19 марта 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Главное
• Сектор производства химии более стабильный, чем добыча угля или железной руды.
• Доля на российском рынке РФ в ключевых сегментах превышает 50%.
• Повышенная долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 3,1х, в идеальных условиях может погасить долг за 3,1 года.
• Индикативная доходность к погашению (YTM) 14,5% на два года — лучшая среди эмитентов со средней кредитоспособностью.
• Основной риск: сохранение высокой ключевой ставки в течение длительного времени.
В деталях
Полипласт П02-БО-03 с индикативной YTM 14,5% на два года — лучший среди эмитентов со средней кредитоспособностью
Потенциальный доход за год может составить 20% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Индикативная доходность (YTM) на 4–6% выше, чем у других эмитентов со средней кредитоспособностью (ЮГК, ПИК, Беларусь). Ожидаем, что доходность опустится до 11% или ниже особенно при снижении ключевой ставки, поскольку 80% долга компании представлено обязательствами в рублях с переменной ставкой.
Важно: валютные колебания влияют на цену облигации
Обращаем внимание, что покупка облигации на первичном и вторичном рынке будет проходить по фиксированному курсу ЦБ на дату сделки, то есть по курсу на вчерашний день. Поэтому цену в стакане и доходность облигации необходимо скорректировать на сегодняшнее изменение курса.
Вычисляем цену валютной облигации
На графике выше, мы скорректировали цены на бирже, умножив на курс ЦБ на текущую дату и разделив на текущий курс по межбанку, чтобы учесть сегодняшнее движение в рубле. Например, допустим, валютная облигация торговалась вчера по номиналу $1000, вчера же курс ЦБ на сегодня составил 100/$, а сегодня курс на бирже (межбанк) — 110/$. Чтобы учесть новый курс, бумага будет торговаться по $1100, поскольку расчеты проходят по старому курсу 100/$. Чтобы вычислить истинную цену валютной облигации, нужно умножить на 100 и разделить на 110.
На графике выше, мы скорректировали цены на бирже, умножив на курс ЦБ на текущую дату и разделив на текущий курс по межбанку, чтобы учесть сегодняшнее движение в рубле. Например, допустим, валютная облигация торговалась вчера по номиналу $1000, вчера же курс ЦБ на сегодня составил 100/$, а сегодня курс на бирже (межбанк) — 110/$. Чтобы учесть новый курс, бумага будет торговаться по $1100, поскольку расчеты проходят по старому курсу 100/$. Чтобы вычислить истинную цену валютной облигации, нужно умножить на 100 и разделить на 110.
Полипласт — практически монополист в России по производству добавок
Полипласт производит химические добавки или покрытия для веществ, которые придают ему нужные свойства. Занимает 90% российского рынка по производству основы для добавок, занимает 70% рынка в добавках для бетона, 50% в водостойких покрытиях, 55% в антикоррозийных покрытиях. Около 50% выручки приходится на строительную отрасль в целом (не только строительство жилья).
Исторически потребление цемента и бетона не было волатильным: в 2020 г. и 2022 г. падение не превышало 5%. Ожидается, что в 2025 г. будет введено более 100 млн кв. м. жилья против 108 млн кв. м. в 2024 г. и 110 млн кв. м. в 2023 г., а госрасходы на национальные (в том числе инфраструктурные) проекты вырастет на 80% — с 3,2 трлн руб. до 5,8 трлн руб. Считаем, что поддержка строительной отрасли сохранится на высоком уровне до 2030 г.
Операционные риски средние: на два основных завода совокупно приходится около 60% всей выручки, другие два завода, по оценкам, обеспечивают около 30% выручки.
Повышенная долговая нагрузка и средняя ликвидность
У Полипласта повышенная долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA за последние 6 месяцев в годовом выражении составил 3,1х. В идеальных условиях компания сможет погасить весь долг всего за 3,1 года. Мы выбрали II полугодие 2024 г. как базу для оценки долговой нагрузки, поскольку компания часто покупает новые бизнесы и расширяет производства, что занижает прошлые показатели. Так, во II полугодии 2024 г. Полипласт запустил комплекс стоимостью 17 млрд руб., нацеленный на импортозамещение.
Валютные риски высокие: 20% долга представлено в валюте, при этом 100% выручки привязано к валюте из-за конкуренции с импортом. График погашения долга благоприятный: менее 0,5х EBITDA (с учетом данных за 2025 год) ежегодно в 2025 г., 2026 г., 2027 г. и 2028 г., но 80% долга привлечено в рублях по плавающей ставке. Половина долга приходится на положительный оборотный капитал, в том числе под экспортные операции (25–35% от выручки), поэтому в случае улучшения геополитики можно ожидать его сокращения.
Нейтральное влияние акционера
Акционеры Полипласта — Ильсур Шамсутдинов с долей 80% и Александр Ковалев с долей 20%. Негативной информации нет, владеют предприятием более 10 лет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба
Ваши донаты поддерживают работу сайта и напрямую влияют на объем и своевременность публикаций