23 декабря 2022 Открытие
Представляем регулярное обновление нашего взгляда на топ-5 наиболее привлекательных высокодоходных облигаций, которые могут быть интересны инвесторам с повышенным аппетитом к риску. Рейтинг эмитентов — от BBB до A-.
Риск-премия к ОФЗ у представленных облигаций составляет от 654 до 964 б.п. Мы считаем такую премию адекватной компенсацией за повышенный риск.
Вместе с тем, необходимо помнить, что в отличие от гособлигаций, кредитные риски корпоративных эмитентов в настоящее время остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.
Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.
5. «Интерлизинг»
ООО «Интерлизинг» — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества и 40 подразделений в разных регионах России.
Облигация: ИНТЕРЛИЗИНГ 001P-02
Доходность: 13,89%
Дата погашения: 24 сентября 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,06 года
Объём выпуска: 1,5 млрд руб.
ISIN: RU000A103RY2
Агентство «Эксперт РА » подтвердило кредитный рейтинг до уровня ruA- со стабильным прогнозом (26 июля 2022 г.). Повышение рейтинга обусловлено прошедшей в конце 2021 г. докапитализацией, а также поддержанием компанией качества активов и повышением показателей эффективности на фоне существенного роста масштабов бизнеса. Агентство отмечает у компании комфортный уровень достаточности капитала, высокие показатели эффективности деятельности, приемлемое качество активов и адекватную позицию по ликвидности.
Продуктовая диверсификация портфеля: крупнейшей позицией в структуре чистых инвестиций в лизинг является грузовой автотранспорт (26,7% ЧИЛ), далее следуют легковые автомобили и строительное оборудование (24% и 21,8% соответственно). При этом диверсифицирована структура поставщиков — на долю крупнейшего приходится около 3% портфеля.
У компании комфортный уровень достаточности капитала, высокие показатели эффективности деятельности, приемлемое качество активов, адекватная позиция по ликвидности.
Риски:
Необходимость обновления базы контрагентов и портфеля брендов в условиях сворачивания российского направления крупными иностранными производителями, а также необходимость увеличения объёма сделок с б/у техникой.
Учитывая повышение рейтинга в А- категорию и относительно короткую дюрацию предлагаемого выпуска, вероятность кредитных событий оцениваем как незначительную и считаем, что премия в 654 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
4. «Тами и КО»
ООО «Тами и КО» — российская розничная сеть магазинов мужской одежды собственного бренда Henderson. Компания является крупнейшей в России монобрендовой сетью розничных магазинов мужской брендовой одежды и управляет сетью из 157 розничных салонов, которые расположены в 60 городах России
Облигация: ТАМИ И КО БO-01
Доходность: 14,82%
Дата погашения: 25 марта 2025 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,26 года
Объём выпуска: 1,802 млрд руб.
ISIN: RU000A103Q08
Кредитный рейтинг подтверждён на уровне BBB+ агентствами АКРА (22 июня 2022 г.) и «Эксперт РА» (16 августа 2022 г.).
У компании собственный бренд. Дом моды Henderson реализует мужскую одежду под собственным брендом, поэтому сеть магазинов, которыми управляет компания, не пострадала от ухода глобальных брендов из России, а работа магазинов не прерывалась.
Важный фактор — снижение конкуренции в ключевом для компании сегменте «доступный люкс» вследствие ухода глобальных брендов из России.
Доступ к кредитным линиям на комфортных для компании условиях обеспечивает хорошие показатели ликвидности баланса. Летом и осенью текущего года компания сообщала об открытии кредитных линий по «ключевая ставка + 3%...3,5%».
Риски:
Рост финансовых расходов из-за перехода на авансовую систему оплаты. В текущих условиях фактически прекращён выпуск международных аккредитивов, которые позволяли получать отсрочку платежа по контрактам с зарубежными фабриками и другими поставщиками, и вместо этих инструментов компания будет использовать авансовые платежи и долговое финансирование, что может привести к увеличению долговой нагрузки.
Снижение трафика в торговых центрах. У компании достаточно амбициозные планы по увеличению совокупной торговой площади магазинов сети и выручки на квадратный метр. Снижение трафика в торговых центрах может оказать давление на выручку и рентабельность продаж в розничном канале.
Текущая риск-премия в облигациях компании примерно на 185 б.п. превышает уровень начала сентября 2022 г., когда премия к ОФЗ составляла 572 б.п. Учитывая доступ компании к ликвидности, работу под собственным брендом и контроль производственных процессов — риск кредитных событий оцениваем как незначительный. Скорее дальнейшая адаптация к новым условиям будет способствовать снижению риск-премии к уровням начала сентября.
3. «АБЗ-1»
Группа «АБЗ-1» — диверсифицированная дорожно-строительная группа компаний, деятельность которой преимущественно сосредоточена в Северо-Западном федеральном округе РФ.
Облигация: ОАО АБЗ-1 001P-01
Доходность: 14,87%
Дата погашения: 25 декабря 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,49 года
Объём выпуска: 2,505 млрд руб.
ISIN: RU000A102LW1
В начале декабря АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB(RU), стаб., а «Эксперт РА» подтвердило аналогичный уровень кредитного рейтинга в середине ноября
Вертикально-интегрированный дорожно-строительный бизнес: 80% выручки группы приходится на дорожное строительство в семи регионах России и 20% на производство асфальта. В состав группы входит АО «ПСФ «Балтийский проект», который реализует, в том числе, крупный проект ГЧП — строительство трамвайной сети в г. Санкт-Петербург. У группы есть собственное производство асфальтобетонных смесей с мощностью выпуска до 1,5 млн тонн в год.
Хорошая устойчивость рынков присутствия: Компания работает на внутреннем рынке, основные покупатели — профильные государственные организации, поэтому активизация госрасходов на инфраструктурное строительство оказывает поддержку устойчивости финансовых показателей компании. Текущий бэклог компании составляет 28,4 млрд руб. (без учёта проекта ГЧП), что соответствует не менее чем двум объёмам годовой выручки.
Риски:
Рост долговой нагрузки. На 30 июня 2022 г. соотношение чистого долга к EBITDA LTM составило 2,5х против 1,5х на конце 2021 г. Покрытие процентов ухудшилось с 2,7х до 1,8х. Тем не менее, мы ожидаем, что ухудшение кредитных метрик носит временный характер — мы ожидаем, что более высокая маржа в II полугодии поспособствует восстановлению долговых метрик.
Активизация госрасходов на инфраструктурное строительство оказывает поддержку финансовым показателям компании. Существенный портфель контрактов повышает устойчивость бизнеса компании. Риск каких-либо кредитных событий оцениваем как незначительный и считаем, что риск-премия в 759 б.п. является адекватной компенсацией за повышенные риски.
2. «Джи-групп»
АО «Джи-групп» — крупнейший девелопер Татарстана, который занимается строительством жилой недвижимости под брендом «Унистрой», управлением коммерческой недвижимостью под брендом «UD Group», индивидуальным жилищным строительством под брендом My Corner by UNISTROY. Помимо Татарстана, компания реализует проекты в Санкт-Петербурге, а также приобрела новые участки в г. Пермь и в г. Екатеринбург.
Облигация: ДЖИ-ГРУПП 002P-01
Доходность: 16,09%
Дата погашения: 12 августа 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,87 года
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A103JR3
Отметим позитивный прогноз и подтверждение кредитного рейтинга на уровне BBB+(RU) агентством АКРА (29 сентября 2022 г.). Также у компании сохраняется рейтинг ruBBB+, стаб. от «Эксперт РА» (17 мая 2022 г.).
У компании сильные показатели ликвидности баланса, обусловленные как существенным запасом денежных средств, так и ожидаемыми поступлениями от раскрытия эскроу-счетов в 2022–2024 гг. и достаточным объёмом невыбранных кредитных линий.
Предложение президента России продлить действие льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширить доступ к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.
Риски:
Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. В конце декабря компания раскрыла прогнозные значения на 2022 г. по ключевым и операционным показателям: выручка компании может снизиться на 6,5% г/г, до 19,5 млрд руб., EBITDA упадёт на 18%, до 5,3 млрд руб. На этом фоне чистый долг вырастет на 22%, до 9,4 млрд руб., а показатель чистый долг/EBITDA увеличится (по расчётам компании) до 1,77х с 1,19х в 2021 г. Рост долговой нагрузки произошёл на фоне приобретения земельных участков и пока остаётся на среднем значении. В какой мере продление льготной ипотеки с увеличением процентной ставки позволит поддержать конъюнктуру рынка будет видно по промежуточным результатам 2023 г.
Риск «болезней роста» масштабов бизнеса. У компании есть опыт работы в других регионах, помимо родного Татарстана — были реализованы проекты в Тольятти и в Уфе. Но сейчас компания выходит на новый для себя уровень, претендуя на статус федерального девелопера. Компания начала продажи в первом из своих новых проектов в Санкт-Петербурге, приобрела участки для реализации собственных проектов в Перми и в Екатеринбурге. Руководство компании, понимая вызовы, возникающие в процессе перехода с регионального на федеральный уровень, пригласило в состав Совета директоров четырёх независимых членов с федеральным бэкгарундом в бизнесе. В какое мере менеджменту удастся избежать «болезней роста» масштабов бизнеса будет понятно по результатам следующего года.
Ковенант на изменение аудиторской компании. Решение о выпуске облигаций предусматривает ковенант на изменение аудиторской организации, осуществляющей аудит годовой отчётности по МСФО — допустимы только аудиторские компании из BIG-4. В настоящее время российские аудиторские компании (в том числе — бывшие российские юрлица Большой четвёрки) не входят в глобальные сети аудиторских компаний и, формально, проведение аудита любой российской аудиторской компанией будет означать нарушение этого обязательства — у держателей бумаг возникнет право требовать от эмитента досрочного погашения бумаг. Компания ещё не объявляла о созыве собрания владельцев облигаций с целью изменения данного ковенанта. Тем не менее, мы не ожидаем возникновения у компании существенных проблем в связи с этим.
Текущая слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций «Джи-групп». Тем не менее, ожидаемая поддержка продаж за счёт продления льготной ипотеки и рост масштабов бизнеса в процессе перехода на федеральный уровень могут оказать положительное влияние на кредитное качество компании и будут способствовать сужению спреда к ОФЗ в бумагах эмитента.
1. ГК «Пионер»
ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы и Санкт-Петербурга. Компания занимается строительством жилой недвижимости и апартаментов классов комфорт, бизнес и премиум, а также строительством объектов коммерческой недвижимости. 57% выручки приходится на реализацию жилой недвижимости и 32% — на реализацию коммерческой недвижимости. Ещё 4% и 6% выручки приходятся на выручку от реализации апартаментов и машиномест соответственно.
Облигация: ГК ПИОНЕР 001P-05
Доходность: 17,08%
Дата погашения: 17 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,28 года
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A102KG6
27 октября 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне A-(RU), прогноз — стабильный.
У ГК «Пионер» хорошие показатели ликвидности баланса. На 30 июня 2022 г. помимо денежных средств в размере 4,5 млрд руб. компания также располагала доступом к кредитным линиям с невыбранным лимитом в 54,3 млрд руб. В свою очередь, остаток денежных средств на счетах эскроу составляет 27,9 млрд руб.: благодаря раскрытию счетов эскроу в 2022–2025 гг. ожидается положительный свободный денежный поток.
Предложение президента России продлить действие льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширить доступ к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми также позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.
У компании комфортный уровень долговой нагрузки. Отношение чистого корпоративного долга к EBITDA LTM на 30 июня 2022 г. составляет 1,8х.
Риски:
Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. АКРА в своём пресс-релизе указывает на риск снижения выручки в текущем году на 20% из-за сокращения портфеля текущего строительства, переноса сроков начала реализации части новых проектов и существенного снижения продаж в II квартале. По итогам I полугодия выручка сократилась на 40,6% г/г, в том числе на 51% г/г от реализации квартир, а EBITDA г/г снизилась на 64,9% г/г. Тем не менее, учитывая рост средней цены реализации жилой недвижимости за последний год более чем на 30% — у компании есть определённый запас прочности на случай существенной коррекции цен на рынке.
Снижение спроса на коммерческую недвижимость. По итогам I полугодия выручка от реализации коммерческой недвижимости увеличилась на 29% г/г, до 3,5 млрд. руб., тем самым частично компенсировав снижение выручки от продажи жилой недвижимости. Тем не менее, снижение спроса на коммерческую недвижимость в регионах присутствия компании может оказать давление на её финансовые показатели.
Слабая конъюнктура и рост неопределённости на рынках жилой и коммерческой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций ГК «Пионер».
В нашей подборке высокодоходных облигаций это эмитент одновременно и с самым лучшим кредитным рейтингом (A-), и с самой большой риск-премией в облигациях (964 б.п.).
Тем не менее, мы не ожидаем кредитных событий по эмитенту в ближайшей перспективе, учитывая сохраняющийся комфортный уровень долговой нагрузки, высокую денежную ликвидность, поддерживаемую открытыми кредитными линиями.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Риск-премия к ОФЗ у представленных облигаций составляет от 654 до 964 б.п. Мы считаем такую премию адекватной компенсацией за повышенный риск.
Вместе с тем, необходимо помнить, что в отличие от гособлигаций, кредитные риски корпоративных эмитентов в настоящее время остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.
Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.
5. «Интерлизинг»
ООО «Интерлизинг» — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества и 40 подразделений в разных регионах России.
Облигация: ИНТЕРЛИЗИНГ 001P-02
Доходность: 13,89%
Дата погашения: 24 сентября 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,06 года
Объём выпуска: 1,5 млрд руб.
ISIN: RU000A103RY2
Агентство «Эксперт РА » подтвердило кредитный рейтинг до уровня ruA- со стабильным прогнозом (26 июля 2022 г.). Повышение рейтинга обусловлено прошедшей в конце 2021 г. докапитализацией, а также поддержанием компанией качества активов и повышением показателей эффективности на фоне существенного роста масштабов бизнеса. Агентство отмечает у компании комфортный уровень достаточности капитала, высокие показатели эффективности деятельности, приемлемое качество активов и адекватную позицию по ликвидности.
Продуктовая диверсификация портфеля: крупнейшей позицией в структуре чистых инвестиций в лизинг является грузовой автотранспорт (26,7% ЧИЛ), далее следуют легковые автомобили и строительное оборудование (24% и 21,8% соответственно). При этом диверсифицирована структура поставщиков — на долю крупнейшего приходится около 3% портфеля.
У компании комфортный уровень достаточности капитала, высокие показатели эффективности деятельности, приемлемое качество активов, адекватная позиция по ликвидности.
Риски:
Необходимость обновления базы контрагентов и портфеля брендов в условиях сворачивания российского направления крупными иностранными производителями, а также необходимость увеличения объёма сделок с б/у техникой.
Учитывая повышение рейтинга в А- категорию и относительно короткую дюрацию предлагаемого выпуска, вероятность кредитных событий оцениваем как незначительную и считаем, что премия в 654 б.п. является адекватной компенсацией за риск.
4. «Тами и КО»
ООО «Тами и КО» — российская розничная сеть магазинов мужской одежды собственного бренда Henderson. Компания является крупнейшей в России монобрендовой сетью розничных магазинов мужской брендовой одежды и управляет сетью из 157 розничных салонов, которые расположены в 60 городах России
Облигация: ТАМИ И КО БO-01
Доходность: 14,82%
Дата погашения: 25 марта 2025 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,26 года
Объём выпуска: 1,802 млрд руб.
ISIN: RU000A103Q08
Кредитный рейтинг подтверждён на уровне BBB+ агентствами АКРА (22 июня 2022 г.) и «Эксперт РА» (16 августа 2022 г.).
У компании собственный бренд. Дом моды Henderson реализует мужскую одежду под собственным брендом, поэтому сеть магазинов, которыми управляет компания, не пострадала от ухода глобальных брендов из России, а работа магазинов не прерывалась.
Важный фактор — снижение конкуренции в ключевом для компании сегменте «доступный люкс» вследствие ухода глобальных брендов из России.
Доступ к кредитным линиям на комфортных для компании условиях обеспечивает хорошие показатели ликвидности баланса. Летом и осенью текущего года компания сообщала об открытии кредитных линий по «ключевая ставка + 3%...3,5%».
Риски:
Рост финансовых расходов из-за перехода на авансовую систему оплаты. В текущих условиях фактически прекращён выпуск международных аккредитивов, которые позволяли получать отсрочку платежа по контрактам с зарубежными фабриками и другими поставщиками, и вместо этих инструментов компания будет использовать авансовые платежи и долговое финансирование, что может привести к увеличению долговой нагрузки.
Снижение трафика в торговых центрах. У компании достаточно амбициозные планы по увеличению совокупной торговой площади магазинов сети и выручки на квадратный метр. Снижение трафика в торговых центрах может оказать давление на выручку и рентабельность продаж в розничном канале.
Текущая риск-премия в облигациях компании примерно на 185 б.п. превышает уровень начала сентября 2022 г., когда премия к ОФЗ составляла 572 б.п. Учитывая доступ компании к ликвидности, работу под собственным брендом и контроль производственных процессов — риск кредитных событий оцениваем как незначительный. Скорее дальнейшая адаптация к новым условиям будет способствовать снижению риск-премии к уровням начала сентября.
3. «АБЗ-1»
Группа «АБЗ-1» — диверсифицированная дорожно-строительная группа компаний, деятельность которой преимущественно сосредоточена в Северо-Западном федеральном округе РФ.
Облигация: ОАО АБЗ-1 001P-01
Доходность: 14,87%
Дата погашения: 25 декабря 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,49 года
Объём выпуска: 2,505 млрд руб.
ISIN: RU000A102LW1
В начале декабря АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB(RU), стаб., а «Эксперт РА» подтвердило аналогичный уровень кредитного рейтинга в середине ноября
Вертикально-интегрированный дорожно-строительный бизнес: 80% выручки группы приходится на дорожное строительство в семи регионах России и 20% на производство асфальта. В состав группы входит АО «ПСФ «Балтийский проект», который реализует, в том числе, крупный проект ГЧП — строительство трамвайной сети в г. Санкт-Петербург. У группы есть собственное производство асфальтобетонных смесей с мощностью выпуска до 1,5 млн тонн в год.
Хорошая устойчивость рынков присутствия: Компания работает на внутреннем рынке, основные покупатели — профильные государственные организации, поэтому активизация госрасходов на инфраструктурное строительство оказывает поддержку устойчивости финансовых показателей компании. Текущий бэклог компании составляет 28,4 млрд руб. (без учёта проекта ГЧП), что соответствует не менее чем двум объёмам годовой выручки.
Риски:
Рост долговой нагрузки. На 30 июня 2022 г. соотношение чистого долга к EBITDA LTM составило 2,5х против 1,5х на конце 2021 г. Покрытие процентов ухудшилось с 2,7х до 1,8х. Тем не менее, мы ожидаем, что ухудшение кредитных метрик носит временный характер — мы ожидаем, что более высокая маржа в II полугодии поспособствует восстановлению долговых метрик.
Активизация госрасходов на инфраструктурное строительство оказывает поддержку финансовым показателям компании. Существенный портфель контрактов повышает устойчивость бизнеса компании. Риск каких-либо кредитных событий оцениваем как незначительный и считаем, что риск-премия в 759 б.п. является адекватной компенсацией за повышенные риски.
2. «Джи-групп»
АО «Джи-групп» — крупнейший девелопер Татарстана, который занимается строительством жилой недвижимости под брендом «Унистрой», управлением коммерческой недвижимостью под брендом «UD Group», индивидуальным жилищным строительством под брендом My Corner by UNISTROY. Помимо Татарстана, компания реализует проекты в Санкт-Петербурге, а также приобрела новые участки в г. Пермь и в г. Екатеринбург.
Облигация: ДЖИ-ГРУПП 002P-01
Доходность: 16,09%
Дата погашения: 12 августа 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,87 года
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A103JR3
Отметим позитивный прогноз и подтверждение кредитного рейтинга на уровне BBB+(RU) агентством АКРА (29 сентября 2022 г.). Также у компании сохраняется рейтинг ruBBB+, стаб. от «Эксперт РА» (17 мая 2022 г.).
У компании сильные показатели ликвидности баланса, обусловленные как существенным запасом денежных средств, так и ожидаемыми поступлениями от раскрытия эскроу-счетов в 2022–2024 гг. и достаточным объёмом невыбранных кредитных линий.
Предложение президента России продлить действие льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширить доступ к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.
Риски:
Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. В конце декабря компания раскрыла прогнозные значения на 2022 г. по ключевым и операционным показателям: выручка компании может снизиться на 6,5% г/г, до 19,5 млрд руб., EBITDA упадёт на 18%, до 5,3 млрд руб. На этом фоне чистый долг вырастет на 22%, до 9,4 млрд руб., а показатель чистый долг/EBITDA увеличится (по расчётам компании) до 1,77х с 1,19х в 2021 г. Рост долговой нагрузки произошёл на фоне приобретения земельных участков и пока остаётся на среднем значении. В какой мере продление льготной ипотеки с увеличением процентной ставки позволит поддержать конъюнктуру рынка будет видно по промежуточным результатам 2023 г.
Риск «болезней роста» масштабов бизнеса. У компании есть опыт работы в других регионах, помимо родного Татарстана — были реализованы проекты в Тольятти и в Уфе. Но сейчас компания выходит на новый для себя уровень, претендуя на статус федерального девелопера. Компания начала продажи в первом из своих новых проектов в Санкт-Петербурге, приобрела участки для реализации собственных проектов в Перми и в Екатеринбурге. Руководство компании, понимая вызовы, возникающие в процессе перехода с регионального на федеральный уровень, пригласило в состав Совета директоров четырёх независимых членов с федеральным бэкгарундом в бизнесе. В какое мере менеджменту удастся избежать «болезней роста» масштабов бизнеса будет понятно по результатам следующего года.
Ковенант на изменение аудиторской компании. Решение о выпуске облигаций предусматривает ковенант на изменение аудиторской организации, осуществляющей аудит годовой отчётности по МСФО — допустимы только аудиторские компании из BIG-4. В настоящее время российские аудиторские компании (в том числе — бывшие российские юрлица Большой четвёрки) не входят в глобальные сети аудиторских компаний и, формально, проведение аудита любой российской аудиторской компанией будет означать нарушение этого обязательства — у держателей бумаг возникнет право требовать от эмитента досрочного погашения бумаг. Компания ещё не объявляла о созыве собрания владельцев облигаций с целью изменения данного ковенанта. Тем не менее, мы не ожидаем возникновения у компании существенных проблем в связи с этим.
Текущая слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций «Джи-групп». Тем не менее, ожидаемая поддержка продаж за счёт продления льготной ипотеки и рост масштабов бизнеса в процессе перехода на федеральный уровень могут оказать положительное влияние на кредитное качество компании и будут способствовать сужению спреда к ОФЗ в бумагах эмитента.
1. ГК «Пионер»
ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы и Санкт-Петербурга. Компания занимается строительством жилой недвижимости и апартаментов классов комфорт, бизнес и премиум, а также строительством объектов коммерческой недвижимости. 57% выручки приходится на реализацию жилой недвижимости и 32% — на реализацию коммерческой недвижимости. Ещё 4% и 6% выручки приходятся на выручку от реализации апартаментов и машиномест соответственно.
Облигация: ГК ПИОНЕР 001P-05
Доходность: 17,08%
Дата погашения: 17 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,28 года
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A102KG6
27 октября 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне A-(RU), прогноз — стабильный.
У ГК «Пионер» хорошие показатели ликвидности баланса. На 30 июня 2022 г. помимо денежных средств в размере 4,5 млрд руб. компания также располагала доступом к кредитным линиям с невыбранным лимитом в 54,3 млрд руб. В свою очередь, остаток денежных средств на счетах эскроу составляет 27,9 млрд руб.: благодаря раскрытию счетов эскроу в 2022–2025 гг. ожидается положительный свободный денежный поток.
Предложение президента России продлить действие льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширить доступ к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми также позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.
У компании комфортный уровень долговой нагрузки. Отношение чистого корпоративного долга к EBITDA LTM на 30 июня 2022 г. составляет 1,8х.
Риски:
Слабая конъюнктура на рынке жилой недвижимости. АКРА в своём пресс-релизе указывает на риск снижения выручки в текущем году на 20% из-за сокращения портфеля текущего строительства, переноса сроков начала реализации части новых проектов и существенного снижения продаж в II квартале. По итогам I полугодия выручка сократилась на 40,6% г/г, в том числе на 51% г/г от реализации квартир, а EBITDA г/г снизилась на 64,9% г/г. Тем не менее, учитывая рост средней цены реализации жилой недвижимости за последний год более чем на 30% — у компании есть определённый запас прочности на случай существенной коррекции цен на рынке.
Снижение спроса на коммерческую недвижимость. По итогам I полугодия выручка от реализации коммерческой недвижимости увеличилась на 29% г/г, до 3,5 млрд. руб., тем самым частично компенсировав снижение выручки от продажи жилой недвижимости. Тем не менее, снижение спроса на коммерческую недвижимость в регионах присутствия компании может оказать давление на её финансовые показатели.
Слабая конъюнктура и рост неопределённости на рынках жилой и коммерческой недвижимости оказывает давление на котировки облигаций ГК «Пионер».
В нашей подборке высокодоходных облигаций это эмитент одновременно и с самым лучшим кредитным рейтингом (A-), и с самой большой риск-премией в облигациях (964 б.п.).
Тем не менее, мы не ожидаем кредитных событий по эмитенту в ближайшей перспективе, учитывая сохраняющийся комфортный уровень долговой нагрузки, высокую денежную ликвидность, поддерживаемую открытыми кредитными линиями.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter