19 декабря 2023 БКС Экспресс
Аналитики БКС делятся глобальным взглядом на российский рынок в стратегии и нейтрально оценивают нефтегазовый сектор. Рассказываем, что ждет отрасль в ближайшей перспективе, какие акции в фаворитах и на что следует обратить внимание инвесторам.
Главное
• Взгляд на сектор: нейтральный.
• Средний потенциал роста: 23%.
• Фавориты: Татнефть-ао, Транснефть-ап.
В деталях
Оценки компаний падают из-за рубля, ставок и рисков СПГ. Мы понизили целевые цены по акциям нефтегазовых компаний в среднем на 4% в свете укрепления рубля, а также роста безрисковой ставки и рисков для перевозки СПГ из-за санкций. Сейчас оценка сектора выглядит справедливо, и мы меняем взгляд на бумаги ЛУКОЙЛа, Роснефти, Газпрома, НОВАТЭКа и «префам» Татнефти с позитивного на нейтральный. Взгляд на акции Газпром нефти повышен с негативного до нейтрального.
У нас остаются лишь две бумаги с позитивным взглядом: обыкновенные акции Татнефти и привилегированные бумаги Транснефти. Похоже, Татнефть возвращается к выплатам не менее 75% чистой прибыли в виде дивидендов. «Префы» Транснефти в I квартале 2024 г. ждет сплит в соотношении 100 к 1.
Небольшие изменения в прогнозах цен на нефть. Сохраняем оценку нефти марки Brent на 2024–2025 гг. на уровне $80 за баррель, что несколько выше цен на момент выхода этой стратегии. Понижаем прогноз цены Urals на IV квартал 2023 г. на $3, до $67 за барр.: из-за активизации усилий по соблюдению потолка цен растет стоимость доставки. Повышаем оценку дисконта Urals к Brent на 2024 г. с $10 до $13 за барр.
Цены на газ сильно зависят от погоды. Повышаем прогнозы цен на газ в Европе: для 2024 г. — на $15, до $545 за тыс. куб. м, для 2025 г. — на $50, до $350 за тыс. куб. м. Несмотря на полные хранилища и слабое начало отопительного сезона, газ торгуется по $400–$500 за тыс. куб. м. Нормальная зима должна быстро сократить запасы в регионе, учитывая ограниченное предложение из РФ, а неустойчивый баланс спроса и предложения означает, что в зависимости от погоды цены могут как упасть до $350, так и подскочить до $900 за тыс. куб. м.
Рубль крепчает, продукция дешевеет, демпфер возвращается, налоги растут. Мы прогнозируем укрепление курса на 2–3 руб. за доллар, что негативно для оценки акций. Сокращение демпферных выплат на 50% продлилось лишь до сентября, но их восстановление в октябре было нивелировано запоздалой коррекцией внутренних цен на нефтепродукцию после запрета на экспорт бензина и дизельного топлива. Налоговая нагрузка на сектор несколько возросла, особенно на добычу конденсата Газпрома.
Рентабельность нефти остается заметно выше исторических уровней. Несмотря на ограничения добычи ОПЕК+ и крайне волатильный налоговый режим, рентабельность нефти в целом остается на высоком уровне. Скупая отчетность компаний за III квартал 2023 г. подтверждает ситуацию в I полугодии: рентабельность по EBITDA заметно выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Макроконъюнктура в 2024 г. выглядит привлекательнее, чем в I полугодии 2023 г., и, хотя налоги растут, мы ожидаем хорошие доходы от добычи нефти в 2024 г.
Катализаторы: «Сила Сибири – 2», запуск «Арктик СПГ – 2», обратный выкуп ЛУКОЙЛа, сплит Транснефти. Подписание договора по «Силе Сибири – 2» в 2024 г. стало бы сильным драйвером, но ясности в этом вопросе пока нет. В январе НОВАТЭК начнет коммерческую добычу газа на 1-й технологической линии «Арктик СПГ – 2», что должно поддержать акции компании, если она сможет преодолеть логистические проблемы из-за недавних санкций. Если правительство одобрит выкуп 25% акций ЛУКОЙЛа у иностранцев со скидкой 50%, стоимость бумаг вырастет на 15–35%. Наконец, до марта должно состояться долгожданное дробление акций Транснефти в размере 100 к 1.
Главное
• Взгляд на сектор: нейтральный.
• Средний потенциал роста: 23%.
• Фавориты: Татнефть-ао, Транснефть-ап.
В деталях
Оценки компаний падают из-за рубля, ставок и рисков СПГ. Мы понизили целевые цены по акциям нефтегазовых компаний в среднем на 4% в свете укрепления рубля, а также роста безрисковой ставки и рисков для перевозки СПГ из-за санкций. Сейчас оценка сектора выглядит справедливо, и мы меняем взгляд на бумаги ЛУКОЙЛа, Роснефти, Газпрома, НОВАТЭКа и «префам» Татнефти с позитивного на нейтральный. Взгляд на акции Газпром нефти повышен с негативного до нейтрального.
У нас остаются лишь две бумаги с позитивным взглядом: обыкновенные акции Татнефти и привилегированные бумаги Транснефти. Похоже, Татнефть возвращается к выплатам не менее 75% чистой прибыли в виде дивидендов. «Префы» Транснефти в I квартале 2024 г. ждет сплит в соотношении 100 к 1.
Небольшие изменения в прогнозах цен на нефть. Сохраняем оценку нефти марки Brent на 2024–2025 гг. на уровне $80 за баррель, что несколько выше цен на момент выхода этой стратегии. Понижаем прогноз цены Urals на IV квартал 2023 г. на $3, до $67 за барр.: из-за активизации усилий по соблюдению потолка цен растет стоимость доставки. Повышаем оценку дисконта Urals к Brent на 2024 г. с $10 до $13 за барр.
Цены на газ сильно зависят от погоды. Повышаем прогнозы цен на газ в Европе: для 2024 г. — на $15, до $545 за тыс. куб. м, для 2025 г. — на $50, до $350 за тыс. куб. м. Несмотря на полные хранилища и слабое начало отопительного сезона, газ торгуется по $400–$500 за тыс. куб. м. Нормальная зима должна быстро сократить запасы в регионе, учитывая ограниченное предложение из РФ, а неустойчивый баланс спроса и предложения означает, что в зависимости от погоды цены могут как упасть до $350, так и подскочить до $900 за тыс. куб. м.
Рубль крепчает, продукция дешевеет, демпфер возвращается, налоги растут. Мы прогнозируем укрепление курса на 2–3 руб. за доллар, что негативно для оценки акций. Сокращение демпферных выплат на 50% продлилось лишь до сентября, но их восстановление в октябре было нивелировано запоздалой коррекцией внутренних цен на нефтепродукцию после запрета на экспорт бензина и дизельного топлива. Налоговая нагрузка на сектор несколько возросла, особенно на добычу конденсата Газпрома.
Рентабельность нефти остается заметно выше исторических уровней. Несмотря на ограничения добычи ОПЕК+ и крайне волатильный налоговый режим, рентабельность нефти в целом остается на высоком уровне. Скупая отчетность компаний за III квартал 2023 г. подтверждает ситуацию в I полугодии: рентабельность по EBITDA заметно выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Макроконъюнктура в 2024 г. выглядит привлекательнее, чем в I полугодии 2023 г., и, хотя налоги растут, мы ожидаем хорошие доходы от добычи нефти в 2024 г.
Катализаторы: «Сила Сибири – 2», запуск «Арктик СПГ – 2», обратный выкуп ЛУКОЙЛа, сплит Транснефти. Подписание договора по «Силе Сибири – 2» в 2024 г. стало бы сильным драйвером, но ясности в этом вопросе пока нет. В январе НОВАТЭК начнет коммерческую добычу газа на 1-й технологической линии «Арктик СПГ – 2», что должно поддержать акции компании, если она сможет преодолеть логистические проблемы из-за недавних санкций. Если правительство одобрит выкуп 25% акций ЛУКОЙЛа у иностранцев со скидкой 50%, стоимость бумаг вырастет на 15–35%. Наконец, до марта должно состояться долгожданное дробление акций Транснефти в размере 100 к 1.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба