12 апреля 2022 PRAVDA Invest | Сбер
Из сегодняшнего АНАЛИЗА узнаете:
- влияние новых санкций на банк;
- сколько должен стоить SBER через дивиденды;
- сколько должен стоить SBER через капитал;
🔥пошаговый план действий с акциями.
Сохраняйте пост в закладки!
Часть 1 Оцениваем новые вводные
📍САНКЦИИ. Банк с 24 апреля уже был под санкциями, в списке CAPTA, предполагающем ограничения на корреспондентские счета в США. Нельзя проводить любые транзакции с участием банка и его 25 дочерних компаний. К этим санкциям примкнули Великобритания и Канада.
Теперь Сбер попал под жесткие санкции со стороны США, компанию включили в SDN лист. Это означает заморозку активов и запрет на все что только можно придумать. Контрагенты должны завершить все отношения с банком до 13 апреля (СР).
📍 ДИВИДЕНДЫ. Минфин предлагает банкам отказаться от выплаты дивов за 2021 г. «Мы считаем, что вопрос про дивиденды банков практически, можно сказать, решен в пользу банков, ...., банки достаточно много потеряли в нынешних условиях.» — сказал Силуанов.
📍 КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА: теперь 17% (была 20%), и ожидается ее дальнейшее снижение до 14-15% в ближайшие 2 месяца. Рынок ОФЗ, можно сказать, восстановился. Отток с депозитов остановлен, и уровень ликвидности нормализовался.
Это свежие вводные, которые поступили в рынок. Есть еще данные, что деньги ФНБ могут быть использованы для покупки префов банков, но считаем, что к Сберу это мало относится, речь больше про ВТБ.
Часть 2. Оценка Сбера через дивдоходность и капитал (BV)
👉🏻 Ключевые цифры из отчета за 2021:
- чистая прибыль 1 246 млрд рублей (+63,9% г/г), это исторический рекорд; Прибыль на акцию 57 руб;
- рентабельность капитала 24,2% (+8 п п г/г);
- дивиденд за 2021 должны были быть 27,58 рублей (623 млрд рублей).
- Последний отчет был за январь 2022 по РСБУ, где все эти положительные цифры сохранили тенденцию к росту, прибыль за январь составила 100 млрд руб.
👉🏻 Можно, конечно, пытаться оценить Сбер исходя из его дивдоходности, которая тесно связана с уровнем ключевой ставки. Она к обычному времени выплаты дивов в конце мая будет ближе к 15%. Исходя из 15% дивдоходности 27,58 / 0,15 = 183 рубля.
Но будут ли эти дивы? И какие дивы будут за 2022, 2023 и далее? Здесь все зависит от потерь, которые понесет банк в этом году. Попробуем их прикинуть дальше. А пока ответим на эти вопросы, чтобы сохранить логику повествования.
📍 ДИВИДЕНДЫ за 2021 год с высокой вероятностью сократят на 50% и перенесут их выплату на конец года - это базовый сценарий. Если ситуация будет совсем плохой, то отменят. Пока ее оценить сложно, банк перестал публиковать отчеты.
📍 ДИВИДЕНДЫ за 2022 не ждем. Далее если банк стабилизирует прибыль на уровне -30% к 2021 году, можно ожидать 17-20 рублей дивов при текущих ставках длинных ОФЗ (как ориентир будущей ключевой ставки) около 10-11%, Сбер должен торговаться все те же 170-200 рублей.
НО, оценивать банк исходя из его дивдоходности в текущих условия не совсем корректно. Нужно смотреть на его капитал (деньги банка) и оценивать банк через готовность инвестора платить за капитал.
👉🏻 КАПИТАЛ (BV) банка на конец 2021 г. примерно 5,7 трлн рублей. Нужно понять за сколько банк оценивают к его капиталу и каким он будет после сложного 2022.
📍 В кризис 2008 и все остальные шоковые моменты, Сбер всегда оценивали в худшем варианте в половину его капитала. Показатель P/BV=0,5х и это случалось всего 4 раза за все время. Далее банк возвращался к оценке P/BV=1,0х, а в нормальных рыночных условиях и вовсе в среднем торговался по P/BV=1,2-1,4х. Сейчас ситуация серьезнее из-за санкций и токсичности всего из РФ. Остается взять оценку около P/BV=0,5х в ближайший год и далее ее восстановление к концу 2023 года ближе к 1,0х (к оценке в 1 капитал).
📍 Какие потери понесет СБЕР в 2022?
Потеря зарубежных активов. Основные дочерние компании в странах, вводящих санкции - Sberbank Europe AG (Австрия, доля 100%) и
Sberbank Switzerland AG (Швейцария, доля 100%). В ноябре 2021 Sberbank Europe AG подписал соглашение о продаже своих дочерних банков в Боснии и Герцеговине, Хорватии, Венгрии, Сербии и Словении. Чехию трогать не стали тогда. Одобрение регуляторов и антимонопольных ведомств должно быть получено получено в начале 2022. Не успели! Активов там на 604 млрд руб (кеш 110 млрд, ценных бумаг на 55 млрд, выданных кредитов на 382 млрд). Также у Сбера денежные средства и их эквиваленты на корреспондентских счетах и депозитах в других странах еще на 275 млрд (разбивки по странам нет). Здесь потери могут быть около 880 млрд.
Переоценки портфеля ценных бумаг не будет (в основном там ОФЗ), ЦБ разрешил не делать этого, дабы не поехали нормативы достаточности. Но точно будет остановка в росте кредитного портфеля при таких ставках, удорожание пассивов на фоне роста ставки, рост резервов на фоне сложностей с обслуживанием кредитов многими юриками и физиками. Сам СБЕР подсчитал потери от поддержки в кредитовании страны и прочих антикризисных госпрограмм в примерные 600 млрд за этот год.
Еще можно добавить потерю от сегмента «Управление благосостоянием и брокерские услуги», где управляли 1,75 трлн рублей. Там делали 155 млрд и 17 млрд по брокерке, в сумме 170 млрд.
📍 Итого 880+600+170 + про запас 50 = 1,7 трлн потерь. В таких условиях отдать на дивы 0,62 трлн слишком жирно, лучше сохранить капитала побольше (выплата дивов уменьшает капитал банка).
Тогда у банка должно остаться капитала в 4 трлн на 22,587 млрд акций. При таких вводных, при P/BV=1,0х цена за акцию должна быть 177 руб! При P/BV=0,5х цена за акцию должна быть 88 руб!
Разумеется, если убытки будут меньше, потери по иностранным активам меньше и в целом ситуация станет чуть позитивной. Оценка банка будет меняться.
Часть 3: План действий с акциями Сбера
1. В случае роста акций к 180 руб (берите минус 10\15 руб к этому значению) сокращайте Сбер.
2. В случае их падения к 90 руб (берите + 10\15 руб к этому значению) наращивайте.
Обязательно следите следите за рынком, он сам подскажет где акция начинает пользоваться спросом, а где уже нависают продажи.
Если вы долгосрочный инвестор, спекулировать не стоит. Но на восстановление Сбера уйдет минимум 2 года в довольно позитивном сценарии. А скорее всего 3-4 года, чтобы превысить уровни 2021 г по капиталу.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу