4 апреля 2025 Abeta
Чем может ответить Китай?
Китайские власти, скорее всего, объявят набор ответных мер непропорциональных по масштабу аналогично тому, как это происходило в феврале-марте. Возможны такие инициативы, как включение американских компаний в список «ненадежных» и экспортный контроль в отношении критически важных материалов.
Полный эффект на экономику
1) Чистый эффект от прямого экспорта. По прогнозам аналитиков, только с влиянием старых тарифов ВВП КНР выросло бы на 5.2% в 2025 году. Повышение тарифов в марте-феврале на 20 п.п. замедлило бы этот рост на 0.7 п.п. до 4.5%. Дополнительное повышение тарифов США в апреле на 26 п.п. может привести к замедлению ВВП еще на 0.7 п.п. до 3.8%.
2) Реэкспорт. Взаимные тарифы касаются многих азиатских стран и их повышение может усложнить китайские поставки. Например, китайские товары идут сначала во Вьетнам, где перерабатываются и только затем экспортируется в США. Для Вьетнама был введен тариф в 46%.
Точно оценить масштаб такого косвенного экспорта сложно, но можно провести приближенную оценку. Доля США в экспорте Китая снизилась с 20% в 2017 году до 13% в 2024 году. Если предположить, что всё это 7%-ное снижение объясняется перенаправлением, и США полностью перекроет такие поставки, это приведёт к снижению ВВП Китая еще на 1.4 п.п. На практике эффект будет меньше: косвенное влияние торговли с США через Вьетнам составляет лишь 0.1% общего ВВП Китая.
3) Глобальное замедление. Замедление мирового экономического роста и общее ослабление внешнего спроса также могут давить на китайский экспорт. Исторически существует прямая зависимость один к одному между ростом промышленного производства в странах ОЭСР и ростом реального экспорта Китая. Это представляет собой серьезный риск, хотя на данном этапе его трудно точно оценить количественно.
Что может предпринять Китай?
На «двух сессиях» в марте правительство вновь поставило цель по росту ВВП около 5%. За последние 20 лет цель достигалась практически всегда - за исключением кризисных 1998 года и 2022 года. Учитывая сильное повышение тарифов, мы полагаем, что власти Китая значительно усилят меры стимулирования.
В рамках бюджета на 2025 год квота на эмиссию гособлигаций была увеличена почти на 3 трлн юаней. В 1-м квартале выпуск гособлигаций был активным и может быть ускорен. НБК во 2-м и 3-м квартале теперь может снизить норму RRR на 100 б.п. и ключевые ставки на 40 б.п. При этом, само правительство подчеркивало, что «бюджет сохранил достаточные резервные инструменты и пространство для маневра».
Насколько реальна отмена тарифов?
Мы продолжаем придерживаться мнения, что инициативы Трампа - часть переговорного процесса, учитывая значительный ущерб самим США. Трамп неоднократно заявлял, что открыт к заключению сделки. Также говорил, что готов снизить тарифы, если Китай согласится на продажу TikTok (5 апреля - последний день отсрочки).
Учитывая, что Китай имеет значительное положительное сальдо торгового баланса с США, он рискует в торговой войне больше, чем Америка. По этой причине Китай, скорее всего, займёт прагматичную позицию в тарифных переговорах и будет стремиться к быстрому соглашению, чтобы смягчить последствия.
💎 Потенциальное негативное влияние на КНР поражает, однако мы не рассчитываем, что конечный эффект будет настолько масштабным. В наших портфелях мы держим бумаги компаний, преимущественно технологического сектора, с перевесом на имена, направленные на внутренний рынок. Будем постепенно наращивать позиции по мере поступления новостей как по стимулированию, так и по тарифным сделкам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба