожиданий в США позволила сделать это путем вычитания из фактических индексов нефтяных цен индексов, соответствующих решениям приведенных на рис. 2,3 уравнений линейной регрессии. Эти уравнения получены на выборках объемом n=3708 в интервале 19.09.2006–1.03.2021 по нефти WTI и n=3722 в интервале 29.08.2006–1.03.2021 по нефти Brent, где наблюдается сильная корреляция между ценами на нефть и инфляционными ожиданиями в США: больше или равна 0,7.
Рис. 4
Рис. 5
Привязав очищенные от инфляции индексы нефтяных цен к курсам валютных пар EUR/USD, GBP/USD и USD/USD так, чтобы уровни валютных пар служили для таких индексов цен уровнями сопротивления/поддержки на протяжении последних 15 лет (рис. 4,5), мы нашли и другие валюты цены нефтяных фьючерсов (рис. 6,7). В общем виде такая валюта цены представляет собой одну из национальных валют, значение которой по отношению к доллару США взято в n-кратном размере, подобно тому, как это сделано при формировании корзины SDR – специальных прав заимствования МВФ. Значения доллара США, евро, британского фунта стерлингов, австралийского и новозеландского долларов берутся в 1-кратном размере, оффшорного китайского юаня, мексиканского и аргентинского песо – в 10-кратном, японской иены – в 100-кратном, южнокорейской воны – в 1000-кратном размерах. Валюта цены нефтяного фьючерса устанавливается при заключении сделки swap на рынке форекс, по которой валюта платежа меняется на валюту цены с обязательством обратного выкупа через определенный промежуток времени.
При выборе валюты цены долгосрочный инвестор предпочитает высоколиквидную валюту, курс которой растет или хотя бы не снижается. Тогда к моменту платежа выручка по нефтяному фьючерсному контракту, пересчитанная в валюту платежа – доллар США, будет выше или равна той, которая была на момент заключения контрактов.
Рис. 6
Рис. 7
Наш вывод, под действием чего цены на нефть росли практически непрерывно в феврале 2021г., основан на динамике двух драйверов нефтяных цен: долгосрочных инфляционных ожиданий в США и валют цены нефтяных фьючерсов. Как видно из рис. 1,6,7, до середины февраля цены на нефть росли вслед за инфляционными ожиданиями в США, однако после этого срока их пути разошлись: цены на нефть продолжили рост, в то время как инфляционные ожидания снизились и стабилизировались. Поддержку нефтяным ценам оказал сам рост нефтяных цен. Под действием этого роста валютами цены нефтяных фьючерсов стали в конце февраля все 3 сырьевые валюты, растущие быстрее всех остальных основных валют. Валютой цены фьючерсов на нефть WTI с середины января по 11 февраля 2021г. оставалась корзина валют из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара. Валютой цены фьючерсов на нефть Brent с конца декабря 2020г. по 11 февраля 2021г. служил мексиканский песо. Начиная с 12 февраля, наблюдается удорожание валют цены нефтяных фьючерсов для обеих марок нефти: 26 февраля австралийский или канадский доллары стали валютами цены фьючерсов на нефть WTI (рис. 6), валютой цены фьючерсов на нефть Brent стал новозеландский доллар (рис. 7). При этом появление более дорогих валют цены стало возможным, поскольку оффшорный китайский юань не рос относительно доллара США (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021b). На этот раз юань рос до 12 февраля, после чего начал снижаться. Вместе с валютами цены на фоне стабильных во второй половине февраля на уровне 2,15 – 2,16% инфляционных ожиданий в США дорожали и цены на нефть: с 58,24 долл,/баррель 11 февраля до 61,5 долл./баррель 26 февраля на нефть WTI и с 61,14 долл./баррель 11 февраля до 66,13 долл./баррель 26 февраля на нефть Brent (рис. 1,6,7).
Исторически мексиканский песо является самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть Brent, а корзина из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара – самой дешёвой валютой цены фьючерсов на нефть WTI (рис. 6,7). Удорожание валют цены нефтяных фьючерсов с 12 февраля компенсировало понижающее влияние на нефтяные цены снижения инфляционных ожиданий в США с уровня локального максимума 2,24% 16 февраля.
Очень хороший рост среди основных валют демонстрирует в последнее время и британский фунт стерлингов, который также можно отнести к сырьевым, в данном случае, нефтяным валютам (рис. 6,7). Именно британский фунт исторически является самой дорогой валютой цены фьючерсов на нефть обеих эталонных марок. Не исключено, что успехи Британии в вакцинации населения приведут к опережающему росту экономики и, соответственно, курса британского фунта стерлингов. В таком случае британский фунт опять может стать валютой цены нефтяных фьючерсов. Не трудно посчитать, что при сохранении курса британского фунта к доллару США и инфляционных ожиданий в США на сегодняшних уровнях, цены на нефть WTI и Brent могут достичь при этом 110 и 125 долл./баррель соответственно.
1 марта юань опять растет. Второй торговый день подряд. Это обстоятельство и на этот раз вызвало удешевление валют цены нефтяных фьючерсов и резкое снижение нефтяных цен, несмотря на незначительное увеличение инфляционных ожиданий в США на одобрении Палатой представителей Конгресса законопроекта о бюджетных стимулах на 1,9 трлн долл. Валютой цены фьючерсов на нефть WTI стал новозеландский доллар, на нефть Brent – корзина из равных долей мексиканского песо и новозеландского доллара. Цена на нефть WTI опустилась до уровней порядка 60 долл./баррель, на нефть Brent – порядка 63 долл./баррель. И как показывает расчёт, в полном соответствии с удешевлением валют цены.
Список литературы
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021a). Цены на нефть не определяют инфляцию, это инфляция определяет цены на нефть.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020a). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи.
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020b). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, а не ОПЕК.
Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg (2020). Какую роль сыграли ETF в падении цен на нефть.
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021b). Ещё раз о CNH vs OPEC+.
http://elitetrader.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter