13 февраля 2014 Dow Jones (DJIA) | Архив
Сегодня утром, 13 февраля, были опубликованы индекс PMI Новой Зеландии, индекс цен на корпоративные товары Японии, инфляционные ожидания, изменение занятости и уровень безработицы Австралии. В 11:00 выйдет индекс потребительских цен Германии, в 12:15 — индекс цен производителей Швейцарии. Ежемесячный отчет ЕЦБ будет опубликован в 13:00. В 14:05 начнет выступления заместитель председателя Банка Австралии Кристофер Кент. В 17:30 нас ожидает статистика из США, где выйдут первичные обращения за пособиями по безработице и розничные продажи. В 19:00 будет опубликована информация о товарных запасах и начнет выступление председатель ФРС Джанет Йеллен.
Каллен Рош разъясняет детали, связанные со столь распространенной в последнее время аналогией между нынешним рынком и 1929 годом:
"Большая суета поднялась в последние дни по поводу сходства нынешнего ралли с ралли 1929 года. Многие из мнений основаны на недоразумении, которое требует прояснения. Прежде всего, график 1929 года выглядит устрашающе, поскольку тогда на рынке сложилась действительно ужасная ситуация, когда Dow упал на 40% за месяц. Самая большая проблема с этим графиком в том, что некоторые воспринимают его, как предупреждение о сходном масштабе падения. Существует множество проблем с подобным восприятием, поэтому не стоит делать поспешных выводов, поскольку детали, окружающие этот график, важны и потенциально полезны.
Впервые этот график появился в конце прошлого года, когда Том МакКлеллан опубликовал его на своем сайте. Я периодически публикую материал Тома у себя, и считаю, что он обладает неизменно высоким качеством. Ту статью я на своем сайте не публиковал, поскольку опасался, что многие могут неправильно истолковать график 1929 года. Именно это и произошло. После ряда споров по поводу аналогии, Том опубликовал новый материал, в котором детально разъяснил специфику графика. Это очень полезное объяснение прояснило многое. Но путаница продолжается по сей день, поскольку многие из тех, кто использовал график позднее, по-прежнему продолжают убеждать окружающих, что мы на грани краха. Дело в том, что Том никогда не подразумевал этого. Он просто указал на сходство рыночных паттернов. Иными словами, график ниже очень ясно показывает, что Dow может упасть до 14000 пунктов, или на 12,5%. А НЕ на 40%+.
Рис. 1-1
Во всяком случае, лично я не думаю, что текущая ситуация напоминает 1929. Однако я сужу с более фундаментальных позиций, в то время, как Том — эксперт в техническом анализе. Кроме того, я вижу, как некоторые люди неверно истолковывают график и используют его со злым умыслом, чего вовсе не хотел Том. Еще раз хочу заметить, что Том просто указывал на сходство рыночных ритмов, и не подразумевал обвала на 40%. Утверждение, что тренд из далекого прошлого может иметь какое-то отношение к сегодняшнему дню является весьма спорным. Но это совсем другое дело. Я же надеюсь, что прояснил некоторую путаницу".
Эдди Эльфенбейн рассказывает о лучшей, по его мнению, метрике фундаментального анализа:
"Лучшая метрика: EV/EBITDA
Я часто говорю читателям не полагаться на какую-то одну метрику или соотношение. Попросту не существует волшебной формулы для успеха на рынке. Вместо этого инвесторы должны обращать внимание на широкий спектр показателей, чтобы получить четкое представление о стоимости компании. Сказав это, не могу не заметить, что одним из наилучших показателей стоимости компании является EV/EBITDA. В самом деле, некоторые научные исследования показали, что это самый лучший метод оценки из всех существующих.
Итак, что же означают все эти буквы? EV/EBITDA — это стоимость компании, деленная на прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации.
Давайте начнем с числителя, стоимости компании (которую иногда называют "общей стоимостью предприятия"). По сути это одна из версий рыночной стоимости компании.
Для расчета EV вы берете рыночную стоимость компании (число акций, умноженное на рыночную цену). Затем прибавляете сумму долга компании, как краткосрочного, так и долгосрочного, по текущей рыночной стоимости. Потом вычитаете сумму наличных, которые у них на счетах.
Это имеет смысл, потому что если вы покупаете компанию, то вы получаете и ее долги, а наличные переходят в ваше распоряжение, делая ее стоимость меньше.
В этом и состоит основное различие между EV и рыночной капитализацией. Также в EV включаются такие вещи, как доли в других компаниях. Многие публичные корпорации владеют долями в других компаниях. Это могут быть бывшие подразделения, ставшие самостоятельными, в которых корпорация сохранила долю. Или подготовка к слиянию. Проблема здесь состоит в том, что когда актив, которым владеет компания, взлетает в цене, то ее акционерный капитал раздувается, приводя к снижению ROE (доходности на акционерный капитал), даже если сама компания ничего не делала.
Теперь давайте обратимся к знаменателю, EBITDA, который расшифровывается как "прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Когда мы оцениваем бизнес, то хотим знать, какое количество долларов поступает в компанию, а какое — уходит из нее. В идеале было бы прекрасно изолировать цифры, которые наиболее близко показывают эффективность бизнеса фирмы. В этом смысле, EBITDA является наиболее подходящей мерой, поскольку не зависит от структуры капитала компании (именно поэтому мы не включаем проценты в расчет).
Представьте это следующим образом: мы взяли всю выручку компании и вычли из нее затраты, связанные с ведением бизнеса. То есть, мы отделили деловую активность компании от финансовой. Например, когда вы оцениваете чистую прибыль, то становитесь заложниками операций финансового директора компании. И дядя Сэм свою долю требует, конечно. Хотя это важные переменные, они на шаг отстают от сущности бизнеса. Недостатком EBITDA является то, что компании могут "обманывать" этот показатель, объявляя о "разовых" расходах, которые на самом деле такими не являются, а являются частью обычных расходов.
Позвольте мне добавить еще одно важное обобщение. Сильные компании обычно не прибегают к большим объемам заемного финансирования. Это, конечно, возможно, и случалось много раз. Но более общий путь заключается в том, что слабые компании привлекают слишком много заемных средств именно потому, что они слабы, в попытке излечить свою немощность.
Для американских акций вы можете найти показатели EV/EBITDA на сайтах типа Yahoo Finance, на странице ключевой статистики. Как правило, значение EV/EBITDA меньше 10 является признаком привлекательной стоимости компании."
Rational Walk обращает внимание читателей на инвестиционный портфель корпорации Daily Journal, которую возглавляет Чарли Мангер:
"В конце 2011 года мы отметили, что Daily Journal потихоньку превращается в "хедж-фонд", однако до недавнего времени состав портфеля корпорации был неизвестен, поскольку она раскрывала данные только высокого уровня, не перечисляя конкретных ценных бумаг. 10 февраля Daily Journal впервые подала отчет по форме 13-F в Комиссию по ценным бумагам и биржам, в котором перечислены позиции компании по акциям, обращающимся на биржах США. Отчет показывает, что Daily Journal владеет акциями Bank of America, депозитарными расписками Posco, US Bancorp, и Wells Fargo. Рисунок ниже показывает позиции из отчета 13-F вместе с данными по бумагам, которые остаются нераскрытыми. Портфель компании на 31 декабря 2013 года составляет $150,747 млн.
Рис. 3-1
Daily Journal утверждает, что ее портфель "состоит из обыкновенных акций трех компаний из состава Fortune 200, двух иностранных компаний, и облигаций еще одной". Из отчета 13-F мы знаем, что компании из состава Fortune 200 — это Bank of America, US Bancorp, и Wells Fargo, а одна из иностранных компаний — Posco, депозитарные расписки которой обращаются на фондовой бирже США. Как мы отмечали в 2011, Чарли Мангер давно известен, как сторонник китайской компании BYD. Семья Мангера владеет акциями BYD, и он сам стоял за инвестицией Berkshire Hathaway в компанию. Кажется правдоподобным, что вторая иностранная компания — это BYD, и ее нет в списке, поскольку акции обращаются на иностранной бирже.
Большинство инвесторов знакомы с ролью Мангера в качестве вице-председателя Berkshire Hathaway. Он играет важную роль в этой компании, когда дело доходит до выбора ценных бумаг и приобретения дочерних компаний. Тем не менее, портфель Berkshire наиболее тесно связан с Уорреном Баффетом, и трудно точно узнать, за какими решениями в Berkshire стоит Мангер.
В случае Daily Journal, которая никак не связана с Berkshire Hathaway, инвесторы могут получить представление о компаниях, которые представляют собой лучшие инвестиционные идеи Мангера. Результаты его деятельности в Daily Journal были впечатляющими: за последние пять лет портфель ценных бумаг прошел путь от наличных и казначейских облигаций до $150 млн., инвестированных в концентрированный портфель ценных бумаг с нереализованной прибылью в $102 млн. Портфель ценных бумаг, а не первичный бизнес Daily Journal, в настоящее время составляет основную часть внутренней стоимости компании, и цена ее акций отражает эту тенденцию.
Хотя Daily Journal начал подавать отчеты по форме 13-F в SEC с большой неохотой, у инвесторов благодаря этому появилась отличная возможность ежеквартально узнавать о том, что происходит в голове у одного из лучших инвесторов нашего времени".
Мэтью О'Брайан задумался о Wall Street и высокоскоростной торговле:
"Я не был уверен, что понял его правильно...
Когда я учился в средней школе, наш класс ходил на встречу с легендой НБА Редом Ауэрбахом. Он тренировал Boston Celtics и привел их к девяти победам в чемпионатах за 10 лет. Но первую работу в качестве тренера он получил именно в нашей школе. Ему было 85 лет, но жил он неподалеку, и, наконец, согласился прийти.
Мы расселись в тренажерном зале и гудели по мере того, как Ауэрбах поднимался на импровизированную сцену на центральном корте. Он был стар, но по-прежнему соображал отлично. Он рассказал нам о своей главной победе на посту тренера в нашей школе. Это произошло в 1941 году, игра закончилась со счетом 10 на 8.
Затем Ауэрбах перешел к жизненным урокам. "Все меня постоянно спрашивают, как получить конкурентное преимущество", - сказал он, - "и я всегда удивляюсь, потому что ответ столь очевиден". Восемнадцатилетний парень во мне знал, к чему он ведет. Он, похоже собирался рассказать нам о том, как важно упорно работать, как успешные люди готовятся к своей удаче и подобное ля-ля-ля...
"Вы обманываете."
Наши преподаватели сначала выглядели смущенными, потом — обеспокоенными. Они продолжали ждать, что Ауэрбах скажет, что пошутил, и что, конечно, нет никакой замены упорному труду. Он этого не сказал. Вместо этого он спокойно объяснил, что если вы играете против более быстрой команды, необходимо сетки установить таким образом, чтобы мяч в них застревал. Или если вы играете против более быстрой бейсбольной команды, следует полить газон так сильно, чтобы он превратился в кашу, по которой невозможно бежать. Но больше всего он хотел убедиться, что мы поняли его правильно. Он откашлялся и сказал: "Итак, если вы хотите конкурентного преимущества — обманывайте", после чего ушел со сцены.
Теперь давайте посмотрим на фонды высокочастотной торговли. Эти компании используют компьютерные алгоритмы, также известные, как "алгоботы", для продажи и покупки акций с невероятной скоростью. Здесь мы говорим о миллисекундах. Идея в том, чтобы среагировать на любые новости или рыночную неэффективность еще до того, как обычные люди смогут их "переварить". И эта идея стала превалирующей в торговле акциями: алгоботы ответственны за половину всех транзакций в 2012 году.
Это Wall Street в ее наиболее социально бесполезном проявлении. Фонды HFT не распределяют капитал туда, где он будет наиболее продуктивным по их мнению. HFT-компании вкладывают деньги туда, куда, как они считают, все остальные инвесторы пойдут через 50 миллисекунд. По сути, это налог на всех остальных. И это налог, который не приносит никакой пользы. Конечно, HFT-фонды защищают себя, говоря, что повышают ликвидность, но увеличение ликвидности — последнее прибежище обманщиков. Просто посмотрите на рисунок 4-1. На нем видно, что стоимость торговли упала по мере повышения ликвидности рынков, однако основная часть падения произошла еще до эры HFT. Экономист Пол Самуельсон был прав, сказав в 1957 году следующее: "Зная (или торгуя) о чем-то за одну секунду до всех остальных персонально прибыльно, но социально бессмысленно".
Рис. 4-1
И это становится все более бессмысленным теперь, когда рынки превратились в поле сражения алгоботов. Они просто котируют друг другу цены. Как рассказывает Феликс Салмон, в сентябре 2012 за 17 минут по бумаге EFZ проходило 280 000 котировок. При этом не было ни одной реальной сделки. Неудивительно, что HFT-фонды отчаянно нуждаются в каком-либо конкурентном преимуществе. Поэтому, как и предлагал Ред Ауэрбах, они жульничают. Хотя то, что они делают, абсолютно законно, однако игра от этого не становится менее обманной. Как сообщает Wall Street Journal, фонды высокочастотной торговли покупают ранний доступ к данным сторонних дистрибьюторов — все от корпоративных доходов до индекса производственной активности ФРБ Филадельфии. Они получают данные на доли секунды раньше, но этого более, чем достаточно в мире высокоскоростной торговли.
Есть большая разница между покупкой раннего доступа к публичным данным, и ранним доступом к частной информации. Например, Университет Мичигана продает права на публикацию своего индекса агентству Reuters за $1 млн. в год. После чего Reuters продает ранний доступ к информации подписчикам — на пять минут раньше ее получают все, на пять минут и две секунды — HFT-фонды. Это ужасно несправедливо, но, как указывает Мэтт Левайн, Университет может прекратить проводить свои исследования, если они не будут приносить ему денег.
Но отчеты о прибылях и данные ФРС — вещи совершенно другие. Частные фонды не платят за создание общественных благ, когда украдкой покупают доступ к государственным данным. Частные фонды просто получают прибыль от существующих общественных благ. Если компания продала хедж-фондам данные о своих квартальных итогах, то это ни что иное, как инсайдерская торговля. Но когда третья сторона типа Business Wire продает хедж-фондам ранний доступ к корпоративной отчетности — то это совершенно законно. Прямо сумасшествие какое-то. Как утверждает Пол Кругман, нам необходим налог на финансовые транзакции — что-то вроде 0,1% на все сделки — чтобы сделать этот вид социально бесполезных спекуляций лично бесполезным тоже. Долгосрочные инвесторы не заметят этот маленький налог, зато ультра-краткосрочные заметят: их торговля "со скоростью света" станет менее прибыльной и распространенной.
Я вполне уверен, или, по крайней мере, надеюсь, что Ред Ауэрбах шутил, когда говорил тренажерному залу, полному детей, что необходимо обманывать, чтобы вырваться вперед. Но именно так работает Wall Street сегодня. И слова, что они "заработали" свое богатство, выглядят насмешкой".
Editor приводит статью, в которой отмечается, что «взаимодействие двух факторов, которые определяли рынок в прошлом году – значительной экспансии множителя (multiple expansion) и более высоких процентных ставок – в 2014 году будет встречным ветром для акций». Акциям на американском рынке будет труднее расти, несмотря на укрепляющуюся экономику.
«Рост экономики в 2014 году должен помочь увеличить доходы компаний. Но быстрый рост еще ведет к увеличению процентных ставок, что рискованно для акций, поскольку их оценки также становятся выше. В 2013 году оценка рынка акций США выросла примерно на 20%, это самый большой рост с 1998 года. Исторически сложилось так, что если и оценки акций, и долгосрочные процентные ставки выросли, то в течение последующего года доходность рынка меньше обычного. В 14 случаях между 1954 и 2013 годами, когда росли и множители, и доходности 10-летних облигаций, средняя доходность SnP 500 в следующем году была 2-3%».
Однако рост процентных ставок с низкого уровня может смягчить данный эффект высоких ставок и высоких оценок.
На сегодняшнем уровне 3%, доходность по 10-летним казначейским облигациям по-прежнему значительно ниже 20-летнего среднего значения, которое равно 4,5%. Таким образом, акции все еще выглядят более дешевыми по сравнению с облигациями, и в 2014 году все еще возможен их рост. Но с доходностью в диапазоне 5-10%.
Tisha поделился графиком корреляцией индекса Dow Jones в период 1928-29 годов и на настоящий момент.
На момент, когда схожесть была обнаружена, картина выглядела так:
Iamnew ссылается на исследование компании Forecasting Advisor, основанной бывшим сотрудником министерства финансов Канады, согласно которому по рассчитанным вероятностям сигналов для наступления медвежьего цикла еще не наблюдается.
Текущий бычий цикл может продлиться на протяжении марта 2014 года. Вероятность смены тренда на медвежий в феврале и марте равна нулю.
Iv_g сообщает, что Китай может упрочить свои позиции на переговорах по ценам на российский газ за счет увеличения предложения на внутреннем рынке. У КНР «появился новый козырь на переговорах: в понедельник Китайская национальная нефтяная корпорация сообщила об обнаружении в провинции Сычуань крупнейшего газоносного поля, запасы которого составляют 440 миллиардов кубометров. Уже в 2015-м на нем будет добываться до 10 млрд. кубометров в год».
Однако некоторые аналитики считают, что «даже с началом эксплуатации нового месторождения, рост потребления газа в стране будет значительно опережать темпы увеличения его добычи; по итогам 2013 года КНР обеспечивала 32% потребления газа за счет импорта, а в 2014 году этот показатель вырастет до 34%».
Станислав Елисеев обращает внимание на то, что Brevan Howard, будучи третьей в мире хедж-компанией по величине активов, закрывает один из своих фондов: Emerging Market Strategies Master Fund, размером $2,7 млрд. по итогам прошлого года показал серьезные убытки.
Серьезные убытки фонда на уровне 15% по итогам 2013 года превышают показатели других участников и отражают тенденцию ухода инвесторов с развивающихся рынков.
Индекс HFRI Emerging Market, который отслеживает подобные хедж-фонды, в 2013 году вырос на 5,6%. По мнению управляющих SkyBridge Capital, «США поднимают всех, но при прочих равных, если в 2014 году фондовый рынок в Америке вырастет на 10%, какой смысл вкладывать в развивающиеся рынки и почти наверняка потерять на этом сейчас? Да, развивающиеся рынки дешевы, но дешевые вещи могут подешеветь еще сильнее».
Dartstrade поделился графиком, на котором видна увеличивающаяся дифференциация средних доходов американских домохозяйств в динамике.
Каллен Рош разъясняет детали, связанные со столь распространенной в последнее время аналогией между нынешним рынком и 1929 годом:
"Большая суета поднялась в последние дни по поводу сходства нынешнего ралли с ралли 1929 года. Многие из мнений основаны на недоразумении, которое требует прояснения. Прежде всего, график 1929 года выглядит устрашающе, поскольку тогда на рынке сложилась действительно ужасная ситуация, когда Dow упал на 40% за месяц. Самая большая проблема с этим графиком в том, что некоторые воспринимают его, как предупреждение о сходном масштабе падения. Существует множество проблем с подобным восприятием, поэтому не стоит делать поспешных выводов, поскольку детали, окружающие этот график, важны и потенциально полезны.
Впервые этот график появился в конце прошлого года, когда Том МакКлеллан опубликовал его на своем сайте. Я периодически публикую материал Тома у себя, и считаю, что он обладает неизменно высоким качеством. Ту статью я на своем сайте не публиковал, поскольку опасался, что многие могут неправильно истолковать график 1929 года. Именно это и произошло. После ряда споров по поводу аналогии, Том опубликовал новый материал, в котором детально разъяснил специфику графика. Это очень полезное объяснение прояснило многое. Но путаница продолжается по сей день, поскольку многие из тех, кто использовал график позднее, по-прежнему продолжают убеждать окружающих, что мы на грани краха. Дело в том, что Том никогда не подразумевал этого. Он просто указал на сходство рыночных паттернов. Иными словами, график ниже очень ясно показывает, что Dow может упасть до 14000 пунктов, или на 12,5%. А НЕ на 40%+.
Рис. 1-1
Во всяком случае, лично я не думаю, что текущая ситуация напоминает 1929. Однако я сужу с более фундаментальных позиций, в то время, как Том — эксперт в техническом анализе. Кроме того, я вижу, как некоторые люди неверно истолковывают график и используют его со злым умыслом, чего вовсе не хотел Том. Еще раз хочу заметить, что Том просто указывал на сходство рыночных ритмов, и не подразумевал обвала на 40%. Утверждение, что тренд из далекого прошлого может иметь какое-то отношение к сегодняшнему дню является весьма спорным. Но это совсем другое дело. Я же надеюсь, что прояснил некоторую путаницу".
Эдди Эльфенбейн рассказывает о лучшей, по его мнению, метрике фундаментального анализа:
"Лучшая метрика: EV/EBITDA
Я часто говорю читателям не полагаться на какую-то одну метрику или соотношение. Попросту не существует волшебной формулы для успеха на рынке. Вместо этого инвесторы должны обращать внимание на широкий спектр показателей, чтобы получить четкое представление о стоимости компании. Сказав это, не могу не заметить, что одним из наилучших показателей стоимости компании является EV/EBITDA. В самом деле, некоторые научные исследования показали, что это самый лучший метод оценки из всех существующих.
Итак, что же означают все эти буквы? EV/EBITDA — это стоимость компании, деленная на прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации.
Давайте начнем с числителя, стоимости компании (которую иногда называют "общей стоимостью предприятия"). По сути это одна из версий рыночной стоимости компании.
Для расчета EV вы берете рыночную стоимость компании (число акций, умноженное на рыночную цену). Затем прибавляете сумму долга компании, как краткосрочного, так и долгосрочного, по текущей рыночной стоимости. Потом вычитаете сумму наличных, которые у них на счетах.
Это имеет смысл, потому что если вы покупаете компанию, то вы получаете и ее долги, а наличные переходят в ваше распоряжение, делая ее стоимость меньше.
В этом и состоит основное различие между EV и рыночной капитализацией. Также в EV включаются такие вещи, как доли в других компаниях. Многие публичные корпорации владеют долями в других компаниях. Это могут быть бывшие подразделения, ставшие самостоятельными, в которых корпорация сохранила долю. Или подготовка к слиянию. Проблема здесь состоит в том, что когда актив, которым владеет компания, взлетает в цене, то ее акционерный капитал раздувается, приводя к снижению ROE (доходности на акционерный капитал), даже если сама компания ничего не делала.
Теперь давайте обратимся к знаменателю, EBITDA, который расшифровывается как "прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Когда мы оцениваем бизнес, то хотим знать, какое количество долларов поступает в компанию, а какое — уходит из нее. В идеале было бы прекрасно изолировать цифры, которые наиболее близко показывают эффективность бизнеса фирмы. В этом смысле, EBITDA является наиболее подходящей мерой, поскольку не зависит от структуры капитала компании (именно поэтому мы не включаем проценты в расчет).
Представьте это следующим образом: мы взяли всю выручку компании и вычли из нее затраты, связанные с ведением бизнеса. То есть, мы отделили деловую активность компании от финансовой. Например, когда вы оцениваете чистую прибыль, то становитесь заложниками операций финансового директора компании. И дядя Сэм свою долю требует, конечно. Хотя это важные переменные, они на шаг отстают от сущности бизнеса. Недостатком EBITDA является то, что компании могут "обманывать" этот показатель, объявляя о "разовых" расходах, которые на самом деле такими не являются, а являются частью обычных расходов.
Позвольте мне добавить еще одно важное обобщение. Сильные компании обычно не прибегают к большим объемам заемного финансирования. Это, конечно, возможно, и случалось много раз. Но более общий путь заключается в том, что слабые компании привлекают слишком много заемных средств именно потому, что они слабы, в попытке излечить свою немощность.
Для американских акций вы можете найти показатели EV/EBITDA на сайтах типа Yahoo Finance, на странице ключевой статистики. Как правило, значение EV/EBITDA меньше 10 является признаком привлекательной стоимости компании."
Rational Walk обращает внимание читателей на инвестиционный портфель корпорации Daily Journal, которую возглавляет Чарли Мангер:
"В конце 2011 года мы отметили, что Daily Journal потихоньку превращается в "хедж-фонд", однако до недавнего времени состав портфеля корпорации был неизвестен, поскольку она раскрывала данные только высокого уровня, не перечисляя конкретных ценных бумаг. 10 февраля Daily Journal впервые подала отчет по форме 13-F в Комиссию по ценным бумагам и биржам, в котором перечислены позиции компании по акциям, обращающимся на биржах США. Отчет показывает, что Daily Journal владеет акциями Bank of America, депозитарными расписками Posco, US Bancorp, и Wells Fargo. Рисунок ниже показывает позиции из отчета 13-F вместе с данными по бумагам, которые остаются нераскрытыми. Портфель компании на 31 декабря 2013 года составляет $150,747 млн.
Рис. 3-1
Daily Journal утверждает, что ее портфель "состоит из обыкновенных акций трех компаний из состава Fortune 200, двух иностранных компаний, и облигаций еще одной". Из отчета 13-F мы знаем, что компании из состава Fortune 200 — это Bank of America, US Bancorp, и Wells Fargo, а одна из иностранных компаний — Posco, депозитарные расписки которой обращаются на фондовой бирже США. Как мы отмечали в 2011, Чарли Мангер давно известен, как сторонник китайской компании BYD. Семья Мангера владеет акциями BYD, и он сам стоял за инвестицией Berkshire Hathaway в компанию. Кажется правдоподобным, что вторая иностранная компания — это BYD, и ее нет в списке, поскольку акции обращаются на иностранной бирже.
Большинство инвесторов знакомы с ролью Мангера в качестве вице-председателя Berkshire Hathaway. Он играет важную роль в этой компании, когда дело доходит до выбора ценных бумаг и приобретения дочерних компаний. Тем не менее, портфель Berkshire наиболее тесно связан с Уорреном Баффетом, и трудно точно узнать, за какими решениями в Berkshire стоит Мангер.
В случае Daily Journal, которая никак не связана с Berkshire Hathaway, инвесторы могут получить представление о компаниях, которые представляют собой лучшие инвестиционные идеи Мангера. Результаты его деятельности в Daily Journal были впечатляющими: за последние пять лет портфель ценных бумаг прошел путь от наличных и казначейских облигаций до $150 млн., инвестированных в концентрированный портфель ценных бумаг с нереализованной прибылью в $102 млн. Портфель ценных бумаг, а не первичный бизнес Daily Journal, в настоящее время составляет основную часть внутренней стоимости компании, и цена ее акций отражает эту тенденцию.
Хотя Daily Journal начал подавать отчеты по форме 13-F в SEC с большой неохотой, у инвесторов благодаря этому появилась отличная возможность ежеквартально узнавать о том, что происходит в голове у одного из лучших инвесторов нашего времени".
Мэтью О'Брайан задумался о Wall Street и высокоскоростной торговле:
"Я не был уверен, что понял его правильно...
Когда я учился в средней школе, наш класс ходил на встречу с легендой НБА Редом Ауэрбахом. Он тренировал Boston Celtics и привел их к девяти победам в чемпионатах за 10 лет. Но первую работу в качестве тренера он получил именно в нашей школе. Ему было 85 лет, но жил он неподалеку, и, наконец, согласился прийти.
Мы расселись в тренажерном зале и гудели по мере того, как Ауэрбах поднимался на импровизированную сцену на центральном корте. Он был стар, но по-прежнему соображал отлично. Он рассказал нам о своей главной победе на посту тренера в нашей школе. Это произошло в 1941 году, игра закончилась со счетом 10 на 8.
Затем Ауэрбах перешел к жизненным урокам. "Все меня постоянно спрашивают, как получить конкурентное преимущество", - сказал он, - "и я всегда удивляюсь, потому что ответ столь очевиден". Восемнадцатилетний парень во мне знал, к чему он ведет. Он, похоже собирался рассказать нам о том, как важно упорно работать, как успешные люди готовятся к своей удаче и подобное ля-ля-ля...
"Вы обманываете."
Наши преподаватели сначала выглядели смущенными, потом — обеспокоенными. Они продолжали ждать, что Ауэрбах скажет, что пошутил, и что, конечно, нет никакой замены упорному труду. Он этого не сказал. Вместо этого он спокойно объяснил, что если вы играете против более быстрой команды, необходимо сетки установить таким образом, чтобы мяч в них застревал. Или если вы играете против более быстрой бейсбольной команды, следует полить газон так сильно, чтобы он превратился в кашу, по которой невозможно бежать. Но больше всего он хотел убедиться, что мы поняли его правильно. Он откашлялся и сказал: "Итак, если вы хотите конкурентного преимущества — обманывайте", после чего ушел со сцены.
Теперь давайте посмотрим на фонды высокочастотной торговли. Эти компании используют компьютерные алгоритмы, также известные, как "алгоботы", для продажи и покупки акций с невероятной скоростью. Здесь мы говорим о миллисекундах. Идея в том, чтобы среагировать на любые новости или рыночную неэффективность еще до того, как обычные люди смогут их "переварить". И эта идея стала превалирующей в торговле акциями: алгоботы ответственны за половину всех транзакций в 2012 году.
Это Wall Street в ее наиболее социально бесполезном проявлении. Фонды HFT не распределяют капитал туда, где он будет наиболее продуктивным по их мнению. HFT-компании вкладывают деньги туда, куда, как они считают, все остальные инвесторы пойдут через 50 миллисекунд. По сути, это налог на всех остальных. И это налог, который не приносит никакой пользы. Конечно, HFT-фонды защищают себя, говоря, что повышают ликвидность, но увеличение ликвидности — последнее прибежище обманщиков. Просто посмотрите на рисунок 4-1. На нем видно, что стоимость торговли упала по мере повышения ликвидности рынков, однако основная часть падения произошла еще до эры HFT. Экономист Пол Самуельсон был прав, сказав в 1957 году следующее: "Зная (или торгуя) о чем-то за одну секунду до всех остальных персонально прибыльно, но социально бессмысленно".
Рис. 4-1
И это становится все более бессмысленным теперь, когда рынки превратились в поле сражения алгоботов. Они просто котируют друг другу цены. Как рассказывает Феликс Салмон, в сентябре 2012 за 17 минут по бумаге EFZ проходило 280 000 котировок. При этом не было ни одной реальной сделки. Неудивительно, что HFT-фонды отчаянно нуждаются в каком-либо конкурентном преимуществе. Поэтому, как и предлагал Ред Ауэрбах, они жульничают. Хотя то, что они делают, абсолютно законно, однако игра от этого не становится менее обманной. Как сообщает Wall Street Journal, фонды высокочастотной торговли покупают ранний доступ к данным сторонних дистрибьюторов — все от корпоративных доходов до индекса производственной активности ФРБ Филадельфии. Они получают данные на доли секунды раньше, но этого более, чем достаточно в мире высокоскоростной торговли.
Есть большая разница между покупкой раннего доступа к публичным данным, и ранним доступом к частной информации. Например, Университет Мичигана продает права на публикацию своего индекса агентству Reuters за $1 млн. в год. После чего Reuters продает ранний доступ к информации подписчикам — на пять минут раньше ее получают все, на пять минут и две секунды — HFT-фонды. Это ужасно несправедливо, но, как указывает Мэтт Левайн, Университет может прекратить проводить свои исследования, если они не будут приносить ему денег.
Но отчеты о прибылях и данные ФРС — вещи совершенно другие. Частные фонды не платят за создание общественных благ, когда украдкой покупают доступ к государственным данным. Частные фонды просто получают прибыль от существующих общественных благ. Если компания продала хедж-фондам данные о своих квартальных итогах, то это ни что иное, как инсайдерская торговля. Но когда третья сторона типа Business Wire продает хедж-фондам ранний доступ к корпоративной отчетности — то это совершенно законно. Прямо сумасшествие какое-то. Как утверждает Пол Кругман, нам необходим налог на финансовые транзакции — что-то вроде 0,1% на все сделки — чтобы сделать этот вид социально бесполезных спекуляций лично бесполезным тоже. Долгосрочные инвесторы не заметят этот маленький налог, зато ультра-краткосрочные заметят: их торговля "со скоростью света" станет менее прибыльной и распространенной.
Я вполне уверен, или, по крайней мере, надеюсь, что Ред Ауэрбах шутил, когда говорил тренажерному залу, полному детей, что необходимо обманывать, чтобы вырваться вперед. Но именно так работает Wall Street сегодня. И слова, что они "заработали" свое богатство, выглядят насмешкой".
Editor приводит статью, в которой отмечается, что «взаимодействие двух факторов, которые определяли рынок в прошлом году – значительной экспансии множителя (multiple expansion) и более высоких процентных ставок – в 2014 году будет встречным ветром для акций». Акциям на американском рынке будет труднее расти, несмотря на укрепляющуюся экономику.
«Рост экономики в 2014 году должен помочь увеличить доходы компаний. Но быстрый рост еще ведет к увеличению процентных ставок, что рискованно для акций, поскольку их оценки также становятся выше. В 2013 году оценка рынка акций США выросла примерно на 20%, это самый большой рост с 1998 года. Исторически сложилось так, что если и оценки акций, и долгосрочные процентные ставки выросли, то в течение последующего года доходность рынка меньше обычного. В 14 случаях между 1954 и 2013 годами, когда росли и множители, и доходности 10-летних облигаций, средняя доходность SnP 500 в следующем году была 2-3%».
Однако рост процентных ставок с низкого уровня может смягчить данный эффект высоких ставок и высоких оценок.
На сегодняшнем уровне 3%, доходность по 10-летним казначейским облигациям по-прежнему значительно ниже 20-летнего среднего значения, которое равно 4,5%. Таким образом, акции все еще выглядят более дешевыми по сравнению с облигациями, и в 2014 году все еще возможен их рост. Но с доходностью в диапазоне 5-10%.
Tisha поделился графиком корреляцией индекса Dow Jones в период 1928-29 годов и на настоящий момент.
На момент, когда схожесть была обнаружена, картина выглядела так:
Iamnew ссылается на исследование компании Forecasting Advisor, основанной бывшим сотрудником министерства финансов Канады, согласно которому по рассчитанным вероятностям сигналов для наступления медвежьего цикла еще не наблюдается.
Текущий бычий цикл может продлиться на протяжении марта 2014 года. Вероятность смены тренда на медвежий в феврале и марте равна нулю.
Iv_g сообщает, что Китай может упрочить свои позиции на переговорах по ценам на российский газ за счет увеличения предложения на внутреннем рынке. У КНР «появился новый козырь на переговорах: в понедельник Китайская национальная нефтяная корпорация сообщила об обнаружении в провинции Сычуань крупнейшего газоносного поля, запасы которого составляют 440 миллиардов кубометров. Уже в 2015-м на нем будет добываться до 10 млрд. кубометров в год».
Однако некоторые аналитики считают, что «даже с началом эксплуатации нового месторождения, рост потребления газа в стране будет значительно опережать темпы увеличения его добычи; по итогам 2013 года КНР обеспечивала 32% потребления газа за счет импорта, а в 2014 году этот показатель вырастет до 34%».
Станислав Елисеев обращает внимание на то, что Brevan Howard, будучи третьей в мире хедж-компанией по величине активов, закрывает один из своих фондов: Emerging Market Strategies Master Fund, размером $2,7 млрд. по итогам прошлого года показал серьезные убытки.
Серьезные убытки фонда на уровне 15% по итогам 2013 года превышают показатели других участников и отражают тенденцию ухода инвесторов с развивающихся рынков.
Индекс HFRI Emerging Market, который отслеживает подобные хедж-фонды, в 2013 году вырос на 5,6%. По мнению управляющих SkyBridge Capital, «США поднимают всех, но при прочих равных, если в 2014 году фондовый рынок в Америке вырастет на 10%, какой смысл вкладывать в развивающиеся рынки и почти наверняка потерять на этом сейчас? Да, развивающиеся рынки дешевы, но дешевые вещи могут подешеветь еще сильнее».
Dartstrade поделился графиком, на котором видна увеличивающаяся дифференциация средних доходов американских домохозяйств в динамике.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба