2 сентября 2014 UFS IC Милостнова Анна
Объем продаж удобрений в I полугодии вырос на 42% год-к-году до 6,1 млн тонн, средняя экспортная цена тонны хлористого калия на условиях FCA снизилась на 30% до уровня в $220, средняя цена на внутреннем рынке упала на 39%. С учетом этого, рост выручки является, на наш взгляд, хорошим результатом.
Отчетность в целом ожидаемая, рентабельность остается под давлением из-за низких цен. В день публикации выраженной реакции рынка на отчетность в акциях производителя не последовало. Рынок ожидает заключения новых контрактов с основными партнерами «Уралкалия» в Китае, после чего можно будет судить о темпе восстановления калийной отрасли. Пятничное снижение в бумагах мы связываем с общей слабой динамикой российского фондового рынка, в понедельник акции отыгрывали падение.
Наша оценка справедливого уровня для акций Уралкалия составляет 183 рубля за акцию ($26,5 за GDR), рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Существенный рост объемов продаж, несмотря на снижение цен на калий, позволяет компании демонстрировать рост выручки;
- Себестоимость продукции остается самой низкой в отрасли ($51 за тонну);
- Инвестиционные рейтинги от трех международных рейтинговых агентств и хорошая кредитная история не позволят «Уралкалию» столкнуться с проблемой привлечения капитала в случае ухудшения геополитической обстановки;
- К концу года квазиказначейские акции «Уралкалия» будут погашены (12,5% уставного капитала), что должно послужить стимулом для роста в котировках.
Факторы риска
- Выручка страдает в результате низких цен на калий;
- Слабая динамика российского фондового рынка не позволяет акциям «Уралкалия» показывать рост.
«Уралкалий» нечасто балует инвесторов публикацией финансовых результатов – лишь два раза в год. По итогам каждого квартала компания также раскрывает объемы производства, но этих данных бывает недостаточно для формирований полной картины происходящего в компании и в отрасли. Чем порадовал «Уралкалий» инвесторов на этот раз? На первый взгляд, опубликованные финансовые данные смотрятся неплохо, учитывая слабую конъюнктуру. Выручка выросла на 7% по сравнению с I полугодием 2013 года и составила $1,726 млрд. EBITDA сократилась на 12% по сравнению с I полугодием 2013 года и составила $767 млн, рентабельность по EBITDA сократилась до 58%. Объем производства удобрений в I полугодии вырос на 33% год-к-году до 6,0 млн тонн, объем продаж увеличился на 41,9% с 4,3 до 6,1 млн тонн. Средняя экспортная цена тонны хлористого калия на условиях FCA снизилась на 30% до уровня в $220, средняя цена на внутреннем рынке сократилась на 39% до $156 за тонну. С учетом этих двух факторов выручка от продаж все-таки показала рост по итогам полугодия. По итогам всего 2014 года мы ожидаем роста выручки в годовом сопоставлении на 0,7% с $3,323 млрд до $3,345 млрд. В сравнении с результатами первой половины 2013 года и предыдущих лет, рентабельность бизнеса «Уралкалия», равно как и других производителей удобрений, снизилась. По итогам I полугодия рентабельность по EBITDA составила 44,4% (рентабельность, рассчитанная по чистой выручке, не учитывающей расходов на транспортировку и фрахт, составила 58,3%), тогда как еще в I полугодии 2013 года аналогичный показатель составлял 54,3% (65,0% соответственно). Себестоимость продукции увеличилась в I полугодии на 26,9% (в годовом сопоставлении), коммерческие расходы выросли на 58,2%. В том числе расходы на фрахт, перевалку и железнодорожный тариф выросли год-к- году на 64,9%. В то же время, по заявлениям руководства, себестоимость тонны произведенного калия снизилась на 12% до $51 (благодаря реализации программы сокращения расходов и девальвации рубля), оставаясь самым низким в отрасли показателем. Чистая прибыль сократилась на 7% по сравнению с I полугодием 2013 года и составила $370 млн. Это выше, чем мы ожидали ($267 млн). Данные по EBITDA и выручке также превзошли наши ожидания. В комментариях к отчетности руководство компании отметило, что бразильский, североамериканский и китайский рынки показали существенный рост спроса на калий в I полугодии текущего года. На три этих региона в сумме приходится 44% от всех продаж удобрений «Уралкалия».
Общий мировой спрос на калий в 2014 году ожидается на уровне 56-58 млн тонн, что сопоставимо с рекордным уровнем 2011 года (57 млн тонн). В «Уралкалии» ожидают, что по итогам 2014 года объем производства составит 11,5 млн тонн (пересмотр с июньских 11,0 млн). Основными индикаторами спроса в 2014 году станут рынки Бразилии, Китая, Юго- Восточной Азии и Индии. Отчетность в целом ожидаемая, рентабельность остается под давлением из-за низких цен на калий. В четверг выраженной реакции рынка на отчетность в акциях производителя не последовало. Рынок ожидает заключения новых контрактов с основными партнерами «Уралкалия» в Китае, после чего можно будет судить о состоянии отрасли, о темпах ее восстановления. Пятничное снижение в бумагах (котировки опустились до исторического минимума в 133,57 рубля за акцию) мы связываем с общей слабой динамикой российского фондового рынка. В понедельник бумаги немного отыграли падение. Относительно аналогов по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E, EV/EBITDA) «Уралкалий» оценен вполне справедливо – с премией к менее крупным игрокам и с небольшим дисконтом к канадскому Potash Corp (дисконт можно объяснить наличием странового риска). Мы пересмотрели модель оценки акций «Уралкалия», исходя из менее быстрого и выраженного, чем мы ожидали, восстановления калийной отрасли. Наша оценка справедливого уровня акций составляет 183 рубля (пересмотр с 200 рублей) и $26,5 за GDR, оставляем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Поводом для пересмотра рекомендации до ПОКУПАТЬ может стать явный сигнал о росте мировых цен на калий, что станет отражением восстановления отрасли.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба